重卡行业：内外共振开启上行周期，重视龙头戴维斯双击机会.pdf

重卡行业：内外共振开启上行周期，重视龙头戴维斯双击机会。重卡是总质量大于 14 吨，以物流、工程为主要应用场景的商用 车车型。2023 年起重卡行业步入上行周期，内销+出口双轮驱动 下，总销量稳步回升。考虑到国内国四、国五车型置换需求将持 续释放，非俄地区拉动出口增长且空间广阔，我们看好行业景气 持续上行的中期趋势。即便在国内补贴不确定性下，2026 年行业 总量仍有望保持高位稳健。出口等增量将赋予龙头业绩可持续增 长能力。行业层面建议关注国内补贴延续情况、宏观扩内需政策 力度以及出口增长持续性。

重卡行业：内外共振开启上行周期，格局集中下龙头优先受益。 重卡以物流、工程为主要应用场景，销量波动与宏观经济大盘、 置换更新需求、补贴/淘汰政策等因素高度相关。近两年行业销 量回升，主因报废更新补贴推动国三、国四等老旧车型淘汰并刺 激内需，燃气车&新能源等结构性增量拉动，以及出口超预期增 长。展望 2026 年，我们认为国四+国五的自然报废更新需求将支 撑 70 万级的内销规模，叠加非俄地区拉动出口增长，总销量将 保持在 110 万左右。2027-2028 年国五将成为重卡报废的主力车 型，超过 400 万台的庞大保有量将支撑内销中枢持续向上。出口 可触及市场空间近 70 万，仍有进一步放量潜力，因此看好行业 周期上行的中期趋势。格局方面，从上游发动机到下游整车，CR5 多年保持在 80%以上，重卡行业景气度上行及高毛利出口增长， 利好相关龙头企业。

新能源销量增速或边际放缓，出口提振下传统能源有望持稳。 2026 年国内新能源购置税减免即将退坡，叠加补贴政策不确定 性，新能源重卡将全面转入市场驱动阶段，增速预计边际放缓。 基于目前应用场景和销量结构测算，2026 年新能源渗透率或在 30-35%。低运价背景下燃气车主导长途牵引领域，受中短途电动 化影响较小，国内渗透率、总量预计同比保持稳定。出口以油车 为主，2026 年增量可填补国内柴油车销量下滑缺口。