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重卡行业2026年投资策略：内需有韧性，出海有空间。

引子：2025 年销量超预期而股价表现相对平淡，市场在担心什么？ 2025 年重卡行业销量超预期而资本市场对板块的定价并未同步抬升，这一背离背后，反映的并非对 2025 年数据本身 的分歧，而是市场对“2026 年及之后还能否持续”的疑问，集中体现在以下几个方面：1、2025 年内需是否被以旧换 新政策透支？2、电动重卡的长期影响究竟如何？3、出口还能走多远？4、在销量可能不再爆发的背景下，重卡板块 是否仍具备投资价值？本报告的出发点正是回答上述问题。

核心结论： 我们的核心观点是：市场的关注点正在从“有没有需求”，转向“赚不赚钱、能赚多久”。随着国五更新周期启动与 反内卷落地，重卡内需端的盈利基础正在改善；出口端，亚非拉市场仍处于“市场扩容+提份额”阶段，俄罗斯市场 在去库存完成后有望修复，欧洲市场的电动化窗口正在为中国重卡打开新的战略空间。在此背景下，结合板块估值处 于历史偏低区间，重卡板块具备中期配置价值。

复盘 2025 年：补贴驱动内销超预期，出海有分化

2025 年重卡核心标的股价表现分化明显，核心解释源于出海差异。销量超预期核心受内销补贴驱动，测算补贴贡献增 量约 18 万辆，其次是电动重卡 TCO 经济性驱动车队油转电 or 增购电车；出口端区域分化显著：东南亚&非洲市场扩 容，中南美提份额，俄罗斯崩盘。

展望 2026 年：内需量有韧性看点在盈利修复，出海稳增无忧看点在欧洲

1、 总量判断：内需有韧性、外需有空间。内需方面，国五更新周期自 2025 年起逐步启动，叠加国四及以下以旧换新 政策延续，2026 年内需具备韧性；出口方面，亚非拉市场仍处于“市场扩容+提份额”阶段，俄罗斯市场在去库 存完成后有望修复，非俄地区市场容量&份额&替代欧美二手车潜力大，总量稳增无忧。 2、 结构判断：反内卷与央国企市值管理驱动内需盈利修复。2025 年起“反内卷”从政策表态走向执行，重卡行业作 为央国企占主导的典型行业，价格竞争烈度明显缓和。2026 年开始的单车盈利边际改善，将成为区别于过往“只 看销量”的核心变量。 3、 出海判断：欧洲成为中长期最具弹性的战略市场。2026 年为中国车企进入欧洲元年，燃油时代中国重卡难以进入 欧洲，而在电动化时代，动力系统技术路径与成本结构发生变化，中国车企在电池、电驱与整车集成上的比较优 势开始显现，欧洲市场的意义不在于短期销量，而在于单车盈利和品牌跃迁空间。