2025年行业景气观察：8月制造业PMI环比回升，北美PCB出货、订单量同比转正

一、本周行业景气度核心变化总览

1、 本周关注：8 月制造业 PMI 环比上行

8 月制造业 PMI 录得 49.4%，环比上行 0.1 个百分点，连续 5 个月在荣枯线以下；非制造业 PMI 为 50.3%，环比上 行 0.2 个百分点，连续 32 个月处于扩张区间。从三个月滚动趋势上来看，制造业小幅下降至 49.47%，非制造业与上 月持平为 50.3%。

制造业 PMI 分项来看，反内卷背景下原材料价格上涨，生产经营活动预期改善，下游采购需求放量，共同支撑 PMI 回暖。生产端，生产指数 50.8%，环比上行 0.3 个百分点；采购量指数环比上行 0.9 个百分点至 50.4%、进口指数环 比提升 0.2 个百分点至 48.0%，价格止跌、预期改善带动生产端修复；需求端，新订单指数为 49.5%，环比上行 0.1 个百分点，新出口订单指数 47.2%，环比提升 0.1 个百分点，出口维持韧性增长，但需求整体仍处于收缩区间，且处 于近十年同期较低水平，有待进一步修复。价格端，购进价格指数上升至 53.3%，主要是煤炭、金属、钢铁、光伏等 价格在反内卷政策提振、供给逐步优化的驱动下明显反弹。库存方面，产成品库存 46.8%，环比下降 0.6 个百分点， 主要原材料库存 48.0%，环比提升 0.3 个百分点，主因企业经营预期改善，叠加原材料价格上涨，补库原材料备产需 求较高。伴随“反内卷”的持续推进，价格有望止跌回暖，对制造业 PMI 继续形成支撑，但内需处于历史较低水平， 有待进一步修复。

分大类行业来看，高技术制造、装备制造持续景气，基础原材料边际改善，消费品持续放缓。受益于海内外大厂资本 开支高增长，算力需求旺盛，半导体国产替代加速，8 月高技术制造业 PMI 环比上行 1.3 个百分点至 51.9%；“设备 更新”政策效应仍在，军工订单放量，装备制造业 PMI 环比上行 0.2 个百分点至 50.5%；受制于居民收入预期不确定性，可选消费需求持续放缓，消费品行业 PMI 环比下行 0.3 个百分点至 49.2%；反内卷政策提振下，多数原材料 价格上涨，基础原材料行业 PMI 环比上行 0.2 个百分点至 48.2%。 8 月战略性新兴产业 PMI 环比上行 1 个百分点至 47.8%，细分项中产品订货、采购量、进口、自有库存均有改善，但 表现多数低于近年来同期水平，仅采购量指数三月均值高于去年同期水平。

非制造业中建筑业环比下行，服务业持续景气。8 月建筑业 PMI 下降 1.5 个百分点至 49.1%，其中新订单指数持续放 缓形成拖累，环比下行 2.1 个百分点至 40.6%，受地产政策宽松、反内卷政策提振价格，建筑业业务活动预期和投入 品价格环比小幅提升，且处于景气区间，销售价格指数连续 4 个月改善，但仍处于荣枯线以下。 8 月服务业 PMI 环比上行 0.5 个百分点至 50.5%，主要受益于暑期旺季催化，出行需求环比提升。细分项中，新订单 指数、销售价格环比分别提升 1.4、0.8 个百分点至 47.7%和 48.5%，业务活动预期环比上行 0.4 个百分点至 57.0%。

总体来看，反内卷背景下原材料价格上涨，生产经营活动预期改善，下游采购需求放量，共同支撑 8 月份制造业 PMI 环比回升，服务业景气回暖，建筑业环比下滑。结构上特征主要有：1）价格止跌、预期改善带动生产端修复，采购 量和购进价格指数环比明显修复，但需求整体仍处于收缩区间，且处于近十年同期较低水平，有待进一步回暖；2） 制造业大类行业中，产业政策支持和出口韧性驱动高技术制造、装备制造持续景气，反内卷政策促进行业供给结构优 化，基础原材料边际改善，而消费品持续放缓；3）地产和投资端持续疲软，建筑业景气趋势下滑；4）暑期旺季驱动 出行需求回暖，服务业持续景气。伴随“反内卷”的持续推进，未来价格有望止跌回暖，对制造业 PMI 继续形成支 撑，但改善程度仍取决于需求修复弹性。推荐关注景气度较高并且有改善的 TMT、游戏、光伏设备、电池、非银等 领域。

二、信息技术产业

1、 本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数下行，DXI 指数上行

本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数下行，DXI 指数上行。截止 9 月 2 日，费城半导体指数周环比下行 3.49% 至 5605.46 点；截至 9 月 2 日，台湾半导体行业指数周环比下行 1.19%至 691.71 点；截至 9 月 2 日，DXI 指数周环 比上行 1.67%至 89861.27 点。

2、 本周 DDR5 DRAM 存储器价格环比上行

本周 DDR5 DRAM 存储器价格环比上行。截至 9 月 2 日，8GB DDR4 DRAM 价格周环比上行 0.14%至 4.88 美元， 16GB DDR4 DRAM 价格周环比上行 3.01%至 9.47 美元，16GB DDR5 DRAM 价格周环比上行 1.05%至 6.05 美元。 本周 NAND 指数环比下行，DRAM 指数环比上行。截至 8 月 26 日，本周 NAND 指数环下行 0.08%至 681.50；DRAM 指数环比上行 1.34%至 848.95。

3、 7 月北美 PCB 出货量与订单量同比均由负转正

7 月北美 PCB 出货量与订单量同比均由负转正。7 月北美 PCB 出货量同比转正至 20.70%（前值-8.60%），三个月 滚动同比增幅扩大 9.17 个百分点至 11.17%；PCB 订单量同比转正至 22.20%（前值-2.10%），三个月滚动同比增幅 收窄 0.43 个百分点至 9.87%。

7 月北美 PCB BB 当月值为 1.00，前值 1.06。

4、 1-7 月软件产业利润总额累计同比增幅扩大

1-7 月软件产业利润总额累计同比增幅扩大。1-7 月软件产业利润总额累计同比上行 12.40%，较 1-6 月累计同比增幅 扩大 0.40 个百分点。

三、中游制造业

1、 本周 DMC、多数锂原材料价格下跌，多数钴产品价格上涨

本周 DMC 价格下跌，电解镍价格上涨，多数锂原材料价格下跌，多数钴产品价格上涨。在电解液方面，截至 9 月 2 日，DMC 价格周环比下行 5.56%至 3400.00 元/吨，六氟磷酸锂价格与上周持平为 5.58 万元/吨。在正极材料方面， 截至 9 月 2 日，电解镍 Ni9996 现货平均价格周环比上行 1.78%至 125700.00 元/吨；截至 9 月 2 日，电解锰市场平 均价格周环比下行 1.00%至 14880.00 元/吨。在锂原材料方面，截至 9 月 2 日，碳酸锂价格周环比下行 5.14%至 77440.00 元/吨，氢氧化锂价格周环比下行 0.95%至 76330.00 元/吨，三元材料价格周环比下行 0.56%至 113.70 元/ 千克，电解液锰酸锂价格与上周持平为 1.11 万元/吨。钴产品中，截至 9 月 2 日，钴粉价格周环比上行 1.16%至 304.00 元/千克；氧化钴价格周环比上行 0.12%至 206.25 元/千克；四氧化三钴价格周环比上行 0.94%至 215.40 元/千克；截 至 9 月 2 日，电解钴价格周环比上行 1.92%至 265000.00 元/吨。

2、 光伏价格指数周环比上行

光伏价格指数周环比上行，其中电池片、组件、硅片、多晶硅价格指数均上行。截至 9 月 1 日，光伏行业价格指数周 环比上行 0.82%至 14.84，组件价格指数与上周持平为 13.72，电池片价格指数周环比上行 0.30%至 6.73，硅片价格 指数周环比上行 0.89%至 18.06，多晶硅价格指数周环比上行 2.18%至 29.10。

本周光伏产业链中硅料、硅片、组件价格上行。硅料方面，截至 9 月 1 日，国产多晶硅料价格和进口多晶硅料价格周 环比上行 2.31%至 6.613 美元/千克。硅片方面，截至 8 月 27 日，多晶硅片价格周环比上行 10.34%至 0.096 美元/ 片。组件方面，截至 8 月 27 日，晶硅光伏组件价格周环比上行 7.58%至 0.071 美元/瓦，薄膜光伏组件价格与上周持 平为 0.200 美元/瓦。

3、 港口货物周吞吐量、集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大

本周中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大，集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大。截至 8 月 31 日，中国港口货物周吞吐量为 27443.80 万吨，四周滚动均值同比增幅扩大 1.1 个百分点至 5.8%；中国港口集装箱周 吞吐量为 659.00 标准箱，四周滚动均值同比增幅扩大 3.1 个百分点至 9.0%。

4、 CCFI、CCBFI、BDI 下行，BDTI 上行

本周中国出口集装箱运价指数 CCFI、中国沿海散货运价综合指数 CCBFI 下行。在国内航运方面，截至 8 月 29 日， 中国出口集装箱运价综合指数 CCFI 周环比下行 1.58%至 1156.32 点；中国沿海散货运价综合指数 CCBFI 周环比下 行 3.94%至 1053.36 点。 本周波罗的海干散货指数 BDI 下行，原油运输指数 BDTI 上行。在国际航运方面，截至 9 月 2 日，波罗的海干散货 指数 BDI 为 1986.00 点，较上周下行 2.69%；原油运输指数 BDTI 为 1,041.00 点，较上周上行 0.48%。

四、消费需求景气观察

1、 生鲜乳价格与上周持平，食糖综合价格下行

生鲜乳价格与上周持平，食糖综合价格下行。截至 8 月 28 日，主产区生鲜乳平均价为 3.02 元/公斤，与上周持平。 截至 9 月 1 日，食糖综合价格报 6077 元/吨，周环比下行 0.62%；食糖现货价格指数报 5850 元/吨，周环比下行 0.32%； 截至 8 月 29 日，原糖价格指数报 16.34 美分/磅，周环比下行 2.33%。

2、 白酒批发价格总指数下行

白酒批发价格总指数下行，名酒批发价格总指数下行。截至 8 月 31 日，白酒批发价格总指数报 108.02，旬环比下行 0.10%；名酒批发价格总指数报 109.96，旬环比下行 0.13%。

3、 猪肉价格下行，肉鸡苗价格上行

猪肉价格下行，生猪均价上行，仔猪批发价与上周持平。截至 9 月 2 日，猪肉平均批发价格 19.80 元/公斤，周环比 下行 1.05%，截至 8 月 29 日，仔猪平均批发价为 26.00 元/公斤，与上周持平，截至 9 月 2 日，全国生猪均价 7.07 元/500g，周环比上行 3.51%；在生猪养殖利润方面，自繁自养生猪养殖利润下行，外购仔猪养殖利润上行。截至 8月 29 日，自繁自养生猪养殖利润为 32.24 元/头，较上周下行 1.71 元/头，外购仔猪养殖利润为-148.41 元/头，较上 周上行 3.39 元/头。 在肉鸡养殖方面，全国鸡肉市场价上行，肉鸡苗价格上行。截至 8 月 28 日，全国鸡肉市场价 22.45 元/公斤，周环比 上行 0.18%；截至 8 月 29 日，肉鸡苗主产区均价为 3.61 元/羽，周环比上行 0.84%。

蔬菜价格指数上行，玉米期货结算价上行，棉花期货结算价下行。截至 8 月 27 日，中国寿光蔬菜价格指数为 127.75， 周环比上行 4.64%；截至 9 月 2 日，棉花期货结算价格为 66.05 美分/磅，周环比下行 0.99%；玉米期货结算价格为 423.00 美分/蒲式耳，周环比上行 3.30%。

4、 票房收入十日均值环比下行，电影票价十日均值环比上行

票房收入十日均值周环比下行，本周电影观影人数、上映场次均下行，全国电影票价十日均值上行。截至 9 月 2 日， 十日票房收入均值 12,695.63 万元，周环比下行 18.75%；截至 8 月 31 日，本周观影人数 2610.23 万人，周环比下 行 11.55%；电影上映 230.12 万场，周环比下行 4.18%。截至 9 月 1 日，全国电影票价十日均值为 37.05 元，周环 比上行 1.73%。

5、 本周中药材价格指数下行

本周中药材价格指数下行。截至 9 月 1 日，中药材价格指数为 2771.76 点，周环比下行 0.34%。

6、 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比由负转正

上周空冰洗彩四周滚动零售额均值环比下行，同比由负转正。截至 8 月 22 日，彩电周度零售额为 6.14 亿元，周环比 下行 27.32%；冰箱冷柜周度零售额为 9.70 亿元，周环比下行 27.41%；家用空调周度零售额为 16.91 亿元，周环比 下行 8.58%；洗衣机周度零售额为 6.45 亿元，周环比下行 24.81%。空冰洗彩零售额当周合计 39.21 亿元，环比下行 19.81%，四周滚动均值合计 45.49 亿元，环比下行 5.35%，同比转正至 1.02%。

五、资源品高频跟踪

1、 建筑钢材成交量十日均值上行，螺纹钢价格下行

建筑钢材成交量十日均值周环比上行。9 月 2 日，主流贸易商全国建筑钢材成交量为 9.90 万吨；从过去十日移动均 值情况来看，主流贸易商全国建筑钢材成交量十日均值为 9.50 万吨，周环比上行 0.15%。

本周钢坯价格、螺纹钢价格均下行；国内铁矿石港口库存量下行，主要钢材品种库存、唐山钢坯库存上行。价格方面， 截至 9 月 2 日，钢坯价格 2950 元/吨，周环比下行 2.64%；截至 9 月 2 日，螺纹钢价格为 3384 元/吨，周环比下行 1.69%。库存方面，截至 8 月 29 日，国内铁矿石港口库存量 13765 万吨，周环比下行 0.59%；唐山钢坯库存量 128 万吨，周环比上行 10.57%；主要钢材品种合计库存量 1046 万吨，周环比上行 2.87%。

2、 京唐港山西主焦煤库提价与上周持平，天津港焦炭库存下行

价格方面，秦皇岛优混动力煤价格下行，京唐港山西主焦煤库提价与上周持平；焦炭期货结算价、焦煤期货结算价均 下行。截至 9 月 1 日，秦皇岛优混动力煤报价 695.00 元/吨，周环比下行 1.14%；截至 9 月 2 日，京唐港山西主焦煤 库提价 1610 元/吨，与上周持平；截至 9 月 2 日，焦煤期货结算价收于 1120.00 元/吨，周环比下行 6.71%；焦炭期 货结算价收于 1603.50 元/吨，周环比下行 6.66%。 库存方面，秦皇岛港煤炭库存、京唐港炼焦煤库存上行，天津港焦炭库下行。截至 9 月 2 日，秦皇岛港煤炭库存报 610 万吨，周环比上行 0.16%；截至 8 月 29 日，京唐港炼焦煤库存报 148.88 万吨，周环比上行 7.09%；截至 8 月 29 日，天津港焦炭库存报 81 万吨，周环比下行 1.22%。

3、 全国水泥价格指数下行

水泥价格方面，全国水泥价格指数下行，东北、华北、长江、华东地区水泥价格指数下行，中南、西南地区水泥价格 指数上行，西北地区水泥价格指数与上周持平；熟料价格指数下行。截至 9 月 2 日，全国水泥价格指数 103.79 点， 周环比下行 1.30%；长江地区水泥价格指数 97.25 点，周环比下行 2.87%；东北地区水泥价格指数 138.96 点，周环 比下行 1.81%；华北地区水泥价格指数 112.87 点，周环比下行 0.13%；华东地区水泥价格指数 96.96 点，周环比下 行 3.02%；西北地区水泥价格指数 115.20 点，与上周持平；西南地区水泥价格指数 110.14 点，周环比上行 0.11%； 中南地区水泥价格指数 94.42 点，周环比上行 0.67%。截至 9 月 2 日，熟料价格指数为 103.74 点，周环比下行 0.81%。

4、 玻璃价格指数与上周持平，玻璃期货结算价下行

本周玻璃价格指数与上周持平，玻璃期货结算价下行。截至 9 月 2 日，玻璃价格指数为 76.69 点，与上周持平；玻璃 期货结算价为 1142 元/吨，周环比下行 3.47%。

5、 Brent 国际原油价格上行，化工品价格多数下行

Brent 国际原油价格上行。截至 9 月 2 日，Brent 原油现货价格周环比上行 3.01%至 69.53 美元/桶，WTI 原油现货价 格周环比上行3.7%至65.59美元/桶。在供给方面，截至8月29日，美国钻机数量当周值为536部，周环比下行0.37%； 截至 8 月 22 日，全美商业原油库存量周环比下行 0.57%至 4.18 亿桶。

截至 9 月 2 日，中国化工产品价格指数为 3991，周环比下行 1.09%。 无机化工品期货价格多数上涨。截至 9 月 2 日，钛白粉市场均价较上周持平，为 12900 元/吨。纯碱期货结算价较上 周下行 5.11%，为 1156 元/吨。截至 8 月 31 日，醋酸市场均价为 2304.5 元/吨，周环比上行 0.07%。截至 8 月 20 日，硫酸市场均价为 718.4 元/吨，周环比上行 0.29%。 有机化工品期货价格多数下跌，其中沥青、天然橡胶涨幅居前，聚合 MDI、苯乙烯跌幅居前。截至 9 月 3 日，甲醇 结算价为 2387 元/吨，周环比上行 0.17%。PTA 结算价为 4754 元/吨，周环比下行 2.06%。聚丙烯结算价为 6962 元 /吨，周环比下行 1.05%。聚乙烯结算价为 7262 元/吨，周环比下行 1.72%。PVC 结算价为 4902 元/吨，周环比下行 1.76%。天然橡胶结算价为 15935 元/吨，周环比上行 0.22%。燃料油结算价为 2828 元/吨，周环比下行 0.04%。沥 青结算价为 3544 元/吨，周环比上行 1.69%。截至 9 月 3 日，纯苯结算价为 5995 元/吨，周环比下行 0.82%。甲苯 结算价为 5358.89 元/吨，周环比下行 2.23%。二甲苯结算价为 5570 元/吨，周环比下行 1.68%。苯乙烯结算价为 6962.5 元/吨，周环比下行 3.40%。乙醇结算价为 5660 元/吨，周环比下行 0.53%。二乙二醇结算价为 4493.33 元/吨，与上 周持平。苯酐结算价为 6250 元/吨，周环比下行 1.19%。聚合 MDI 结算价为 15200 元/吨，周环比下行 2.56%。DOP 结算价为 7780 元/吨，周环比下行 1.39%。

6、 工业金属价格多数下行，库存多数上行

本周工业金属价格多数下行，铜、钴价格上行，铝、锌、锡、镍、铅价格下行。截至 9 月 3 日，铜价格为 80620 元/ 吨，周环比上行 1.24%；铝价格为 20750 元/吨，周环比下行 0.53%；锌价格为 22270 元/吨，周环比下行 0.13%； 锡价格为 272930 元/吨，周环比下行 0.05%；钴价格为 271000 元/吨，周环比上行 1.88%；镍价格为 122840 元/吨， 周环比下行 0.74%；铅价格为 16910 元/吨，周环比下行 0.47%。 库存多数上行，锌、铅库存下行，铜、铝、镍、锡库存上行。截至 9 月 2 日，LME 铜库存 158775 吨，周环比上行 2.44%；LME 铝库存 479600 吨，周环比上行 0.32%；LME 锌库存 55600 吨，周环比下行 15.15%；LME 锡库存 2175 吨，周环比上行 22.19%；LME 镍库存 210234 吨，周环比上行 0.52%；LME 铅库存 258025 吨，周环比下行 4.98%。 黄金期现货价格上行，白银期现货价格上行。截至 9 月 2 日，伦敦黄金现货价格为 3490.00 美元/盎司，周环比上行 3.65%；伦敦白银现货价格为 40.52 美元/盎司，周环比上行 5.47%；COMEX 黄金期货收盘价报 3599.50 美元/盎司， 周环比上行 4.54%；COMEX 白银期货收盘价报 41.73 美元/盎司，周环比上行 7.84%。

六、金融地产行业

1、 货币市场净投放，隔夜 SHIBOR 利率持平

货币市场净投放，隔夜 SHIBOR 利率持平，1 周/2 周 SHIBOR 利率下行。截至 9 月 2 日，隔夜 SHIBOR 在 1.31% 持平，1 周 SHIBOR 周环比下行 4bp 至 1.43%，2 周 SHIBOR 周环比下行 2bp 至 1.50%。截至 9 月 2 日，1 天银行 间同业拆借利率周环比上行 0bp 至 1.35%，7 天银行间同业拆借利率周环比上行 11bp 至 1.47%，14 天银行间同业拆 借利率周环比上行 10bp 至 1.46%。在货币市场方面，上周货币市场投放 22731 亿元，货币市场回笼 20770 亿元， 货币市场净投放 1961 亿元。在汇率方面，截至 9 月 2 日，美元兑人民币中间价报 7.1089，较上周环比下行 0.14%。

2、 A 股换手率、日成交额上行

A 股换手率、日成交额上行。截至 9 月 2 日，上证主板 A 股换手率五日均值为 2.02%，周环比上行 0.20 个百分点； 沪深两市日总成交额上行，两市日成交总额为 29139.50 亿元人民币，周环比上行 10.28%。

在债券收益率方面，6 个月/3 年期国债到期收益率下行，1 年期国债到期收益率上行。截至 9 月 2 日，6 个月国债到 期收益率周环比下行 1bp 至 1.36%；1 年期国债到期收益率周环比上行 1bp 至 1.36%；3 年期国债到期收益率周环比 下行 2bp 至 1.48%。5 年期债券期限利差周环比下行 1bp 至 0.25%；10 年期债券期限利差周环比上行 5bp 至 0.45%； 1 年期 AAA 级债券信用利差周环比下行 7bp 至 0.28%；10 年期 AAA 级债券信用利差在 0.46%持平。

3、 本周土地成交溢价率上行，商品房成交面积上行

本周土地成交溢价率下行，商品房成交面积上行。截至 8 月 31 日，100 大中城市土地成交溢价率为 2.11%，周环比 上行 0.57 个百分点；截至 9 月 2 日，30 大中城市商品房成交面积 7 日均值为 24.74 万平方米，周环比上行 0.39%。

4、 全国二手房出售挂牌量、挂牌价指数均下行

全国二手房出售挂牌量指数下行，其中一、二、三、四线城市指数均下行。截至 8 月 31 日，全国二手房出售挂牌量 指数为 11.87，周环比下行 2.22%。其中，一线城市二手房出售挂牌量指数为 1.16，周环比下行 0.85%；二线城市二 手房出售挂牌量指数为 9.23，周环比下行 2.33%；三线城市二手房出售挂牌量指数为 19，周环比下行 2.41%；四线 城市二手房出售挂牌量指数为 37.91，周环比下行 2.29%。 全国二手房出售挂牌价指数下行，其中一、二、三、四线城市指数均下行。截至 8 月 31 日，全国二手房出售挂牌价 指数为 152.68，周环比下行 0.07%。其中，一线城市二手房出售挂牌价指数为 191.51，周环比下行 0.24%；二线城 市二手房出售挂牌价指数为 141.73，周环比下行 0.06%；三线城市二手房出售挂牌价指数为 132.31，周环比下行 0.02%；四线城市二手房出售挂牌价指数为 114.64，周环比下行 0.05%。

七、公用事业

1、 我国天然气出厂价下行，英国天然气期货价格下行

我国天然气出厂价下行，英国天然气期货结算价下行。截至 9 月 2 日，我国天然气出厂价报 4087.00 元/吨，较上周 下行 0.07%，英国天然气期货结算价为 78.01 便士/色姆，较上周下行 6.09%。 从供应端来看，截至 8 月 22 日，美国 48 州可用天然气库存 3217 亿立方英尺，周环比上行 0.56 个百分点。截至 8 月 29 日，美国钻机数量为 119 部，周环比减少 3 部。

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