2026年汽车行业：26年数据点评系列之三，乘用车1月库存小幅去化，静待观望需求落地

置换补贴申请通道进度差异导致观望情绪增加，1 月乘用车销量同比下滑

根据交强险，26年1月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为151.9万辆， 同比-15.2%，环比-33.3%。由于置换补贴申请通道进度差异，消费者观望情绪增加， 剔除进度差异后，选择浙江省数据作为典型样本（26.1.1日即开通置换补贴申请通 道）作为参考进行还原，1月终端潜在销量为175.8万辆，同比-1.8%。截止目前，全 部省份均已开通，我们预计随着3-4月新车集中上市将打破消费的“通缩”预期，观 望需求有望逐步落地。综合考虑历史季节性规律、26年消费者观望情绪和历史年份 的差异，预计乘用车26年国内终端销量增速或为小幅正增长，维持“价升量稳”的 判断。

乘用车行业后续政策核心目标或为提升ASP“走出通缩”。24年以旧换新政策刺 激以来乘用车“量升价跌”，根据国家统计局和交强险，21/22/23/24/25年乘用车ASP 分别同比+0.4/+3.1/-0.1/-8.3/-2.1%，2025年乘用车行业持续演绎“量稳价缓”逻辑， 26年有望演绎“价升量稳”。其中，25年12月汽车社零同比增速降幅逐步收窄，乘 用车行业ASP同比+13.7%，ASP同比增速继10月转正后继续提升。价格企稳回升主 要系分价格区间销量分化，在以旧换新政策延续背景下，消费者考虑新能源购置税 退坡幅度小于补贴金额，20万以下新能源购车需求观望增加影响。 26年乘用车以旧换新政策调整为“定比例补贴”，中高端车将显著受益。乘用 车以旧换新政策从“定额补贴”到“定比例补贴”，同时置换补贴标准全国统一。25 年12月30日国家发展改革委、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费 品以旧换新政策的通知》，核心变化包括： （1）更改为按照新车车价定比例补贴，其中报废后购买新能源/燃油车按照新车 车价的12%/10%补贴，最高补贴上限分别为2/1.5万元，置换后购买新能源/燃油车按 照新车车价的8%/6%补贴，最高补贴上限分别为1.5/1.3万元，定比例补贴预计将拉动中高端乘用车销量占比显著提升； （2）置换补贴更改为全国统一补贴标准，新增地域限制，即《机动车销售统一 发票》和《机动车登记证书》应在同一省级地区开具或办理，新增约束条件将有效避 免因不同区域补贴要求差异和资金使用进度不同带来的跨区域购车。 （3）对于报废更新，将符合报废条件的新车年限顺延一年，符合报废补贴条件 的保有量增长预计对26年销量弹性将有正面贡献。 （4）新增限制条件：对报废/置换符合条件的旧车，应当于2025年1月8日前登 记在申请人名下，持有年限的新增条件将有限约束短期套利行为，定向刺激真实置 换需求。

定比例补贴将拉动中高端车销量比例提升带来“价升”，25年Q4消费者观望导 致透支大幅减少+以旧换新政策延续增换购需求依然有弹性，预计26年国内终端需 求同比正增长： 展望26年，在以旧换新政策延续下，增换购需求将继续提供底层支撑。综合考 虑以下因素：（1）不考虑外在经济变量对换车周期的影响；（2）10-16年的新车增 量支撑当前的增换购需求增量；（3）26年乘用车以旧换新政策延续，同时依然以报 废补贴和置换补贴的形式进行。 报废补贴：“符合报废条件的保有量增长”预计对26年乘用车的终端销量弹性 为2.1%： （1）24年：政策发布时，根据中汽中心，截至23年底符合报废补贴条件的国三 及以下保有量为1600万辆，乘用车24年实际报废回收量约630万辆，对应符合报废 条件的国三乘用车保有量其报废率约39%；24年报废补贴申请量约290万辆，对应报 废后购买新车占比约46%。 （2）25年：国家将符合报废补贴条件的保有量顺延一年，即2012年6月30日前 注册登记的汽油乘用车均符合报废补贴条件，截至24年底其保有量约为1970万辆。 根据商务部数据进行年化，预计25年乘用车报废回收量为832万辆，对应符合报废条 件的乘用车保有量其报废率约42%；报废补贴申请量为381万，对应报废后购买新车 占比约46%，对应贡献25年国内乘用车终端销量弹性为4.0%； （3）26年：国家将符合报废补贴条件的保有量继续顺延一年，即2013年6月30 日前注册登记的汽油乘用车均符合报废补贴条件，则截至25年底其保有量预计约为 2240万辆（12年7月至13年6月国内新车销量为1304万辆，11年7月至12年6月国内 新车销量为1130万辆），假设26年乘用车报废率和报废回收后购买新车占比持平于 25年，将对26年国内乘用车终端销量贡献弹性2.1%。

置换补贴：“乘用车保有量提升”+“保有量车龄增加”下的置换率提升预计对 26年乘用车的终端销量弹性为4.3%： 展望26年，10年以上车龄的乘用车保有量预计增长184万，主要系10-16年国内 新车销量中枢上台阶。根据中汽中心数据，截至24年底/25年底10年以上车龄乘用车 保有量分布为9034/3218万辆，10-16年的国内新车销量持续增长拉动10年以上车龄 乘用车保有量中枢上移。 随乘用车保有量车龄增长，消费者换购意愿持续提升。根据汽车之家数据，24 年 换 购 用 户 中 的 旧 车 车 龄 在 8 年 及 以 上 /5-8 年 /3-5 年 /2-3 年 的 占 比 分 别 为 46.2%/24.6%/11.9%/5.6%。整体来看，保有量车龄增长下的消费者选择换购的比例 加速提升。

置换补贴延续，预计对26年乘用车终端销量弹性为4.3%。根据商务部数据进行 年化，预计25年乘用车置换补贴申请量为671万辆，对应10年以上车龄的乘用车保有 量其置换率约7.4%（24年由于政策刺激时间较短仅为4.7%），考虑保有量车龄增长 和边际效应递减，假设26年乘用车置换率为8.4%, 将对26年国内乘用车终端销量贡 献弹性4.3%。

在上述测算的基础上，考虑到：（1）26年需求侧政策发布的逻辑上有前置可能 性；（2）政策目标大概率是“量稳价升”，则在价格未出现显著改善的前提下政策 对量的呵护逻辑上会仍有足够韧性，中性场景预计26年乘用车国内终端销量同比增 速为1%。 乘用车行业短期库存风险不大。根据中汽协、交强险数据，截至26年1月底乘用 车行业库存为463.2万辆，其中1月乘用车行业库存减少7.7万辆。从动态库销比（绝 对库存/近12个月平均终端销量）来看，截至26年1月底乘用车行业动态库销比为2.47， 1月行业库存略有下行，但幅度不大，主要是由于车企主动减产，但终端消费者观望 情绪较浓（置换补贴申请通道进度差异），我们认为后续头部自主车企或将根据当 前需求主动调控产量，考虑后续以旧换新政策延续后的需求释放，短期库存风险不 大。

根据中汽协，26年1月乘用车出口58.9万辆，同比+48.9%。1月乘用车批发销量 为198.8万辆，同比-6.8%。从累计销量来看，26年1月乘用车累计出口58.9万辆，同 比+48.9%；26年1月乘用车累计批发销量为198.8万辆，同比-6.8%。

根据交强险，1月中国品牌乘用车终端销量份额为56.4%，同比-3.6pct，环比9.4pct；欧系、日系、美系、韩系份额分别为21.6%、15.6%、5.6%、0.8%，同比分 别+0.6pct、+2.9pct、+0.0pct、+0.1pct。新能源拉动中国品牌份额提升20.3pct。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）