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大金重工研究报告：欧洲海风景气向上，订单放量迎接双击。25年1-5月公司连续中标2个共计约20亿元的欧洲海风单桩订单，我们认为后续的欧洲单桩中标规模将构成驱动公司股价向上 的重要催化。通过对欧洲各国海风项目当前推进进度及并网时间 节点逐个进行统计梳理，我们预计今年欧洲基础市场落地订单规 模有望同比翻倍增长，在保守/中性/乐观（20%/25%/30%）的市占 率假设下，测算公司今年欧洲单桩中标规模可达29-44万吨，从 而进一步提升公司27年后业绩增长的持续性与确定性。

欧洲海风需求景气复苏向上，并网节点临近，基础需求放量。 我们预计25-30年欧洲海风装机并网规模约52GW，利率回落及欧 洲各国政策逐步调整下项目收益率持续回暖，叠加存量项目大多 具备并网时间节点限制，推进确定性较高。从欧洲海风开发建设流 程来看，基础招标至少需提前项目并网节点3-4年；我们统计25 30年并网的欧洲海风项目中约21GW未完成单桩供应商确认，预计 25-27年有望招标9.7GW/9.6GW/13.4GW,分别同比+111%/-1%/39%。

先进产能释放、绿色制造领先，看好公司海外市占率持续提升。 22-24年公司在欧洲单桩市场签单份额约20%，仅次于本土龙头 Sif。我们看好公司市占率持续提升：1）产能释放：2H25公司唐 山曹妃甸基地逐步投产，最大年产能达80万/吨，欧洲项目大型 化趋势下优势明显；2）绿色制造实质性提升竞争优势：前瞻落地 碳减排措施，成为目前全球唯一通过SBTi审核的海工企业，满足 英国最新补贴要求，强化后续拿单能力；3）欧洲本土企业面临产 业工人缺口等问题扩产困难，大型化趋势下部分企业开始出清。

自建船下水扩展订单附加价值，电站业务贡献额外弹性：公司积 极打造自有海工装备运输船，通过提供增量服务提升订单附加价 值。公司电站指标储备充足，25年并网250MW光伏电站，26年约 1GW风电场预计将于下半年并网，有望贡献额外弹性。