汽车行业专题报告：中美汽车&零部件敞口梳理，板块超跌迎分化，自主崛起正当时.pdf

汽车行业专题报告：中美汽车&零部件敞口梳理，板块超跌迎分化，自主崛起正当时。中美汽车贸易摩擦由来已久，本轮呈现“快节奏+高幅度+广覆盖”特点。复盘来看，中美汽车贸易摩擦呈现三阶段升级态势。2018年特朗普首轮关税 针对传统零部件，如发动机、传动系统、轮胎等；拜登政府转向新能源领域， 通过《通胀削减法案》设置本地化比例要求，重点限制动力电池、电机等核 心部件；当前特朗普拟推新关税则进一步覆盖自动驾驶芯片等高附加值产 品。政策工具持续迭代，从初期单一关税（特朗普首轮）演变为补贴+法规 组合拳（拜登），再升级至当前高关税+技术封锁的复合压制模式，限制范 围及力度呈阶梯式强化。2018年中美贸易战打响后，沪深300指数急调近 10%，申万汽车指数急调超15%。本轮贸易摩擦或将升级，加剧汽车与零部 件板块的不确定表现。

乘用车：对美出口比重逐步下滑，关税加征影响甚微。根据海关总署数据， 2022/2023/2024年中国对美出口量分别为6.5/6.7/10.5万辆，占中国汽车 出口总量的2.4%/1.5%/1.9%；2025年1-2月对美出口1.0万辆，占出口比 重仅为1.2%。在中国乘用车出口量持续增长的背景下，对美出口比重持续 下行，同时对美乘用车出口中仅涵盖别克昂科威、福特福克斯、沃尔沃S90 等中国生产的外资品牌车型，自主品牌基本无北美销售布局，国内车企对美 出口极少。总之，国内主流车企的出口区域集中于东欧、南美、东南亚及欧 洲等地区，美国加征整车进口关税对于国内主流车企敞口有限，影响甚微， 此外，在内需刺激的影响下，购车优惠力度有望加码，进一步利好调整后上 行表现。

零部件：部分企业布局北美产能，相较直接出口可降低关税影响。相比典型 对美出口型零部件，部分2010年后切入T链核心标的如拓普集团、福耀玻 璃、银轮股份、新泉股份等企业近年扩展美国本土/墨西哥产能布局，因此 相较于国内直接出口，美国关税具备一定缓冲空间，影响整体可控。根据我 们的测算，在54%关税情境下，代表性零部件如福耀玻璃，预计在悲观(全 部承担)/中性(承担50%)/乐观(全部转嫁)条件下，对2025利润影响分别为-4.8%/-2.4%/0%。有望在行业充分错杀回调后带来绝佳底部布局机遇。

智能化：重点智能化零部件企业对美直接出口较少，海外收入占比较低，关税冲击有限，风险敞口较小，建议关注低估值下的布局机遇。在智能化自主 可控的浪潮下，我国供应链自主布局迅速崛起，外资依赖度逐渐降低，在感 知、决策、执行层面均呈现自主替代加速趋势。我们梳理部分优质零部件龙 头，包括感知端的速腾聚创、决策端的地平线机器人、黑芝麻智能、德赛西 威、知行科技等，此类公司对美国基本无敞口（海外收入占比小于10%）， 受关税影响有限。其中，激光雷达与自动驾驶芯片行业具备高成长性核心壁 垒，我们测算赛道25-28年3年复合增长率分别为80%/43%。自主可控机遇 来临，调整后优质龙头进入历史战略性布局阶段。

商用车：中国商用车出口并无对美直接敞口及二次转运风险，关税加征受 损影响有限。分市场来看：1）重卡方面，独联体、非洲及东南亚等"一带一 路"沿线国家是核心出口目的地，当前非俄地区出口韧性凸显；2）客车呈现 “燃油+新能源”双轨格局，新能源主攻欧洲及中南美公交市场，燃油车聚 焦欠发达地区，北美仅墨西哥等局部突破。短期关税情绪消化后，低估值、高股息龙头配置价值显现。叠加国内以旧换新政策加码及出口韧性验证，行 业内外需协同向好趋势明确。