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水晶光电深度报告：消费电子稳健成长，元宇宙光学蓄势待发。

一站式光学解决方案专家，打造“消费+车载+元宇宙”三方共进成长格局

公司深耕光学领域二十余年，已成功构建“消费电子稳基、车载光电增量、 AR/VR 未来”三方共进协同成长格局。公司以光学技术为核心，形成光学元器 件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）及反光材料五大业务板块， 产品广泛覆盖智能手机、汽车、AR 眼镜等高景气赛道。2025 年前三季度已实现 营收 51.23 亿元（同比+8.78%），归母净利润达 9.83 亿元（同比+14.13%），毛利 率与净利率分别回升至 31.74%与 19.29%。公司的研发制造中枢主体在国内，在 越南设有工厂，并在美、德、日、韩设立了支持中心，打造了国内国外协同的双 轮驱动模式。2024 年公司境外收入占比高达 73.75%，深度绑定北美及韩系大客 户。当前公司车载 AR-HUD 已获海外主流车企定点，为公司在新兴车载领域成 长打开了天花板，值得长期跟踪观察。

光学元器件：量价齐升，技术迭代重塑价值链

在全球智能手机出货量进入存量博弈周期的背景下，光学等细分领域反而呈现出 显著的逆势增长特征，光学产品成长核心驱动力已由单一依赖终端出货量的线性 增长转变为单品价值量（ASP）与功能渗透率的结构性提升。在智能手机的硬件 创新进入深水区后，光学性能的优劣成为终端厂商实现产品差异化竞争的关键抓 手。先是多摄矩阵的全面普及，后置摄像配置实现从单摄向双摄、三摄的演变， 而随着摄像头数量增长边际效应递减，光学规格的“军备竞赛”反而进一步加速： 高像素大底（CIS）、潜望式长焦、连续光学变焦等高端规格配置始于旗舰机型， 但近年来逐渐向中低端机型下沉，与此同时，微棱镜、涂覆滤光片等新光学元器 件开始被采用，直接推动了光学元件在物料清单（BOM）中成本占比的上升。 我们预计，2026 年，安卓手机市场或面临暂时的“摄像”降规，但 iPhone 的后 置摄像性能有望进一步提升，水晶作为 iPhone 光学元器件的核心供应商，有望 继续受益行业的成长。

AI 助力 AR 眼镜挖掘潜力，水晶光电前瞻布局蓄势待发

随着多模态大模型（LargeMulti-modal Models, LMMs）在端侧应用的逐渐渗透， 智能眼镜正迅速从单一的“影音娱乐终端”向“全天候 AI 个人助理”演进，AR 眼镜 正展现出巨大的发展潜力。AR 眼镜的光学方案目前有：反射光波导与衍射光波 导两大主流技术路线，其中衍射光波导主要包括表面浮雕光栅和体全息光栅，当 然，反射与衍射光波导并非简单的替代关系，而是根据不同产品定位（如高端 vs. 轻量化）和成本结构，彼此协同发展，水晶光电在这两条主流技术路径上已 展开差异化的战略布局。凭借在精密光学冷加工与薄膜光学领域长达二十余年的 深厚积淀，公司构建了极高的技术与制造护城河，有望在全球 AR 眼镜光波导产 业链中占据重要的卡位。随着全球科技巨头在 2026-2027 年加速布局轻量化 AI+AR 眼镜，已准备就绪的水晶光电，具备提前布局的产能优势，其光波导业 务有望跃升为公司未来增长的强力新引擎。