2025年中东银行业研究：FAB，低风险、高分红、高置信度的阿联酋第一大行

一、公司简介

阿联酋第一大银行，市占率高达30%，规模效应显著

阿布扎比第一银行（FAB）是阿联酋第一大银行，规模效应显著。FAB是2017年由两家国有银行：第一海湾银行和阿布扎比 国家银行合并而来，一跃成为阿联酋第一大银行、中东及北非地区第三大银行。2024年末，FAB总资产1.2万亿AED（3240亿 美元），规模远超阿联酋其他银行，是当地第二大银行的近2倍，规模效应十分显著。FAB在阿联酋地区拥有65家分支机 构，网点数量同业第一，对阿联酋七大酋长国全覆盖，根基雄厚扎实。

FAB在阿联酋银行业中市占率极高，且非常稳定。2024年末，FAB总资产在阿联酋银行业中占比30%，其中贷款、存款市占 率分别为25%、29%，远超其余上市银行同业。趋势来看，市占率情况非常稳定，2019-2024年总资产市占率平均值为31%， 基本锁定在30%上下。2019-2024年贷款、存款平均市占率分别为24%、29%，贷款市占率呈现稳中有升的趋势，存款市占率 保持稳定。

阿布扎比政府控股超过50%，管理团队市场化国际化，均为职业经理人

股东结构来看，阿布扎比政府控股超过50%，海外投资者占比22%。FAB股东结构来看，穆巴达拉投资公司持股37.9%。穆巴达 拉投资公司为阿布扎比主权基金的投资子公司，因此是政府持股。此外，阿布扎比王室直接持股18%，政府合计持股56%左 右，是绝对控股。此外，UAE本地投资者和海外机构投资者占比均在22%左右。目前阿布扎比政府对海外投资者股权占比限制 是40%，外资持股仍有较大提升空间。

管理层保持商业化体系，CEO、CFO均为职业经理人。管理层来看，董事长为阿布扎比酋长国副主席，王储以及阿布扎比投 资局主席，体现国有控股性，基本不参与管理。而CEO、CFO、CRO等主要管理层均为职业经理人，是第三方机构聘任。 CEO在2021年入职，是阿联酋第一位上市银行女性CEO，曾任职于阿拉伯国家货币基金、国际金融研究所等。CFO、CRO均 从业经验丰富，分别在ING、德意志银行任职。

本土根基雄厚，积极拓展海外版图，全球化布局

FAB在本土根基深厚，网点数、覆盖度最深。FAB作为阿联酋第一大银行，且前身为阿布扎比国家银行，在阿布扎比本地和阿 联酋地区具备天然的客群基础和规模效应，且王室控股背书下地位类似于我国国有大行。截至目前，FAB在阿联酋地区具备65 家分支机构，网点数为同业第一，对阿联酋内部全部酋长国全覆盖，根基雄厚扎实。

积极拓展海外业务，贡献稳定的20%左右的营收及贷款。在稳定深厚的国内基础上，FAB进行积极的海外拓展，服务广大的海 外阿拉伯客户、中东地区“走出去”的企业以及进入中东投资的外商客户。目前海外经营网点已经覆盖亚洲、欧美等主要经 济体，在中国上海、中国香港、新加坡、印度、韩国、法国、美国、英国等地均具备网点。海外业务目前每年基本稳定贡献 集团营收、贷款、存款的20%左右，持续为营收贡献增量。

业务组成：对公、零售六四开，对公中投行及全球市场业务占比高

2025年公司进行组织架构改革，将公司业务重新划分为投资银行及全球市场（IB&M），批发银行（WB），中小微、零售及财富管理（PBW&PCBG），企业 内部中心（HO）四大板块。

投行及全球市场业务主要是两部分，投行业务主要为政府、企业提供咨询、资本市场和融资解决方案，以及进行债券投资、集团做市等金市业务。全球市场 主要是集团海外市场业务，主要是为海外阿拉伯客户和投资中东的外商提供交易银行、现金管理等业务。目前IB&M部门占集团营收比重35%、税前利润占比 43%、占贷款比重26%，是公司较为核心的业务增长点。

批发银行主要传统对公业务，为大中型企业提供信贷服务，营收、利润、贷款占比分别为16%、17%、26%。由于FAB银行第一大国有行性质，大多为大型国 企提供信贷服务。

中小微、零售及财富管理业务主要针对零售客群和中小微企业客群，主要包含零售贷款、小微企业贷款（SME）以及财富管理、私行等中收业务。营收、利 润、贷款占比分别为36%、31%、38%，财富管理等中收业务增量显著。

经济背景：阿联酋经济增长迅速，阿布扎比区域beta显著

阿联酋作为中东地区最具活力的经济体之一，近年来在经济多元化转型方面取得了显著成就，实际GDP增速快于全球。根据IMF预测，阿联酋2025-2027年 实际GDP增速有望维持在5%左右高增长，快于全球2%-3%的经济增速。经济高速发展情况下，金融资源旺盛，存贷款规模保持双位数的强劲增长。随着通 过石油资源完成资本原始积累，近年来阿联酋持续加大非油产业发展，阿布扎比作为阿联酋中核心发展地区，非油产业GDP增速高达6.6%，其中交运仓 储、金融保险、信息科技等新产业GDP都在10%以上，信贷需求预计将持续旺盛，FAB银行的经营景气度有望长期保持。

股价复盘：ROTE与当地GDP趋势相关，股价主要受地缘政治及全球经济危机扰动

复盘FAB的ROTE及历史股价来看，FAB的盈利能力趋势与当前经济环境、Eibor利率走势情况保持基本一致，若不发生经济明显衰退或极端风险事件，FAB 的ROTE基本跟随GDP增长趋势同向变动。

从股价表现来看，FAB股价主要经历过四轮大幅下跌，其余基本保持逐步向上的较好态势。2012年中东受“阿拉伯之春”颜色革命影响，经济受挫，公司股 价明显下行。2015-2016年全球大宗商品价格大幅波动，出现石油危机，阿联酋等中东主要经济体受到较大冲击，FAB股价持续单边下行。2020年全球疫情爆 发，全球经济停摆，主要资本市场低迷，FAB股价出现大幅回撤。2020年后，因海外进入加息周期，叠加阿联酋经济增速持续回暖，公司ROTE上升至18%左 右的历史高位，因此股价持续走高。但2022年巴以冲突再次爆发，地缘政治风险再起，导致公司估值受到较大压制，股价重回历史平均水平。

目前来看，巴以冲突有逐步缓和的迹象，公司ROTE仍保持在16%以上的较高水平，因此此前被压制的估值有望逐步改善。目前公司仅1.7倍PTB左右，低于 其历史平均的2倍PTB和中东地区同业平均2倍左右PTB。

二、核心优势及基本面分析

营收、利润近五年CAGR实现大个位数增长

FAB营收、利润近五年CAGR实现大个位数增长。FAB2019-2024年营收、利润CAGR分别为9%、6%，近五年业绩 释放基本稳定，除2020年疫情扰动外利润增速均保持5%以上的大个位数增长。与同业相比，FAB规模体量较大， 保持大个位数增长已经处于较优趋势。

营收组成上看，FAB营收中净利息收入占比60%左右，中收占比15%上下，其他非息收入占比25%左右。净利息收 入仍是主要营收贡献，非息收入中投资收益占比高，主要是公司金市业务体量大，进行持续稳定的债券投资。

净利息收入能够“以量补价”、息差跟随利率周期变动

FAB净利息收入“以量补价”逻辑持续通顺，规模增长能够对冲利率下行。FAB 2019-2024年净利息收入CAGR为9%。具体来看，2018-2021年大 幅降息周期下，规模的较快增长仍能有力对冲利率下行压力。2022年至今，利率处于高息环境，量价双优下净利息收入表现优异。2019-2024年 贷款规模CAGR为5%，近年来基本保持大个位数的稳定增长。目前阿联酋经济发展迅速，信贷需求旺盛，未来较快的信贷增长有望维持。净息 差方面，FAB银行息差基本跟随利率周期变动，与3M Eibor走势趋同。随着降息周期开启，未来或对净利息收入产生一定负面影响。

净息差跟随利率周期变动，资产端低风险低收益，负债端具备低成本优势

FAB净息差主要跟随Eibor趋势变动，相对同业处于较低水平。2024年FAB净息差为1.93%，低于阿布扎比上市银行 1.21pct，低于阿联酋上市银行平均1.3pct。从趋势上看，FAB净息差主要跟随Eibor趋势变动，基本上随行就市。根 据公司披露，目前降息25bps静态测算下将影响净利息收入2亿AED，影响净息差2bps。

公司净息差水平明显低于同业的原因主要是资产端低风险低收益，负债端成本相对也相对较低。趋势上看，FAB 银行资负两端利率均跟随3M Eibor同频变动，但资产端利率相对较低，2021年低息环境下资产端利率仅在2%-3% 左右，2023年高息环境下资产端利率最高也仅在6%左右，相对于Eibor基准差距不大。主要是FAB银行资产端配置 相对保守，低风险低收益，债券及现金占比高。负债端也保持低成本优势，CASA存款占比近50%。

资产端：风险偏好低，贷款占一半，存放央行及债券均占比20%

FAB资产端配置风险偏好低，低风险低收益。资产结构上看，2024年末，FAB资产中贷款占比45%、债券投资占比20%、存放 央行占比17%、同业资产占比8%。存放央行等低风险资产占比较高，主要是由于FAB特殊的国有性质，负债端有大量低成本高 流动性政府存款，需要保持较强流动性应对政府需求，债券投资也基本上为国债、政府债，均为低风险、低收益类资产。

贷款投放以金融、房地产、政府项目为主。信贷投放上看，金融机构、政府项目、能源、商业服务、交运占比分别为20%、 13%、8%、8%、7%，均为风险相对较低的传统行业。交运、商业服务行业目前GDP增长快，信贷需求更旺盛。房地产行业占 比16%，是FAB主要的信用成本敞口。零售贷款占比低，仅15%，其中按揭、信用卡占比分别为9%、6%。信贷投放客户多为阿 联酋本土大型国企，高收益资产配置占比低，因此贷款收益率相对低于同业。

负债端：存款结构中80%来自对公端，企业、政府各占50%、30%

存款客户结构来看， 80%来自对公端，企业、政府各占50%、30% 。截至1Q25，公司存款结构中企业存款、政府 部门存款、公共部门存款分别占比51%、19%、11%。公司作为阿布扎比国有第一大行，与阿布扎比政府部门、王室 以及国有企业关系紧密，大型国企和政府部门大多以FAB作为主账户银行和司库服务，持续贡献低成本、短期限的 结算性存款和代发工资账户存款等等，有利于公司长期保持低成本存款优势。区域分布来看，阿联酋本地存款占比 在7成，美国、欧洲分别贡献10%左右存款。

非息收入保持较快增长，中收、投资收益等其他非息均增长强劲

具体业务来看，中收主要由信贷相关手续费、交易相关手续费、财富管理三部分组成，分别占营收比重7%、3%、3%。信贷相关手 续费、财富管理中收增长较快，1Q25分别同比增长23%、44%。信贷相关手续费主要与贷款规模增长挂钩，是银团贷款、伊斯兰融 资等附带的手续费收入。在目前FAB银行信贷规模保持大个位数较快增长的情况下，这部分中收能够保持较快增长。财富管理收入 主要受益于阿布扎比全球离岸财富中心的强劲发展势头强劲，外资持续流入、本土客户世俗化程度高。交易相关手续费主要是海外 市场全球交易银行相关收入，以现金管理、外汇等为主，未来随着全球产业链重构趋势延续，该部分中收也能保持较好增长。

其他非息收入方面，1Q25其他非息收入同比延续15%的高增，占营收比重27%。其中资产投资收益（Sales）、贸易（Trading）、债券 投资非息收入分别占比8%、11%、8%。公司金融市场业务体量较大，其他非息收入以投资收益和债券投资公允价值变动为主，此外 还有一部分的全球交易银行做利率对冲、期权期货等衍生品投资赚取的非息收入。

报告节选：

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