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汽车行业：26年数据点评系列之三，乘用车1月库存小幅去化，静待观望需求落地。置换补贴申请通道进度差异导致观望情绪增加，1 月乘用车销量同比 下滑。根据交强险，26 年 1 月国内乘用车交强险销量（不含进口，下 同）为 151.9 万辆，同比-15.2%，环比-33.3%。由于置换补贴申请通 道进度差异，消费者观望情绪增加，剔除进度差异后，选择浙江省数据 作为典型样本（26.1.1 日即开通置换补贴申请通道）作为参考进行还 原，1 月终端潜在销量为 175.8 万辆，同比-1.8%。截止目前，全部省 份均已开通，我们预计随着 3-4 月新车集中上市将打破消费的“通缩”预 期，观望需求有望逐步落地。综合考虑历史季节性规律、26 年消费者 观望情绪和历史年份的差异，预计乘用车 26 年国内终端销量增速或为 小幅正增长，维持“价升量稳”的判断。

乘用车行业短期库存风险不大。根据中汽协、交强险数据，截至 26 年 1 月底乘用车行业库存为 463.2 万辆，其中 1 月乘用车行业库存减少 7.7 万辆，新能源乘用车渠道库存增加 1.7 万辆。从动态库销比（绝对 库存/近 12 个月平均终端销量）来看，截至 26 年 1 月底乘用车行业动 态库销比为 2.47，新能源乘用车行业动态库销比为 2.20。26 年 1 月乘 用车行业库存略有下行，但幅度不大，主要是由于车企主动减产，但终 端消费者观望情绪较浓（置换补贴申请通道进度差异），我们认为后续 头部自主车企或将根据当前需求主动调控产量，考虑后续以旧换新政 策延续后的需求释放，短期库存风险不大。

继续关注“自主加速平替合资燃油车+高端 SUV”竞品组合的表现。根 据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中 PHEV 渗透率提升显 著。其中比亚迪秦 PLUS 组合中海豹 06、银河 A7 自上市以来份额表 现亮眼；比亚迪唐组合中，银河 M9 自上市以来销量表现亮眼。高端 SUV 竞品组合小米 YU7 和问界 M7 等车型上市以来销量表现亮眼。