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大金重工研究报告：海风塔&桩出海龙头，迎来量利齐升时刻。全球塔桩龙头，海外订单、业绩亮眼。公司是国内首家出口欧洲海塔、超大型单桩的风 电海工装备制造企业。2022年率先拿到欧洲海风单桩、海塔订单，2023年公司迎来了 海工规模化出口元年，全年向欧洲累计发运海上风电海工产品合计近10万吨。截至目 前，公司欧洲在手订单丰富，以及被欧洲某客户锁产约40万吨。此外公司正在参与的 欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300万吨。

中长期欧洲海风需求量迎来倍增，短期2025-2026年增速超50%，且当前欧洲塔& 桩产能紧缺，有望迎来量、价齐升，行业β属性强。

量：中长期看，十五五期间，欧洲海风预计总计装机43.1GW，十四五期间预计 总计达16.2GW，十五五期间为十四五的约1.66倍，欧洲海风需求量实现翻倍增 长。短期看，2025、2026年欧洲海风装机预测平均值达5/8.4GW，同比 +60%/67%，具有明确的行业β属性。

价：目前多家机构预测，即使加上国内企业的产能，欧洲塔&桩2027年左右或产 能紧缺，因此欧洲海上风电项目塔&桩单价有望增长。

行业加速信号：欧洲地区，以英国为例开启为海上风电项目建设给予补贴，单GW 约2700万英镑初始资金，叠加欧盟降息，未来欧洲的海风建设量、建设速度或 超预期。

欧洲塔&桩单位盈利远超国内，出海可助力盈利提升。

价格好、毛利高：参考大金重工2023年国内外销售情况，可以得出，欧洲塔&桩 价格达1.71万元/吨，约为国内2.88倍水平。海外市场单吨毛利约0.47万元/ 吨，约为国内4.7倍水平。海外市场毛利率27%，海外高出国内11pcts。

国内原材料成本低、人工成本低：钢材占管桩原材料成本70%+，以德国中厚板 为例，价格是中国的1.43倍。其次欧洲用人成本普遍高于国内，欧洲本土用人成 本高，因此海外毛利率有望持续保持高位。