2023年龙迅股份研究报告：深耕高速混合信号传输，AI+汽车打开新成长曲线

1 专注高速信号传输领域，业绩高速增长

1.1 专注高速信号传输领域，产品迭代快速

龙迅股份成立于 2006 年，于 2023 年登陆科创板。公司专注于高速混合信号芯片 的研发和销售，产品主要包括高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片两大 系列，下游覆盖视频会议、车显商显、AR/VR、安防监控、5G 通讯、PC 及周边等 众多领域。公司产品已打入鸿海科技、视源股份、亿联网络、Meta、宝利通、思 科、佳明等国内外知名客户供应链，同时高通、英特尔、三星、安霸等国际芯片 巨头已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中。

公司产品主要分为高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片两大系列，自 2008 年首次推出 HDMI1.3 的芯片以来，公司持续迭代升级产品线，当前产品可全 面支持 HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA 等多种信号协议。

1.2 股权结构集中，实控人产业背景丰富

股权结构集中，实控人产业背景丰富。公司股权结构简单，董事长陈峰先生持有 公司股份 37.47%，并任公司董事长、总经理职位，为公司大股东和实际控制人， 陈峰先生曾任中国电子科技集团公司第三十八研究所系统工程师，后在美国俄勒 冈科学与技术研究生院电子工程专业攻读博士学位，曾在英特尔公司任资深设计 工程师、高级设计工程师、高级主管工程师等，2006 年 11 月至今任龙迅有限（龙 迅股份）董事长、总经理，具有深厚的产业背景以及卓越的专业能力。

1.3 业绩高速增长，新品放量可期

营收高速增长，三季度营收创新高。公司近几年营收高速增长，2022 年在下游需 求疲软的情况下公司实现营收 2.41 亿元，同比仍逆势微增 2.61%。2023Q1 下游 需求疲软趋势延续叠加春节放假影响，公司实现营收 0.52 亿元，随着下游需求 逐步复苏，公司季度营收环比持续增长，2023Q3 实现营收 0.88 亿元，创近几年 单季度营收新高。

从营收构成来看，公司当前主要营收来源为高清视频桥接及处理芯片，其中桥接 芯片占据主要份额。根据 wind，公司 2022H1 桥接芯片营收 1.02 亿元，占总营收 比重达 83.6%，高速信号传输芯片实现营收 0.14 亿元，占比达 11.5%。随着公司 桥接芯片新品的逐步放量以及在汽车桥接新品的逐步导入，桥接芯片短期仍将占 据公司主要的营收比例。同时我们也看到，随着公司逐步加大显示处理芯片业务 的研发和资源投入，相关业务也有望于 2024 年逐步释放营收，实现较为明显的 业绩增长。而在大家更为关注的高速信号传输芯片领域，公司车规 SerDes 产品 已经成功流片，车规 SerDes 产品将成为公司未来重要的营收增长极，助力公司 实现多元化的业绩增长。 从净利润来看，2021 年公司实现归母净利润 0.84 亿元，同比增长达 137.92%， 主要原因在于公司主力产品在客户端迎来放量。2022年公司实现归母净利润0.69 亿元，同比 -17.68%，主要原因在于公司研发等费用增加以及计提部分存货减值所致。2023 年前三季度公司实现净利润 0.70 亿元，同比增长 41.37%。

高毛利率水平凸显高壁垒特性。高速混合信号芯片设计难度大壁垒高，因此格局 相对较好。近几年公司毛利率基本维持在 60%左右，净利率基本维持在 30%左右。 2023Q3 公司毛利率下滑至 53.80%，我们判断主要原因在于一季度公司部分产品 调价所致，预计 2023Q4 随着新产品陆续放量，公司毛利率有望持续回升。

产品价格不断提升，车规等新品放量将驱动单价大幅提升。公司持续优化产品结 构，整体单价不断上升。2020 年受下游需求影响，公司单价较低的产品销售占比 提升，导致整体价格略有下滑。我们预计 2023H2 随着公司桥接新品的放量，产 品单价仍将持续上行。

三费占比持续下降，研发费用持续增长。公司 2020 年 IPO 申请产生大量的中介 费用导致同年管理费用率高达 15.44%。随着收入规模的不断增长，规模效应带来 了期间费用的持续下降。公司近几年研发费用稳定增长，2023 前三季度研发费用 已达 0.49 亿元，营收占比达 22%。往后看，公司在持续丰富产品阵列，已有产品 也在持续迭代保持核心竞争力，研发费用仍将持续增长。

2 图像显示处理芯片：高端化升级，车载打开新成长空间

2.1 图像显示行业增长方兴未艾

高清视频芯片应用广泛，不可或缺。显示技术和消费电子蓬勃发展，高清视频技 术已普遍应用于众多终端领域。同时 5G、云计算、AIoT 等新技术的发展，亦催生 了大量高清视频应用新场景，高清视频技术应用已成为人类社会无处不在的“新 基建”。高清视频影像处理流程可分为影像采集、发送端影像处理、信号传输、接 收端影像处理、影像显示等环节，每个环节均需要特定功能的视频芯片支持。

高清视频芯片新场景不断涌现，全球市场规模超千亿。越来越多的终端设备和场 景涌现出高清视频芯片应用需求，如智能手机、可穿戴设备、平板电脑、安防摄 像头、无人机等。终端设备数量的增加带动全球高清视频芯片市场不断增长，根 据公司招股书，2020 年全球高清视频芯片市场规模约 1052 亿元人民币，其中中 国大陆高清视频芯片市场规模约为467亿元。至2025年全球市场规模将达到1897 亿元人民币，中国大陆市场规模将达 969 亿元。2020-2025 年全球高清视频芯片 市场 CAGR 达 12.5%，中国大陆 CAGR 达 15.7%。

显示行业持续成长。显示面板是电视、台式电脑、笔记本电脑、手机、智能穿戴 设备等多种电子产品的重要部件，随着电子信息技术的不断进步，显示面板的应 用领域愈发广泛，行业在近几年迎来了一轮发展机遇期。根据 Frost&Sullivan， 全球显示面板出货面积从 2016 年的 188.2 百万平方米上涨到 2019 年的 233.1 百 万平方米。2022 年受消费电子产品销量下滑，显示面板行业受到一定程度的影响， 2022 年全球显示面板出货面积为 253.8 百万平方米，同比下降 2.7%。同时 Omdia 预计，受电视换新需求、车载显示快速发展、公共场所显示屏保持增长等因素的 驱动，2023 年全球显示面板市场将重回增长轨道，预计出货面积将达 267.1 百万 平方米，同比增长 5.24%。

面板向高分辨率方向演进，OLED 长期渗透空间仍大。高分辨率显示面板可以提高 消费者的使用体验，而随着生产技术的进步，高分辨率显示面板价格降低可以使 电子产品整体价格更具竞争力。根据硅数股份招股书，2021 年分辨率在 FHD 以上的面板在笔记本电脑中的渗透率为 15.0%，至 2027 年将会达到 57.9%。另一方 面，消费者不断追求显示效果的提升，OLED 相对 LCD 面板具有体积小、能耗低、 柔性高、色彩鲜艳等优势，随着 OLED 技术成熟以及产能的逐步释放，OLED 面板 的价格也在逐渐走低，搭载 OLED 面板的产品的性价比不断提升，预计 OLED 面板 渗透率将迎来爬升期。根据硅数股份招股书，2020 年全球 OLED 中屏市场出货量 约为 490 万台，至 2029 年，出货量将增长至 8400 万台，cagr 达 37.13%。

OLED 面板产能持续释放，国产厂商快速扩张。OLED 面板由于前期技术壁垒较高， LG、三星先发优势显著。根据 Omdia，以产品面积为标准进行计算，2021 年 LG 和 三星在 OLED 面板市场的产能占比分别为 41.0%和 31.4%，占据全球绝大多数份额。 国内 OLED 面板技术起步较晚，随着国内厂商在显示领域的投资不断加大，中国 大陆厂商的产能逐步扩张，将逐步在全球市场占据更多份额，相关国内产业链及 芯片配套也将受益于国产化份额的提升。

屏幕是汽车智能座舱布局的核心，车载显示量价齐升。随着整车智能化的升级， 汽车座舱的交互形式逐渐从物理按键转向触控及语音交互，中控大屏、后排屏幕、流媒体后视镜、HUD 等配置纷纷上装。一方面，大屏化、多屏化、集成化成为座 舱显示的新趋势，带动汽车显示屏数量持续增长。另一方面，随着车载显示效果 不断提升，车载显示技术也从主流的LCD屏幕向OLED屏幕发展，同时车载MiniLED 等技术也处于导入阶段。车载显示性能的提升将带动着整车显示单价的不断提升。

根据聆英咨询，2015 年全球车载显示市场规模为 82 亿美元，至 2025 年预计全球 市场规模将达 240 亿美元，对应 cagr 达 12.67%。车规芯片品质性能等要求更高， 价值量更大。车载显示的持续增长也将带动相关芯片产品市场规模的高速增长。

2.2 高清视频桥接及处理芯片：视频传输不可或缺，国产厂商加速突破

高清视频桥接芯片主要应用于设备源与显示终端之间，按不同视频的协议标准进 行格式转换，使显示终端可以接收设备源视频信号。根据功能类型可主要分为发 送芯片、接收芯片、转换芯片。

高清视频桥接芯片不可或缺。在影像处理环节所需功能及支持芯片主要分为视频 图像处理芯片、视频处理 SoC 芯片、高清视频桥接芯片三类。其中，视频桥接 芯片由于需要集成多种数据传输协议并进行转换，往视频传输 SoC 中集成会有悖 于 SoC 简洁高性能、低功耗和低冗余度的设计思路，故主芯片厂会在参考设计中 积极将视频桥接芯片纳入整体方案。而在各领域下游客户的应用方案中，视频桥 接芯片等产品也通常搭配 SoC 主芯片共同使用。此外，由于主流视频传输协议在 不同领域各有优势难以统一，因此桥接芯片在视频传输过程中不可或缺。

受益于高清视频领域的技术迭代以及 AR/VR、教育及视频会议、显示器、商显等 行业的发展，高清视频桥接芯片市场也实现了快速增长。根据公司招股书，2020 年全球高清视频桥接芯片市场规模约 22.38 亿元人民币，预计至 2025 年市场规 模将达 55.74 亿元人民币，2020-2025 年 cagr 约为 20.02%。中国大陆高清视频 桥接芯片市场规模在 2020 年约为 8.81 亿元，2025 年市场规模预计将达 24.13 亿 元，对应 2020-2025 年 CAGR 达 22.33%。

高清视频桥接芯片格局海外垄断，大陆厂商份额有望持续提升。从竞争格局看， 根据公司招股书，德州仪器为全球高清视频桥接芯片龙头，2020 年全球份额占比 达 41.0%，在国内份额占比达 50.1%，龙迅股份高清视频桥接芯片全球份额占比 4.2%；国内市场中，龙迅股份份额占比约为 6.2%，是国内领先的高清视频桥接芯 片供应商。我们预计随着龙迅股份桥接新品的持续放量以及国产替代的持续深化， 公司桥接芯片份额占比有望持续提升。

显示处理芯片主要功能是提升图像显示效果，与视频桥接芯片的区别在于显示处 理芯片内部包含处理单元，用于处理视频数据。以 LCD 显示器处理芯片为例，显 示处理芯片将接收到的 LCD 图形数据传输到驱动器上，并产生相应的控制信号， 从而实现图形的显示、翻转等众多功能。

显示处理芯片目前应用广泛，当前市场成熟稳定。根据公司招股书，2020 年全球 显示处理芯片市场规模约 48.42 亿元人民币，预计 2025 年市场规模将达到 55.76 亿元人民币，2020-2025 年 CAGR 约 2.86%。2020 年中国大陆显示处理芯片市场规 模约 17.94 亿元人民币，预计 2025 年市场规模将达到 30.94 亿元人民币，2020- 2025 年 CAGR 约 11.52%。

显示处理芯片主要包括显示器控制芯片和视频处理芯片，当前国产化率极低。其 中显示器控制芯片主要由联发科、瑞昱和联咏等台系厂商占主导地位。视频处理 芯片（用于帧率转换、视频旋转等功能的专用 ASIC 芯片）属于特色细分市场，主 要由 Macro Image（韩国）、iChips（日本）以及 Chrontel（美国）等厂商占据主 导地位。

3 高速信号传输芯片：AI 加车贡献长期驱动力

高速信号传输芯片指在高速接口通道中发挥辅助传输功能的芯片，可以理解为信 号传输的桥梁。根据功能的不同，高速信号传输芯片可分为中继芯片、切换芯片、 分配芯片以及矩阵交换芯片。

基于串行通信的 SerDes 技术是高速传输的底层技术。传统并行通信随着传输速 率的提升，需要更大的介质基板以适配更多的引脚，更多的并行传输路线也会导 致布线设计难度增加。此外高频会导致更大的噪声干扰、码间干扰等，进而导致 信号失真。而串行通信可以有效减少布线数量以及码间干扰等众多问题，是当前 高速传输的主流技术，目前公众所熟知的 PCIe、sata、Ethenet、NVLink 等传输 方案均可基于 SerDes。

数据传输能力是数据中心算力的主要瓶颈。业界预测未来的计算架构将从以处理 器为中心逐渐转变成以数据为中心，内存速度或计算不再是能效的瓶颈，而数据 移动的速度正逐渐成为新的瓶颈。以服务器为例，数据量的增长对更快的服务器 接口提出了需求，因为在服务器内部和服务器之间需要搬运大量数据，服务器内 的数据移动是主要瓶颈，也是延时的根源。而 AI 大模型的兴起对算力的需求日 益增长，芯片间互联与内存带宽一样，成为算力的主要瓶颈。英伟达的 NvLink 技 术就是突破传统传输方案的典型实例，最新第四代 NVLink 连接主机和加速处理 器的速度高达每秒 900GB/s，是传统 x86 服务器 PCIe 5.0 带宽的 7 倍多。由于每 传输 1 字节数据仅消耗 1.3 皮焦，因此 NVLink 的能效是 PCIe 5.0 的 5 倍。

数据中心接口传输在快速升级，SERDES 前景广阔。整体来看，数据中心内部传输 速率要求在不断提高，内部的接口也在不断升级，如 DDR5 接口速度提高到 6400Mbps；NVMe SSD 正从 PCIe3.0 转向 PCIe5.0，带宽增加四倍；CXL 提供了 PCIe 接口上运行的缓存一致性接口，并允许多个处理器共享数据和内存，从而减少系 统中需要移动的数据量；以及 NvLink 升级至 4.0，其基于 SerDes 技术，最大内 部传输带宽可达 900Gb/s。由此可见内部接口数量的增加以及传输速率的提升将 会为 SerDes 技术带来广阔的应用前景。

高速低功耗传输接口是未来趋势。云服务提供商为降低单位字节处理成本需要不 断增加资本开支采购最新的数据传输处理产品，其中 400G、800G 交换机随数据 传输压力增长加速渗透，高性能服务器不断升级迭代，对应芯片互联、内存接口 以及设备间互联等均需提升带宽、降低功耗以满足算力传输需求，高速低功耗传 输接口是未来发展趋势。 英伟达业绩超预期印证 AI 需求强劲，高速传输芯片市场广阔。英伟达 FY24Q2(CY23Q2)实现收入 135.1 亿美元，yoy+101%，qoq+88%。其中数据中心业务 收入为 103.2 亿美元，yoy+171%，qoq+141%，占比达 76%。数据中心传输方案供 应商 CREDO 表示公司当前产品对应高速接口市场规模将超过 50 亿美元，同时公 司 USB 和 PCIe 等产品解决方案将为公司新增 30 亿美元的潜在市场空间。此外， 根据 Ipnest，预计 2025 年接口 IP 市占率有望超过 CPU，成为排名第一的 IP 品 类，可以预见，基于 SerDes 技术的接口芯片未来市场空间广阔！

PCIe 是当前数据传输交换的主流协议，AI 热潮下 PCIe 芯片需求缺口极大。AI 训 练的庞大数据，需要在各芯片之间高速无拥塞互联。英伟达的 NVLink、NVSwitch 市场规模有限且生态封闭，而传统 CPU 生态中 PCIe 接口芯片及其他高速互联芯 片市场相对开放，PCIe 芯片作为数据中心低功耗、高性能以及高兼容性的代表性 解决方案，得到越来越多的应用，市场规模快速增长。根据 QYResearch，预计 2023 年全球 PCIe 交换芯片市场规模为 10 亿美元，至 2029 年市场规模有望达到 20 亿 美元。AI 的快速发展是的 PCIe 芯片供需之间出现显著缺口，价格快速上涨。以 博通 SS26 为代表的 PCle Switch 芯片料号为例，由于现货少，报价一度从 5500 美元飙升至 20000 美元。而缺芯背景下，国产 PCIe 传输交换芯片自主化势在必 行，PCIe 芯片国产化也是实现算力国产化的必要环节，拥有广阔的市场空间。

车载数据采集端高速大数据流不断增长。以车载摄像头为例，随着自动驾驶的不 断渗透以及自动驾驶等级的不断提升，预计 2030 年全球车载摄像头市场规模将超 5000 亿元，其中中国市场规模将超 2300 亿元。从摄像头像素来看，当前主流 车型前置摄像头多数已升级至 800 万像素。车端摄像头、激光雷达等高精度传感 器采集的实时高速大数据流对传输的带宽、延时及稳定性均提出了极高的要求， 且数据恢复的难度也在提升。 根据是德科技，自动驾驶汽车未来将需要支持 3-40 GB/s（约 1.4-19TB/h）的总 带宽，其中摄像头产生的数据最多，以单车搭载 6-12 颗摄像头测算，每秒将产 生 500-3500Mb 的实时数据。传统车载通信中，以太网通常无法支撑大于 10Gbps 的数据传输，因此高速实时数据催生了车载 SERDES 的庞大需求。

此外，得益于无线通信和 5G 蜂窝网络的发展，车载网络、信息娱乐和安全应用 将生成速度高达 24Gpbs 的实时数据流，整车域控架构演进趋势下，车内高速通 信传输及运算需求凸显，也将推动 SerDes 的需求增长。

根据公司招股书，2020 年，全球高速信号传输芯片市场规模约 34.14 亿元，预计 至 2025 年市场规模将达 63.37 亿元人民币，2020-2025 年 CAGR 13.17%。根据公 司招股书，2020 年中国大陆高速信号传输芯片市场规模约 7.50 亿元，至 2025 年 市场规模预计将达 15.69 亿元人民币，对应 CAGR 约 15.91%。

高速信号传输芯片海外厂商垄断，龙迅股份有望实现突破。从竞争格局看，高速 信号传输芯片主要由德州仪器、谱瑞等海外厂商占主导地位。根据公司招股书， 2020 德州仪器全球市占率第一，达 45.7%；在国内市场中，德州仪器市场份额占 比达 39.3%。国内厂商中，龙迅股份 2020 年全球份额约 0.9%，在国内份额约为 3.3%。我们预计随着公司汽车高速信号传输芯片及 PCIe 等产品放量，公司高速 信号传输芯片市场份额有望持续增长。

4 产品升级迭代夯实竞争力，业务布局扩张保障长期增长

公司高清视频桥接及处理芯片主要用于多种高清视频信号的协议转换与功能处 理，公司高速信号传输芯片主要用于高速信号的传输、复制、调整、放大、分配、 切换等功能。公司已开发超过140款的高速混合信号芯片产品，多款产品在性能、 兼容性等方面具备了国际竞争力。

从产品性能来看： （1）高清视频信号桥接及处理芯片：在色彩深度的功能/指标上与行业主流水平 相当；在分辨率、HDCP、支持 3D、支持 MST 及集成 MCU 的功能/指标上与行业最 高技术水平相当。分产品线来看： 视频桥接芯片：在上述功能指标上具有全面的技术竞争优势，分辨率等多项功能 指标与行业最高技术水平相当； 显示处理芯片：当前可支持 4K 视频的显示处理功能，国际领先产品可支持 8K 视 频的显示处理功能，公司当前产品与国际先进水平仍有差距。 （2）高清视频信号传输芯片：在分辨率和视频传输单通道带宽、信号补偿能力的 功能/指标上可达到主流技术水平；在 HDCP、自适应增益控制、可集成 MCU 的功 能/指标上与行业最高技术水平相当。

从协议覆盖情况来看，公司产品可覆盖市场绝大多数主流高清视频信号协议，除 图表所列示协议，公司产品还可覆盖数字 RGB、DVI 等其他视频信号协议。

从协议支持的最高版本情况来看，根据招股书，公司产品在 HDMI、USB Type-C DP Alt Mode 等协议上可达到该协议最高版本，在 DP、USB Type-C PD、MIPI 等协议 可支持业内最高版本，公司在 LVDS、VGA 接口方面也可支持最高标准。

产品线进展迅速，新品放量可期。根据公告，公司研发的支持 HDMI2.1、DP1.4 协 议规范的 4K/8K 超高清视频信号桥接芯片 2023 年已开始批量出货，成为市场上 少数可兼容多种超高清信号协议，支持包括视觉无损视频压缩技术、视频缩放、 旋转及分割等视频处理功能和 8K 显示的单芯片解决方案产品，满足了新一轮 4K/8K 显示器的升级换代需求以及 AR/VR、超高清商业显示的市场需求。同时， 进一步升级的超高清桥接芯片已进入推广阶段，受到客户的广泛关注，我们预计 升级的桥接芯片新品有望逐步放量，推动公司营收利润的持续增长。 汽车电子持续加大研发投入和新品布局，业务规模持续上升。公司部分高清视频 桥接芯片凭借良好的兼容性和稳定性已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统 等领域，其中已有 6 颗芯片通过 AEC-Q100 认证。同时，公司积极与车厂、Tier1 厂商开展合作，增加车规级认证产品数量同时，进一步提升车规产品质量管控等级。公司针对目前高端汽车市场对于视频长距离传输和超高清视频显示的需求所 开发的车载 SerDes 芯片组已于 2023 年成功流片。

高速信号传输芯片可以在 5G 领域实现国产化应用，高性能计算是未来重要发展 方向。公司中继芯片产品可在信号通道传输中对信号进行恢复增强，提高信号传 输质量。除面向高清视频信号的传输外，公司基于单通道 12.5Gbps SERDES 技术 研发的通用高速信号延长芯片可在 5G 通信领域实现国产化应用。而根据公开交 流，研发面向高性能计算、新一代通讯等领域的高速数据传输芯片是未来公司重 要的发展方向，公司目前正在有计划的逐步开展相关研发项目。 研发项目剑指高端，汽车电子、AR/VR、高速通讯为重中之重。梳理公司研发和募 投项目,公司产品在逐步向更高性能逐步拓展迭代的同时，多项在研项目瞄准汽 车电子、AR/VR、高性能计算等高潜力市场，有望在进一步夯实传统领域核心竞争 力的同时，不断拓展业务能力边界，逐步形成产品的平台化布局，并为客户提供 更为完善的一体化产品解决方案。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）