2025年珠海冠宇研究报告：消费电池龙头，卡位新技术和新业务

珠海冠宇：全球消费电池龙头，动力业务持续布局

深耕电池领域近二十载，行业龙头老当益壮

深耕消费电池领域，积极拓展动力电池的第二增长曲线。珠海冠宇成立于 2007 年，为全球 领先的消费电池供应商，其产品广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、可穿戴设 备及消费级无人机等领域。消费电池方面，公司目前在笔记本电脑电池市场的占有率稳居 全球首位，同时在智能手机电池领域的渗透率亦呈现持续上升趋势，2023 年进入苹果手机 电池供应链并批量供货。动力电池方面，公司 2011 年涉足动力电池领域，经过多年积累已 成为多家汽车厂商的供应商，目前已进入高端电动摩托车、汽车启动电池、储能等领域， 2023 年出货量首超百万只，公司通过差异化进行动力电池布局，重点发展启停电池业务， 充分发挥其在小电芯技术方面的积累与优势。根据 Techno Systems Research，2024 年公 司在笔电领域超过 ATL 夺得全球市占率第一，手机领域市占率稳居全球第五。

公司股权结构清晰，董事长徐延铭深耕技术三十载。公司实控人兼董事长、总经理徐延铭 直接或间接持有公司股份 15.1%。徐延铭 1989 年起先后任职于哈尔滨无线电九厂、哈尔滨 圣日电池实业、哈尔滨光宇电源、杭州金色能源、比克电池等公司，从业经验及技术积淀 丰富。徐延铭自 2007 年至今任公司董事长、总经理，其在早年就准确判断了聚合物电池在 笔记本电脑和手机等消费电子产品中的发展趋势，带领公司专攻软包聚合物电池领域，使 得公司一步步成为消费电池的龙头企业。

公司产品矩阵覆盖广泛，涵盖笔电、手机、智能穿戴、无人机、动力启停等领域。公司消 费电池业务囊括了广泛的下游应用场景，包括笔记本电脑、平板电脑、智能手机、无人机、 智能穿戴设备等。动力电池领域，公司目前主攻汽车启停电池领域。公司对几乎所有应用 领域的产品都能供给电芯和 PACK 产品，可满足下游客户的不同需求。

消费电子需求疲软+动力业务拖累，公司历史股价整体跑输行业，未来两个因素有望实现反 转共振。公司股价走势与消费电子指数较为同步，而公司在 21 年末 22 年初由于受到钴酸 锂等原材料大幅涨价影响，盈利能力受到挤压，股价出现阶段性超额下跌。22 年下半年至 24 年末，公司股价基本与消费电子行业同步下行，公司由于受到动力板块亏损拖累而股价 整体跑输行业。展望未来，随着下游消费电子下游需求持续复苏，公司手机业务向海外客 户及安卓客户导入，动力电池业务有望显现规模效应逐步扭亏，我们认为公司竞争力和盈 利弹性均较强。

全球消费电子需求温和复苏，AI 应用提升价值量

消费电子需求进入复苏期，新形态硬件带动市场规模提升

AI 产品赋能消费电子需求复苏，新型智能硬件提供新增量。从全球消费电子整体市场规模 来看，在疫情前呈现温和增长态势，疫情初期因远程办公与在线需求激增，21 年市场出现 快速扩张，但随着 2022 年全球经济增速放缓，及此前的需求透支，市场需求有所回落，此 后行业景气度逐步回暖，消费需求呈现复苏迹象。根据 Statista 预测，未来随着 AI 技术在 终端设备中的加速渗透，AIPC 与 AI 手机等新兴产品逐步推广，将激发新一轮换机需求， 叠加 3C 端国补政策的落地，2025 年增长趋势有望延续。同时，以可穿戴设备为代表的新 形态智能硬件持续演进，亦有望推动消费电子市场进一步扩容，从而带动消费类电池需求 持续增长。

智能手机：折叠屏技术和 AI 促进换机需求，渗透率仍有提升空间。智能手机市场方面，尽 管疫情初期市场需求一度受到冲击而下滑，但随后几年逐步恢复，2023 年全球智能手机出 货量已超过疫情前水平，显示出行业较强的韧性和复苏动能。展望未来，智能手机市场仍 具备多重增长逻辑：其一，新技术的持续迭代带动换机需求，例如折叠屏手机和 AI 手机的 陆续推出，为产品创新注入新动力，进一步刺激用户更新换代需求，根据 CIRP 统计，24Q4 苹果手机用户出现了自 2014 年以来的首次换机周期下降，其主要因素之一即 Apple Intelligence 的推出；其二，新兴市场的渗透率仍有较大提升空间。目前全球智能手机出货 量占整体手机出货量比重尚不足 90%，随着新兴市场经济水平的提升与数字化进程的推进， 智能手机普及率有望持续上升，高价值量的智能手机也将成为拉动市场增长的驱动力。

笔记本电脑：AIPC 技术推动新一轮换机周期，新兴应用场景促进渗透率提升。笔记本电脑 市场方面，尽管疫情期间受居家办公需求波动及宏观经济增速放缓影响，市场需求出现一 定起伏，但整体市场规模仍呈现温和增长态势。展望未来，随着 AIPC 技术逐步成熟推动新 一轮换机周期，叠加在线教育、内容创作等新兴应用场景的持续拓展，将进一步带动笔记 本电脑的渗透率提升。根据 Statista 预计，24-28 年笔记本电脑市场将以超 2%的年复合增 长率保持稳步增长。 平板电脑：增长面临瓶颈，行业虽向高端细分寻求突破但整体规模趋于下降。根据 Statisita， 全球平板电脑市场预计自 2025 年起将温和下滑。主要受多重结构性挑战影响：产品定位受 大屏手机和轻薄本挤压、疫情期高需求消退及换机周期延长、经济疲软导致消费谨慎，以 及产品创新乏力。虽有教育等细分市场潜力，但难抵整体颓势。行业将呈现“高端化、细分 化、总量趋降”的特征。

新兴消费电子市场：仍处于高速增长阶段，有新用户拓展空间。可穿戴设备主要包括智能 手表、健身追踪器、耳戴式设备（如 TWS 耳机）以及扩展现实（XR）设备（如智能眼镜、 头戴式显示设备）等类别。这些设备广泛应用于健康监测、运动健身、娱乐体验、通信交 互及扩展现实等多个场景，其中以耳戴式设备与智能手表为代表的品类占据当前出货量的 主要部分。从增长逻辑来看，可穿戴设备市场有望持续扩容：一方面，消费者对健康管理 与生活品质的关注度不断提升，推动健康监测与运动追踪类设备的渗透率持续上升；另一 方面，可穿戴设备与智能手机、物联网生态系统的深度融合，进一步提升了用户体验，带 动存量用户的更新换代与新用户的持续拓展。

政策加码以旧换新补贴，有望刺激 25 年消费电子需求。24 年 8 月，国家发改委、财政部 印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出对包含电脑在内 的 8 类家电产品实行以旧换新补贴。25 年 1 月，国家发改委、财政部印发《关于 2025 年 加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，延续并扩围家电产品以旧换 新的同时，新增对手机、平板、智能手表手环的补贴，补贴力度为产品价格的 15%，每件 补贴不超过 500 元。受宏观等因素影响，22 年以来我国手机换机周期已显著拉长，我们认 为政策补贴向数码产品扩圈，有望刺激 25 年消费电子需求。

AI 带动电池容量需求，硅基与钢壳等新技术提升产品价值量

电池容量增大趋势确定，掺硅比例与硅负极渗透率同步提升，带动产品价值量提升。手机 电池容量增大趋势确定，24 年华为 P 系列与苹果 iPhone Pro Max 系列电池容量分别增大 3.8%/5.9%，硅材料具有高达4200 mAh/g的理论比容量，约为传统石墨材料（约372 mAh/g） 的 10 倍，有望显著提升锂离子电池整体能量密度，从而满足终端应用对续航能力的更高要 求。此外，硅碳复合负极在低温条件下的循环稳定性优于石墨体系，有助于改善电池在寒 冷环境下的性能表现。硅碳负极与固态电池等新一代电池技术路径具备良好适配性，具备 成为未来高性能电池关键材料的潜力。目前，硅碳负极已在高端智能手机中加速导入，当 前市场掺硅比例约为 5%~10%，25 年 6 月，荣耀 Magic V5 手机发布，其电池为珠海冠宇 供应，为全球首次量产 25%硅含量电池。随着量产工艺的完善与成本控制能力的提升，我 们预计掺硅比例有望持续提升，采用硅负极的机型也将从高端机型逐步下探，二者带动产 品价值量提升。

钢壳结构可抑制硅基负极膨胀，提升安全性，有望从苹果逐步渗透到其他厂商。钢壳电池 主要通过物理结构优化提升能量密度，其核心在于采用高强度钢制外壳替代传统铝塑膜封 装，不仅提升了电池内部空间利用率，还增强了对硅碳负极体积膨胀的抑制能力，为高容 量负极材料的应用提供了结构支撑，随着硅基负极渗透率提升，钢壳结构作为适配性较强 的封装方案，其应用前景有望持续拓展。钢壳电池可通过电诱导粘合剂脱离技术实现简易 电池拆卸，满足欧盟《便携设备电池可更换设计法案》对电池拆卸的要求。苹果 24 年发布 的 iPhone 16 Pro 系列首次采用钢壳电池技术，后续新机型也将继续采用钢壳电池，有望形 成行业示范效应，带动其他手机品牌的导入。

消费业务多领域发力，动力储能业务持续改善

笔电市场龙头地位稳固，手机市场份额提升空间大，新技术提升产品价值量

公司专注于软包电池路线，受益于软包渗透率持续提升。自成立以来，公司在消费电池领 域专注于聚合物锂离子软包电池领域。软包电池凭借其轻量化、高能量密度、设计上的灵 活性、高安全性等优势，成为了市场的主流选择。在过去的几年中，软包电池在智能手机/ 笔记本电脑领域的渗透率不断提升，在 2021 年分别达到 89.7%/95.0%，已经几乎成为唯一 选择；在平板电脑领域，2020 年软包电池的占比已达 99.6%。软包电池的增长逻辑将转变 为随着下游设备消费量的提升及单台设备的容量提升。

笔电领域：精准技术布局带动渗透率提升，未来龙头地位稳固。公司在笔记本及平板电脑 电池市场的市占率整体呈现逐年提升的态势。根据 Techno Systems Research，24 年公司 笔电领域市占率首次超过 ATL，成为全球第一。2022 年，公司突破叠片工艺，首条叠片产 线 2023 年中投产，此时在同业中仅 ATL、LG 能够量产叠片消费锂电池并实现批量供货， 技术卡位效益明显。当前，公司已经与建立了与惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、宏碁、 微软、亚马逊等全球知名笔记本电脑和平板电脑厂商的长期稳定合作关系，随着公司产品 的技术力与稳定性在市场中进一步得到认证，我们认为公司龙头地位相对稳固。

手机领域：市场份额逐年提升，海外高端品牌逐步突破。公司凭借在笔电市场的优秀表现 顺势开拓手机市场，跟国内华为、荣耀、小米、OPPO、vivo 等保持紧密合作，2021 年市 占率达到 6.84%，全球排名第 5，而后份额持续提升，23 年达到 8.18%。23 年开始，公司 给苹果供货，代表全球高端品牌的认可，24 年苹果新一代机型导入钢壳电池，其价值量相 较于同容量普通电池高 50%。公司在普通机型和新产品机型均有供货，份额和 ASP 进一步 提升，我们预计远期公司在苹果的份额或将达到正常二供的 30%份额。2025 年，公司已与 三星就手机电池项目开展技术探讨，有望逐步开启供货，我们预计公司在三星的供应份额 或将复制苹果的路径，远期达到 30%的份额。 公司领先的技术创新能力、突出的产品质量和客户响应能力，是公司实现份额提升的关键， 我们预计未来公司全球份额还有较大提升空间。近年来手机电池领域有两大变化，其一是 韩系电池厂 LG 由于战略转向动储领域，逐步退出软包消费小电池市场，给予中国企业机会， 其二是此前手机软包电池领域 ATL 的份额偏高，终端主机厂有降低单一供应商依赖的诉求。 公司抓住机遇获得份额提升，我们认为首先是得益于领先的技术创新能力，公司持续投入 研发，在软包电池中叠片工艺、掺硅电池、钢壳电池、超快充电池等新技术迭代方向具备 先发优势，及时响应或者引导下游技术迭代的需求。其次是突出的质量体系以及客户响应 能力，公司在笔电领域的制造工艺 know-how 可以直接复用至手机电池。公司在海外两大 偏高端手机企业的份额有望提升，优质客户的标杆效应也将助力公司打通国内其他手机品 牌。

积极拓展其他消费类场景，后续收入有望快速增长。公司持续拓展除笔电和手机以外的消 费市场，包括智能穿戴设备、消费级无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子 产品，不断丰富公司的客户群体。24 年公司其他消费类产品实现营业收入 6.71 亿元，同比 增长 51.94%。由于其他消费类的赛道普遍成长性强，且公司目前基数低，产品和技术能力 强，我们预计后续仍有望保持高增长。 前瞻布局海外产能，降低贸易政策风险。24 年 7 月，公司公告马来西亚子公司拟投资建设 工厂项目，总投资额不超过 20 亿元，25 年 1 月珠海冠宇马来西亚工厂奠基，计划在 25 年 底投产，主要生产消费类电池产品，并计划拓展汽车启停电池业务。该生产基地有望使公 司适应快速增长的客户需求，增强产业链弹性，且可与目前东南亚建厂的锂电产业链形成 产业协同效应，提升全球范围内对客户响应与交付能力。

规模效应增强+产品结构改善+pack 自供率提升或将带来盈利能力改善

我们预计三大因素将推动公司消费电池毛利率持续改善：第一是规模效应，2018 年至 2024 年，公司产量基本与毛利率呈现正相关，我们认为主要系规模效应摊平折旧成本及其他固 定成本项等。中间有例外是在 2020 年至 2021 年间，尽管产量增加，但是钴酸锂原材料价 格大幅上涨，而公司未能及时向下游传导，导致毛利率有所下滑。随着公司生产规模的进 一步扩展，我们预期规模效应将进一步增强。第二是产品结构改善，消费电池的产品迭代 持续，公司掺硅负极电池、钢壳电池等新产品具备技术壁垒和产品溢价，未来占比有望提 升。第三是 pack 自供率提升，pack 产品相比于电芯价值量更高，并且能赚取 pack 环节的 盈利。2024 年公司 pack 自供比例达到 40.44%，连续三年保持增长趋势并达到历史最高水 平，25H1 自供比例进一步提升到 44.43%。目前行业内除了苹果，大部分消费电子终端企 业供应链采取一体化策略，考虑公司在 pack 环节的积累和优质的客户资源，我们认为未来 公司 pack 自供比例仍有提升空间。

从对标行业龙头 ATL 的视角看，公司盈利能力亦有较大提升空间。ATL 是全球软包消费电 池龙头，其历史营业利润率远高于冠宇，我们认为主要系客户结构、技术能力以及出货规 模，而这三方面珠海冠宇都有追赶的机会。首先，客户结构方面，ATL 占据消费领域的高 端市场，与苹果、华为等客户实现具备较高绑定度，在各大厂商的高端机型中占据较大份 额，而冠宇持续进行客户拓展及新产能扩建，近年来已经进入苹果供应链，三星有望在 26 年开始上量，且在国内安卓厂商份额实现突破。技术方面，ATL 在快充、异形、掺硅等技 术应用上具备较强积淀，而冠宇有望凭借持续的研发投入缩小技术差距。规模方面，随着 冠宇的持续发力和份额提升，规模上有望缩小差距。

动储需求：差异化布局锂电启停电池，无人机大客户贡献增量

动力业务错位布局低压锂电启停电池及工业级无人机电池，聚焦细分市场打造竞争力。公 司动力业务战略性避开竞争激烈的动力电池市场，而将汽车低压启停电池和工业无人机电 池作为核心突破口：1）低压启停电池：根据公司估算，24 年全球搭载低压锂电池的新能源 乘用车销量约 700-800 万辆，低压锂电池渗透率达 40%~50%，锂电池在能量密度、循环 寿命、倍率性能等方面具备优势，有望随新能源汽车渗透率及锂电渗透率实现双提升；2） 工业级无人机：工业级无人机广泛应用于农业植保、物流运输、航空测绘、电力巡检等领 域。根据 Fortune Business Insights，2023 年全球无人机市场规模达 109.8 亿美元，其预 计 2030 年将达 548.1 亿美元，CAGR 约 25.8%，得益于行业增长及公司份额提升，公司 24 年工业级无人机电池收入增速接近 100%；3）其他：公司积极关注高倍率电池的业务机 会，如汽车启停、混动汽车、无人机、eVTOL、电动摩托车、机器人等。 动力子公司持续引入持股平台及外部投资，增强公司持续经营与发展能力。公司的动力业 务在 2019-2021 年主体为冠宇动力电池全资子公司，2022 年及以后主体变更为浙江冠宇子 公司。公司前后三次为浙江冠宇引入持股平台及外部投资：1） 2022 年 10 月公告浙江冠 宇引入珠海冠启等四个员工持股平台，上市公司对浙江冠宇的持股比例从 100%稀释至 81.6%；2）公司 2023 年 7 月公告浙江冠宇引入超宇二号等持股平台及海盐鋆昊等外部投 资，上市公司持股比例进一步稀释到 73.7%；3）公司 2025 年 3 月公告浙江冠宇引入鋆百 基金等外部投资，上市公司持股比例稀释到 62.0%。我们认为浙江冠宇引入员工持股平台， 有望刺激员工积极性，引入外部投资者提升浙江冠宇财务状况，提升研发能力并推动发展 战略落地。

锂电启停渗透率持续提升，2030 年市场空间有望达 829.3 亿元，25-30 年 CAGR 达 68.4%。 启停电池在汽车中扮演着为启停系统及电子设备供电的关键角色，传统燃油车和新能源车 都有需求。目前市面上启停电池仍以铅酸电池为主，而锂电池凭借其更高的能量密度、充 放电倍率等性能受到青睐，渗透率有望逐步提升。据钟金控预测，至 2030 年，全国范围内 锂电启停电池的新装机量及存量替换市场规模合计将达 829.3 亿元。

公司相比传统动力电池厂商和铅酸启停电池厂商各有优势，预计市占率将随客户资源积累 提升。当前，国内涉足此领域的公司大致可分为两类：一类是传统的动力电池供应商，如 宁德时代和比亚迪等；另一类则是铅酸电池企业，例如骆驼股份、风帆股份以及南都电源 等。相较于后者，公司凭借长期专注于锂电池的研发，在技术层面拥有显著优势；而对比 那些更侧重于大型动力电池生产的竞争对手，公司更专注小型电池的开发，并积累了更为 丰富的经验。在 2022 年，公司首次为上汽智己 LS7 车型实现了 12V 启停电池的批量供应， 公司启停电池业务步入量产。公司汽车低压锂电池产品已通过多家车企的体系审核，先后 获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来、上 汽大众等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货。随着公司客户资源的积累，我们 预计公司市占率将持续提升。

部分高端品牌车型将 12V 往 48V 高压升级迭代，对应电池单车价值量将提升，公司在 48V 高压产品已有布局或受益。相较于传统的 12V 汽车低压辅助电池系统，48V 汽车低压辅助 电池系统能显著降低燃油消耗、提升能量回收效率。此外，其不仅能为车载电器提供充分 能源支持，还进一步支持电子涡轮、主动悬架调节等功能。在安全方面，48V 系统工作电 流仅为 12V 系统的 1/4，大大降低线束承载电流的压力，有效提升整车安全性能。从价值 量看，48V 产品单车价值量在 1000-1200 元，相较 12V 产品 600-800 元的价值量大幅提升。 目前德系豪华品牌比如奔驰、奥迪、宝马已全面普及，国内自主品牌包括吉利博瑞 GE 等 率先落地。公司是首家成功将 48V 汽车低压辅助锂电池商用化的锂电池生产商，48V 高压 产品已经在海外展会展出，我们建议后续跟踪公司 48V 产品在下游客户的导入情况。 公司绑定无人机行业龙头大疆，未来充分受益下游需求增长。公司系大疆工业无人机的核 心供应商之一。与中小型动力电池技术路径高度契合，公司在该领域相较传统动力电池厂 商积累了更为深厚的研发与技术经验。根据优创信诺，截至 2024 年，大疆在全球工业级无 人机市场占有率达到 50%以上，在消费级无人机市场中占据的份额超过 70%，公司与其建 立了长期稳定的合作关系，根据公司 25Q1 业绩会，公司为大疆无人机电池的主要供应商， 份额约 40%-50%。从行业趋势来看，无人机应用场景持续拓展，已在物流运输、精准农业、 基础设施巡检及应急救援等多个高成长性领域实现规模化应用。随着产业链成熟和成本下 降，下游市场需求有望持续释放，推动整体市场规模稳步增长。依托在无人机电池领域的 先发优势与核心客户资源，公司有望充分受益于行业增长红利，进一步巩固其市场地位并 实现业务的持续扩张。

人形机器人领域公司亦有对接布局。机器狗/机器人需在有限空间内集成大量传感器，对电 池的容量和重量要求严苛，公司电芯采用软包封装形式，其能够更灵活匹配紧凑的空间尺 寸，使得能量体积密度最大化。25 年 5 月，公司联合国内某头部整车集团旗下机器人科技 公司对软包电池在机器人领域的应用展开合作探索。该方案将首先应用于机器狗，后续还 将扩大到人形机器人应用领域。

动储盈利：新客户导入提升产能利用率，有望逐步扭亏

产能利用率提升或将带来毛利率改善，我们预计公司 25 年动力业务将减亏。过去几年，公 司动力电池板块处于亏损状态，主要原因是公司产能利用率低，需要分摊的固定成本多。 随着营收规模逐渐扩大，产能利用率提升，该业务的毛利率正逐步提升。当前，公司有较 多在建的动储电池产能处于暂停状态，如浙江冠宇（二期）的 10 GWh/年的动力电池产能， 重庆冠宇的 15 GWh/年的动力电池产能以及四川德阳项目的 25 GWh/年的动力及储能电池 产能。公司将根据产能利用率情况调整在建产能的建设进度，随着下游需求提升，预计公 司产能将逐渐释放。根据公司 25Q1 业绩会，公司动力板块毛利已实现转正，随着后续产 能利用率提升，规模效应显现，公司动力业务有望逐步扭亏。

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