2025年小商品城研究报告：产业集群实现“买卖全球”，多轮驱动价值重估

立足义乌市场，深耕多年主业积淀雄厚

从马路市场到全球最大的小商品集散中心

从马路市场起步，历经多次迭代成为全球最大的小商品集散中心。公司成立于1982年的马路市场，经历了六次易址、十次扩建和五代跃迁，交易范围从义乌周边县市跨越式扩展至全球，市场形态逐步由马路市场演变为国际商贸城一到六区。2024年公司经营商铺达 7.5 万个，市场主体总量超过 115 万户，汇集 26 个大类、210万种商品，影响力辐射至全球 233 个国家和地区。同时公司不断通过数字化手段整合市场资源提升商品流通效率，Chinagoods和Yiwupay的上线进一步助力公司成为全球最大的小商品集散中心。

股权以国资控股为主，为公司注入优质资源

公司股权以国资控股为主，为公司注入优质资源。截至2024年末义乌中国小商品城控股有限责任公司为公司最大股东，持股比例 55.40%，进一步向上穿透义乌国资办间接持有商城44.44%的股份（截至2024年末），为公司实际控制人。浙江省财务厅为公司第二大股东，持股比例2.69%。国资控股股权结构使得公司享受在义乌的土地及政策资源，具备得天独厚的优势。

营收稳步增长，新市场及租金上涨成为利润主要增量

营收稳步增长，新市场及租金上涨成为利润主要增量。从2018年至2024年公司营收及归母净利润均取得了较快的增长，CAGR分别为28%/19%。2020-2022年公司受到房地产及疫情影响业绩出现小幅波动，2020年公司转让房地产业务51%股权并且由全资控股转为联营，营收及归母净利润分别下滑7.8%/26.2%，2022年公司对小微企业或个体工商户进行租金减免约10亿元，归母净利润下滑17.2%。 公司从2020年逐步开始聚焦主业，通过拓展线上业务、优化市场经营策略等方式逐步恢复增长。2023年随着二区东新能源产品新市场开业以及上年减租低基数影响，公司营收及归母净利润快速增长48.3%/142.3%，同时为了提升市场的整体竞争力，公司对2023年到期商位进行涨租，据公司2023年年报披露，预计2024-2026年租金增长率将不低于5%，持续为公司业绩增长注入动力。

商品销售贡献主要营收，市场经营为核心主业

商品销售贡献主要营收，市场经营为核心主业。目前公司拥有市场经营、商品销售、贸易服务（酒店服务+会展服务）、配套服务（Chinagoods+Yiwupay）等多项业务。2020年公司转让房地产公司股权后房地产销售业务营收占比持续下降，2020年-2024年商品销售业务占比快速从12.5%提升至61.6%， “义乌好货”、“爱喜猫”等自营品牌在供应端、分销端、服务端实现跨越式增长。从毛利润角度来看市场经营为核心主业，2018年-2024年毛利润占比保持在70-90%，2023年开始公司线上业务持续发力，Chinagoods信息服务收入持续增加带动业绩快速增长，2024年贸易服务毛利润占比达到13.5%。

期间费用持续优化，毛利率和净利率逐步改善

期间费用持续优化，毛利率和净利率逐步改善。2020年，Chinagoods上线带动的信息化建设投入及招商、市场推广等费用的增加，进一步带动销售费用率及管理费用率从2019年的3.90%/6.96%增加至2020年的6.49%/10.13%。2021-2025年Q1，公司费用呈现下降态势，期间费用从13.89%下降至4.2%。2022年公司实施减租政策等使得毛利润减少8.4亿元/归母净利润减少2.29亿元，2023年二区东新能源产品市场开业等因素带动毛利率及净利率逐步回升，2025年一季度公司毛利率/净利率进一步提升至36.18%/25.42%。

义乌是国家进出口战路转型和发展的缩影，小商品城持续受益

义乌是中国出口战略转型的缩影

义乌是中国出口战略转型的缩影。2001年中国加入世界贸易组织之后，劳动密集型产业和加工贸易的潜力彻底释放，出口呈现快速增长，成为独一无二的世界工厂。2001年到2024年出口总额从2661.5亿美元提升至35766.4亿美元，CAGR达到12%。中国制造凭借体系全、品种多、规模大的独特优势成为全球工业经济增长的重要驱动力，即使2018年中美贸易摩擦以及2020年全球疫情中国出口总额仍然保持稳定增长。义乌作为中国出口战略转型和发展的缩影，通过产业集群、多模式供应链、极致精细的核算、拼箱组货实现原材料+进货+辅材+物流成本优势，同时通过义乌市场淘汰品控不稳定商户+义乌行业协会制定质量标准+商户遵循做长期生意共同打造义乌产品物美价廉的核心竞争优势。2021年义乌通过市场采购贸易方式出口2901.60亿元，全国占比达到31.2%，2024年通过市场采购贸易方式出口额达到4717.8亿元，同比增加21%。

“1039模式”具有免增值税、简化申报、收汇灵活等特点

“1039模式”具有免增值税、简化申报、收汇灵活等特点，义乌作为试点区域享受先发优势。“1039模式”（市场采购贸易模式）主要针对中小微商户的多品种、多批次、小批量的外贸交易，其主要特点为免增值税（免征免退节约交易成本）、简化申报（实行报关单简化归类办法，只需对货值最大的前5种商品按货值从高到低在出口报关单上逐项申报）、单票报关单商品货值在15万（含15万）美元以下、收汇灵活（允许多主体、人民币结算等多种方式结汇）。市场采购贸易需要条件成熟的市场集聚区作为试点区域，2013年商务部、外汇局等8个部门联合发布正式文件同意在义乌市试行市场采购贸易方式，义乌作为全国首个市场采购贸易方式试点城市享受先发优势。

义乌出口贸易表现强劲， “一带一路”出口总额持续增加

义乌出口贸易表现强劲， “一带一路”出口总额持续增加。义乌出口贸易在整体进出口中占据主导地位，2020至2024年义乌市出口总额从3006.2亿元增长至5889.5亿元，CAGR为14.40%。2024年出口贸易占进出口总额的88%，占内销+外贸的比例为74%，其中市场采购贸易（1039模式）出口额为4717.8亿元，占出口总额的80.1%。 2013年习近平主席提出共建“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的重要倡议，2014年首趟“义新欧”中欧班列开行，2024年“义新欧”中欧班列和义甬舟开放大通道已通达 1000 多个境外城市，义乌对于“一带一路”沿线国家出口总额从2020年的1361.4亿元提升至2024年的3597.4亿元，CAGR为13.8%，2024年“一带一路”沿线国家出口总额占比达到44.1%。

传统主业稳步增长数贸中心带来增量，转型贸易综合商线上线下加速融合

小商品城市场交易活跃，市场经营业务快速增长

小商品城市场交易活跃，市场经营业务快速增长。2019-2024年小商品城整体成交额持续增长，市场成交份额从1537亿元提升至2798亿元，CAGR达到10.5%。市场经营业务收入主要来自于市场商位的出租使用费，是公司收入和利润的主要来源。2022年由于商户租金减免10亿元导致营收和毛利率的下滑，2023-2024年租金上浮（据公司2023年年报披露2023年租金平均上浮 5.5%，预计未来2024-2026年增长率将不低于 5%）、二区东新能源市场开业带动营收同比增加81%/49%，毛利率同比增加28.52pct/12.44pct。

公司经营产品种类涵盖较全，商品覆盖范围广

公司经营产品种类涵盖较全，商品覆盖范围广。公司主要经营有国际商贸城一区至五区、篁园市场等专业市场，市场经营商品有26 个大类、4,200多个种类、3 万多个细类、210 万个单品，产品种类几乎囊括了工艺品、饰品、小五金、日用百货、玩具等所有日用工业品。截至2025年3月，公司现有市场经营面积 640 余万平方米、商铺7.5 万个（个体工商户数量占经营主体数量的 72.04%），日客流量 21 万余人次。同时商品辐射210 多个国家和地区，沃尔玛、麦德龙等20 多家跨国零售集团和30 多家国内知名连锁超市常驻采购。

市场经营商铺长期供不应求，主体市场出租率保持在90%以上

市场经营商铺长期供不应求，主体市场出租率保持在90%以上。小商品城的商铺出租模式多样，针对的商户和收取的商铺费均不相同，定向安排和定向招商占比较高，截至 2023 年 3 月末定向安排、定向招商、招投标、定向投标的商铺出租面积占总出租面积比例分别为45.67%、42.73%、11.37%和 0.24%。为保证商户的低成本竞争优势，公司首次招商时采取以政府指导价为主、市场定价为辅的定价机制，首次租赁期为 5 年，期满续租时，小商品城参照市场价对价格调整。截至2024年3月末，公司整体商位出租率为96.16%，市场出租率为92.69%，整体出租率较高。

YiwuPay：支付安全及人民币出海成为行业趋势，份额有望持续提升

支付安全及人民币出海成为行业趋势，份额有望持续提升。近年来预付卡类牌照持续"缩减"，从2011年5月份签发首批第三方支付牌照算起，截止2024年7月在过去十多年的时间央行总计发出271张支付牌照。截至2025年1月，已有96张存量牌照被注销，仅剩175张，对第三方支付机构的监管逐步加码。同时人民币自2016年起被纳入IMF特别提款权货币篮子后，国际储备职能不断增强，至2023年末人民币在官方外汇储备中的份额达2.29%，成为全球第六大国际储备货币，人民币出海持续推进。 作为支付行业的先行者，在支付安全与合规方面，义支付搭建了专业严格的风控团队，依托大资料、人工智能，构建了成熟的风险防控模型，来帮助商户规避跨境支付风险，更好地服务外贸开展。同时随着新一轮国际贸易综合改革方案的落地，打破义支付单笔交易5万美金的限额，并且实现市场采购贸易方式的结汇覆盖，未来Yiwupay市占率有望持续提升。

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编辑：火腿肠