2025年大金重工研究报告：全球风塔领路人，“两海”战略谋新篇

一、全球风电塔筒领路人，迎接“两海”新时代

（一）公司介绍：风电塔架和海上风电管桩基础装备供应和服务商

从钢结构产品起家，深耕风电塔筒产品。2000年大金重工于辽宁省阜新成立， 公司成立二十多年来，始终坚持专注在风电装备制造领域深耕。公司主要从事风电 装备产品的生产和销售，新能源投资开发、建设和运营业务。在风电装备制造板块， 公司主要生产及销售塔筒、管桩、导管架、浮式基础、过渡段等风电产品。公司是 目前亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础结构的供应商。2023年以来，公 司坚定实施“新两海”战略，成效显著。海外海工产品成为驱动公司盈利能力提升 的核心动力，尤其在进入壁垒强、附加值高的欧洲海上风电市场，公司业务突飞猛 进，2023年在欧洲市场取得订单份额位居前列，跻身成为全球海风装备一流供应商， 与多家全球头部能源开发商签订海工项目订单，收获了良好的国际品牌信誉。

三大业务协同发展，龙头地位稳固。大金重工在2010年率先以国内风电塔筒行 业的首家企业上市，当前已成长为全球最大的风电塔架和海上风电管桩基础装备供 应和服务商。公司率先提出“两海战略”，即海风加出海模式，保持对海外及海上 市场的高投入，形成以风电装备制造板块为主，新能源投资开发、风电产业园运营 为辅的发展模式。 大金重工目前主要产品包括常规陆塔、大直径分片式陆塔、低风速柔性高塔、 海塔、单桩、群桩、导管架、海上升压站等。经过多年发展，公司在2018年暂停火 电钢结构制造，将业务重心完全转移至风电塔筒业务，营收结构不断优化。产业链 布局方面，公司部署国内蓬莱、唐山、盘锦主要出口海工基地的同时，积极布局欧 洲、北美、东南亚等海外基地，规划设计全球产能 300 万吨以上。以欧洲为基础构 建全球战略营销体系，在欧洲、北美、日韩等地设置多个常设驻外机构，建立覆盖 全球海风主要开发地域的营销服务网络。

股权结构集中，实控人长期持股比例高。截止2024年三季报，大金重工在A股 市场的总股本约6.38亿，其中98.93%为流通A股，1.07%为限售A股。公司前10大股 东合计持股比例为46.1%，其中公司实际控制人金鑫直接持股1.21%，并通过阜新金 胤能源咨询有限公司间接持股38.93%，阜新金胤能源咨询有限公司由金鑫100%控 股。金鑫合计持股比例为40.14%，实控人持股比例有小幅下降但整体稳定维持在40% 以上，利于公司长远发展，公司股权结构稳健。

（二）财务分析：营业收小有波动，风电塔筒利润整体稳定

受益行业发展机遇，业务规模小有波动。受益于2019年、2020年陆上风电“抢 装潮”影响，公司营业收入和归母净利润迎来高速增长，2021年公司营业收入与归母 净利润仍保持增长，增速下滑主要系陆上风电装机增速放缓导致，但海风开启“抢装 潮”支撑公司营业收入和归母净利润继续增长。由于疫情影响导致2022年装机略不及 预期，公司归母净利润同比下滑22.02%，但是公司营业收入逆势同比上涨15.21% 至51.06亿元；截止2024Q3，受国内下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响， 公司总体业务规模有所下降，实现营业收入23.06亿元，同比下降30.81%；实现扣 非归母净利润2.58亿元，同比下降31.66%。

原材料涨价致盈利承压，风电塔筒利润率整体稳定。2020年起，受陆风平价化 以及核心原材料钢材价格上涨等因素影响，塔筒管桩制造的平均毛利水平大幅下降， 公司通过良好的成本管理使得利率波动小于可比公司。2022年公司整体毛利率为 16.72%，环比减少27.33%，随后在2023年迎来反弹，毛利率回到23.44%，环比增 加40.15%。2018-2023年公司整体毛利率水平由20.36%提升至23.44%，净利润率 从2018年的6.47%提升至2023年的9.83%。

规模效益增益费率下行，行业影响周转率略有下滑。随着公司管理水平不断提 高，各项费率逐年下降。其中销售费率降幅最大，下降至2024年H1的0.10%，并从 2020年开始维持在1%以下。研发费率基本稳定在5%以下，主体维持下降趋势，管 理费用有所上升，但无重要变化。整体来看公司各项费率保持合理区间，随着产能 进一步提升，费率水平有望继续降低，规模效益突出。2021年起由于出货量减少等 影响，行业整体应收账款周转率及存货周转率呈下降趋势，公司相应科目也有所下 降，相较于其他公司整体处在高位，虽有小幅波动但总体保持稳定。2024前三季度 公司应收账款为14.43亿元，周转率为1.5；存货为21.6亿元，周转率为0.90。

提前布局未来产能，调整项目专注出海。公司于2022年11月22日面向17名特定 投资者非公开发行82,088,349股人民币普通股股票，共募集货币资金人民币约30亿 元。资金主要投资于辽宁阜新彰武西六家子250MW风电场项目、大金重工蓬莱基地 产线升级及研发中心建设项目及叶片基地生产等项目，项目投资总额约为58亿元。 项目资金不足部分由公司通过其他融资方式获取。其中风电场项目位于辽宁阜新彰 武县，总投资规模18.7亿元，风电场总装机容量250MW，合计安装63台风力发电组。 大金重工蓬莱基地产线升级及研发中心建设项目计划将使大金重工海上风电装备产 品从单季度交付能力由目前的12.5万吨提升至20万吨，并优化产线布局，将目前的 临港塔筒产线后移，在临港区域布局管桩产品生产区域，以进一步满足海上风电对 于管桩产品的订单需求，增强公司竞争力。 近几年公司海外海工业务签单量和发运量呈现较快增长，未来公司将更加聚焦 “符合欧洲规范、欧洲标准的海外海上风电市场”，专注于开拓高技术标准、高质量要 求、高附加值市场的全球发达国家海上风电市场，重点配套建设海外海工基地。此 外，相较于海工产品，叶片行业竞争日趋激烈，产品盈利水平较低，同等投入条件 下为公司带来的经济效益较低。因此，公司于2024年5月决定终止大金重工(烟台) 风电有限公司叶片生产基地项目。另外，鉴于“辽宁阜新彰武西六家子250MW风电 场项目”已建设完毕，达到预定可使用状态，并且自2023年并网以来产生了良好的经 济效益，公司于2024年8月28日召开会议，通过审议同意将项目结项。上述两个项 目合计产生节余募集资金 91,583.76 万元，公司使用其中不超过9亿元节余募集资 金暂时补充流动资金。

（三）公司优势：国内港口码头资源丰富，海外战略先发瞄准欧洲

码头资源稀缺，自有码头助力腾飞。随着风机大型化和深远海发展趋势，叠 加海外项目的高交付标准需求，对供应商的场地规模、港口条件、设备能力提出 了更高的要求。优良的海港码头是将风电装备产品运往全球，支撑海上风电未来 发展的突破口。码头建设需要经过诸多部门审核且建设周期较长，根据交通运输 部数据，目前我国沿海港口万吨级以上泊位 CAGR 保持在 3%左右，近两年每年 新增量为 50 余个，其中可以用于塔筒集装箱专业化新增泊位更是少于 20%，在码 头资源如此稀缺的情况之下，拥有自身码头在运输成本以及生产稳定性上就具有 了相当显著的优势。

蓬莱大金港口已建成投运 10 万吨级对外开放专用泊位 2 个，3.5 万吨级对外 开放专用凹槽泊位 1 个，另有规划建设中 10 万吨级专用泊位 2 个。装备起重能力 1000 吨的龙门吊，码头后方已建成 57 万平方米的海上风电塔筒、单桩基础、深 远海导管架专业化制造基地，重载总装和出运场地达到 30 万平方米。海域宽阔自 然水深 10～16 米，是国内公认的深水良港，港口条件优于国内其它省份。 阳江生产基地设计占地面积达 1500 亩，建设 “突堤式”5 万吨级码头，码 头水深 12.5 米，岸线长度 1522 米设置 4 个泊位，同时配备 2 台 2000 吨，跨度 120 米大型龙门吊，覆盖海上单机 15MW 以上全系列海上风电基础结构型式，建 成后能够满足国内外深远海及未来海上发展需求。阳江基地设计产能 100 万吨/年。 两个码头能够起到覆盖中国南北海洋风电业务，减少运输成本，提高供应稳定性的作用。同时随着风机大型化，对码头的承载能力和规模具有挑战性，而大金自 有的蓬莱和阳江码头具有承载和运输大重量部件的能力，其出海业务具有得天独 厚的条件。

战略先发瞄准海外，欧洲资源夺得先机。在全球风电塔筒市场竞争的浪潮中， 大金重工展现出了卓越的战略前瞻性与强大的市场竞争力。根据环球时报，自 2017 年至 2019 年，中国在欧盟的风电塔筒市场份额从 25%飙升至 34%，这一增长引起 了欧盟的关注，其认为中国塔筒的低售价损害了欧洲生产商的利益，于是在 2021 年 出台反倾销税政策对中国风电塔筒征收关税，众多塔筒企业的出口成本因此面临巨大 压力。而大金重工凭借其敏锐的市场洞察力与出色的谈判能力，成功争取到了国内企 业最低的 7.2%税率。相比之下，同为塔筒龙头企业的天顺风能和泰胜风能所面临的 税率分别为 14.4%和 11.2%，其他企业更是要承受高达 19.2%的高额税率。这一税 率优势，使大金重工的出口塔筒在成本控制上占据了绝对的领先地位，拥有了相较于 其他企业更为广阔的利润空间。

全球产能布局与项目交付双轮驱动，海外市场拓展成果斐然。自 2022 年起，大 金重工在海外市场一路高歌猛进，连续斩获多个海外项目订单，成为亚太区唯一实现 海工产品大规模交付欧洲市场的供应商，在欧洲风电市场牢牢站稳了脚跟。在夯实和 强化欧洲市场优势的征程中，大金重工并未满足于现状，而是以前瞻性的战略眼光， 同步着手在深远海浮式风电基础和全球物流体系建设方面进行深度布局。公司积极与 全球头部的科研机构和物流方案设计机构建立紧密的战略合作关系，为构建新的业绩 增长曲线奠定了坚实基础，全力开拓未来风电市场的新蓝海。 在产业链布局上，大金重工展现出了全球化的宏大视野与战略格局。公司不仅精心部署了国内蓬莱、唐山、盘锦这三大主要出口海工基地，还积极在欧洲、北美、 东南亚等海外地区进行战略布局，规划设计全球产能达 300 万吨以上，以强大的产 能优势为全球风电市场提供坚实支撑。高质量交付多个海外项目，前瞻布局漂浮式技 术。2024 年第三季度，公司交付完毕苏格兰 MorayWest 海上风电场海塔项目、法国 NOY - lles D'Yeu et Noirmoutier 海上风电场单桩项目，发出两船丹麦 Thor 海上风电 项目单桩产品，完成德国 NSC 海上风电群项目首批产品试制。 同时，公司新签署的将于 2025 年为波罗的海地区某海上风电项目提供的超大型 单桩项目已开工建造，合同金额约 3.61 亿元。9 月，公司与 BlueFloat Energy 在西 班牙马德里正式签署关于合作共建浮式海上风电供应链的《谅解备忘录》，为浮式海 上风电技术联合计划做提前准备，构建未来新增长曲线。在欧洲市场，大金重工订单 获取率接近三成，以欧洲为战略核心，构建了全球战略营销体系，在欧洲、北美、日 韩等地设置多个常设驻外机构，打造了一张覆盖全球海风主要开发地域的营销服务网 络，让公司的产品与服务能够快速、高效地触达全球客户。

服务模式升级赢得客户信赖，客户资源与品牌优势凸显。自 2023 年向欧洲批量 交付海工产品以来，大金重工与海外客户的合作不断深化，合作内容持续拓展，提供 的产品和服务附加值也在逐步提高。公司从传统的提供产品制造的 FOB 模式，逐步 转型升级，构建起了自有运输体系，现已具备强大的自主航运管理能力，开始提供制 造 + 运输的 DAP 模式，真正实现了从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“一 站式服务”。这一服务模式的升级，不仅为海外客户提供了极大的便利，更获得了他 们更高的信任度和更好的满意度，为公司全球化业务的进一步拓展注入了强大动力。 凭借着在海外市场多年的精耕细作，自 2019 年进入欧洲海风市场以来，大金重 工在海外市场开拓、国际客户质量审核、项目持续交付的过程中，积累了丰富且优质 的欧洲主流客户资源。凭借着过硬的综合竞争实力，公司早已跻身全球风电装备制造 产业第一梯队企业，树立了良好的品牌知名度。今年以来，大金重工更是不断发力， 陆续生产发运多个欧洲海工项目，产品覆盖多品类海风基础产品，建造水准持续提升， 以卓越的品质和服务赢得了全球客户的赞誉。 根据公司财报数据，截止 2024 年 H1 大金重工的国外毛利率高达 27.59%，国 外营业收入达 7.58 亿元，同比-16.72%，占总收入近 55.9%。根据订单交付周期，在 2024-2026 年，公司的产品将陆续交付到英国、法国、德国、丹麦、荷兰等多个 欧洲国家和地区。同时，公司正在积极参与欧洲、日韩、美国等地的多个海工项目， 这些项目的总需求量超过 300 万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等多系列海工产 品，预计在 2025-2027 年度陆续拿到开标结果。

二、全球海风机遇之年，大型化开启平价新时代

（一）装机：全球海上风电需求确定，海内外市场火热

全球风电持续发力，海风增速显著。《全球风能报告2024》显示，2023年，全 球新增风电装机容量达到创纪录的117GW，较2022年同比增长50%，是有史以来最 好的一年。尽管政治和宏观经济环境动荡，但风电行业正在进入一个加速增长的新 时代。2023 年是海上风电装机量历史上第二好的一年，总装机容量为 10.8GW。 海上风电是各国积极发展的重点领域，主要原因有以下两点：第一，海上风速高， 风力资源丰富。第二，海上风电靠近沿海地区，消纳条件优越。据GWEC统计， 2010-2023年全球风电累计装机量从198GW提升至1021GW，其中海风增速较为显 著，从3.55GW提升至75GW。2031年全球海上新增装机量有望达到54.9GW，在全 球新增装机中的占比将从2021年的23%提升到30%以上; 2033年有望增长至66GW， CAGR为20%，未来十年全球海风新增装机将实现快速增长。

中国海上风电厚积薄发，装机量稳居第一。从2020年开始，中国海风新增装机 量超越欧洲，成为世界第一大海上风电市场。并且由于2021年是国家补贴海风项目 并网的最后一年，当年海风装机量高达16.9GW，同比增长452.29%，增速创历史最 高，占2021年全球海风装机量的80%。据CWEA统计，2023年中国海上风电新增装 机规模达到7.18GW，约占当年全国风电新增装机容量的9%，市场重回向上增长的 轨道。同时，中国海上风电继续保持全球最大的新增市场地位，占据了当年全球海 上风电新增市场的六成以上，连续第六年位居全球首位。据CWEA预测，2024年， 我国风电新增装机规模将在75 ~85GW；2025年，增至85 ~95GW；2030年，提升 至150GW以上。

全球海上风电景气度高，各国政策加速海风发展。全球减碳和俄乌战争背景下， 全球风电规划确定性强，据GWEA数据，全球海上风电新增装机从2012年1.2GW增 长至2021年的22.5GW，年均增长率基本保持在20-30%之间。根据我们24年9月发 布的御风系列三《欧洲海风风帆正劲，国产厂商得势起航》，欧洲德国、丹麦、荷 兰、比利时四国“北海海上风电峰会”承诺2030年海风装机达65GW；欧洲8国签署 “马林堡宣言”，2030年将波罗的海地区海风装机容量从目前的2.8GW提高至19.6GW； 英国《能源安全战略》将2030年海上风电目标从40GW提高至50GW；美国则计划 在2030年前新增海上风电装机30GW，其余亚太、南美地区起点低，发展快，我们 预计2022-2026年新增装机量CAGR可达29.18%。

欧洲：各国优化激励机制，助推海风装机目标落实。根据各国海风规划及政府 官网，①英国：政府吸取合约差价（CfD）AR4、AR5经验，财政加码AR6，预计AR6 与AR7贡献超21GW，30年有望累计装机50GW。②德国：EEG 2020引入价格上限 优化EEG2017竞标机制的弊端，23年批准“负补贴”彰显德国市场自我驱动性，预 计40年装机40GW。③荷兰：超额完成海风路线图阶段目标，引领23年欧洲海风装 机增量。④丹麦：能源岛规划、特许权与少数国有化的尝试体现海风发展多样性。 能源转型刚性驱动+融资环境改善+政策催化等因素助推欧洲海风需求，据Wind Europe，23年欧洲新增装机3.8GW，累计装机34.8GW，预计26年新增装机8.6GW， CAGR高达54.56%。

（二）平价化：海风平价不断推进，大型化降本路线清晰

海风招标火热，平价路线逐步清晰。风机招标量快速增长，根据我们不完全统 计，2024年1-11月国内风机招标规模127.00GW（不含框架招标），同比+108.14%； 其中，陆上风机招标118.21GW，同比+123.68%；海上风机招标8.79GW，同比 +7.63%。从招标量来看，2024年以来风机招标量创历史新高；预计2024年陆风招 标量有望达到130GW左右，海风招标量有望在10GW左右。 大型化趋势下，海上风机价格波动下降。2022年年内低点位于3548元/kw，相 比年内高点差约22.6%。2024年，海上风机去除塔筒价格目前在2500-2700元/KW 徘徊；后续随着16MW以上机型批量招标，其价格预计还有下降空间，进一步助力 海风平价。 大型化进入瓶颈期价格拐点初现，预计2025年陆风整机盈利触底回升。据金风 科技统计，风机价格自2023年初开始不断走低，2022Q2以来，受制于陆风风速及 运输半径限制，目前陆风招标主力机型集中在6-9MW，陆风大型化已经进入阶段性 瓶颈期，根据金风科技官网数据，风机单价下降速度明显放缓，在1400-1500元/kW 单价区间波动，2024年9月价格拐点初现，陆风风机通缩放缓，竞争格局初步稳定， 伴随招标高景气，2025年陆风整机盈利有望触底回升，头部厂商有望充分受益。 行业进入良性竞争，风机毛利率有望加速修复。从2024年5月以来，陆上风机 去除塔筒平均价格稳定在1300-1400元/KW。2024年11月，陆上风机平均价格回升 到1500元/KW以上，价格回升较大的主要原因是5-7MW机型占比较多。而近期国电 投7.2GW风机规模化招标采用投标人价格的算数平均价下浮5%作为基准价（原来以 最低价为基准价），各标段风机投标价格明显上涨——以标段30为例，招标机型要 求为8.XMW、10MW混排，实际投标以10MW为主，投标最低价为1530元/kW，投 标平均价为1682元/kW，假设去除塔筒350元/kW，投标最低价和平均价分别为1180 元/kW、1332元/kW，相比此前10MW机型价格（1000-1100元/kW）涨幅较大。此 次招标规则改变带来的价格上涨虽是个例，但后续“五大六小”等业主如有更多跟 随，以及业主对风机质量重视程度上升，陆风价格有望实现整体回升。

大兆瓦降本初见成效推动收益率提升，深远海开发驱动大型化趋势可持续性。 据CWEA数据，风机大型化趋势降本效果显著， 2023年我国新签订单中海上风电机 组的平均单机容量已经上升至9.6MW。据Rystad Energy的研究项目推算，对于1GW 的海上风电项目，采用14MW的风电机组将比采用10MW风电机组节省1亿美元的投 资，由此可见，风机的大型化将带来风电成本的下降，同时由于深远海开发进一步 带来风速和可利用风力资源提升，近年来新建风电场以江苏大丰#H8风电场项目为 例，离岸距离已达72km，风机大型化趋势持续确定性高，GWEC预计2025年全球 新增海上风电机组平均功率将达到11.5MW。 大型化趋势下，半直驱领跑海风风机技术路线。受限于海上运输和施工难度， 机组运输轻便性、运行可靠性、运维经济性是海上风机大型化趋势下必须考虑的重 要指标，由于直驱和半直驱机组对整机进行轻便化改造，已广泛运用于海上风电场， 据风电头条消息，2016年国内海域新增风机中超过90%属于传统双馈等机型，2021 年直驱与半直驱占比也迅速提升至60%。但直驱机组存在价格较贵的缺陷，而综合 考虑海风补贴退坡，国内电价更高的情况，半直驱机组兼顾直驱的高稳定性和双馈 的低成本优势，据北极星风力发电网数据和Wood Mac预测，到2029年半直驱（中 速传动）机组在全球海、陆风电市场的占有率将分别达到34%、45%，有望在未来 继续领跑海上风电的技术路线。

三、聚焦海风塔筒增量，核心成本控制

（一）技术：大型化下塔筒技术壁垒提升，龙头企业盈利空间释放

随着风电大型化推进，塔筒要求也逐步提高。风电塔筒，指风电机组和基础环 间的连接构件，通常是由钢铁材料制成的圆柱形结构，其成本占陆上风电建设成本 的 10%左右，占海上风电建设成本 5%左右。国家气候中心评估结果显示，我国 100 米高度陆上风能资源技术可开发量有 86.94 亿千瓦，在 140 米高度为 101.79 亿千瓦。而截至 2020 年我国累计风电装机量为 2.81 亿千瓦。这意味着，仅 100 米至 140 米高度的风资源，就可以创造超出目前 5 倍累计装机量的广阔市场。塔 筒的尺寸和高度根据风力发电机组的装机容量和设计要求来确定，一般而言，塔筒 的高度越高，风能利用率也会越高。

塔筒在架构上主要分为全钢柔塔、钢混塔以及桁架塔这三大类型： 全钢柔塔是指自然频率低于叶轮转动频率整体结构为钢的塔筒。通常来说，设 计传统塔架要求自然频率要显著高于叶轮转动频率，以避免两者相交产生共振，但 是为了大幅减少钢材用量，柔塔便被开发出来了。为了实现更大的直径，进一步提 高结构抗弯模量和惯性矩，柔塔根据机型不同将塔架一部分做成分片结构，可以使 柔塔直径从 4.5 米增加到 6 米以上。大金重工是我国最早接触与参与分片塔制造的 企业之一，也是我国第一个 140 米柔塔塔架的生产者，在 2016 年大金重工在进入 维斯塔斯全球供应商过程就曾试制分片塔。目前，高度在 120 米及以上的钢制塔筒， 已多数采用柔塔，而其材料、工艺、运输、吊装和传统刚性塔架并无实质区别，所 以，相比于钢混塔筒、桁架式塔筒，柔塔的供应链更加完整，技术壁垒较低。

桁架塔的基础采用类似于输电塔架的点式分布。与全钢柔塔不一样的是，桁架 塔单个占地面积很小，总体底部跨度大，有着更强的承载力，天生适合做高塔架。 相比传统塔架，桁架塔的成本大概会降低 5%-20%左右。桁架塔不再局限安装于一 块完整而平整的土地上。由于几个支脚独立浇筑，桁架塔甚至可以跨河道、水塘、 农田、道路应用，机组运行不影响土地原始用途。但是目前桁架塔用地还是以征为 主而且由于基础跨度大，征地时比普通塔筒征地面积多一倍左右。而且其螺栓紧固 的工作量比较大，高度超过 120 米时螺栓数量甚至近万。

钢混塔是低碳混凝土材料和钢材混合使用的塔架类型。钢混塔能在在控制塔架 成本的同时减少碳排放。目前全球 120 米以上钢混塔装机量超千台，我国最高的钢 混塔达 170 米，混凝土塔段分为 3 节，每节 45 米到 50 米，钢塔段约为 30 米。钢 混塔的设计如同砌墙，无论墙上放多重的东西，墙本身都必须达到一定厚度。当钢 混塔承载 2 兆瓦级主机时，其必要的混凝土厚度承载力远高于安全余量要求；当承 载 3MW 及以上的机组时，余量将得到释放，实现其更好的经济性。在未来大型风 机运用中钢混塔能提供更强的承载能力。在当前国内风电塔筒大尺寸化发展趋势下， 钢混塔在 160 米及以上高度时所具备的安全性及成本优势，使得其成为风电高塔市 场首选的超高性塔架技术类型。混塔成为风电塔筒企业争相布局的重要细分市场。

塔筒产品技术壁垒低，成本控制是关键。虽然类似于钢混塔一类的产品技术壁 垒有所提升，但是总体来看塔筒玩家较多，技术壁垒低。所以在成本上面的控制是 塔筒龙头企业保持高毛利率的关键。大金重工以塔筒业务为基，2018-2023 年，公 司风电塔筒业务营收占比稳定保持在 95%以上，毛利率基本保持稳定。2024H1， 公司塔筒业务实现毛利率 22.65%，高于行业平均值，发电业务实现毛利率 85.87%。 大金重工风电塔筒产品 2021 年至 2023 年分别为 22.32%、15.11%、20.76%均高 于每年的平均值，成本控制优良。随着大型化的进行，未来海上风电平均装机容量 必然会显著提升，随之而来的是对混塔技术等的要求提升。因为在风机到 8MW 以 上，塔高超过 200 米时，全钢柔塔目前没有解决方案，需要使用混塔技术，塔筒的 技术壁垒逐步提高。

我国塔筒行业竞争格局较为分散，龙头企业加速推动产品出海。大金重工、泰 顺风能、天顺风能、天能重工合计市占率仅为44%，竞争格局分散。这些企业作为 专业的风电塔筒制作厂商，在风电塔筒领域拥有深厚的技术积累和市场经验，借助 经济全球化加速产品出口。虽然20年前后部分海外市场的反倾销保护政策为国产塔 筒出口造成一定限制，但相较于对其他中国企业征收19.25%的关税，欧盟仅对大金 征收7.2%、对天顺14.4%的反倾销税，我国头部塔筒厂商仍有盈利空间。

塔筒行业集中度逐步提升，龙头企业盈利空间打开。风电塔筒的成本由原材料 成本和运输成本构成。相比运输成本，原材料成本占整个塔筒成本的 80%以上。其 中主要为中厚板、法兰、焊材等，中厚板成本占原材料总成本的 80%以上，可以说 中厚板的价格与风塔成本呈极强的线性关系。塔筒定价策略一般为成本加成，即价 格等于成本加上毛利额，所有原材料价格上涨带来的风险厂商可以转嫁部分风险给 下游厂家。 在进入 2022 年之后，中厚板价格持续下行，2024 年，国内中厚板格同比下滑 9.91%，全年价格重心进一步下移。2024 年钢材价格下跌的原因是多方面的，主要 包括市场供需失衡、成本因素变化、市场预期与信心不足以及政策与外部环境等因 素。9 月底发布一揽子增量政策，包括扩大内需、加大宏观逆周期调节力度、促进 房地产市场止跌回稳。尽管存在一些积极因素如政策支持和需求回升等，但整体来 看价格仍面临一定的下行压力，塔筒企业成本压力减小，毛利率有望提升。此外，塔筒拥有较短的生产周期，一般为 1~2 个月，因此原材料剧烈波动的风险也相对较 低。

（二）大型化：塔筒从周期性走向成长性，核心聚焦海风增量

塔筒是风电机组的主要承载部件，建设成本中占比 5-10%。塔筒(也称塔架) 不 仅承载着风力发电装置的叶片、发电机以及其他设备，同时还起到了吸收机组震动 的作用，是风力发电机组的重要组成部分，必须具有足够的抗疲劳强度，能承受风 轮引起的振动荷载，包括启动和停机的周期性影响、突风变化、塔影效应等。塔架 的重量占风电机组总重的 1/2 左右，其成本占陆上风电建设成本的 10%左右，占海 上风电建设成本 5%左右，加上建安费用占 30%左右。由于海上风机容量通常更大， 需要配合更高的塔筒和桩基，原材料消耗更高，因此海上支撑结构的成本占比更高。

风机大型化推动塔筒、桩基体积增长，公司技术储备充足。与风机大型化相伴 的是作为其支撑的塔筒大型化。目前，6MW 以上机型配套塔筒高度可达到 100-165m，随着大兆瓦机型的不断推出，机组配套的塔筒、桩基体积也随之增长。 根据美国能源效率和可再生能源给局的数据，2021 年美国新增风机平均功率为 3MW，相较于 1998 年增长了 4.29 倍，同年风机轮毂高度为 93.9 米，相对 1998 年增长了 178%。大兆瓦风机对单桩和塔筒的重量要求高。一台 16MW 风机对应 2500 吨单桩+800 吨塔筒，一台 14MW 风机对应 2200 吨单桩+600 吨塔筒。大金重工目前能做最大直径 11.5 米、最大长度 120 米、最大重量 2500 吨的单桩；阳江 二期建成后可以制造最大直径 15 米、最大重量 4000 吨的海工装备。

海上风电架构多样，单桩、导管架仍是主流架构。由于海上复杂多变的地质环 境，海上风电场基础结构包括大直径单桩基础、三角架式基础、重力式基础、导管 架式基础及浮力式基础等几种。其中，最为常见的是单桩、三角架、导管架这三种 应用。大直径单桩基础、三脚架式基础及重力式基础在 0~30 米中浅海域应用最多， 通常配套 1-2MW 的风电机组；而导管架式基础经常用于 20-50m 的中浅海，通常 配套 2-5MW 的机型使用;浮力式基础应用于 50m 以上的深海，通常配套 5-10MW 的风电机组，浮力式的好处在于对海床条件没有要求，但是目前仍在研发当中，成 本相比其他架构来说仍处在高位。

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