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兖矿能源（600188）研究告：长风破浪正当时，直挂云帆济沧海。煤炭量价齐升，业绩有望持续释放。公司目前煤炭总权益产能 1.43 亿吨/年， 其中国内权益产能 7917 万吨/年，海外产能权益产能 6408 万吨/年。其中在建 产能仅万福矿一对，产能 180 万吨/年，预计将于 2024 年投产。产量方面，2021 年营盘壕以及石拉乌素矿井产能利用率偏低，2022 年营盘壕煤矿已经取得采矿 许可证，石拉乌素矿产量有望也有望释放，同时在保供的背景下，公司其他产能 也有望保持较高产能利用率。价格方面，从电厂日耗来看，二十五省日耗同比转 正，用煤旺季特征显现。随着高温天气来临叠加工业用电恢复，高日耗将带动库 存消耗进程继续加快，价格有望反弹。海外方面，受海外需求复苏以及俄乌冲突 的因素影响，海外煤价持续高位，公司澳洲分部有望带来业绩增量。

煤化工高景气有望延续。公司目前具备 746 万吨/年（权益口径）化工品生 产能力，此外，公司仍有 80 万吨/年聚甲氧基二甲醚（DMMn）和 80 万吨/年 甲醇处于在建状态，2021 年年报显示，榆林甲醇厂二期工程（涉及 80 万吨/年 甲醇以及 50 万吨/年 DMMn）进度已经达到 99%，项目已基本完工，剩余部分 收尾工程，预计 2022 年将有产量贡献，公司化工品种类进一步丰富，竞争力进 一步加强。2021 年以来，海外经济复苏带动油价回升，2022 年 OPEC 坚持温和 供给，同时闲置产能较少，未来增产空间有限，叠加俄乌冲突加速了油价上涨的 局面，高油价背景下，公司煤化工业务高景气有望延续。

转型加速推进，高分红奠定配置价值。据公司《发展战略纲要》，公司在现 有产业布局的基础上，确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智 慧物流五个产业发展方向，力争 5-10 年煤炭产量规模达到 3 亿吨/年，化工品年 产量 2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过 70%，新能源发电 装机规模达到 1000 万千瓦以上，氢气供应能力超过 10 万吨/年，煤与化工发展 潜力广阔。同时，公司也进入了高分红时代，2021 年公司现金股利支付率 68.44%，未来随着煤炭价格与化工品价格维持高位，公司现金流有望呈现稳健 增长的局面，公司资本开支虽有增加，但现金流增速更快，整体具备持续高分红 的基础，公司股息率在行业中处于领先水平，具备较高投资价值。