2023年珠海冠宇研究报告：消费电子复苏在即，横纵向拓展增长可期

1.深耕消费电池多年，持续研发投入

1.1.消费电池主要供货商，营收稳步增长

深耕行业多年，为全球消费电池主要供货商。公司前身冠宇有限成立于 2007 年，由 哈光宇电源、佳运科技、光宇国际共同投资设立。公司是全球消费类聚合物软包锂离 子电池主要供应商之一，消费类电池产品包括电芯及 PACK，下游覆盖笔记本电脑、 平板电脑、智能手机、智能穿戴、电动工具、无人机等领域；同时切入动力及储能电 池领域，产品包括电芯、模组、PACK 和系统，其中动力类产品应用领域包括汽车启 停系统、电动摩托、行业无人机、新能源汽车高压电池等，储能类产品涵盖家用储能、 通讯备电、工商业储能等领域。

目前，公司产品主要包括消费类电池、动力类电池和储能类电池。近年来，公司消费 类电池营收和毛利占比均保持九成以上。2023 年上半年，公司消费类电池营收占比 达 90.15%，为公司主要产品类型。

营收稳步增长，归母净利润有所恢复。2022 年以前，公司营收和归母净利润基本保 持较快增长态势。据公司 2022 年年报，2022 年，在外部环境以及市场竞争等因素影 响下，公司营收增速有所放缓；同时，受原材料价格上涨、下游消费需求萎缩、动力 类业务尚处于起步阶段等因素影响，公司归母净利润大幅下滑，同比降幅约 90%。 2023 年 Q1-Q3，公司实现营收 85.40 亿元，同比上升 2.43%，保持稳定增长态势；其 中，2023 年 Q3 公司实现营收 30.66 亿元，同比上升 17.91%，环比下降 0.98%。据公 司 2023 年 10 月投资者活动关系记录表，受美元兑人民币汇率上升、原材料市场价格 下降、生产运营效率提升等多重因素影响，2023 年三季度公司归母净利润同比增长 显著，2023 年 Q3 归母净利润达 1.49 亿元，同比上升564.91%；2023 年 Q1-Q3，公 司实现归母净利润 2.90 亿元，同比上升 241.35%。

1.2.盈利能力有所恢复，研发费用率呈上升态势

受益原材料价格下行等因素，公司 2023 年前三季度盈利能力有所恢复。近两年来， 受原材料价格上涨等因素影响，公司盈利能力有所回落。2023 年 Q1-Q3，公司实现 毛利率 24.75%，同比提升 6.61pct；其中，据公司 2023 年 10 月投资者关系活动记录 表，受美元兑人民币汇率上升、原材料市场价格下降等因素的影响，公司 2023 年 Q3 毛利率达 28.83%，同比提升 10.99pct，环比上升 3.44pct。净利率方面，公司 2023 年 Q1-Q3 净利率达 2.27%，同比提升 1.25pct；其中，公司 2023 年 Q3 实现净利率 3.23%， 同比提升 2.37pct，环比下降 5.07pct。 分业务看，公司消费类业务盈利能力变动与整体趋势接近，23H1 消费类产品毛利率 约为 24%；动力及储能类电池业务方面，据公司 2023 年 9 月投资者关系活动记录表， 公司动力及储能类业务毛利率为负主要系产能规模较小且有效产能较低，无法形成规 模化效应所致，虽然新建产线投产转固后会相应增加公司的折旧摊销金额，但预计未 来随着新建产线落成后产能逐步释放，规模效应逐渐显现，生产效率逐步提高，亏损 情况将有所改善。

费用规模有所上升，管理和研发投入加大。近年来，随着公司规模的扩大，整体费 用规模有所增加，主要体现在管理费用和研发费用方面；其中，管理费用增长系公司 经营规模不断扩大导致管理及行政人员数量应业务增长需求上升等因素影响，研发费 用则由于公司持续加大研发投入，为业务规模增长夯实基础。从费用率的角度来看， 2019-2022 年期间，公司整体费用率有所波动，但整体幅度可控；2023 年前三季度公 司整体费用率有所提升，其中公司销售/管 理/研 发/财务费用率分别为 0.44%/10.44%/9.45%/0.41%，同比分别-0.03/+1.25/+2.50/+0.67pct。

1.3.管理层履历丰富，股权激励深绑核心人员

公司股权结构稳定，实际控制人为徐延铭。公司股权结构稳定，珠海普瑞达为公司 控股股东，公司实际控制人为徐延铭。截止 2022 年 12 月 31 日，徐延铭持有珠海普 瑞达 60.7191%的股权，为珠海普瑞达的控股股东，可控制珠海普瑞达所持有的公司 17.8253%股份的表决权；此外，徐延铭通过珠海普瑞达、珠海普泽可控制重庆普瑞 达所持有的公司 5.7259%股份的表决权，并可控制包括珠海普明达等八位公司股东合 计所持有的公司 6.6527%股份的表决权。

管理层履历丰富，核心人员稳定。公司主要管理团队和技术人员相关行业履历丰富； 其中，董事长兼总经理徐延铭先生、董事付小虎先生均曾在比克电池任职，副总经理 谢斌先生曾在东莞新能源科技有限公司任职。我们认为，核心团队行业经验丰富，为 公司业务开拓以及坚实稳步发展提供基础和保障。

激励方案彰显信心，深绑核心人员。2023 年 4 月，公司发布限制性股票激励计划 （草案），后续经调整部分内容后，拟向包括公司董事、高级管理人员、核心技术人 员及技术（业务）骨干等 954 人授予限制性股票数量 2123.87 万股，授予价格（含预 留授予）为 8.96 元/股。此外，据公司计划草案公告，公司层面的业绩考核内容中， 2023、2024、2025 年营业收入目标值分别为 125 亿元、145 亿元、165 亿元；同时， 公司对个人层面业绩也提出了考核要求。在公司业绩目标达成的前提下，激励对象当 年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量×公司层面归属比例×个人 层面归属比例。

2.消费电子业务横纵向扩张，竞争力凸显打开市场空间

2.1.手机市场有望逐步复苏，切入“果链”增长可期

全球智能手机市场格局稳定，手机锂电池市场呈现“一超多强”。据 Counterpoint Research 数据，全球智能手机市场格局较为稳定且集中，三星、苹果、OPPO、小米、 vivo 近两年来稳居出货份额前五，合计份额基本维持在 70%左右。就手机锂电池市 场而言，据 Techno Systems Research 数据，2021 年全球手机锂电池 CR5（ATL、三星 SDI、比亚迪、LG 新能源、珠海冠宇）合计份额超 70%，同样呈现较为集中的态势； 略有不同的是，除 ATL 一家独大占据近 40%的份额、三星 SDI 紧随其后占据超 10% 的份额外，排名三到五位的厂商份额无明显差距，整体呈现“一超多强”的格局。

公司首次量产苹果手机电池，行业市占率有望持续增长。根据 Techno Systems Research 统计，2022 年公司智能手机锂电池的市场占有率为 7.43%，同比增加 0.59pct，连续多年位居全球前五，预计具备较大市占率提升空间。公司客户基本涵盖 主流手机厂商，并持续积极拓展。据公司 2023 年半年报，公司与现有客户华为、荣 耀、小米、OPPO、vivo、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度合作，并在报告 期内首次实现苹果手机电池产品的量产，为未来公司在手机电池市场份额的增长带来 新的机遇。

低基数下，未来全球手机出货有望逐步复苏。据 Counterpoint Research，2017 年以前， 全球智能手机出货量呈现稳步增长态势；2018 年以来，伴随着手机更换周期的延长 以及多重外部因素影响，全球手机市场需求逐步下滑。尽管 2021 年全球智能手机市 场迎来短暂复苏，但 2022 年以来，在经济环境因素导致的需求低迷和换机动力不足 等因素影响下，智能手机出货量继续呈现萎缩态势，库存出现积压。据 Counterpoint Research，受益于中东与非洲市场的持续恢复以及华为在中国市场的复苏等因素， 2023 年 10 月，全球智能手机月度销量自 2021 年 6 月以来首次实现同比增长，中断 了连续 27 个月同比下降的趋势；预计在 10 月销量增长的带动下，全球智能手机市场 有望在未来几个季度逐步复苏。

2.2.笔电领域核心电池供应商，行业地位居前

全球 PC 市场与笔电及平板电脑电池市场格局均较为集中。据 Counterpoint Research 数据，全球 PC 市场格局较为稳定，头部企业包括联想、惠普、戴尔、苹果、华硕、 宏碁等；以近五个季度为例，CR4（联想、惠普、戴尔、苹果）单季度合计出货份额 占比维持在 70%上下，市场集中度较高。锂电池供应格局上，同样呈现较为集中的 态势，据 Techno Systems Research 数据，2021 年全球笔记本电脑及平板电脑锂电池 CR4（ATL、珠海冠宇、LG 新能源、比亚迪）合计份额超 80%。

绑定笔电头部客户，市占率持续提升。根据 Techno Systems Research 统计，2022 年 公司笔记本电脑及平板电脑锂电池的市场占有率为 31.09%，同比增加 3.92pct，连续 多年位居全球前二，市场地位稳固的同时市占率持续提升。公司客户涵盖头部 PC 厂 商，据公司 2023 年半年报，公司不断扩大在现有客户如惠普、联想、戴尔、华硕、 宏碁、微软、亚马逊等厂商中的供货份额，在苹果笔电的市场份额也保持稳步提升， 未来公司在笔记本电脑及平板电脑锂电池领域的市场地位有望持续巩固。

笔电前期需求有所波动，已呈现温和复苏迹象。近几年来，笔电市场呈现较大波动。 据高泰电子招股书（注册稿），2020-2021 年期间，在远程办公、线上教育等需求的 推动下，PC 市场出货量呈现较快增长态势。2022 年以来，受外部经济环境等因素的 影响，全球传统 PC 市场需求有所下滑。据 Counterpoint Research 数据，尽管 2023 年 前三季度全球 PC 出货量同比依然维持负增长，但已呈现逐季恢复态势；其中，2023 年第三季度全球 PC 出货量已连续第二个季度环比增长，预计未来几个月的出货量有 望继续温和复苏。此外，未来随着人工智能的快速发展，AI PC（即支持人工智能的 PC）也有望为笔电市场需求的恢复提供助力。

2.3.消费类产品横向拓展，可穿戴设备领域打开新空间

公司横向拓展可穿戴设备领域。据公司公告，公司的消费类电池产品已拓展至无人 机和可穿戴设备等领域，客户群体包括大疆、BOSE、Meta、Google 等知名企业。新 兴电子领域的不断拓展有望为公司扩张新赛道，为未来持续发展带来机遇。

可穿戴设备市场：可穿戴设备主要包括智能手表、智能手环、智能眼镜、无线耳机 等。据 IDC 数据，2022 年受宏观经济环境等因素影响，可穿戴设备出货量约 4.9 亿 台，同比有所下滑。尽管如此，与智能手机等成熟消费电子产品相比，可穿戴设备的 渗透率仍相对较低，具备可观的发展潜力。2023 年第三季度，IDC 数据显示全球可 穿戴设备出货量同比增长 2.6%，创近年第三季度同期新高。据 IDC 预测，2023 年全 球可穿戴设备出货量或达 5.2 亿台，2027 年全球可穿戴设备出货量有望超 6.2 亿台。

苹果 MR 新品引领，可穿戴设备有望打开新空间。随着消费电子行业的技术创新持 续涌现，以 XR 技术为代表的新兴领域快速发展。XR 即扩展现实技术，包括增强现 实（AR）、虚拟现实（VR）、混合现实（MR）等多种形式；其中 MR 较前两者的 不同点在于，MR 能够在虚拟世界、现实世界和用户之间搭起及时交互反馈信息的桥 梁，而并非简单叠加或不将虚拟与现实结合。2023 年 6 月，苹果公司发布 MR 产品 Apple Vision Pro；据苹果技术开发集团副总裁 Mike Rockwell表示，这款具备紧凑可 穿戴外形的独立空间计算机是有史以来最先进的个人电子设备。MR 相关产品的推出 为可穿戴设备市场打开新的增长空间。

2.4.电芯制造领域起家，PACK自供比例稳步提升

电芯制造拓展至 PACK，具备直供终端客户能力。据公司公告，公司的产品包括电 芯、PACK 等类型，其中电芯是 PACK的核心部件，但作为半成品需要配上电源管理 系统等组成 PACK 产品后，才可直接应用于终端设备；自设立以来，公司主要布局 聚合物软包锂离子电芯领域，并从 2011 年起逐步扩展至聚合物软包锂离子电池 PACK领域，进而具备直接向终端客户供应电池的能力。 PACK 自供比例提升拉动公司市场空间扩大。据公司 2023 年半年报，公司消费类 PACK 业务持续稳步提升；公司上半年的消费类电芯 PACK 自供比例为 31.97%，同 比上升 4.55pct，消费类 PACK产品收入为 20.4 亿元，同比增长近 7.7%。据公司此前 IPO 问询函回复的数据，以 2020 年为例，公司笔电类的 PACK 类产品均价较笔电类 的电芯类产品均价增幅达 50%以上，公司手机类的 PACK 类产品均价较手机类的电 芯类产品均价增幅接近 29%。我们认为，随着未来 PACK 自供比例稳步提升，公司 产品单价有望持续增长，进而推动营收和利润空间不断增加。

2.5.叠片工艺电池优势突出，公司与头部客户合作紧密

叠片工艺具备性能优势，有望在高端产品得到应用。据公司公告，目前，卷绕工艺 为消费类聚合物软包锂电池主要制作工艺，其设备制造和生产工艺流程已经相对成熟， 生产成本较低；随着消费电子集成化和智能化的快速发展，下游高端消费电子产品对 于高能量密度、高充电速率、轻薄化、异形化等特性的需求日趋增加，而叠片的工艺 结构相较卷绕工艺可充分利用电池的边角空间，同时叠片电池反应界面均匀一致，极 片和隔膜的接触优良，活性物质的容量得以充分发挥，因此叠片电池的能量密度高且 循环性能佳，电池续航能力突出，预计在高端消费电子产品中有望得到应用。据公司 2022 年 9 月可转债问询函回复，苹果公司已在其智能手机产品中应用叠片工艺电池。

公司叠片生产工艺完备，与下游头部客户合作紧密。据公司 2022 年 9 月可转债问询 函回复，公司对叠片工艺技术进行多年研发，已形成完善的生产线设备方案和生产工 艺流程方案；此外，公司已与下游头部厂商共同规划叠片工艺产线，并正积极开发其 他有叠片工艺电池需求的客户。我们认为，在苹果等头部手机厂商的带动下，叠片 电池预计将实现扩大化应用，公司在叠片电池技术、客户供应渠道等方面具备较强 的引领优势，有望持续受益于手机智能化、高端化以及能量密度需求提升等行业趋 势，为后续业绩增长提供强劲动能。

3.动力及储能业务快速发展，进一步打开成长天花板

动力及储能领域产品多样，供应多家知名客户。在持续深耕消费类锂电池业务的同 时，公司逐步探索在动力及储能电池领域的战略规划。据公司公告，公司自 2016 年 起陆续向康明斯、大疆、豪爵、中兴等企业供应电动摩托电池、行业无人机电池、通 讯备电，并持续拓展业务范围；公司的动力及储能类锂电池业务主要产品现已涵盖汽 车启停系统电池、家庭储能电池、通讯备电、电动摩托车电池、电力储能系统、行业 无人机电池等，客户包括豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用、捷豹路虎、柳州五 菱新能源、南网科技、中兴、Sonnen、大疆等。

具体分领域看，据公司 2023 年半年报：

1）车用领域：低压启停电池切入，BMS 开发能力达国际一流。公司在车用领域自汽 车低压启停电池入手，通过差异化路线避免行业同质化竞争。目前，公司的汽车低压 启停电池的技术能力已得到通用、上汽、捷豹路虎等众多国内外一线主机厂的认可， 并收到国内外众多知名主机厂定点通知，陆续开始量产供货。2023 年上半年，公司 的子公司浙江冠宇正式通过 Automotive SPICE Capability Level 2 认证，标志着公司 BMS 开发能力已达到国际一流的质量水平，在汽车电子领域的软件开发过程和质量 管理能力已接轨国际先进水平，有望助力公司持续扩大产品国际影响力并开拓海外市 场业务。

2）家庭储能：产品性能持续迭代。目前公司的家庭储能系统产品已获得下游相关客 户的认可，在未来全球家庭储能市场规模增长、以及公司在家庭储能领域持续的产品 性能迭代的推动下，公司家庭储能相关业务有望迎来较好发展机遇。

3）大储及工商业储能：自主开发大储电芯，持续推进储能系统更新。据公司 2023 年半年报，公司自主开发的大型储能标准电芯已进入国标认证阶段，预计 2023 年陆 续完成 305Ah、320Ah、320+Ah 容量电芯及 1 小时系统的开发和认证工作，2024 年 起逐步量产。同时，公司在储能系统方面与南网科技达成深度合作，在 2022 年和 2023 年两次南网大储系统招标中合计中标 445MWh，并通过南网大储产线代运营和 储能系统联合开发持续加深与大客户的合作关系；此外，公司持续推进储能系统迭代， 已由 2022 年中标的搭载风冷的直流侧系统集成方案，升级为 2023 年中标的搭载液冷 的交直流侧整体系统集成方案，并同步开始推进与海外大储客户的业务对接工作。

动力及储能业务预期改善，产能布局持续加码。据公司 2023 年半年报，公司 2023 年 上半年动力及储能类业务实现总营业收入 4.21 亿，同比增长约 190%，近年来保持高 速发展态势。盈利方面，据公司 2023 年 9 月投资者关系活动记录表，主要由于公司 动力及储能类业务产能规模较小且有效产能较低，无法形成规模化效应，毛利率仍为 负值。 据公司 2023 年 6 月问询函回复，公司动力及储能类电池已建成投产产能达 3GWh。 据公司 2023 年 9 月投资者关系活动记录表，公司浙江年产 10GWh 动力电池项目目 前正在建设中，重庆年产 15GWh 高性能新型锂离子电池项目和德阳一期 25GWh 动 力电池生产项目均处于在前期规划中。动力及储能类产能布局的持续推进利于缓解公 司的产能瓶颈，并降低频繁换线对产线良率及效率造成的影响，同时叠加规模效应的 逐步显现、生产效率逐步提升，相关亏损情况有望改善。长远看，为后续成长空间的 拓展及延伸做积极布局。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）