大金重工研究报告：风电塔筒桩基龙头，双海战略持续深化.pdf

大金重工研究报告：风电塔筒桩基龙头，双海战略持续深化。深耕行业二十余年，从风电基础装备本土制造走向全球制造。大金重工成立于 2000 年，从提供建筑钢结构产品起步，逐步转型为清洁能源装备制造商。2010 年，公司在深交所主板上市，成为国内同行业首家上市公司，主要生产及销售塔筒、管桩、导管架、浮式基础、过渡段等风电产品，并涉及新能源投资开发、建设和运营业务。2023年，公司对存在风险的陆风产品项目进行主动去化，导致业绩有所下滑，实现营业收入 43.25 亿元，同比下降15.30%，实现扣非归母净利润为3.68 亿元，同比下降 11.83%。2024H1，受国内下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响，公司总体业务规模有所下降，实现营业收入13.56亿元，同比下降 34.20%；实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比下降35.62%。

公司股价持续跑赢行业指数，与市场预期息息相关。2020年至今，公司股价自 2021Q4 开始持续跑赢行业指数，主要系公司主要产品塔筒管桩相较风机及其他核心零部件，其盈利能力受风机大型化影响更小，且公司是风电塔筒管桩环节首家上市公司且为行业龙头，故公司股价更有能力跑赢行业指数，公司股价更与市场对风机装机预期以及对公司盈利能力预期息息相关。

公司以塔筒为核心，发电收入毛利率亮眼。2018-2023 年，公司风电塔筒业务营收占比稳定保持在 95%以上，毛利率基本保持稳定。公司于 2023 年新扩展新能源发电业务，毛利率高达89.65%。2024H1，公司塔筒业务实现毛利率 22.65%，发电业务实现毛利率85.87%。公司以塔筒业务为基石，新能源发电业务有望成为公司业绩增长新动能。