大金重工研究报告：《风能的基石，世界的大金》.pdf

大金重工研究报告：《风能的基石，世界的大金》。核心观点：公司是风电海工装备出海龙头，目前在欧洲海风单桩市场份额约25%，2025年上半年出口业务在公司整体收入占比近80%，毛利占比近90%，公司已转型为一家以高附加值出口海工业 务为主导的风电装备制造公司。当前时点我们重点推荐大金重工，原因在于：海工主业前景广阔，积极布局的第二、第三增长曲线物流体系、漂浮式基础业务逐步进入收获期，未来业绩有望迎来快 速增长，码头基地设备等硬件条件行业顶尖水平、厚积薄发，有极强的战略定力和执行力，公司重视项目投资回报水平，投资的海工基地ROIC远高于国内普通海工基地。公司的核心预期差在于： （1）业务有显著的创新性和独特性，行业内缺乏对标企业导致市场对公司的核心价值认知存在偏差；（2）对漂浮式、全球物流体系、系统服务商的价值量和盈利水平认识存在预期差；（3）短期看， 公司2026、2027年业绩、估值具备上调可能性。

我们重点推荐大金重工的理由：

（1）未来业绩有望迎来快速增长：高附加值出口海工业务布局相比同行公司领先3-5年身位，主业出口海工业务处于高速增长期，积极开拓价值量附加值更高的第二、第三增长曲线（物流体 系、漂浮式基础），公司正在推进从“产品供应商向系统服务商”转型，第二、第三曲线也逐步进入兑现期，业绩有望迎来快速增长；

（2）硬件条件行业顶尖水平：核心硬件条件码头+工业用地资源+进口设备行业顶尖水平；

（3）厚积薄发，有极强的战略定力和执行力：从公司业务发展历史和新业务兑现度来看，公司展现出极强的战略定力和执行力；

（4）重视项目投资回报水平：从投资决策和投资盈利性来看，公司做难而正确的事，海工基地ROIC远高于国内普通海工基地，具备很高的战略和商业敏锐度。

公司的核心预期差：

（1）业务有显著的创新性和独特性，行业内缺乏对标企业导致市场对公司的核心价值认知存在偏差：市场关注到的是公司2025、2026年短期业务预期（主要是当前主业海外单桩业务），忽 视公司在漂浮式、全球物流体系构建、成为海工系统服务商方面所进行的业务布局；

（2）对漂浮式、全球物流体系、系统服务商的价值量、盈利水平认识存在预期差，漂浮式基础在价值量上通常是普通单桩的2-3倍（相同装机容量下），海工系统服务商对应的价值量则是风 机基础的数倍，且均是附加值高的业务，公司未来业绩快速增长确定性强；

（3）短期看，公司2026、2027年业绩、估值相比一致预期具备上调可能性，一方面，产品价格在逐步上涨，另一方面，公司首艘海工特种重型运输船KING ONE将在2026年上半年启动首航， 届时将为公司盈利提供增长点，但这两点因素我们认为并未包含在当前的业绩预期和股价预期中；此外，公司积极参与漂浮式投标，后续漂浮式订单存在潜在获取可能性，将进一步提振公司业 绩和估值水平。