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中国重汽研究报告：重卡更新、出口景气、电动化驱动重卡龙头业绩持续向上。中国重汽：稳居重卡龙头，近年来量价齐升，股权激励彰显发展信心。中国重汽深耕重卡行业近70年，2022年来，市占率稳居行业第一。公司旗下三 大分部：卡车、发动机、财务，全方位覆盖重卡生产销售链条。山东重工控股， 德国MAN集团参股比例25%，公司既享受山东重工雄厚的资金、技术实力，同 时共享全球商用车巨头MAN卡车生产核心技术。近年来出口和燃气重卡贡献重 要增量，公司产品量价齐升。2024年6月6日发行股权激励，条件2024-2026年 营收不低于948、1091、1255亿元，对应10.9%、15.1%、15%同比增速，销售 净利率不低于7.5%、8%、8.5%。

政策驱动更新需求，行业向上，龙头受益

2023-2025，临近置换车辆比例从31%升至45.9%。2024年来，国家和地方以旧 换新政策持续加码，2025年已将报废更新补贴范围扩大至国四及以下柴油重 卡，据我们测算，保守情形（替换比例25%）将带动2025年重卡销售17.4万 辆，占24年销量比例19.4%。更新需求向上，新增和出口稳定增长，驱动2024 2026年重卡总销量约为89.4、104、118万辆，同比-1.9%、16.3%、13.6%。

出口持续高景气，重汽占据半壁江山，预计率先受益

国产重卡具备显著性价比优势，同等性能价格仅为海外品牌一半左右。我们测 算，重卡海外潜在市场空间超80万辆，据IMF预测，主要出口国经济预期景 气，重卡保有量有望持续增长。预计2024-2026年出口量25.0、26.3、28.9万 辆。重汽占重卡出口半壁江山，在海外市场布局多年，预计率先受益于重卡出口 高景气。

新能源重卡渗透率不断提升，重汽份额有望持续提升

从单车运营成本看，纯电相比柴油、天然气等传统能源路线具有成本优势。短期 来看，“以旧换新”等政策（新购新能源重卡补贴额高于传统能源）将刺激新能 源重卡渗透率加速提升。新能源重卡渗透率至24年12月单月已接近20%。2024 年1-12月，中国重汽新能源重卡份额9%，位列第四。我们预计，传统主机厂深 耕的渠道资源在市场份额争夺中重要性愈发显现，中国重汽份额有望持续提升。