2025年大金重工研究报告：风电出海选塔桩，塔桩龙头看大金

1 全球塔桩龙头企业，深耕海外订单亮眼

全球塔筒桩基龙头，对欧订单位居前列，打造自有船队提升竞争力。大金重工于 2000 年成立，坚持深耕风电装备制造领域，主要业务包括风电装备制造、新能源投资开发、新 能源建设与运营。在风电装备制造板块，公司主要生产及销售塔筒、管桩、导管架、浮式 基础、过渡段等风电产品。2023 年以来，公司坚定实施“新两海”战略，成效显著，2023 年在欧洲市场取得订单份额位居前列，是目前亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基 础结构的供应商，同时积极研发布局下一代浮式基础产品，打造“第三增长曲线”，建设自 有专业运输船队。

业务结构调整营收有所下滑，短期交付承压净利润有所减少。2021-2023 年，公司实 现营业收入 44.32 亿元、51.06 亿元、43.25 亿元，同比增长 33.28%、15.21%、-15.30%，归 母净利润 5.77 亿元、4.50 亿元、4.25 亿元，同比增长 24.17%、-22.02%、-5.58%，2023 年 公司收入下滑主要系公司主动剥离毛利率相对较低的陆上风电项目所致，2022 年归母净利 润大幅下滑一方面是因为 2021 年抢装潮结束需求下滑，另一方面是因为钢铁价格大幅上 涨。2024Q1-Q3，由于国内海上风电交付延期，公司实现营业收入 23.06 亿元，同比下降 30.81%，归母净利润 2.82 亿元，同比下降 30.88%。

风电塔筒业务为营收主力，新能源电站业务有序开发。2021-2024H1，公司风电塔筒 业务营收略有下滑，分别为 43.58 亿元、49.92 亿元、41.46 亿元、12.24 亿元，占比分别为 98.33%、97.77%、95.86%、90.22%，主要系 2023 年公司聚焦两海战略，主动削减陆上风 电业务，导致风电塔筒板块营收略有下滑，2023-2024H1 新能源发电业务营收分别为 1.32 亿元、1.18 亿元，占比为 3.04%、8.70%，新能源发电业务收入较为稳定，唐山曹妃甸十里 海 250MW 渔光互补光伏项目建成后有望提升发电业务收入。

海外海上单桩产品占比持续提升，盈利能力显著提升。2022-2024H1，公司海外收入 占比持续提升，从 2022 年的 16.4%提升至 2024H1 的 55.9%。2022-2024Q3，公司毛利率分 别为 16.72%、23.44%、27.19%，净利率分别为 8.82%、9.83%、12.23%，2022-2024H1 风 电塔筒业务毛利率分别 15.11%、20.76%、22.65%，2023-2024H1 新能源发电业务毛利率分 别为 89.65%、85.87%。公司毛利率 2022 年达到最低值，同期钢铁原材料价格也位于高 位，之后公司通过优化产品和市场结构，主动降低收益率低、回款条件差的陆上产品规 模，大幅提升更高技术标准、更高收益水平的海外海工产品销量，截止 2024H1，风电装备 板块海外业务收入占比实现大幅提升，占比超过 60%，相较去年同期提升了 16pct。

公司实控人为金鑫，直接及间接持股合计 40.14%。截止 2024 年三季报，公司董事长 及创始人金鑫通过阜新金胤能源咨询有限公司间接持股 38.93%，直接持股 1.21%。金鑫曾 任职于辽宁营口纺织厂，2001 年金鑫和盼盼集团合资创办盼盼三维钢结构工程有限公司， 次年其以 700 万元的价格将盼盼集团持有的股份买断，并在盼盼三维钢构的基础上，组建 起大金钢构，后于 2006 年转型风电钢结构件。

2 塔桩供需边际改善，海外市场竞逐增量

2.1 全球海风高速增长，欧洲本土化塔桩紧缺

未来 3 年全球海上风电保持高速增长，欧洲增速有望高于平均增长率。据 GWEC 数 据，2023 年全球海上风电新增装机量为 10.9GW，预计 2024-2026 年全球海风新增装机量 分别为 17.8GW、23.3GW 和 28.9GW，CAGR 为 27.5%。其中，欧洲市场 2024-2026E，海 上风电新增装机量分别为 3.7GW、5.6GW 和 8.4GW，CAGR 为 50.4%，高于全球平均增长 率。

欧洲各国携手推动海上风电建设，欧盟 2030 年装机目标为 111GW。为应对能源危机 问题，实现碳中和战略目标，欧洲 2022 年各国不断提高海风规划容量。据 GWEC 数据， 至 2030 年欧盟海风装机目标为 111GW。此外北欧四国(德国、丹麦、比利时和荷兰)于 2022 年 5 月签署《埃斯比约宣言》，承诺 2030 年海风累计装机达 65GW，到 2050 年累计装 机 150GW，共同建设“欧洲绿色发电站”，为海上风电加速重添里程碑。同年 8 月 30 日， 欧洲 8 国在能源峰会上签署“马林堡宣言”，同意加强能源安全和海上风电合作，计划在 2030 年将波罗的海地区海上风电装机容量提升至 19.6GW，为目前容量的 7 倍。据 GWEC 预测，2024-2033 年欧洲国家海上风电新增装机 CAGR 达 25%。

2024-2026 年全球/中国海上塔筒桩基市场规模复合增速达 80%/101%。2023 年全球海 上塔筒及桩基市场需求为 245 万吨；随风电发展逐渐向深远海迈进，预期 2026 年全球海上塔筒及桩基市场需求达748万吨，由于2024年基数较低，预计2024-2026年CAGR为75%。 2024-2026E 基础环节全球/中国市场规模复合增长率达 80%/101%。

欧洲海风塔筒及海风基础产能主要位于西班牙。据 Rystad Energy 数据显示，2022 年 欧洲塔筒产能为 210 万吨，西班牙的塔筒产能约占欧洲的一半，包括 GRI Renewable Industries、Windar Renovables 和 Haizea Wind Group 在内的三家主要风电塔筒生产商在西班 牙拥有多家工厂，年产能超过 90 万吨。丹麦、德国和土耳其分别占欧洲塔筒产能的 17%、 14%和 8%，Welcon 在丹麦产能最大，Max Bogl 是德国的主要生产商，GRI Renewable Industries 在土耳其有一个制造基地。到 2022 年底，欧洲海风基础产能估计为 260 万吨，西 班牙、德国、荷兰和丹麦占比为 30%、19%、17%和 12%，其中大部分产能为单桩，这是 欧洲海上风电最常用的基础类型，具有比其他方案更简单，生产成本更低的优点。纳万提 亚的西班牙基地总产能为 55 万吨，其中海风基础中 55%为导管架，荷兰的 Sif 和德国的 EEW 在单桩制造能力方面处于领先地位，年总产能为 50 万吨。

欧洲固定式海基出现缺口，单桩出海需求高增。据 GWEC 统计，供给方面，2023 年全 球固定式海风基础（含单桩、导管架等）产能为 3880套，其中，中国为 2945套，占 76%， 欧洲为 625套，占 16%。至 2026年，预计全球新增固定式海风基础 2242套，其中中国 1172 套，占 52%，欧洲 745 套，占 33%。据 GWEC 预测，欧洲固定式海风基础有可能将于 2026 年出现供需缺口，而据 Rystad Energy 预测，2027年欧洲单桩将出现供需缺口，且至 2030年 海风基础需求将超过 300 万吨，是目前和计划中的 XXL 和 XXXL 单桩产能的两倍多。类似 的情况将出现在北美洲，预计北美 2025 年需求达到 193 套，而预计新增产能仅为 80 套。中 国向欧美出口固定式海风基础将成为下一个海风增长点。由于固定式单桩重量大运输困难， 港口稀缺资源制约扩产，中国单桩企业有望取得海外订单，改善盈利。

单桩新增需求及扩产以 10MW 以上大兆瓦机型为主。随着风机大型化，一方面将减少 所需的涡轮机数量，从而减少所需的单桩数量，另一方面更大的风机和逐渐加深的水域也 推动对更长、更宽的单桩的需求。据 Rystad Energy 统计，2022 年欧洲单桩尺寸多集中于 “常规和 XL”，但 2024 年开始欧洲厂商扩大产能集中于 XXL 和 XXXL 尺寸，以满足 10MW 以及 14MW 以上的大型风机。假设大部分需求来自 XXXL 单桩，那么从 2026 年(计 划扩张的最后一年)到 2030 年，供应必须增加一倍才能满足需求。

2.2 国内海风拐点确立，深远海打开长期空间

预计 2024-2026 年中国海上风电新增装机复合增长率达 88.66%。2024 年，国内海风 装机量有所回落，据 CWEA，2024 年中国海上风电新增装机量为 5.62GW，同比下降 21.77%，据 CWEA 预测，2025 年中国海风新增装机量 10-15GW，2026 年新增 15-20GW， 2030 年新增装机 50GW，新增装机量稳步提升，按理想情况预估，2024-2026 年 CAGR 有 望达到 88.66%。据每日风电数据，2022-2024 年海上风电项目中标容量分别为 16.1GW、 8.2GW 和 16.4GW，同比增长 1415.2%、-49.1%和 100.7%。

单 30 政策落地推动深远海风快速发展，十五五期间规划海上风电新增装机规模 100GW。多省发布相关政策对海上风电予以支持，其中广东、江苏规划体量大。据 CWEA 统计，“十四五”期间，各省海上风电新增装机总规模约 57.2GW，到 2025 年，累计装机 并网容量约 64GW。CWEA 预测“十五五”期间，海风新增装机规模将达 100GW 以上。 2024 年 12 月，自然资源部出台《自然资源部关于进一步加强海上风电项目用海管理的通 知》（即“单 30”政策），明确规定属于新增海上风电项目的，应在离岸 30 千米以外或水 深大于 30 米的海域布局；近岸区域水深超过 30 米的，风电场离岸距离还需不少于 10 千 米；滩涂宽度超过 30 千米的，风电场内水深还需不少于 10 米。

重点区域项目进展提速，25 年装机有望超预期。如 2025 年 2 月青洲六已全部完工， 2025 年 2 月青洲五标段Ⅱ即将开始打桩，同期青洲七发布阵列缆中标公告；2025 年 2 月帆石一项目进入全面施工阶段，2025 年 2 月国信大丰 85 万千瓦海风项目启动主机吊装出海 作业。2024 年 12 月 19 日，江苏省发布 2024 年度海上风电项目竞争性配置公告，配置范围 为《江苏省海上风电发展规划（2024-2030 年）》规划中 20 个、合计规模 765 万千瓦海上风 电项目。一系列前期延期项目紧锣密鼓推进，预计 2025 年将成为海上风电并网大年。

国内产能较充裕，但出海产能稀缺。随风电装机需求增加海风发展趋势明显，塔筒桩 基产业加大生产基地建设投资，截至 2025 年 2 月，主要海上塔筒桩基产商产能规划超 650 万吨。虽然国内产能较为充裕，但出海产能稀缺，仅有大金重工 50 万吨。公司是目前亚太 区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础结构的供应商，且订单规模巨大。

2.3 性价比优势显著，塔桩出口量利齐增

塔桩 2023 年单吨平均售价为 8256 元，出海毛利率较 2022 年上涨 13.8pct。据泰胜风 能、大金重工、天顺风能公司公告统计，2020-2023 年，塔筒管桩行业均价为 8627 元/吨、 9018 元/吨、7708 元/吨、8256 元/吨，单吨毛利为 1769 元/吨、1511 元/吨、1151 元/吨、 1229 元/吨，出海产品平均毛利率为 24.4%、16.9%、11.7%、25.5%。2022 年由于全球海上 风电新增装机量大幅下滑，较 2021 年下降 58%，装机量需求下滑对产业链造成较大冲击， 开工率偏低制造费用高企，导致产业链单价以及出海毛利率下滑严重。

塔筒桩基钢板等原材料占比较大，海上产品运费较高。据天顺风能公司公告，陆上塔 筒成本构成中原材料、人工工资、制造费用和运费分别占比 85%、4%、6%和 5%，海上风 电用桩基成本构成中以上占比分别为 57%、18%、10%和 15%。塔筒桩基原材料主要由钢 板、法兰、油气构成，此外由于风电塔筒桩基体积大、重量重，运输难度较高，出口订单 还涉及高额的船运费。

欧盟钢铁中厚板原材料成本为中国 1.4 倍，人力成本超中国 3 倍。塔筒管桩定价采取 成本加成模式，以赚取加工费为主要盈利来源，塔桩厂商通常与风电业主/运营商签订采购 框架后，会基本框定采购价格，因此钢板原材料价格波动对塔桩厂商盈利影响较大。俄乌 冲突以来，欧盟中厚板价格快速攀升，最高峰 2022 年 4 月 21 日时价格为 1930 美元/吨， 较 2022 年 1 月 4 日的 1120 美元/吨涨幅达 72%，截止至 2024 年 11 月 8 日，欧盟中厚板价 格为 5183 元/吨，中国中厚板价格为 3710 元/吨，价差超 40%。据信公咨询数据，欧盟塔桩 企业平均薪酬达 37 万元/年，而中企平均薪酬为 10.8 万元/年，超中企 3 倍以上。钢铁原材 料及人力成本的巨大差距为中企订单出海创造了理想的价差空间。

船运行业进入运力过剩阶段，特种多用途船租金指数仍有 30%下降空间。据拍船网数 据，2023 年，特种多用途船市场持续向下调整，全年市场水平低于 2022 年度。受经济复 苏放缓、地缘政治、通货膨胀居高不下等多种因素影响，市场总体需求不振，从运力不足 的失衡状态回归到过去多年运力过剩的常态状况。预计 2024 年特种多用途船市场将继续震 荡下行，并逐步企稳。受全球经贸恢复缓慢及区域冲突加大等形势的影响，尤其是新造船 大量下水投入运营，运力将出现过剩局面。2024 年，克拉克森 21000 载重吨、17000 重吨 多用途船租金指数预计全年平均分别为 15000 美元/天、12000 美元/天，市场仍将有约 30% 的下降幅度。

2025 年后塔桩行业有望复刻高增行情，订单及开工率提升推动盈利快速增长。2020- 2021 年国内外海风需求旺盛，塔桩企业出货量、开工率显著提升，推动净利润快速提升， 我们预计 2025 往后有望复刻 2020-2021 年行情，国内外订单量进一步扩大，开工率持续提 升，塔桩企业盈利快速增长。

3 海外份额全球领先，壁垒高企盈利优异

3.1 出海壁垒高企，海外订单充足

海外海风塔桩建造标准及操作规范要求极高，大金历经 7 年成功交付完毕首个项目。 大金重工自 2017 年成为 Vestas 和 Gamesa 的合格供应商以来，时隔 5 年在 2022 年才正式中 标欧洲海上风电项目，而第一个欧洲海风项目 Moray 的完全交付更是到了 2023 年底，历时 近 7 年时间。中国塔桩厂商首先要成为欧洲海风投资方/运营商的合格供应商，该环节需要 正式递交申请材料，并且对生产工厂的工艺、设备、环保等指标进行现场审核，通过后才 可以参与项目投标。而海外海工项目参照执行的建造标准和操作规范极高，蓬莱基地在工 艺技术、现场管控、装配效率、运输调度等方面的标准比肩国际化。

公司自 2019 年启动出海战略以来，海外风电业务取得显著成就。自 2022 年开始连续 斩获多个海外项目订单，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。 2024H1，公司出口产品占比超 60%，较 2023 年的 40%增长近 20pct，出海进程持续加速， 公司海外和国内业务毛利率相较上年同期实现双升，综合毛利率 28.57%，相较上年同期提 升 4.61pct。2024 年，公司出口欧洲的发运量和项目范围进一步增加，将向法国、丹麦、英 国、荷兰等地的多个海上风电场项目交付包括单桩、海塔、过渡段等多类型海工产品。公 司正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过 300 万吨，涉及管桩、 导管架、浮式基础等多系列海工产品，预计在 2024-2027 年度陆续拿到开标结果。

公司累计待交付出口海上订单约 80 万吨，订单体量行业领先。2024 年以来，公司陆 续生产发运多个欧洲海工项目，覆盖多品类海风基础产品，已全部交付的苏格兰 Moray West 项目是公司向欧洲海上风电市场规模化供应的第一个海工项目；丹麦 Thor 海上风电场 项目也于 2025 年 3 月完全交付，该项目是公司建造的首批无过渡段单桩产品，也是首次由 公司自主负责运输的海外海工项目；据欧洲海上风电网统计，截止 2024 年 4 月，大金重工 累计待交付出口海上订单量达到 80 万吨左右，此外公司与欧洲某海上风电开发商达成 40 万吨海风基础产品锁产协议，预计 2026 年开始交付。

公司拥有最低的对欧反倾销税率，成本更具优势。2021 年 12 月 16 日，欧盟委员会发 布通知，决定对原产于中国的钢制风电塔筒作出反倾销肯定性终裁。其中大金重工反倾销 税仅为 7.20%，是所有中国企业中最低的，天顺风能反倾销税为 14.40%，其他主流一线塔 筒厂商反倾销税统一采用 11.20%或 19.20%。

3.2 产能布局充裕，码头资源优质

公司目前已有+在建产能约 210 万吨，规划产能 300 万吨。公司部署国内蓬莱、唐 山、盘锦主要出口海工基地的同时，积极布局欧洲、北美、东南亚等海外基地，规划设计 全球产能 300 万吨以上。海上方面，公司已有+在建产能 170 万吨，其中蓬莱基地的 50 万 吨产能已实现出海，同时蓬莱基地也是全球海风海工单体最大工厂，是目前公司生产海风 产品的主要基地。正在建设的盘锦海工装备基地主要生产特种运输船及海风塔桩，单产品 最大重量可达 5000 吨，总产能 50 万吨；唐山曹妃甸为世界上最先进的设备设施和全球首 创的超大分段全室内建造模式，总产能 40 万吨，打造具备全类型超大风电、油气海工基础 批量生产能力的世界级超级工厂，全线对标建造全球海上风电未来十年的前沿产品，重点 布局深远海超大型导管架和浮式基础产品制造产线。该基地预计于 2025 年 3 月建成投产。 陆上方面，已有产能达 50 万吨，分别位于内蒙古、辽宁和河北。

海风产品需在码头基地制造、存储、运输，大吨位码头资源为海风产品核心竞争力。 据海洋清洁能源资讯，新一代单桩长度将达到 100-130 米，外径尺寸 12-15 米，重达 5000 吨，无法通过陆上运输。根据海力风电招股说明书，2021H1 通过当地自有码头运输单台桩 基运费为 14.95 万元/套，其他地区运输单台桩基运费为 42.17 万元/套，自有码头能够显著 降低公司海运成本，码头资源成为核心竞争力。据交通运输部数据，全国港口 10 万吨及以 上泊位近五年平均年新增仅为 23 个，其中大部分为非生产用途的大宗商品贸易泊位，大吨 位码头属于稀缺资源。

公司码头资源优质，运力及产能位列前茅。公司蓬莱海工基地已拥有 57 万平方米的海 上风电塔架、单桩基础、深远海导管架专业化制造基地，制造车间建筑面积超过 20 万平方 米。正在建设的盘锦和唐山基地占地规模更大、码头设施条件更优。优良的海港码头是将 风电装备产品运往全球，支撑海上风电未来发展的突破口。蓬莱大金港具备深水良港和对 外开放口岸资质这两项稀缺条件，对于海上风电出口形成强壁垒。公司蓬莱海工基地作为 全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港，拥有已投用对外开放泊位 3 个，包括 2 个 10 万吨级泊位，1 个 3.5 万吨级风电安装专用凹槽泊位，配备起重能力 1000 吨的龙门吊，2 个 10 万吨级泊位尚未对外投入使用，码头区域自然水深 10～16 米，是国内优质的深水码 头。

3.3 打造运输船队保障交付，布局浮式基础新产品

普通甲板驳运力有限不适用于远洋运输，风电历史上未有跨洋批量运输塔桩经验。据 大金重工 2024 年 4 月公告，公司与欧洲某海上风电开发商签署的长期锁产协议不仅由公司 提供海风基础产品，同时由公司负责运输，将直接拉动公司造船和航运业务进一步发展， 而在风电产业历史上，从未有过将这类超大型基础产品成批量、持续性的跨洋运输经验（只有少量从欧洲运往美国和中国台湾地区的案例），导致此类专用大型运输船舶在全球范 围内仍是空白。目前单桩运输采用的船型是甲板驳和半潜船，现有甲板驳普遍船体过窄， 单次运力有限；而现有半潜船的主要设计功能不是用于单桩运输，且整体造价更高。这两 种情况导致运费居高不下。

首创立式发运方案全球领先，未来三年建设 10 艘以上 5 万吨级别运输船。由公司独创 设计并自行负责建造的海上风电装备特种运输船，设计型宽 51 米、总长 240 米、载重量 50000 吨以上、吃水深度 8 米。同时，公司首创的“立式发运”方案通过了国际船级社认 证并拥有相关专利，为行业解决全球海工物流问题、提升运输效率贡献了实质力量，这一 船型在设计和建造上的创新即使在处于海上风电前沿的欧洲市场也非常具有领先性和商业 化价值。大金重工自建的海工特种运输船，其运输效率明显高于目前市面上使用的大型运 输船，能够为海外客户输出更为经济便捷的解决方案。2025 年陆续交付两艘海上风电装备 特种运输船，未来三年，公司将建造至少 10 艘 5 万吨至 6 万吨级别的超大型甲板运输船 （包括海上风电专用半潜船）。进一步强化服务能力、交付效率和总体成本等核心竞争力。 按照大金重工长期规划，后续满足公司运力需求后，这些船只将用于承揽全球范围内其他 运输业务，增厚公司航运板块盈利水平，成为打通生产、运输的一站式产品解决方案提供 商。

实现 FOB 模式向 DAP 模式转型，产业链纵向延伸打造一站式解决方案。2025 年 3 月 公司自主负责运输的丹麦 Thor 海上风电场项目最后一批次共 10 根单桩已顺利抵达目的 港，首船产品顺利完成建造、海运、交付过程标志着大金重工在深化航运管理建设上迈出 了关键一步。公司从提供产品制造的 FOB 模式（在装运港货物越过船舷完成交货），逐步 构建自有运输体系，现已具备自主航运管理能力，开始提供制造+运输的 DAP 模式（目的 地交货），标志着大金重工实现了从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“一站式服 务”。大金重工建设自有物流体系为海外客户提供更优的运输解决方案，有望高效、低成本 地实现跨洋交付并实现产业的纵向延伸，增厚盈利水平。同时，公司正在积极布局未来的 “第三增长曲线”，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，积极研发下一代浮式基础产 品。

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