2025年鸿泉物联研究报告：国四补贴为重卡注入明确增量，乘用车及两轮车加码成长斜率

一、商用车车联网领军者，国四汰换开启新机遇

1.1 商用车全栈智能网联与座舱产品

行车记录仪：主要应用于重卡等车辆，可对行驶速度、时间、里程、位置等信息 进行记录与存储，具备灾备存储功能。同时，依托硬件设备采集传输的数据，通过嵌 入的软件模块进行分析处理，为使用者提供驾驶行为分析、油气耗管理等最优驾驶指 导、全生命周期管理、“汽车后市场”服务以及整车厂全环节管理。部分产品具备“单 北斗”功能及“V2X”信息交互功能。 公司行驶记录仪用于 12 吨以上重卡，可通过内置的不良驾驶模型检测司机驾驶 行为，对不良驾驶行为进行反馈与纠正，降低重卡的油耗与零部件损耗，间接助力节 能减排。在该领域，公司与陕汽、重汽、福田等重卡企业保持着稳固的合作关系，持 续供应优质新国标行驶记录仪产品，确保了市场份额的稳定增长。 EDR 和 DVR 已经成为乘用车标配，商用车行车记录仪渗透率有望持续提升。据 工信部 2021 年 2 月 20 日公布的《机动车运行安全技术条件(第 2 号修改单)》，2022 年 1 月 1 日起新生产的乘用车（包括新车型与旧车型的新车辆）强制配备事件数据 记录系统（EDR）或配备符合规定的 DVR(车载视频行驶记录系统)。由于重卡等商用 车事故分析和安全监测的必要性，我们认为头部车企有望率先完成 EDR 的普及。

T-BOX：可直接与汽车 CAN 总线通信，实时获取车辆状态及车况信息等数据， 并对这些数据进行分析处理，通过移动通信网络将数据及分析结果上传至后台，实现 车联网应用、车辆信息实时上传、远程诊断、OTA 升级、V2X 交互、尾气排放检测 以及车辆监管等功能，部分产品支持根据客户特定需求集成 eCall 功能。公司 T-BOX 产品用于重卡、中轻卡、工程机械等车型，2024 年乘用车 T-BOX 项目已经量产。 ADAS 高级辅助驾驶系统：并通过自主研发的人工智能算法进行分析处理，实现 包括驾驶员身份及分神识别（DMS）、盲区行人车辆监测（BSD）、车道偏离识别（LDW）、 360 环视、罐体转向识别等一系列 ADAS 功能，显著降低车辆运营过程中存在的安 全隐患，提升司机的驾驶安全度。公司高级辅助驾驶系统主要用于渣土车、商砼车、 环卫车等特种车辆。

ADAS 及车联网产品对于商用车安全行驶意义重大：1）商用车视觉盲区众多， 摄像头及雷达所实现的盲区监测（BSD）能帮助驾驶员观测盲区内的行人及其他物体； 2）货车通常需要在高速公路进行长时间、高速度行驶，其刹车制动距离通常较长， 自动紧急制动系统（AEB）及前车碰撞预警（FCW）能帮助车辆在紧急情况下减少 风险及事故损失；3）司机状态检测（DSM）和车道偏移预警（LDW）能够帮助司机 减少因疲劳与分心驾驶导致的事故发生概率。

ADAS 前装市场方面，公司在三一、陕汽、重汽、华菱、北奔、吉利商用车、金 龙等主机厂的渣土车、水泥搅拌车、工程自卸车、危化品车、起重机、泵车、客车等 车型批量应用。 在后装领域，由于公司最早在长沙市的渣土车项目上应用了高级辅助驾驶系统， 并且实现了良好的环境改善和减少交通事故的效果，此后公司将高级辅助驾驶系统推广至多个城市，覆盖车型增加了商砼车、环卫车、校车、塔吊等，在此过程中，公司 始终占据较高的份额。

智能座舱方面，商用车多样化需求渗透提升。 中控屏：主要用于实现车辆的人机交互，提高司机驾驶体验，提供影音娱乐、车 载导航、驾驶信息提醒、胎压监测、360 环视显示等功能。 仪表：主要由各种仪表盘、指示器、警示灯报警器等组成，为司机提供所需的汽 车运行参数信息。 市场规模方面，为适应商用车倒车影像、高清导航、车队管理、ADAS 信息等智 能化需求，我国重卡大尺寸中控屏正在快速普及，根据佐思汽研预测数据，2023 年 中国中重卡中控屏市场规模约为 5 亿元，装配率约 30%。我们认为，这一趋势或伴 随商用车智能化渗透率提升而同步增长。 公司中控屏、仪表产品是智能座舱产品系列的重要组成，公司围绕智能座舱主题 概念开发多种产品，包括一机双屏、一机多屏等座舱产品，不断提升产品融合程度及 综合供应能力，以满足包括商用车、两轮车、乘用车等不同客户的不同需求。

1.2 商用车报废更新政策加码，国四纳入补贴范围

综合看 2024 年 7 月和 2025 年 3 月的报废更新补贴政策，我们发现有以下变 化： 范围扩容：2024 年主要针对国三及以下老旧车型，2025 年新增国四车型，首次 将天然气重卡纳入补贴体系，覆盖更广泛老旧车辆。 资金渠道和拨付方式调整：2025 年明确了超长期国债直拨的方式提供资金支持， 或将提高资金给付的落实效率。 实施期限延长：2024 年政策期限为当年 7 月至 12 月，为期 5 个月，2025 年政 策则持续全年，为有换新需求的车主提供更长窗口期。 中国汽车报数据显示，据不完全统计，截至 2024 年底，我国国四及以下排放标 准运营货车保有量超 76 万辆，我们假设汰换比例达到 15%/25%/35%，对应换新带 动销售量有望为 11.4/19/26.6 万辆，有望为市场注入有效增量。

补贴政策从报废和新购两个方面进行，鼓励车主提前汰换经济效益环保指标落后 的老旧国三、国四车型。 从具体补贴额度来看，根据车辆吨位、提前报废时间作为补贴标准的主要影响： 中型货车：根据提前报废时间（1-2 年、2-4 年、4 年以上），补贴分别为 1.0 万元、1.8 万元、2.5 万元。 重型货车：补贴更高，对应时间分档为 1.2 万元、3.5 万元、4.5 万元。 报废+新购补贴叠加：例如，报废一辆满 4 年的重型货车（补贴 4.5 万），新购 4 轴及以上新能源货车（补贴 9.5 万），总补助达 14 万元，大幅降低更新成本，加速老 旧车辆置换为新能源/国六高排放标车型。 以中国重汽 2024 年产销数据为例，其旗下新能源重卡单价约为 47.5 万元，若 补助按照顶格发放，则占销售价格的 29.5%，再加上报废车辆处置带来的二手出售补 偿，对于老旧车辆所有者换新意愿具备较为显著的推动力。

2024 年各季度重卡销量同比增速依次为 13%、-6.1%、-18.23%、7.24%，第四 季度受补贴政策发力等因素影响，出现回暖迹象。 从季度分布角度看，往年销售数据通常呈现“前高-中低-后高”的全年走势，主 要因为基建开工周期、电商物流集中度、能源物资需求等因素的季节性波动。 从全年销售规模来看，2024 年相比 2023 年整体变化不明显，销量基本持平，我 们认为主要原因为：1）经济复苏进程及地产行业景气度提升较慢；2）2020-2021 年 相关政策要求国三及以下营运柴油车汰换，前置了一定规模的购车需求，后续几年出 现了保有量的“过剩”。

回顾 2018 年至 2024 年的重卡销售规模数据，换新政策是推动销量变化的重要 因素，2025 年有望迎来周期拐点。 2018 年 7 月，国务院发布《国务院关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通 知》，明确 2020 年底前，京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运 中型和重型柴油货车 100 万辆以上。直接带动 2020 年国内重卡销量同比增长 38%， 达到 161.9 万辆，配合国六标准的出台，国五车去库存导致 2021 年延续了 2020 年 的高位销售规模，达 139.5 万辆。2022-2024 年受到设备换新需求前置的影响，销售 规模较为低迷，去年市场销售仅为 2020 年高峰的55.7%。若国补政策推动效果显著， 25 年销量同比增长空间显著。 随着国四重卡在 2025 年正式纳入到补贴标准的范畴内，其 76 万辆（对比国三 保有量为 44 万辆）的保有规模有望带动行业有效复苏。方得网给出预测，叠加以旧 换新的新政刺激，国四车汰换需求加速释放，2025 年全年重卡行业销量或突破 100 万辆。

经过多年积淀，公司与诸多优质客户形成了良好的长期合作关系，目前已成为陕 汽集团、中国重汽、北汽福田、安徽华菱、苏州金龙、北奔、三一重工、东风集团、 大运集团、徐工汽车、小康集团、斯堪尼亚等大型整车厂的主要供应商。 重卡市场由于专业性强、产线投入高，目前已经建立较为明确的进入壁垒，市场 格局稳定，头部集中度高。2024 年前五大主机厂合计市占率约为 88%，其中中国重 汽为 27.17%，陕汽集团为 16.67%，东风汽车为 16.06%，福田汽车为 7.74%，均为 公司的合作伙伴。 我们认为，下游市场份额集中，且公司长期与行业头部玩家深度合作，有望帮助 公司在本轮下游重卡更新汰换所带来的行业景气度改善中深度获益。

二、eCAll 及域控制器，帮助公司打开乘用车市场

2.1 车载事故紧急呼叫系统标准发布，有望撬动百亿市场空间

《中国统计年鉴 2024》数据显示，2023 年我国共发生 25.5 万起道路交通事故， 造成 6 万多人死亡，导致的直接经济损失高达 11.8 亿元。车载紧急呼叫系统（eCall） 可在紧急情况发生时为用户提供救援服务，及时有效的道路救援对于缩短救援抵达时 间、提高救治成功概率、减少经济损失具有积极意义。 欧盟、俄罗斯、阿联酋、沙特等相继出台了 eCall 法案来强制符合要求的车型搭 载 eCall 系统。佐思汽研预测全球 eCall 系统市场到 2030 年将增长至 99.31 亿美元， 成长空间可观。

我国相关标准即将落地实施。2025 年 4 月 25 日，强制性国家标准 GB 45672- 2025《车载事故紧急呼叫系统（AECS）》正式发布，并将于 2027 年 7 月 1 日正式 实施， AECS 或将成为继安全带、安全气囊之后的第三道“生命安全屏障”，未来或 成为所有在中国市场销售的新乘用车的标配零部件。 具体内容看，AECS 国标由工业和信息化部牵头制定，要求所有新生产的 9 座以 下乘用车（M1 类）及 3.5 吨以下商用车（N1 类）都应配备车载事故紧急呼叫系统， 车辆在发生碰撞等紧急情况时，通过手动或自动触发紧急呼叫，将车辆的位置及车辆 相关状态信息同步发送给紧急呼叫服务平台并建立双向语音通话。系统需通过严苛的 碰撞测试、定位精度（GNSS）及通信稳定性等认证，确保在极端环境下仍能可靠运 行。

关于国内 AECS 可达市场规模，我们以量价逻辑进行测算： 单价方面，慧翰股份公告数据显示，其 eCall 终端平均单价在 2021、2022、2023 分别为 514.90/578.06/594.24 元，高于车联网智能终端产品的平均单价，主要原因 为 eCall 终端为重要的汽车被动安全系统单元，可在紧急情况发生时为用户提供 GNSS 车辆定位、数据上传和语音通话等救援服务，对组成部件的强度及精度要求 很高，单价相对较高。我们假设取上述三年均值作为 2027 年的单价参数，即 562.4 元。 销量方面，根据地平线招股书数据，2027 年中国智能汽车销量有望达到 2180 万 辆，我们假设受国标要求影响，当年 90%的智能汽车搭载有 eCALL 设备，则对应 1962 万个 AECS 终端。 综上，我们计算得到 2027 年，国内乘用车 eCAll 市场规模约为 110.3 亿元，具备较为显著的成长空间。

2.2 鸿泉物联 eCAll 获得欧盟认证，助力国内主机厂出海

从出海角度看，随着各大车企国际化战略的推进，国内主机厂整车出口迅速增长， 欧盟、英国、欧亚经济联盟、印度、阿联酋等国家和地区均有 eCall 强制认证要求。 这些规定使得国内主机厂出口车型通常需要配备 eCAll，在国内渗透率较低的短期内 支撑其了目前的 eCAll 需求，公司目前承接的订单充分体现了这一需求。 2024 年，公司获得了重要客户海外版车型的 E-call 产品定点，获得该客户的认 可将为公司在乘用车领域持续耕耘建立较强的背书。当期，公司乘用车业务板块的销 售收入占比增长至 17.23%。 鸿泉物联 eCAll 获得欧盟认证。2025 年 4 月，公司通过卢森堡交通部（SNCH） 的严苛审核，正式获得欧盟紧急呼叫系统 eCall 认证证书。 我们认为，随着公司 eCAll 产品获得关键认证，叠加乘用车 T-BOX 项目已经量 产，未来公司有望在乘用车市场中获取长期增益。纵观整个乘用车车联网市场，得益于出货量相比商用车存在数量级的优势，其市场规模也更为可观，且随着智驾渗透率 的提升，稳定有效的网联模块和车路协同功能使得车联网需求持续增加。慧翰股份招 股书预测数据显示，2024 年中国车联网市场规模或为 5430 亿元，同比增速为 23.9%。

2.3 多样化座舱需求带动控制器市场规模攀升，公司相关收入高速增长

控制器：主要用于接收来自传感器的信息，进行处理后输出相应的控制指令给到 执行器执行相关动作。随着国产新势力的崛起，舱内个性化需求逐渐成为主机厂较量 的新阵地，而智能化的座椅、冰箱、车门等都需要控制器作为执行命令的核心零部件， 进而使得控制器需求量相较其他乘用车零部件出现边际提升。 市场规模角度看，智能座舱域控制器及热管理系统市场快速扩张。中商产业研究 院预测数据显示，2024 年我国智能座舱域控制器市场规模达到 57 亿元，较上年增长 54.05%。中商产业研究院分析师预测，2025 年中国智能座舱域控制器市场规模将达 到 88 亿元左右。主要原因为：1）国产智能汽车加码按摩座椅、车载冰箱等差异化需 求增加；2）新能源汽车高功率器件散热需求及电池温控需求增加。 产业在线数据显示，2024 年，中国新能源汽车热管理系统销售规模达 771 亿元， 其中内销额达到 676 亿元，同比增长 20%，近五年 CAGR 为 59%。

公司在乘用车控制器领域的具体产品主要包括车身控制系统、车门控制系统、网 关、集成温控系统、热管理控制器、车载空调控制器、车载冰箱控制器、座椅控制器、 长滑轨控制器、按摩控制器等。 热管理系统控制器：热管理控制器能够实时监测车辆各个关键部位的温度，并通 过精确的控制算法，调节热管理系统中的冷却装置、加热装置等组件，以保持车辆各 个部位的温度在合适的范围内，保持车辆舒适度和提高性能的电子控制系统。 无钥匙进入及启动控制器（PEPS）：PEPS 是指汽车智能无钥匙进入系统，是一种采用无线射频和双向通讯技术，实现车辆免匙进入、一键启动、智能防盗的汽车电 子控制系统。 2024 年公司控制器产品实现收入 9075 万元，同比增加 201.57%，毛利率水平 为 36.13%，销量累计达 55 万件。

三、两轮车智能化趋势明确，有望带动配套硬件出货增长

3.1 两轮车智能化团体标准出台，多家主机厂有望跟进智能化前装布局

2024 年 9 月 27 日，中国电子商会发布全球首个两轮车智能化分级团体标准《摩 托车和轻便摩托车骑行智能化分级》（标准编号 T/CECC 028—2024），标准于 2024 年 11 月 1 日开始实施，实施对象包括摩托车和轻便摩托。 该标准将骑行智能化划分为六个级别，并从通信系统、交互系统、感知系统、定 位系统、定姿系统、云平台、辅助驾驶域控制器、车辆控制系统 8 个方面对智能化进 行判断，并已在雅迪科技、大长江、春风动力、易行时代进行试点。

伴随着两轮车车载导航、行车轨迹记录、辅助驾驶、远程控制、胎压监测、AI 语 音，乃至辅助驾驶等需求成为产品竞争力的重要因素。其硬件基础包括 T-box、中控 仪表、行车记录仪、BCM、车身域控等智能化需求也有望显著增加。 目前市场有不少后装设备供应商，提供中控屏、摄像头、胎压模组、盲区监测等 可选配件，随着九号、小牛在电摩市场智能化趋势中深度获益，越来越多的传统两轮 车企业有望跟进智能化前装布局。

3.2 鸿泉物联紧抓趋势性机会，两轮车收入有望突破性增长

公司把握两轮车智能化趋势，订单及收入有望实现突破。依托成熟的智能网联技 术和市场的先发优势，公司在两轮车领域取得了较大的突破，2024 年公司研发了摩 托车多功能车身控制器、智能液晶仪表及 T-BOX 等产品，以满足两轮车客户和消费 者日益增长的智能化综合性需求。公司已与春风、钱江、奔达等客户建立了稳定的合 作关系，下一步将积极开拓合资品牌和外资品牌市场。

为测算摩托车智能化市场规模，我们建立假设如下： 1）单价方面，以思骑官网提供的后装价格约 1000 元为锚点，我们假设前装成 本相对较低，假设全套单价为 900 元，并伴随渗透率提升单价出现下降，我们假设每 提升 10pct 渗透率，则单价下降 10 元； 2）摩托车销量根据中商产业研究院历史数据为基础，2020-2024 年五年均值为 1952 万辆，由于摩托车市场成熟度高，后续或围绕该销量小幅度波动，因此我们取该数值为销量中枢。 按照渗透率分阶段预测如下，10%渗透率对应市场规模 17.57 亿元；30%渗透率 对应 51.53 亿元；60%渗透率对应 99.55 亿元。 综上我们认为，摩托车智能化垂类赛道空间广阔，且核心主机厂财务情况较为宽 裕，能够为公司提供有效的增长支撑。

摩托车市场技术成熟、生产管理精细化、产品结构稳定，各大主机厂现金流情况 反映出建康的财务状况，有较好的财务条件能够帮助公司实现订单的落地和兑付，并 有望缩短平均账期。

3.3 拐点已现，公司有望在三重推动力下实现强势增长

回顾过去，公司受制于下游行业较为单一（商用车为核心），业绩受重卡产销规 模周期波动影响较为显著。以 2022 年为例，当年全国重卡销量减少 51.8%，公司营 业收入减少 40.9%，同年归母净利润也出现较为显著的下滑，为-1.06 亿元。 但随着公司逐渐进军乘用车和两轮车信息化、智能化市场，更为丰富的下游需求 有望平滑此前单一性带来的剧烈波动。根据前文分析，新兴的细分市场高成长性叠加 公司本身在车联网领域的技术沉淀，有望使得公司在中短期内实现超预期成长。

一季度利润及现金流数据体现向好趋势。2025Q1 公司实现归母净利润 0.2 亿元， 同比大幅度改善，同期实现经营活动产生的现金流量净额 264.68 万元，同比回正， 结束了连续三个年度的现金流流出。基于上述数据，我们认为公司基本面情况正在显 著回暖，并具备持续性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）