Cadeler欧洲海上风电安装船龙头：供给约束下的盈利修复与价值重估.pdf

Cadeler欧洲海上风电安装船龙头：供给约束下的盈利修复与价值重估。Cadeler 兼具高规格船队资产、持续扩张的规模基础及清晰的单船 盈利改善路径，ROIC 抬升具备较高确定性。 （1）船队结构优势：全球风电安装船（WTIV）第一梯队。截至2025 年 Q3 拥有 9 艘在运WTIV，均为新一代高规格船型，多艘具备≥15MW、 部分接近 20MW 级风机安装能力，匹配欧洲当前主流项目需求。 （2）规模优势：公司仍处扩张期，预计 2025/2026/2027 年末船舶 数量分别达10/11/12 艘，有望成为全球规模最大、结构最完整的专 业 WTIV 船东之一；截至 2025 年 11 月，在手订单约 28.9 亿欧元， 其中 78%已获 FID，平均交付周期近 3 年，业绩可见性高。 （3）单船盈利模型：利用率与日租金修复，ROIC 从扩张期低位进入 改善通道：2024 年4.4%→2025E7.5%→2027E7.7%。在船队扩张与高 合同覆盖率支撑下，利用率回升至75%以上，单船EBITDA 弹性显著。

行业供给与需求：WTIV 供给刚性受限，欧洲海风需求高景气具备 中期可见性。 （1）供给：全球 WTIV 总量约 120 艘，新增供给高度受限。根据 Clarksons，当前WTIV在手新造船订单仅约 15 艘，显著低于其他施 工及支持船型；且新增船舶主要集中于中国船东下单，欧洲及北美 市场可实际参与施工的高规格 WTIV增量更为有限。 （2）需求：欧洲海上风电进入新一轮高景气周期。最新公布的英国 CfD 第七轮（AR7）拍卖结果显示，本轮海上风电成交规模达 8.4GW， 创单一轮次历史新高；中标项目大多计划于 2026–2027 年做出 FID， 并在 2028–2030 年集中并网，意味着未来 3–5 年英国乃至欧洲海 风施工强度仍将维持高位。本轮 AR7 拍卖结果显著增强了 2028 年 后需求持续性的确定性。