2026年公用环保行业202601第2期：2025年1_11月光伏风电发电利用率同比下滑，重视“环保+资源品”投资逻辑

专题研究与核心观点

（一）异动点评

本周沪深 300 指数上涨 2.79%，公用事业指数上涨2.54%，环保指数上涨3.88%，周相对收益率分别为-0.24%和 1.10%。申万 31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 23 和第 16 名。电力板块子板块中，火电上涨2.40%；水电上涨 0.70%，新能源发电上涨 3.74%；水务板块上涨 2.50%；燃气板块上涨4.80%。

（二）重要政策及事件

（1）1-11 月份，全国光伏/风电发电利用率分别为94.8%/94.3%

电力行业规划研究与监测预警中心公布 2025 年 11 月全国新能源并网消纳情况，11 月光伏发电利用率 93.7%，同比-2.5pct，1-11 月光伏发电利用率为94.8%，同比-2.2pct；11 月风电利用率 93.1%，同比-2.7pct，1-11 月风电利用率94.3%，同比-2.0pct。

（2）国家能源局关于印发<<可再生能源绿色电力证书管理实施细则(试行)>>的通知

<<实施细则>>提到，绿证核发机构依托国家绿证核发交易系统按月对可再生能源电量核发绿证，每 1000 千瓦时可再生能源电量核发1 个绿证，不足核发1个绿证的当月电量结转至次月。绿证核发机构根据不同发电类型核发绿证。可交易绿证核发范围动态调整。其中，<<实施细则>>明确，对风力发电、太阳能发电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等可再生能源发电项目上网电量，以及2023年 1 月 1 日(含)以后新投产的完全市场化常规水电机组上网电量，核发可交易绿证。对项目自发自用电量、离网型可再生能源发电电量和2023 年1 月1 日(不含)之前投产的常规水电机组上网电量，核发不可交易绿证。

（三）专题研究：从成本中心到价值创造，重视“环保+资源品”投资逻辑

大量环保公司具备“资源品”属性。长期以来，环保产业在资本市场眼中，常被冠以“重资产、高杠杆、低回报”的标签，其商业模式的核心围绕着政府付费和特许经营权，盈利增长受制于公共财政支出与政策补贴的波动。二级市场投资者习惯于将其视为一个稳定但缺乏弹性的“成本中心”，即社会为清洁环境所必须支付的账单。然而再生资源回收、危废资源化、垃圾焚烧发电、以及生物质燃料等细分领域上市公司能从垃圾或污染物中提取有价值的材料，比如金属、能源或者再生原料并形成稳定的盈利模式；也有部分上市公司依靠自身资源禀赋向上游扩张，直接收购了矿山等资产，进一步深化了其资源品供应商的产业定位。

除上述在年报中披露了金属产量的上市公司外，亦有多家环保上市公司拥有待开采、投产的矿/金属产能。倍杰特拟收购大豪矿业与文冶有色积极转型布局矿产开发业务；川能动力公司控股拥有李家沟锂矿采矿权，其探明矿石资源储量3,881.2万吨，平均品位 1.30%，生产规模为年产原矿 105 万吨，年产精矿约18万吨，项目已于 2025 年 8 月末基本达到设计产能；赛恩斯利用自有资金在吉林紫金铜业厂区内投资建设并运营铼酸铵生产线，其设计产能约2 吨/年；伟明环保嘉曼公司年产 2 万金吨富氧侧吹生产线已投入试生产，上半年生产2,306 含镍金属吨的产品，并于 7 月 14 日取得经营销售商业许可。

板块表现

（一）板块表现

本周沪深 300 指数上涨 2.79%，公用事业指数上涨2.54%，环保指数上涨3.88%，周相对收益率分别为-0.24%和 1.10%。申万 31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 23 和第 16 名。

电力板块子板块中，火电上涨 2.40%；水电上涨 0.70%，新能源发电上涨3.74%；水务板块上涨 2.50%；燃气板块上涨 4.80%。

（二）本周个股表现

1、环保行业

本周 A 股环保行业股票多数上涨，申万三级行业中61 家环保公司有55 家上涨，6家下跌。涨幅前三名是高能环境（19.95%）、京源环保（15.32%）、复洁科技（12.69%）。

本周港股环保行业股票多数下跌，申万二级行业中6 家环保公司有4 家上涨，1家下跌，1 家横盘。涨幅前三名是东江环保（6.02%）、中国光大绿色环保（3.13%）、绿色动力环保（1.54%）。

2、电力行业

本周 A 股火电行业股票多数上涨，申万指数中 28 家火电公司有26 家上涨，2家下跌，0 家横盘。涨幅前三名是穗恒运 A（7.18%）、京能电力（6.86%）、上海电力（6.49%）。

本周 A 股水电行业股票多数上涨，申万指数中 23 家水电公司有21 家上涨，2家下跌，0 家横盘。涨幅前三名是梅雁吉祥（6.29%）、乐山电力（5.54%）、国网信通（5.14%）。 本周 A 股新能源发电行业股票多数上涨，申万指数中21 家新能源发电公司有20家上涨，1 家下跌。涨幅前三名是嘉泽新能（9.46%）、晶科科技（8.87%）、川能动力（6.18%）。

本周港股电力行业股票多数上涨，申万指数中 18 家环保公司有12 家上涨，3家下跌，3 家横盘。涨幅前三名是协鑫新能源（40.82%）、丰盛控股（22.00%）、电能实业（4.62%）。

3、水务行业

本周 A 股水务行业股票多数上涨，申万三级行业中23 家水务公司20 家上涨，3家下跌，0 家横盘。涨幅前三名是钱江水利（5.46%）、深水海纳（5.45%）、联泰环保（4.71%）。 本周港股水务行业股票多数上涨，申万港股二级行业中4 家环保公司有4家上涨，0 家下跌，0 家横盘。涨幅前三名是中国水务（4.73%）、北控水务集团（2.86%）、粤海投资（2.49%）。

4、燃气行业

本周 A 股燃气行业股票多数上涨，申万三级行业中26 家燃气公司23 家上涨，3家下跌，0 家横盘。涨幅前三名是中泰股份（18.50%）、德龙汇能（16.79%）、九丰能源（8.24%）。 本周港股燃气行业股票多数下跌，申万港股二级行业中13家环保公司有5家上涨，6 家下跌，2 家横盘。涨幅前三名是北京燃气蓝天（6.25%）、华润燃气（2.16%）、北京控股（0.81%）。

行业重点数据一览

（一）电力行业

1.发电量

规上工业电力生产保持增长。11 月份，规上工业发电量7792 亿千瓦时，同比增长 2.7%；日均发电量 259.7 亿千瓦时。1—11 月份，规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长 2.4%。 分品种看，11 月份，规上工业火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。其中，规上工业火电同比下降4.2%，10 月份为增长7.3%；规上工业水电增长 17.1%，增速比 10 月份放缓11.1 个百分点；规上工业核电增长 4.7%，增速比 10 月份加快 0.5 个百分点；规上工业风电增长22.0%，10月份为下降 11.9%；规上工业太阳能发电增长 23.4%，增速比10 月份加快17.5个百分点。

2.用电量

11 月份，全社会用电量 8356 亿千瓦时，同比增长6.2%。从分产业用电看，第一产业用电量 113 亿千瓦时，同比增长 7.9%；第二产业用电量5654 亿千瓦时，同比增长 4.4%，其中，工业用电量同比增长 4.6%，高技术及装备制造业用电量同比增长 6.7%；第三产业用电量 1532 亿千瓦时，同比增长10.3%，其中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量分别同比增长60.2%、18.9%；城乡居民生活用电量 1057 亿千瓦时，同比增长 9.8%。1-11 月份，全社会用电量累计 94602 亿千瓦时，同比增长5.2%，其中规模以上工 业发电量为 88567 亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量1374亿千瓦时， 同比增长 10.3%；第二产业用电量 60436 亿千瓦时，同比增长3.7%，其中，工业 用电量同比增长 3.9%，高技术及装备制造业用电量同比增长6.4%；第三产业用电 量 18204 亿千瓦时，同比增长 8.5%，其中，充换电服务业以及信息传输、软件和 信息技术服务业用电量分别同比增长 48.3%、16.8%；城乡居民生活用电量 14588 亿千瓦时，同比增长 7.1%。

3.电力交易

11 月，全国各电力交易中心组织完成市场交易电量5484 亿千瓦时，同比增长7%。省内交易电量合计为 4243 亿千瓦时，其中电力中长期交易3753 亿千瓦时（含省内绿电交易 273 亿千瓦时、电网代理购电 478 亿千瓦时），电力现货交易213.5亿千瓦时，发电合同转让交易 277.2 亿千瓦时。省间交易电量合计为1241亿千瓦时，其中电力中长期交易 1157.4 亿千瓦时（含省间绿电交易62.7 亿千瓦时、跨经营区交易 1.6 亿千瓦时），电力现货交易 64.8 亿千瓦时（含省间现货、南方区域现货），发电合同转让交易 18.7 亿千瓦时。 1-11 月，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量60300 亿千瓦时，同比增长 7.6%，占全社会用电量比重 63.7%，同比提高1.3 个百分点，占售电量比重77.4%，同比提高 1.8 个百分点。省内交易电量合计为45830 亿千瓦时，其中电力中长期交易 41247 亿千瓦时（含省内绿电交易 2418 亿千瓦时、电网代理购电6569亿千瓦时），电力现货交易 2127 亿千瓦时，发电合同转让交易2456 亿千瓦时。省间交易电量合计为 14470 亿千瓦时，其中电力中长期交易13811 亿千瓦时（含省间绿电交易 549.2 亿千瓦时、跨经营区交易 31.7 亿千瓦时），电力现货交易486 亿千瓦时（含省间现货、南方区域现货），发电合同转让交易174 亿千瓦时。

1-11 月，国家电网区域各电力交易中心累计组织完成市场交易电量45994亿千瓦时，同比增长 7.7%，其中北京电力交易中心组织完成省间交易电量合计为11840亿千瓦时，同比增长 13.1%；南方电网区域各电力交易中心累计组织完成市场交易电量 11019 亿千瓦时，同比增长 5.7%，其中广州电力交易中心组织完成省间交易电量合计为 2630 亿千瓦时，同比增长 7.7%；内蒙古电力交易中心累计组织完成市场交易电量 3286 亿千瓦时，同比增长 13.7%。

4.发电设备

截至 11 月底，全国累计发电装机容量 37.9 亿千瓦，同比增长17.1%。其中，太阳能发电装机容量 11.6 亿千瓦，同比增长 41.9%；风电装机容量6.0 亿千瓦，同比增长 22.4%。1-11 月份，全国发电设备累计平均利用2858 小时，比上年同期降低 289 小时。

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