2026年风电行业投资策略：高景气+结构通胀共振，两海驱动盈利反转

全球需求共振上行，“十五五”风电重回主角

（一）国内能源转型+新能源全面入市，风电建设景气向上

136号文推动新能源全面入市，发电集团加码风电建设。根据中国政府网，“136 号文”将2025年6月1日后投产项目上网电量原则上全部进入电力市场，仅通过差价 结算机制平滑价格波动，对度电成本更高、发电曲线波动更大的光伏形成更明显的 IRR压制，而对LCOE更低、利用小时更高的风电影响相对有限，风电的安全边际明 显更高。在IRR约束下，发电集团的资本开支重心正在从光伏转为风电。 “十五五”央国企CAPEX方向为风电产业链订单与装机提供了有效支撑。136 号文落地后，央国企的资本开支方向已出现明确转向：（1）华能国际2025年风电资 本开支为362亿元，同比+44.5%；光伏资本开支为150亿元，同比-24.0%。（2）华 能2024年规划风电与光伏CAPEX分别为295/354亿元，但实际完成251/197亿元，光 伏远未完成而风电略低于计划。2025年规划再度将风电CAPEX上调至362亿元、光 伏下调至150亿元。（3）大唐发电2024年风电资本开支120.14亿元，光伏78.39亿 元，风电已明显高于光伏。行业层面看，代表性综合火电企业2025年在总CAPEX稳 定的前提下，风电投资额普遍上调，光伏投资收缩。 国内预计海风将成为核心增长驱动力，陆风进入平稳增长阶段。国内风电2020 年陆风抢装，总体新增装机达72.1GW，创阶段性峰值。2021年受陆风补贴退坡影响， 同比-34.1%；2021年作为海风补贴的最后一年，实现16.9GW的装机，同比+445.2%， 创历史新高。我们预计2025-2027年，国内陆风电新增装机从100.0GW增至105.0GW， CAGR约2.5%；海上风电从9.0GW增至15.0GW，CAGR约29.1%，海风增速显著高 于陆风，成为行业增长核心驱动力，陆风则进入平稳增长阶段。

风电占电源比重逐步提升，整体保持较高利用率。根据金风科技2025年三季度 业绩演示材料，2025年上半年全国新增风电并网装机容量51.4GW，同比+98.9%。 其中陆风新增48.9GW，海风新增2.5GW。截至2025年6月底，国内风电累计并网装 机容量572.6GW，占电源总装机比例为15.7%，火电占比降至40.4%。全国风电发电 量约为5880亿千瓦时，同比+15.6%，风电消纳比例（消纳比例=各电源发电量/全社 会用电量）增至12.1%，风电利用率为93.2%。

海上风电方面，规划缺口与项目重启共振。沿海各省“十四五”海上风电规划 目标合计超50GW，而2021-2024年全国仅新增海风装机31.5GW，到2024年末海风 累计装机约42.4GW。为了完成规划，2025-2026年海风新增装机需要至少20GW， 意味着大批已招标未开工项目、用海受限项目必须密集推动。江苏、广东项目实质 性重启，“近海+深远海”双线推进。广东需新增6.378GW、江苏4.256GW、山东 2.04GW、辽宁3.025GW等，这种“规划缺口+时间紧迫”的组合，直接驱动2025- 2026年海风项目从核准、竞配向开工和吊装集中转化。

风电招标量超预期，海风增长为亮点。据金风科技2025年三季报业绩演示材料， 截止2025年9月30日，2025年国内公开招标市场新增招标量102.1GW，同比-14.3%。 按市场分类，陆上新增招标容量97.1GW，海上新增招标容量5.0GW，我们预计全年 招标量突破140GW。招标量是次年装机量的先行指标，再叠加上25年的余量结转， 预计2026年陆风装机100GW左右，海风装机12-15GW。

国内深远海市场逐步启动，多以大项目为主。据风电头条的数据，2023年以来 国内深远海项目进展频繁，5.8GW江苏深远海海上风电项目开启前期工作，广西 13.4GW深远海前期工作启动招标。2023年10月，国家能源局通知组织开展深远海 海上风电平价示范, 推动深远海海域海上风电项目降低工程造价、经济性提升和实 现无补贴平价上网。深远海海上风电平价示范项目单体规模不低于1GW。

（二）海外风电建设高景气，欧洲海风进入发展快车道

海外风电发展呈现出规模扩容但区域分化显著的特点。全球绿色脱碳背景下， 以欧洲为代表的传统市场表现相对稳健，其风电总装机从2021年的17.4GW逐步增 长至2027E的28.2GW，整体保持扩张态势。2016-2023年间欧洲各国海陆风新增装 机增量波动较窄，总体稳中求进，预计2026年海风新增装机达8.7GW，2025-2027 CAGR高达54.3%。根据我们发布的御风系列三《欧洲海风风帆正劲，国产厂商得势 起航》，欧洲德国、丹麦、荷兰、比利时四国“北海海上风电峰会”承诺2030年海 风装机达65GW，中长期趋势确定。整体来看，海外风电长期规模呈扩大趋势，但欧 洲与其他地区的发展节奏差异明显。

2016-2023年间欧洲各国海陆风新增装机增量波动较窄，总体稳中求进，预计 2026年海风新增装机达8.7GW，2025-2027 CAGR 高达54.3%。根据 Wind Europe 和 GWEC，2017年欧洲各国海风新增装机迎来历史高峰，英国占总新增装机53%。 2020年荷兰迎风而上，海风装机达历史高峰，主要系北海荷兰区域 Borssele Wind Farms 系列的投产为荷兰带来了约1.5GW 的海风装机容量。2021年欧洲海风再次迎 来小高峰，英国占总新增装机的70%，主要系英国 Kincardine 和 Triton Knoll 风场 的投产。我们预计2026年欧洲海风新增装机有望实现8.6GW。

政策目标刺激海风竞标，海缆+塔筒/管桩投资增加。各国政策积极推动海风放 量，欧洲各地海上风力发电新增装机量持续增加。根据 Wind Europe，新英国政府 将第六轮差价合约竞标分配（AR6）的预算提升到历史性的15.6亿欧元，其中11亿 欧元被分配到海上风电板块，较 AR5增长了38%，叠加英国刚通过的73欧元/MWh 的底端固定式和176欧元/MWh 漂浮式海风装机竞标单价，预计将宽幅助长欧洲基础 设施需求。德国2023年进行了8.8GW 的海风竞标，2024年则预计启动约7GW 的海 风竞标拍卖。葡萄牙、挪威、意大利等都在2024年左右启动首次海风竞标拍卖，其 中，葡萄牙预计3.5GW、挪威预计3GW、意大利预计在2024-2028年内3.8GW。

亚非拉：绵长海岸线和热带季风气候赋予东南亚海上风电深厚发展潜力。据国 际风力发电网消息，越南第8个电力规划提出2030年海上风电装机规模达到6GW， 菲律宾海上风电路线图提出到2050年部署40GW海上风电且在2023年6月简化海风 项目审批，泰国提出2037年海上风电装机规模达到3GW，日本提出2030年海上风电 装机规模达到10GW，韩国提出2030年海上风电装机规模达到12GW。

我们预计2025-2026年亚非拉地区风电装机分别为18.0/23.9GW。其中，亚洲 地区风电装机分别为9.8/13.3GW，中东地区风电装机分别为1.7/2.6GW，非洲地区 风电装机分别为0.8/1.2GW，拉美地区风电装机分别为5.8/6.8GW。

（三）国内外风电需求共振，中欧继续引领增长

全球风电需求共振向上，中国与欧洲仍是主要增长支柱。根据我们的预测，预 计2026年全球风电新增装机有望达到159GW，同比+7.4%。其中海上装机28GW： 中国海风装机12GW，同比+33.3%；欧洲海风装机8.7GW，同比+107.1%，系海风 装机快速增长元年。与此同时，根据GWEC预测，全球风电2025–2030年CAGR约 8.8%。其中陆上风电2025–2030年合计新增827GW，对应年均新增138GW， CAGR6.6%；中国与欧洲仍是主要增长支柱，合计贡献73%的新增容量；海上风电 2025–2030年CAGR约27%，2030年年新增装机将达到2024年的约四倍。

反内卷政策成效显现，产业链盈利步入上行通道

2025年风电行业已经走出“量升价跌”的极限内卷阶段，进入“高景气装机+价 格修复”的基本面反转通道。一方面，国家能源局数据显示，2025年1-9月风电新增 装机达61.09GW，同比+56%，装机景气显著抬升，为2026年前后的持续放量奠定 坚实基础。另一方面，在行业自律公约+业主招标规则改革共同作用下，陆上风机中 标价自2024Q4起止跌回升，2025年1-10月陆风含塔筒均价较2024年全年提升约 9%-13%，反内卷初见实质成效。在“风能北京宣言2.0”提出“十五五”年均新增风 电不低于120GW、海风不低于15GW的指引下，高装机已经从阶段性冲量演化为中 长期趋势。 2025年前三季度陆风开工率较高，产业链近八成公司营收同比为正增速。据同 花顺数据，2024年11月陆风产业链价格筑底企稳，风电产业链50家样本企业营收规 模同比负增长数量，由2023年的15家收窄至2025年前三季度的5家。从结构上看， 2023/2024/2025前三季度整机环节营收占比全产业链营收分别为31.65%/32.85%/ 33.79%，稳步提升。

风电产业链（除运营商）利润主要集中于整机和电缆环节，海缆龙头企业展现 超额利润。据同花顺数据，从2023年度来看，风电产业链利润主要集中于整机和电 缆环节，2025年前三季度延续该利润分配特征。据同花顺数据，2023/2024/2025 前三季度整机环节扣非归母净利润占全产业链利润比分别为17.48%/ 22.10%/22.29%；电缆环节扣非归母净利润占全产业链利润占比分别为 26.28%/27.50%/26.27%（含光纤光缆）。此外，各环节龙头企业凭借自身竞争力 在风电大型化通缩背景下仍具备超额利润，包括金风科技（扣非归母净利润24.19 亿元，同比+36.15%）、大金重工（扣非归母净利润8.96亿元，同比 +247.77%）。

风电产业链经营性现金流量净额大幅好转。因风电机组环节有部分风场转让业 务，经营性现金流量净额普遍承压。据同花顺数据，2024前三季度/2025前三季度 全产业链经营性现金流量净额合计-72.07/22.68亿元，为近年来首次转正。其中， 风电机组龙头金风科技为-65.07/-6.33亿元，经营性现金流量大幅好转。

（一）国内反内卷初见成效，高价订单锁定未来两年交付利润

行业“反内卷”共识落地，风机中标价企稳回升。从历史中标价格来看，根据 风电头条，2020年一般风电项目（含塔筒）中标价格4000元/kW上下，到2022年 出现900-1200元/kW的极端报价。2025年1-11月陆上风电（含塔筒）中标均价 2078.17元/kW，陆上风电（不含塔筒）中标均价1526.97元/kW；1-11月海上风电 （含塔筒）中标均价3123.49元/kW，海上风电（不含塔筒）中标均价2713.5元 /kW。进入2025年，在招标量高位的背景下，风机价格并未重回价格战，而是体现 出“稳中有升”的反内卷效果。 月度与分功率段数据：2024年风机投标均价在8月探底后，此后持续上行。 2024年10月达到1542元/kW，2025年1、3月分别为1516、1590元/kW；2025年1- 8月陆风不含塔筒中标均价已从约1500元/kW上升至1600元/kW以上，部分统计显示1-8月均价1572元/kW、同比+11%；按功率段拆分，5-7MW机型2025年价格较 2024年上涨约6%-10%，8-9MW及≥10MW机型涨幅则在13%-18%区间，新一代 大机型价格恢复尤为明显。

高价订单前置签订，2025Q4-2026年进入集中兑现期。由于项目从中标到交付 普遍需1年左右，部分项目递延至第3年交付，2024Q4以来涨价订单将以2025– 2027年分步兑现。截至2024年末，主要上市整机厂披露的在手订单普遍大于2025 年预期交付量，部分订单将递延至2026年及以后执行，因此2026年或是涨价订单 集中交付、制造端盈利弹性最大的一年。从订单结构看，2026年的出货量和盈利 更多由存量在手订单和涨价订单结构决定，而非当年新招标。截至2025年三季度 末，金风科技在手订单总量52.5GW，其中外部订单合计49.9GW，外部订单中， 已中标订单11.0GW，已签合同待执行订单38.9GW。当前价格回升的订单高峰， 叠加高位招标量，预计将在2025Q4-2027年形成持续高景气交付周期，带来行业层 面的盈利反转。 海外高毛利订单正在加速放量。2025年前三季度，7家整机商海外中标订单规 模19.28GW，同比+187.8%，订单单价与盈利能力显著高于国内项目。随着国内头 部整机企业在巴西、欧洲、中亚等地投资建厂、推进属地化布局，商业模式正从 “低价出口”转向“本地化高附加值交付”，利润贡献有望从边缘走向主线。“海 外高价海风+国内价格修复陆风”共同构成“双海”（海上+海外）战略的利润支 撑。

（二）海外政策加码提升装机需求，国内整机商享出口溢价红利

全球海上风电景气度高，各国政策加速海风发展。全球减碳和俄乌战争背景下， 全球风电规划确定性强，据GWEC数据，全球海上风电新增装机从2012年1.2GW增 长至2023年的18.0GW，年均增长率基本保持在20-30%之间。欧洲8国签署“马林堡 宣言” 2030年将波罗的海地区海风装机容量从目前的2.8GW提高至19.6GW；英国 《能源安全战略》将2030年海上风电目标从40GW提高至50GW；美国则计划在2030 年前新增海上风电装机30GW，其余亚太、南美地区起点低，发展快，我们预计2023 - 2027年新增装机量CAGR可达18.92%，到2026年全球海上风电累计装机容量将突破165GW，发展前景明朗。

国内电价和成本双轮驱动，整机具备明显价格优势。相比国外，国内整机厂商 具有电价较低与原材料价格、人工成本及生产设备建设成本较低的优势。 电价方面，欧洲电价目前是我国的近三倍，高电价可能促使欧洲国家更加注重 发展风力发电等新能源，以降低对传统化石燃料的依赖并缓解能源危机。据宝盈能 源科技数据，欧洲电力价格在22年暴涨了近10倍，而我国电力用户平均电价同比仅 上涨10%，目前国内电价为0.08-0.09美元/度电，欧洲多数国家经汇率折算却已远超 0.3美元/度，因此，欧洲消费者和企业对可再生能源（如风力发电）较高的发电成本 有更高的接受度。 国外原材料价格和人力成本远高于国内，国内厂商整机价格优势明显。中厚板 作为在风力发电中的生产塔筒和基础结构的原材料，具备高强度、良好的焊接性和 耐腐蚀的性能。11月中厚板价格以欧盟为例，欧盟中厚板成本比国内高44.65%。在 国内风机大型化趋势下，价格竞争激烈，据金风科技2025年前三季度业绩演示材料， 2025年国内风机招标均价在1475-1610元/kW区间，而国外整机厂由于外部成本高与 内部运维故障花费等原因风机价格上涨，国内整机出海具备各成本优势叠加而来的 价格优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）