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潍柴动力公司研究报告：商用车关键词“转型”系列报告一：重卡发动机龙头的进阶之路。我们把“转型”作为 2026 年商用车行业的关键词，并会据此形成系列 报告。主要考虑到以下几点变化：（1）国内动力类型多样化的进程加 速；（2）国内的竞争格局更加扑簌迷离；（3）国内的新业务模式层出不 穷；（4）海外市场的重要性日益增加等。

重卡发动机行业龙头，同心多元业务协同发展。重卡发动机行业龙头， 逐步构筑起动力总成、整车、农机、智能物流等多产业协同发展格局。 历史深厚，深耕柴油机领域 80 多年。背靠国资委，股权结构稳定。

基盘业务：出口是抵御国内内卷的重要措施。（1）重卡业务：发动机、 变速箱、整车均受益于行业上行周期，电动化冲击风险可控；（2）工程 机械发动机：工程机械行业内需复苏扩散，出口缓缓加速，传统燃料发 动机技术成熟预计公司份额稳定；（3）农机：雷沃出口增速良好， 2022 年并表后持续贡献增量。

新兴业务：高盈利、高增长贡献增量。（1）大缸径发动机：受益于行业 规模扩大和国产化替代。（2）新能源电池：积极与行业龙头合作，前瞻 布局。

内部管控：持续优化，增强自身韧性。（1）并购业务优化，凯傲一次性 费用计提后，利润率有望回升；（2）内部管理优化，控制成本费用；（3） 发布股权激励，使管理层和股东利益一致。