投资银行业与经纪业行业：复盘投融资平衡周期，如何看待本轮“慢牛”的持续性？.pdf

投资银行业与经纪业行业：复盘投融资平衡周期，如何看待本轮“慢牛”的持续性？投融资平衡是资本市场监管的重要目标之一，周期视角来看融资周期普遍略滞后于投资周期， 且一定程度上会影响市场投资端的风格和节奏。市场普遍高频且重点关注于投资端监管的变 化，而本篇报告从重点复盘历史上较为典型的融资周期，重点关注融资周期的拐点规律及投融 资监管互动对风格的影响，并结合本轮监管周期的实际情况对后续节奏进行一定展望。

复盘：过往融资监管周期拐点及调节节奏如何？

首先我们先从整体上对于过往融资监管周期及融资表现做把握与划分。大致可划分为 6 个阶 段，每个阶段大概持续 2-4 年：1）2008-2009 年（危机逆周期宽松）；2）2010-2013 年（规 范收紧）；3）2014-2015.06（市场化改革型宽松）；4）2015.07-2018（风险防控型收紧）；5） 2019-2023.07（注册制改革规范宽松）；6）2023.08 至今（统筹平衡型逆周期调控）。 其次我们关注融资监管周期切换拐点。宽松拐点或因经济危机下流动性紧张、实体经济承压的 市场纾困需求触发（2008 年），或因前期调控较紧致融资功能收缩，叠加市场情绪修复、市场 化改革推进以适配实体融资需求形成（2014 年），或因实体经济转型发展需要，依托资本市场 改革激活融资功能产生（2019 年）；收紧拐点源于市场风险防控与融资秩序规范需求，或为二 级市场趋热、流动性过剩下的规范收紧，引导市场理性运行（2010 年），或为二级市场大跌伴 随风险爆发、承接能力不足（2015 年），防控资金分流、统筹一二级市场平衡需要（2023 年）。 另外我们进一步关注各项政策（IPO 再融资 并购重组）的配合和调控节奏，往往从 IPO 调控 开始（对二级市场影响最直接显性），节奏上先释放信号来调节速度，后进行配套优化。

再看本轮：投资端机制趋于完善，融资端结构性放松，“慢牛”延续性可期

监管上，协同性和执行力更强。1）一委一行一局一会顶层协同统筹+证监会内部中枢的双重协 同机制下当前监管相较此前更加协同高效，对于市场调控把握更加精准；2）吴清主席提及十 五五时期，将完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制，增强市场内 在稳定性。 节奏上，融资政策完善初期。复盘来看牛市往往不会在融资尚未放开时出现拐点（历史上市场 走高往往伴随着融资的相对高点）。从融资周期视角进一步审视本轮，处于总量审慎、对科创、 头部优质企业做结构性倾斜的逐步完善初期阶段，风格上可能有所倾斜。