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PCB行业深度跟踪报告：AI算力PCB及高速CCL需求向上，供应缺口推动高阶产能加速扩张。景气度跟踪：行业处于景气扩张周期，下游 AI 创新驱动需求向上。下游终 端需求：手机等消费终端整体需求延续弱复苏，AI 算力建设推动服务器及 交换机升级需求，汽车上半年总体销量表现良好。库存：中国台湾 PCB 月 度 CP 值连续 6 个月处于 0.5 以上，整体优于去年同期，中国大陆及台股 PCB 厂商库存及周转均环比向上，显示整体需求温和向上。产能供给： PCB 厂商 Q1 整体稼动率在 90-95%之间，进入 Q2 景气度维持向上，从 24 年下半年开始 PCB 产业资本开始逐步扩大，扩产节奏加速，行业将进入 新一轮产能扩张期，主要集中于高阶 HDI、高多层硬板及高端基材领域， 且亦向海外加速布局。产品价格：铜价震荡上行，金价处于高位，铜箔、 玻纤布呈现涨价趋势，树脂 5 月以来有小幅回调，上半年 CCL 及 PCB 价 格有所上升。PCB 整体景气展望：1-4 月台股 PCB 合计营收同比 +14.9%， Prismark 预计 Q2-Q3 呈现环比提升趋势，25 年全球 PCB 市场 规模+6.8%。

AI 算力催生高阶 HDI 及高多层需求快速增长，行业供需紧张、加速扩产， 具备优秀产品技术且产能加速扩张的厂商望持续收获行业红利。近期北美 CSP 财报整体表现以及对中长期 AI-Capex 指引优于市场悲观预期，博通 财报 ASIC 景气度指引超预期，进一步增强市场对算力产业链的信心。据 Prismark 预测服务器 PCB 市场规模 24-29 年 CAGR 达 11.6%至 189 亿美 元，将成为 PCB 第一大应用领域。AI 服务器的持续迭代升级对数据高速传 输的性能要求推动 PCB 朝着高阶 HDI 方向加速升级，而 HDI 阶数的提升 将进一步加大行业对高阶产能的需求，据 Prismark 预计，AI/HPC 服务器 PCB 市场规模 23-28 年 CAGR 高达 32.5%至 32 亿美元。我们认为在全球 算力需求保持旺盛的背景下，技术进步加速，高端 PCB 产能的供给中长期 将保持紧张态势。

CCL：高速材料需求弹性向上，国内头部厂商有望深度受益。4 月份台股 CCL/FCCL 公司总产值 367/11 亿新台币同比+15%/+9%，近三月收入同比 表现加速增长，显示整体需求强劲。AI 服务器及高阶交换机的升级对 M8 等级 CCL 的需求快速增长，据 digitimes，24-26 年 AI 服务器对于高阶 CCL 的需求及产能供给的 CAGR 分别为 26%/7%，紧张的供需关系或将保 持较长时间。台股台光电、台耀、联茂及韩国斗山和日本松下等均看好 25- 26 年各类服务器、交换机需求带动高频高速材料的增长趋势，并持续扩充 M7-M8 等级的产能。而根据我们的跟踪，目前国内 CCL 龙头生益科技 S8/S9 材料已经在 N 客户算力供应链取得批量订单，今明年有望取得可观 的份额；南亚新材今年亦有望在国内算力链的高速材料体系实现突破放 量。周期方面，上游铜、玻纤布等原材料价格震荡上行，下游需求及库存双重因素有望驱动 CCL 整体中长期处于涨价通道。