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大金重工研究报告：风电出海选塔桩，塔桩龙头看大金。全球塔桩龙头企业，深耕海外订单亮眼。大金重工是风电塔桩出海龙头，高壁垒、高盈利率先享受出海红利。大金重工于 2000年成立，坚持深耕风电装备制造领域，主要产品为塔筒、管桩、导管架、 浮式基础、过渡段等。实施“新两海”战略以来，成效显著，2023年在欧洲市 场取得订单份额位居前列，是目前亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础 结构的供应商。2021-2024H1，公司海外收入占比持续提升，从2021年的16.4% 提升至55.9%，受益于海外海上单桩产品占比持续提升，盈利能力显著提升。

塔桩供需边际改善，量增价稳周期向上

1）量：欧洲方面，欧洲海风并网节点明确，塔桩需求逐步释放。欧洲能源安全 诉求加速海风迈入增长新周期，预计24-26年欧洲海风CAGR为50.4%，海风需 求高增推动塔桩全球/中国同期CAGR达80%/101%；国内方面，多省积极发布 政策推动深远海发展，据CWEA预测十四五期间规划海上风电新增装机规模 57.2GW，到2025年，累计装机并网容量将超过64GW，“十五五”期间，海风 新增装机规模将达100GW以上。2）价：欧洲订单利润空间大，盈利能力有望 显著提升。欧洲塔桩钢材成本/人工成本约为中国1.4/3.4倍，中国生产至欧洲销 售，价格比欧洲市场更低而毛利率较国内更高，出海订单将有望改善盈利结构。

海外在手订单行业领先，领先布局海外份额提升

抢占出海先机，市场份额超预期。得益于公司领先的塔桩出海地位和欧洲标准海 风工厂，公司已成功为多个欧洲GW级海风项目批量交货，在手订单行业领先， 产能210万吨，鉴于中国塔桩进入欧洲市场审批程序繁琐且标准严苛，公司把握 供需紧张窗口期加速切入，有望进一步扩大领先的市场份额。此外公司打造自有 船队，实现FOB模式向DAP模式转型，增厚利润同时打造海风一站式服务。