2025年大金重工研究报告：风电塔筒龙头，双海战略打开成长空间

一、海风塔筒制造巨头，出海打开盈利空间

1.1 公司产品结构完整，海上风电产品领先

海风塔架制造龙头，公司主营产品中塔筒营业收入比重较大。公司主要从事风电装备产品 的生产和销售，新能源投资开发、建设和运营业务。在风电装备制造板块，公司主要生产 及销售塔筒、管桩、导管架、浮式基础、过渡段等风电产品。公司主营业务收入绝大多数 来源于塔筒，2024 年上半年其收入占比高达 90.2%。新能源发电项目有序扩容，成为推 动公司业绩提升的新增长点，2024 年上半年新能源发电占主营收入的 8.7%。公司是国内 首家出口欧洲的海塔企业，成立二十多年来，始终坚持专注在风电装备制造领域深耕，通 过追求更优的市场、更高的品质获得长远发展。客户覆盖中国哈电、东方电气、金风科技、 华锐风电、华能国际电力、中国华电、上海电气等知名企业。

1.2 专注风电行业二十余年，客户资源丰富

深耕风电行业，国内外客户认可广泛。公司成立于 2000 年，于 2006 年进入风电行业， 专注于风电产品研发与生产，经过 20 余年的发展，实现了产品品类、生产产能以及下游 客户布局上的不断扩张，公司客户覆盖英国、德国、印度、泰国、越南、日本等三十余个 国家，累计交付新能源装备超过 100GW，规划新能源装备产能 200 万吨/年，技术水平和 生产规模跻身世界前列，在海上风电领域拥有较高的市场占有率，在海外也获得多种认证。 公司的发展过程自 2000 年起步开始，经历了向清洁能源转型、上市后快速发展、并在国 外逐步布局最终将大部分产能转向出口。

1.3 股权结构稳定

公司股权结构稳定、集中度高。截至 2024 年 Q3，公司前三大股东分别为阜新金胤能源 咨询有限公司、香港中央结算有限公司与金鑫，合计持有大金重工 41.47%的股份。其中 金鑫为大金重工的实际控制人，直接与间接共持有大金重工 40.14%的股份。

二、产品结构优化，盈利能力提升

2.1 公司营收结构升级，19-23年营收CAGR 26.53%

公司进行市场业务转型升级，归母净利润短期波动。2019 年以来，公司抓住风电行业发 展机遇，加快产业布局，坚定实施“两海战略”，公司营收和归母净利润大幅增长，2019-2023 年营业收入从 16.87 亿元增长至 43.25 亿元，2019 年-2023 年营收 CAGR 为 26.53%。 2019-2023 年归母净利润从 1.76 亿元增长至 4.25 亿元，2019 年-2023 年归母净利润 CAGR 为 24.73%。 2024Q1-Q3，实现营业收入 23.06 亿元，同比下降 30.81%；实现归母净利润 2.82 亿元， 同比下降 30.88%。受到公司部分海外订单交付模式由 FOB 模式转换至 DAP 模式影响， 公司营收规模短期波动。往后看公司持续推进海风出口，营收、盈利有望持续提升。

风电塔筒业务为公司主要营收来源。2020-2023 年公司风电塔筒业务占比分别为 98.85%/98.33%/97.77%/95.86%，占比呈小幅度下降趋势，但仍占比九成以上，2023 年 新能源发电业务占比 3.04%，2024 年中报占比达到 8.70%。

2.2 公司推动海风出口，盈利能力随之提升

海外业务占比提升，公司盈利能力有所改善。受“海外海上”业务转型战略实施影响，公 司成功实现海工产品大批量交付，2023 年起海外出口占比提升，盈利能力改善，截止到 2024 年上半年海外销售收入占总收入比重从 2022 年的 16.41%上升至 55.92%。 2024Q1-Q3，公司毛利率为 27.19%，净利率为 12.23%。24Q3 单季度，公司毛利率为 25.22%，同比+0.64pct；净利率为 11.38%，同比+0.74pct。

三、国内海风即将迎来装机潮，海外海风已站在放量起跑 线

3.1 25年风电项目陆续开工，海风装机有望高增

海风项目已陆续启动，25 年海风装机有望大幅增长。目前来看海风项目已经陆续启动， 广东区域青州五七、帆石一海风项目均在 24 年迎来项目相关的招、中标，国内海风 25 年有望开启高速增长阶段。预计 25 年国内海上风电新增装机有望达 12GW，同比+197%。

3.2 25年海风招标有望高增长，“十五五”深远海风有望发力

根据比地招标网，2024 年 1-12 月我们统计到风机招标量（不含框架协议招标）为 117.82GW，同比+92.97%，其中陆上风机招标量为 108.63GW,同比+105.52%；海上风 机 9.20GW，同比+12.09%。

23 年海风竞配量可观，24 年海风招标量有所增长。23 年海风竞配 25.8GW 项目，其中 广东/福建/上海分别 23/2/0.8GW。

24 年海风竞配达 25.35GW。24 年以来，海风竞配已达 25.35GW，福建/浙江/上海/辽宁/ 江苏分别实现海风竞配 2.40/2.50/5.80/7.00/7.65GW。

3.3 海外海风规划量大，欧洲为未来海风发展重点区域

海外海风规划量大，欧美海风装机量有望快速增长。根据目前各国已公布的规划，至 2030 年，欧洲方面欧盟、英国分别将海风装机容量目标提升至超 60/50GW，对应 24-30 年年 均新增装机可达约 7.1/5.9GW；美洲方面美国目标将海风装机提升至 30GW，对应 24-30 年年均新增装机在 5GW 左右；亚太地区（除中国）已公布的海风装机目标也接近 60GW， 预计海外风机年均新增装机量保持高速增长。

全球海上风电新增装机保持高增速，欧洲为主要增长区域。根据 GWEC 的新增装机预测， 预 计 2024-2033 年欧洲 / 北 美 / 亚 洲 ( 除中国 ) 新 增 装 机 CAGR 将 分 别 为 25.28%/22.87%/27.98%。预计 2026 年起全球海上风电装机起量，欧洲海上风电新增装机达到 8.40GW，2026-2030 年间增长尤为迅速，全球海上风电保持高景气度。

英国第 6 轮 CfD 为海风发展提供约 11 亿英镑预算，海风装机有望加速。近期英国政府提 出提高第6轮CfD招标的海风项目最高执行电价(海风项目由44£/MWh提高至73£/MWh； 漂浮式项目由 116£/MWh 提高至 176£/MWh)。英国政府已确认为英国第六轮差价合约 (CfD)计划(AR6)提供超过 10 亿英镑的预算。新一轮预算公告规定，总的预算为 10.25 亿 英镑，其中 1.2 亿英镑分配给太阳能和陆上风电等成熟技术(Pot 1)；1.05 亿英镑分配给漂 浮式海上风电和地热等新兴技术(Pot 2)；另外有 8 亿英镑分配给海上风电项目(Pot 3)。8 亿英镑如果按 55~70 英镑/兆瓦时的价格执行，海上风电这一轮预计可获得 3GW~5GW 的 装机容量。而在 7 月英国工党上任后，能源大臣 Ed Miliband 宣布，今年的可再生能源拍 卖总预算将增加 5.3 亿英镑，总量达到 15 亿英镑以上，其中约 11 亿英镑专门用于海上风 电，CfD 补贴进一步提升，将进一步利好英国海上风电发展。

3.4 国内塔筒企业具备价格与产能优势，海上塔筒出口有待放量

全球风机大型化趋势显著，桩基直径需求随之扩大。根据《2024 全球风能报告》，2020 年海外海风单机容量约为 9.5MW，至 2023 年海外海上风机已有 18MW 机型，预计 2030 年海外海风单机容量有望达 25MW，海上风机大型化趋势显著。随着风机大型化趋势，单 桩直径需求逐渐扩大。

单桩直径提升下预计欧洲单桩环节供需紧张。根据 Rystad energy 预测，欧洲单桩预计将 于 2027 年面临供给不足。部分欧洲单桩巨头虽于 2024-2026 有扩产计划，如 SIF 计划建 于荷兰鹿特丹港的 Maasvlakte 2 码头，总投资约 3.28 亿欧元。工厂年产能为 50 万吨， 主要生产 XXXL 单桩，项目预计 2025 全面投产。但欧洲企业整体增长幅度有限。

欧洲装机领域开始进入快速增长阶段。以领军企业 SIF 为例，其于 2023 年产能达到了 21.3 万吨，其后数年产能持续扩张，预计到 2027 年达到 40 万吨左右。然而这些龙头企业虽 然目前发展迅速，但预测中未来发展增速并不能满足急剧扩张的需求，目前产能与需求仍 有巨大缺口，供给和需求极度不平衡。

四、海风出海龙头，多项优势奠定行业地位

4.1 布局三大出口产能，码头资源优势显著

公司未来产能增长稳定，新基地建设带来新动能。公司布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海 工基地，其中蓬莱海工装备基地是目前供应欧洲海上风电标准的全球最大单桩建造基地， 出口产能为 50 万吨，盘锦基地产能上限规划为 50 万吨。曹妃甸基地预计将于 2025 年建 成，该基地总体设计产能 50 万吨，规划用地 1300 余亩，配置的最大的调机启动能力达 到了 3000 吨，布局的深远海产品，包括超大型的导管架、浮式基础的产品都可以实现吊 装能力，大大提高了在厂内的运输、装船的效率。

4.2 海外在手订单充沛，获海外客户认可

海外布局早，欧洲风电市场领先者。大金重工的海外布局早且成效显著，其海外海工产品 已成为推动公司发展的核心动力，2023 年海外海工年发运量近 10 万吨。截止到 24 年 H1， 公司海外业务收入占比实现大幅提升，占比超过 60%，主要为海外海上业务贡献，以单桩 基础为核心产品。 公司 2023 年从欧洲市场累计拿下的海上风电单桩总量全球领先，总签单量相较 2022 年 同比增长超 50%。公司自发展海外项目以来，手持多家海外以管桩为主的海工项目，其 在欧洲的风电出口领先地位在未来几年中将继续保持。

4.3 自有造船提高运输能力，进一步巩固出海优势

产品运输能力进一步加大竞争优势。为进一步提升国际业务交付实力，大金重工正在打造 国际运输船队，满足超大型的国际化运输需求。为了配合全球化布局，大金着力搭建配套 的全球化物流体系。目前，一期 2~4 条甲板驳船已经开始打造，2025 年有望交付 2 条运 输船只。未来将形成由 10~20 条不同吨级超大型甲板运输系列船型组建的自有运输船队。 自供驳船可以极大节省协调船队的时间，在海工施工船队紧缺的情况下，大金重工因此具 备了明显的交付优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）