2026年风电行业策略：打破周期走向成长，板块迎来价值重塑

经济性驱动全球风电需求维持长周期景气

经济性驱动下，全球风电总需求有望维持长周期景气。AI 数据中心及电气化驱动的全球 缺电大背景下，风电作为可再生能源中度电成本最低的能源形式有望在中长期维度维持需 求端的高景气。我们预计 2025 年全球新增风电装机 167GW，同比+34%，其中国内新增装 机 120GW，同比+38%，海外新增装机 47GW，同比+24%；展望 2026 年，预计全球新增装机 196GW，同比+18%，其中国内 132GW，同比+10%，海外 64GW，同比+37%。

1.1 国内：电力市场化交易、“以旧换新”、绿电直连支撑需求持续增长

我们预计 2025 年国内风电装机 120GW 左右，其中陆风装机 110-115GW，海风装机约 7-8GW， 展望 2026 年，考虑到 2025 年行业继续维持较高的招标量以及整机环节累积的巨量在手订 单，我们预计 2026 年行业装机有望打破周期、继续保持增长，预计陆风装机 120GW 以上， 海风装机约 10-12GW。此外，在风电“以旧换新”、绿氢氨醇等新增需求支撑下，预计“十 五五”国内风电装机仍将保持增长。

电力市场化落地带动国内光伏风电装机结构反转。随着 136 号文落地带来的新能源全面入 市，在市场化环境中，电价由区域内电力在总量和时间维度上的供需关系决定，过去十年 里我国光伏装机强度远超风电，带动市场化交易中风电上网电价取得明显的相对优势，从 而导致今年一纸“136 号文”下发后，国内主要电源建设主体一边倒式的将投资重心转向 风电。截至 12 月 16 日，从目前国内已完成机制电价竞价的各省竞价结果来看，风电项目 在大部分省份的机制电价高于光伏项目。

风机招标略有下降，但巨量在手订单对 2026 年需求形成有效支撑。根据我们不完全统计， 2025 年央国企业主新增风机招标约 109GW，同比-11%；预计全年全口径新增招标 140-150GW， 同比下降 10-20%；尽管新增招标略有放缓，但截至 2025Q3，预计整机环节在手订单规模 接近 300GW，巨量的在手订单有望对 2026 年国内装机需求形成有效支撑，我们预计 2026 年国内风电新增装机规模 130GW 以上，同比继续保持增长。

我们预计老旧风电场更新替换将在“十五五”期间贡献重要需求增量。一方面，早期被 市场出清的整机企业留下了超过 2.1 万台难以运维、发电效率低下的“孤儿风机”，通过 “以大代小”更新能够使项目重新具备经济性；另一方面，由于早期风电场场址风资源相 对较好，且当前风电项目单位造价已降低至 3-4 元/W 的水平，通过“以大代小”能够进 一步地提升项目收益率。根据我们不完全统计，2025 年央国企公开招标的“以大代小” 类项目规模达 3.3GW，同比增长超 200%。

按照陆风项目 20 年正常生命周期测算，预计 2006-2010 年吊装的 44GW 项目将于“十五五” 期间逐步退役；此外，在经济性驱动下，预计 2011-2019 年并网的近 200GW 早期项目存在 一定的“以大代小”改造需求。我们预计“十五五”期间风电场更新替换需求有望逐步释 放，并贡献每年约 10-20GW 新增装机增量。

以船运为代表的绿氢氨醇新应用场景加速落地，进一步拓展风电潜在需求。 欧盟碳税和 IMO 政策推动航运向绿色化转向，中长期绿醇需求空间巨大。现阶段，欧盟航 运业减碳需遵守 EU ETS/Fuel EU，预计 IMO（国际海事组织）减碳政策将于 2026 年 10 月投票表决，表决通过后航运减碳政策将由欧盟拓展至覆盖全球航线。绿色航运需求由政 策驱动，欧洲相关政策已与 2024 年至 2025 年陆续实施，船东（尤其欧洲航线船东）为绿 色转型，与上游端绿色甲醇生产商签订绿醇供应合约，现阶段甲醇船舶订单、绿色甲醇生 产均为配套欧洲政策，不受 IMO 法案推迟至 2026 年投票影响。

短期从订单规模看，334 艘甲醇动力船舶将陆续投运，带来约 680 万吨甲醇需求。根据克 拉克森数据统计，截至 2025 年 2 月，全球已投入运营的甲醇燃料船舶 50 艘次，载重吨约 304 万吨；新船订单数量 250 艘次，载重约 2277 万吨。以甲醇消耗量按单一燃料测算， 未来约 300 艘船舶下水将带动绿色甲醇燃料需求约 680 万吨。

国内海风：顶层关注度持续提升，深远海示范项目陆续启动

年初以来海风顶层关注度持续提升。2025 年 3 月，国务院总理李强总理在第十四届全国 人民代表大会上作政府工作报告，明确提出“发展海上风电”，这也是海上风电第一次被 写入年度政府工作报告；10 月国家能源局新闻发布会提出“十五五”期间将“加大海上 风电开发力度，完善顶层设计，加快研究出台深远海海上风电规划性文件和管理办法，推 动海上风电规范有序建设”。 各省深远海规划规模庞大，部分省份示范项目已进入推进流程。根据国家批复的各省份海 上风电规划，海上风电总量超过 3 亿千瓦，其中 90%以上为常规意义上的深海或远海风电 项目。预计到 2025 年后，国内百万千瓦级、千万千瓦级海上风电项目将主要位于深水远 岸海域。2024 年以来，浙江，上海、山东等地区首批深远海示范项目进入正式推进流程， 我们预计最快将于 2025-2026 年陆续启动风机、海缆等重要设备的招标，并在 2027 年开 始陆续并网。

1.2 海外：全球缺电大背景下，海外风电有望长周期景气

经济性驱动、海外 AI+电气化率持续提升的全球缺电大背景下，风电需求有望持续释放。 预计 2025 年海外风电新增装机 47GW，同比增长 24%，预计 2026 年海外新增装机有望达 64GW，同比增长 37%（其中欧洲海风市场为我们根据各国拍卖海风项目建设进度及并网节 点梳理预测，亚太海风市场为 BNEF 预测，其余亚非拉市场、欧洲陆风市场及北美市场参 考 GWEC 预测），在经济性驱动及海外 AI+电气化率持续提升带来的全球缺电大背景下，预 计海外风电需求有望长周期高景气，2025-2030 年复合增速达 14%，其中各细分市场中， 欧洲海风市场增速最快（25-30 CAGR 32%）。

从“设备出海”到“设备+产能+服务全链条出海”，看好国内企业出海加速海外需求释放。 海外需求高增背景下，国内企业逐步从早期的单纯“卖设备”向下游安装（EPC）+服务拓 展，进而推动客户安装及服务成本继续下行；此外，在国内企业海外交付项目数量持续增 加的带动下，项目可融资性的提升进一步推动业主融资成本的下降，形成全环节成本的持 续下降。随着国内企业海外市占率的持续提升，我们看好这种全流程成本的优势进一步加 速海外市场的需求释放。

欧洲海风：增速最快、单价最高的细分市场，政策拐点明确，电气化加速带动景气上行。 欧洲用电量需求有望重回增长，海风中长期需求逻辑明确。从 2008 年金融危机到公共卫 生事件，欧洲的电力需求受工业消费影响下降了约 7%，但随着车辆、家庭及工厂电气化 加速，以及数据中心建设带来的用电需求，预计从 2026 年起，欧洲电力需求将每年增长 1.5-2%，发电侧的扩容亟需落地。横向比较远期度电成本、发电可用性、碳足迹、燃料进 口依赖度、资源禀赋、本土产业链完整性及对当地经济促进作用等多项指标，海风优势明 显，有望作为欧洲下一阶段重要的电源形式。

造成欧洲海风持续低于预期的因素已看到阶段性拐点，后续项目转化率有望持续提升。 根据我们不完全统计，过去两年欧洲共计约 12.5GW 的海风招标延期或流标，背后的核心 因素来自招标机制（部分国家采用负补贴机制招标，及开发商支付政府资金换取场址使用 许可）与当前市场现状（融资成本较高，远期电价无法预期）不匹配，导致多个国家共计 约 12.5GW 的招标延期或流标，这一点在 2025 年以来发生了阶段性的拐点，主要三个采用 “负补贴”机制的国家荷兰、丹麦、德国陆续推动招标机制向“CfD 模式”的转变，我们 预计政策端的调整或已接近尾声。

从盈利弹性角度，依次推荐整机、两海环节，建议关注零部件结构性机会

2.1 整机涨价驱动短期业绩弹性确定性释放，价值驱动替代成本驱动推动行业健康成长

2025 年陆上风机涨价幅度及持续时间均超预期。根据我们不完全统计，1-12 月国内陆上 风机不含塔筒中标均价为 1571 元，较 2024 年全年上涨约 11%，且各功率段均价均实现明 显上涨，随着涨价订单交付占比提高，后续整机企业盈利弹性进一步释放。海上风机保持 相对稳定，不含塔筒中标均价维持在 2700 元/kW 左右。

成本端，整机企业的技术迭代仍在持续进行，2025 年行业核心的技术降本主要体现在传 动链技术形式的切换。通过采用更加紧凑的“前集成式”传动链以替换常规的“三点支撑” 传动链，可以带动单台 10MW 风机实现明显减重并降本超过 25 万元，对应总成本下降超 2%。随着 2026 年“前集成式”传动链渗透率的进一步提升，以及其他形式的技术降本推 进落地，我们预计风机成本仍将保持小幅下降。

2.2 “两海”：内外需双盛，预计 26 年海外管桩、海缆订单有望加速释放

海外海风：26 年订单加速放量，看好国内管桩、海缆企业出海

欧洲海风项目的管桩、海缆等供应链订单释放时点一般较项目并网节点提前 3-4 年以上， 这意味着 30 年、31 年并网的 12、14GW 海风项目供应链订单将于 26、27 年逐步体现，在 项目转化率持续提升的背景下，预计 26、27 年有望迎来欧洲海风供应链订单释放大年。

以管桩环节为例，根据我们对项目的跟踪统计梳理，预计 26、27 年欧洲海风市场将会释 放 14、17GW 的管桩订单，较 21-25 年每年平均签单量实现翻倍以上增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）