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胜宏科技研究报告：高端PCB领先企业，深度受益AIPCB量价升级。内资 PCB 领先企业，2025Q1 利润增长 339%。公司从事高精密度印制线路板 的研发、生产和销售，主要产品覆盖刚性电路板、柔性电路板全系列，产 品在 AI 算力、AI 机器人、无人驾驶、虚拟现实等领域取得领先优势。2024 年公司实现营业收入 107.3 亿元，同比增长 35.3%，2019-2024 年营收 CAGR 达 22.5%，实现归母净利润 11.5 亿元，同比增长 72.0%，2019-2024 年归母 净利润 CAGR 达 20.0%；2025 年 Q1 实现营业收入 43.1 亿元，同比增长 80.3%， 实现归母净利润 9.2 亿元，同比增长 339.2%。

PCB 行业稳定成长，高多层、载板、HDI 等高端 PCB 增速领先。根据 Prismark 数据显示，2024 年全球 PCB 产值为 735.65 亿美元；2029 年全球 PCB 市场 规模预计将达 946.61 亿美元，2024—2029 年复合增长率 5.2%。其中，2029 年 18 层及以上 PCB 板领域市场规模达到为 50.2 亿美元，2024-2029 复合 增长率 15.7%；2023 年全球 HDI 市场规模 105.4 亿美元，2028 年有望达到 148.3 亿美元，5 年 CAGR 为 7.1%。细分到下游应用领域，2023 年智能手机 为 HDI 最大的应用领域，占比约 19%；服务器及数据中心占比 12%，预计到 2027 年时将达到 15%。

AI 服务器推动 PCB 行业需求，HDI 量价齐升。根据 Prismark 数据，服务器 与数据存储领域 PCB 市场规模预计在 2024 年达到 109 亿美元，到 2029 年 将达到 189 亿美元，CAGR 为 11.6%；2023 年全球 AI/HPC 服务器系统的 PCB 市场规模（不含封装基板）接近 8 亿美元，2028 年达到 31.7 亿美元， 2023-2028 年复合增速达到 32.5%。英伟达引领推动采用 HDI 方案，GB200 架构更新拉动 HDI 全面量价齐升,高阶 HDI 产品将是未来 5 年 AI 服务器相 关增速最快的 PCB 细分品类。

深度受益 AI PCB 大发展，产能准备充足拥抱大客户。公司已经进入英伟达、 AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌等知名北美云巨头的供 应链。当前全球高阶 HDI 产能稀缺，胜宏科技高端 AI 数据中心算力产品 5 阶、6 阶 HDI 及 28 层加速卡产品已进入量产，已实现 32 层高多层的批量化 作业，同时公司绑定国际头部客户，参与客户新产品预研，突破超高多层 板、高阶 HDI 相结合的新技术。公司有望凭借领先的技术水平、生产良率 和快速交付能力在 AI PCB 浪潮中占据高份额，实现快速成长。