2025年中银量化大类资产跟踪：有色与贵金属领涨权益与大宗商品市场

股票市场概览

本周 A 股市场整体上涨，港股市场整体上涨，美股市场普遍上涨，其他海外权益市场走势分化。 A 股指数：沪深 300 指数近一周上涨 1.9%，近一月上涨 2.9%，年初至今上涨 18.4%。偏股混合型 基金指数近一周上涨 2.7%，近一月上涨 3.7%，年初至今上涨 34.0%。 港股指数：恒生指数近一周上涨 0.5%，近一月下跌 0.2%，年初至今上涨 28.7%。 海外指数：标普 500 指数近一周上涨 1.4%，近一月上涨 1.2%，年初至今上涨 17.8%。

A 股行情跟踪

1.量价综合行情

本周 A 股上涨（万得全 A：2.8%），成交热度上升。 1) 收益率 核心指数：沪深 300 上涨 1.9%，中证 500 上涨 4.0%，创业板上涨 3.9%。 板块：本周领涨的板块为中游周期（4.5%）；本周领跌的板块为金融（-0.6%）。 行业：本周领涨的行业为有色金属（6.5%）、电力设备及新能源（6.4%）、基础化工（5.4%）； 领跌的行业为纺织服装（-1.3%）、银行（-0.9%）、煤炭（-0.9%）。

2) 成交热度

（成交热度 = 周度日均自由流通换手率历史分位）

核心指数：本周中证 500、创业板指数成交热度较上周上升;沪深 300 指数成交热度较上周下降。 板块：本周成交热度最高的板块为中游非周期（88%）；成交热度最低的板块为医药（63%）。 行业：本周成交热度最高的行业为电力设备及新能源（100%）、纺织服装（99%）、建材（96%）； 成交热度最低的行业为煤炭（44%）、房地产（47%）、银行（50%）。

2.市场情绪风险

从长期规律看，万得全 A 指数夏普率上升至历史极高位置表明市场情绪达到极端高峰，后续在情 绪平复区间市场易进入震荡或调整状态。 当前万得全 A 的滚动季度夏普率从历史极高点回落，回撤风险有所减弱。

A 股估值与股债性价比

1.估值

2024 年年末以来，万得全 A 估值及盈利预期同步进入反弹区间。 当前 A 股 PE_TTM 处于历史较高分位（万得全 A：77%），近一周边际上行；盈利预期仍处于历 史均衡位置，近一周持平。

核心指数：当前沪深 300 估值处于历史较高分位（65%），边际上升；中证 1000 估值处于历史较 高分位（65%），边际上升；创业板估值处于历史较低分位（36%），边际上升。

板块：当前估值处于极低分位的板块有消费（17%），估值处于较高分位的板块有医药（76%）、 上游周期（69%）、中游周期（66%），其余板块估值处于均衡状态。 行业：当前估值处于极低分位的行业有食品饮料（13%）、农林牧渔（13%）、房地产（1%），估 值处于极高分位的行业有电子（84%）、计算机（86%）、纺织服装（96%）、综合金融（92%）、 建材（95%）、钢铁（82%）、机械（91%）、电力设备及新能源（98%），其余行业估值处于历 史非极端分位。

2.股债性价比

从风险溢价指标 erp 角度看，当前配置权益整体性价比均衡（万得全 A：59%）。 沪深 300 指数 erp 处于较高分位（61%），中证 500 指数 erp 处于较高分位（70%），创业板指数 erp 处于极高分位（86%）。

A 股风格与拥挤度跟踪

1.风格表现

本周风格指数普遍上涨；成长较红利占优，小盘较大盘占优，基金重仓较微盘股占优，动量较反转 占优，超额收益特征总结如下： 成长较红利超额：近一周为 2.7%，近一月为 5.5%，年初至今为 32.3%。 小盘较大盘超额：近一周为 2.2%，近一月为 2.1%，年初至今为 10.3%。 微盘股较基金重仓超额：近一周为-2.5%，近一月为-7.2%，年初至今为 41.7%。 动量较反转超额：近一周为 1.9%，近一月为 4.0%，年初至今为 30.6%。

2.风格拥挤度配置性价比

中银金工组重点关注的风格组相对拥挤度与超额收益特征具体如下。

1) 成长 vs 红利

成长 vs 红利相对拥挤度处于历史较高位置（69%），近一周上升；超额净值处于历史较高位置， 近一周上涨。

2) 小盘 vs 大盘

小盘 vs 大盘相对拥挤度处于历史较低位置（39%），近一周持平；超额净值处于历史均衡位置， 近一周上涨。

3) 微盘股 vs 中证 800

微盘股 vs 中证 800 相对拥挤度处于历史极高位置（92%），近一周下降；超额净值处于历史极高位 置，近一周持平。

3.利率与大盘/小盘、成长/红利风格

基于 2019 年以来的经验可知，美债利率下行通常利好大盘及成长风格。美债利率及风格指数相对 表现如下： 近一周：美国国债利率下行，国证成长跑赢中证红利，与长期经验一致；巨潮大盘跑赢巨潮小盘， 与长期经验一致。 近一月：美国国债利率上行，国证成长跑赢中证红利，与长期经验背离；巨潮大盘跑赢巨潮小盘， 与长期经验背离。

4.资金面与动量/反转风格

从长期规律上看，资金总量上升阶段动量风格占优，反之则反转风格占优。 当前主动型股票基金资金总量处于长期下降阶段，反转较动量长期占优，与经验一致；本周该资金 总量上升，动量较反转占优，与长期经验一致；本月该资金总量上升，动量较反转占优，与长期经 验一致。

A 股资金面跟踪

1.主力资金指数跟踪

绝对收益：近一周主力资金指数普遍上涨，其中 QFII 重仓指数（5.4%）、基金重仓指数（3.0%） 领涨。 相对收益：近一周国家队指数（-1.7%）、陆股通重仓指数（-0.8%）跑输万得全 A，其他主力资金 指数跑赢万得全 A。

2.公募基金规模

1）基金发行规模

月度口径：近 1 月股票主动型基金发行总规模为 132.0 亿元，边际上升，处于历史均衡分位 （46%）；近 1 月股票被动指数型基金发行总规模为 134.6 亿元，边际下降，处于历史较高分位 （62%）。 季度口径：近 1 季度股票主动型基金发行总规模为 545.9 亿元，边际上升，处于历史均衡分位 （52%）；近 1 季度股票被动指数型基金发行总规模为 524.9 亿元，边际上升，处于历史较高分位 （70%）。

2）基金存续规模

股票型基金：当前规模为 10.80 万亿元，近一周上升（3470 亿元），近一月上升（5027 亿元）。 股票主动型基金：当前规模为 5.11 万亿元，近一周上升（1631 亿元），近一月上升（2392 亿元）。 股票被动指数型基金：当前规模为 5.68 万亿元，近一周上升（1840 亿元），近一月上升（2634 亿 元）。

3.资金面数据变化与市场表现对比

从长期规律看， A 股融资余额通常与万得全 A 指数走势呈现同步略滞后效应，融资余额季度环比 与同期万得全 A 收益拐点高度同步。 A 股融资余额当前处于历史极高位置，近一周边际上行；万得全 A 本周上涨。 近一周，万得全 A 指数季度环比上行幅度扩大，A 股融资余额季度环比上行幅度扩大。

利率市场

本周中国国债利率上涨，美国国债利率下跌，其他海外国债利率涨跌互现，中美利差处于历史高位。 中国国债：当前利率为 1.84%，较上周上涨 0.68bp，较上月下跌 0.36bp； 美国国债：当前利率为 4.14%，较上周下跌 2.00bp，较上月上涨 12.00bp； 中美利差：当前 10 年期国债中美利差为 2.30 %，较上周下跌 2.68bp ，较上月上涨 12.36bp。

编辑：火腿肠