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兖矿能源研究报告：稀缺持续产能增长龙头煤企，稳定高分红叠加高现货比例凸显配置价值。外延并购+内生增长，预计公司产能持续扩张。截至23年底，公司在产产能2.30 亿吨/年，其中境内矿井在产产能1.21亿吨/年；境外矿井在产产能1.09亿吨/年。 公司近三年外延并购与内生增长并举，产能不断扩张，2024-2025年随着万福煤矿 （180万吨/年）、五彩湾煤矿煤矿（1000万吨/年）建成后，我们预期将合计新增 1180万吨核定产能，届时公司核定产能为2.42亿吨/年，权益产能为1.48亿吨/年。 受山东矿区煤炭资源自然衰歇以及内蒙古矿业、昊盛煤业煤矿产能爬升影响，目 前公司煤矿产量低于产能，未来随着石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿逐步增产，煤炭 产能利用率有望提高。此外，公司背靠山东能源集团，截至2022年末，剔除上市 公司之后，山东能源集团仍拥有煤炭资源储量177.5亿吨，开采储量56.86亿吨， 核定产能9288万吨，集团煤炭资产有望逐步注入上市公司，未来公司产能扩张可期。

煤炭市场定价比例高，煤价高位增厚公司业绩。公司长协煤占比较低，2023年仅 26%，而现货比例高达74%，受益于此，公司在煤价上行阶段将表现出高利润弹 性。假设2024年公司全年销售均价与2023年持平，在吨煤成本没有大幅变动的情 况下，我们预期2024年兖煤澳洲有望贡献归母净利润59.21亿元。此外，基于2023 年公司的综合售价进行测算，我们预计24年公司境内煤炭板块贡献归母净利润约 131亿元，煤炭板块总体利润约198亿元。

国际油价持续上行，煤化工盈利有望触底回升。24年以来，受OPEC+及俄罗斯减 产影响，全球原油供给偏紧，原油价格中枢一路抬升并站稳80美元/桶上方。截至 24年4月5日，布伦特原油现货报收93.52美元/桶，相比23年均价86.92美元/桶 上涨7.59%。而油价上涨为煤化工产品提供成本端支撑，受此影响，公司煤化工板 块盈利有望触底回升。按照当前价格测算，24年公司煤化工板块税后净利润亏损 有望收窄至7.92亿元。受益于行业供需格局改善，煤化工业务盈利有望触底反 弹。