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小商品城公司研究报告：锚定数贸枢纽，贸易综合服务筑长期价值。小商品城依托义乌全球最大小商品集散中心，从“市场运营商”加速 升级为“数智外贸基础设施平台”，成长路径由单一租金资产重塑为“实 体市场+数字贸易+跨境金融+进口枢纽+全球物流”多轮驱动的综合贸易服 务商。

公司业务四大板块中，市场经营和商品销售构成收入底盘。2024 年 市场经营收入 45.78 亿元、同比+48.92%，毛利率 84.27%，持续贡献高确 定性现金流；商品销售收入 92.57 亿元、同比+36.30%，占比 58.82%，通 过“爱喜猫”“Yiwu Selection”等品牌放大贸易规模但拉低整体毛利率。数 字化服务与配套服务（Chinagoods、义支付、智捷元港等）体量尚小却具 备高成长性和高毛利特征，是估值重构的关键。

在行业层面，全球贸易增速换挡与供应链再布局使义乌式专业市场 从“卖场”演化为“订单重组和制度接口”的外贸基础设施。“1039 市场 采购贸易方式”在制度上高度匹配“小单快反、多主体拼柜”结构，将小商品 城从商业地产运营商推向政策型外贸平台节点。叠加跨境电商发展， “1039+跨境电商”重构选品—通关—结算链条，为平台型主体在服务和金 融环节获取更高收益率提供土壤。

短期增长动力在于线下资产再定价。六区“全球数贸中心”招标火爆、 选位费单价高企（部分业态中标价 11–13.8 万元/㎡），带来一次性选位费 +高质量租金阶梯式释放；同时老市场在计划价向市场价平移过程中，未 来三年租金每年上调不低于 5%，在高出租率前提下锁定中枢提价与利润 弹性。

中期看数字化贸易与跨境支付驱动估值重构。Chinagoods 依托 7.5 万实体商铺和 210 万中小企业，2024 年 GMV 超 600 亿元，经营主体营收 3.41 亿元、净利 1.65 亿元、同比+102%，形成“基础会员费+增值服务+AI 工具+广告+金融/第四方服务”的多元收费闭环，净利率接近 60%。义支付 同时持有互联网支付、跨境人民币和跨境外汇牌照，2024 年跨境收款 40 亿美元、同比+233%，净利 6104 万元、同比+275%，并获批成为全国唯一 1039 市场采购贸易结算试点，业务可服务市场从约 20%的一般贸易扩展 至约 80%的市场采购贸易，场景空间放大约 4 倍。

长期增长极来自进口枢纽与国贸综改。义乌进口额从 2020 年 124 亿 元提升至 2025 年 1058 亿元，国家规划 2030 年进口突破 3000 亿元，小 商品城作为唯一正面清单试点企业和综保区运营方，有望通过“正面清单 +综保区+数字监管平台”在关税担保、检测认证、仓储运营及园区系统等 多环节获得高货币化率服务收入，进口端货币化率有望显著高于目前出口 端约 1%的水平。