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风电塔筒桩基行业专题报告：内需与出口共振，深远海化打开长期空间。受益今年以来风电装机高增速推动和海风项目深远海化趋势，塔筒桩基需求增 长弹性凸显。随着二季度塔筒交付旺季的来临和各塔筒企业扩产项目的逐步落 地，行业供需结构有望迎来明显改善，提价趋势下塔筒桩基盈利能力有望恢复， 进入量利齐升的快速发展期。我们判断顺应海风趋势塔筒桩基向超大塔筒、导 管架、浮式基础等深海化品类迭代，头部厂商产品出海趋势明朗，将持续拓展 全球份额。推荐泰胜风能、海力风电、天顺风能，建议关注大金重工、润邦股 份。

海陆装机节奏加速，塔筒桩基行业景气度可期。2022 年受风电行业整体影响， 海风装机不及预期但全年海风招标高达 15.9GW，同比增长 469%。考虑从招标 到装机的时间差以及 2022 年项目后移，我们预计 2023 年我国海风装机有望增 至 8-10GW，且随着全面平价时代到来，2023-25 年海风装机仍有望维持约 40% 以上的较高 CAGR。叠加 2022 年陆风招标高涨至 76.7GW，同比增长 49.2%， 在海陆风项目高景气拉动下，塔筒桩基项目的招标及交付也均有望保持高增长。

塔筒桩基存在提价预期，盈利能力有望改善。受 2022 年风电装机低交付影响， 塔筒企业产能利用率不饱和，加工费和盈利能力出现下滑。我们预计随着各塔筒 企业新增扩产项目的逐步落地带来规模效益，塔筒桩基盈利能力有望得到改善。 从今年一季报的情况看，塔筒桩基头部企业出货保持高增长，毛利率环比也已经 出现明显提升。我们判断在行业旺季来临的推动下，塔筒桩基供需格局趋向紧张， 加工费存在提升的空间，有望进一步提升头部企业盈利能力。

塔筒桩基需求释放，预计 2025 年行业空间有望达到 520 亿。顺应海风深远海和 风机大型化趋势，超大单桩塔筒、导管架和漂浮式基础渗透率有望提升。桩基塔 筒单位价值量较稳定，受大型化摊薄影响小，我们测算单 GW 价值量将保持增 长趋势，2023-2025 年分别为 24/25/26 亿元。综合塔筒基础单 GW 用量和高价 值量产品比例，我们测算 2023-2025 年我国海上塔筒桩基行业市场空间有望分 别达到 216/357/520 亿元，对应 CAGR 为 55.22%；陆上塔筒市场规模分别为 314/333/353 亿元，对应 CAGR 为 5.92%。

产品出海趋势明朗，成本和技术优势助力头部厂商拓展全球份额。欧洲本土厂 商供应能力偏弱，叠加欧洲原材料价格和人工成本较高等因素，国产塔筒桩基的 成本优势进一步强化，出海空间广阔。受益于海风项目水深增加及风机容量增大， 厂商生产规模、技术迭代都要求持续升级，部分企业已实现 2000 吨级大单桩和 10MW 导管架制造，因此具备导管架等深海化产品技术储备和出货经验的公司 将占有先发优势。根据各公司出货量测算，2022 年国内主导企业的海上塔筒基 础全球市占率已达 30%，考虑全球海风处强周期和国产成本优势，我们认为随 着产能陆续释放，头部厂商将持续拓展全球市场份额。

码头和属地资源共筑核心竞争力，产品迭代提高技术壁垒。海风项目深远海化 推动塔筒桩基向超大塔筒、导管架、浮式基础等大重量深海化品类规格迭代，单 管桩重量也随水深同步提升，且海风项目交付存在窗口期，因此自有码头和属地 资源成为降低运输费用和顺利完成交付的关键优势。深海化品类节点数量多，疲 劳损伤大，加之水下灌浆质量较难检测和监测，在结构受力、防腐蚀、加工维护 等各方面都比单桩有更高要求，生产难度更高，目前具备量产能力并实现供货的 企业包括泰胜风能、大金重工、海力风电、天顺风能、润邦股份等，前期布局的 扩产项目将在 2023 年陆续开始投产，与行业需求基本匹配，或将使行业供需格局与低交付的 2022 年相比明显好转。