2023年赛恩斯研究报告 专注于重金属污染防治领域

1.赛恩斯： 重金属污染防治龙头，产学研协同促发展

1.1. 国家级专精特新“小巨人”，专注于重金属污染防治领域

公司致力于重金属污染防治技术研发，荣获多项国家级荣誉。2009 年，柴立元、闵 小波带领中南大学科研团队与陈希平、陈四保共同创办了赛恩斯有限，起初主要进行生 物制剂生产的中试孵化及应用推广工作；2013 年起转型工程解决方案提供商；2015 年 起逐步从工程服务提供商转变为依托重金属防治自主核心技术的综合服务商。目前公司 已经开发的重金属污染防治系列技术及其产业化推广应用，填补了我国多项重金属污染 防治技术和产业化的空白。截至 2022 年 12 月，公司已获得授权的发明专利 43 项、实 用新型专利 26 项，参与了多项标准制定，承担或参与了 15 项国家和省部级科技项目， 获得了“2018 年国家技术发明奖二等”、“2021 年国家级专精特新“小巨人”企业”、 “2016 年中国有色金属工业科学技术奖一等”等多项奖励和荣誉。

重金属污染防治综合解决方案、药剂产品研发与生产销售、运营服务打造公司“三 位一体”业务经营体系。自成立以来，公司坚持研发与创新，以重金属污染防治综合解 决方案为依托，大力推广公司研发的环保技术，形成四大核心技术：污酸资源化治理系 列技术、重金属废水深度处理与回用系列技术、含砷危废矿化解毒系列技术、重金属污 染环境修复系列技术。同时，公司开拓具有长期收益的运营服务（承接重金属污染解决 方案）和药剂销售（承接重金属污染解决方案&运营服务），形成了以新工艺、新技术、 新装备开发推广为核心的“三位一体”产业链，产品广泛应用于有色金属、再生资源和 新能源行业。

1.2. 公司实控人为核心技术人才，紫金矿业为第二大股东&前五大客户

实控人为公司核心技术人才，紫金矿业子公司为公司第二大股东。截至 2022 年 12 月，公司实际控制人为高伟荣、高亮云和高时会，三者为兄妹关系，合计持股 33.19%， 分别担任公司董事长、董事兼副总经理、项目管理部管理人员等重要职务。截至 2022 年 12 月，高伟荣为公司第一大股东，持有公司 25.02%股权，拥有环保工程师（高级）称 号，曾当选湖南环保产业协会副会长。高伟荣作为发明人参与完成的公司发明专利成果 有 40 项，发表论文 4 篇，作为核心技术人才护航公司技术发展。截至 2022 年 12 月， 紫金矿业子公司紫峰投资为公司第二大股东，持有公司 21.22%股权。

紫金矿业为公司前五大客户，业务协同发展。2019-2021 年紫金矿业每年贡献营收 稳定在 7000 万元左右，占公司总收入比例为 15.56%/20.09%/18.75%，贡献稳定收入。 紫金矿业主要从事以黄金、铜等有色金属为主导产业的矿产资源的勘探、采矿等业务， 公司为紫金矿业提供定制化的重金属污染物防治服务，业务协同发展。

1.3. 业务结构向好，运营服务占比提升

运营服务营收占比提升，毛利率水平提升。公司业绩波动上升，2018-2021 年营收 复合增速 9.9%，归母净利润复合增速 59.9%。2020 年以前，重金属污染防治综合解决 方案占比约 71%，单项目的毛利率对公司整体毛利率水平影响较大。2020 年，公司营收 下降主要系公司业务战略调整叠加新冠疫情影响所致。2020 年以后，公司业务结构明显 改善，运营服务营收占比由 2020 年的 20.2%提升至 2022H1 的 46.2%，毛利率稳定在 30% 以上。原因为：1）解决方案业务带来的后续运营服务收入大幅提升；2）公司技术认可 度提升，市场开拓力度随之增强，直接接管的运营服务收入增加。

公司业务以国内市场为主，在国外布局 1 家全资子公司。境内收入方面，2021 年， 公司 98.75%的营收位于境内，其中华中地区营收占公司总营收的比例超 59%，原因为： 1）公司经营地点在长沙，在华中尤其是湖南、江西、湖北地区有较强的资源地缘优势， 开展业务较为频繁；2）公司下游客户为有色金属采选冶等企业，具有明显的区域性，主 要集中于华中区域，如湖南有色、湖南黄金、湖北大冶、江西铜业等。公司积极开拓全 国市场，已逐步延伸至全国 27 个省市地区。境外收入方面，公司在塞尔维亚设立了一 家全资子公司 Science Environmental Protection d.o.o. Bor，主要从事运营业务；2021 年 公司 1.25%的营收位于境外，2022H1 该比例提升至 4.51%，主因公司基于自身技术实力 和业务实施能力，为紫金矿业的境外项目提供重金属污染防治服务，境外项目主要在塞 尔维亚、澳大利亚、俄罗斯、圭亚那、刚果金等地。 公司营收存在季节性波动，过去三年 Q4 营收占比超 35%。公司药剂销售、运营服 务收入较为平稳，重金属污染防治综合解决方案业务收入存在季节性波动。重金属污染防治综合解决方案业务的下游客户以国企和政府为主，通常 Q1、Q2 国企和政府客户逐 步开展项目招标和项目启动工作，Q4 进行较大强度现场作业，受行业的惯例影响，验 收工作一般在 Q4 开展。

公司经营性现金流稳定增长，ROE 保持在 10%以上。公司的经营性现金流稳定增 长，收入质量较高，2022H1，公司现金流为负主要系公司解决方案订单增长，新增的开 工项目导致前期采购与预付账款增长所致。2021 年，公司投资活动产生的现金流量净 额为 1273 万元，主要系公司收回紫金铜业 480 立方米/天污酸处理设备固定资产处置 款 1320 万元所致。2019-2022H1，公司的净利率保持在 10%左右，资产负债率保持在 50%左右，ROE 高于 10%，收入质量较高。

2. 重金属污染排放政策趋严，市场向技术先进型企业倾斜

2.1. 重金属污染集中于有色金属行业，污染治理空间广阔

有色金属行业稳定发展，污染治理空间广阔。重金属一般是指密度大于 4.5g/cm3 的 金属元素，主要是指（Cu）、汞（Hg）、镉（Cd）、铅（Pb）、铬（Cr）、锌（Zn）、银（Ag）、 钒（V）、锰（Mn）、镍（Ni）、钴（Co）、铊（Tl）、锑（Sb）等金属元素，还包括类金 属砷（As）等生物毒性显著的元素。重金属污染包括污酸、废水、含砷危废、土壤环境 污染等，有色金属行业是排放重金属污酸、废水、废渣的重点和源头行业。我国正处于 经济快速发展阶段，是世界第一大有色金属生产国，重金属污染矛盾突出。2020 年，我 国十种有色金属产量首次突破 6000 万吨，2016-2021 年我国十大有色金属产量复合增速 为 3.8%，重金属污染排放量也随之稳定增长。

1）污酸：2019 年，我国废酸产量接近 1 亿吨，有色金属冶炼行业废酸占废酸总产 出量约 12%。废酸成分复杂，污染物多，毒性大，主要来源于工业生产，需要单独处理 至车间排放口达标。2）废水：据国家统计局数据显示，2015-2019 年废水排放总量约 700 亿吨/年，其中 工业废水稳定在 180 亿吨/年。有色金属行业是排放重金属废水重点行业，根据《第二次 全国污染源普查公报》，2020 年有色金属矿采选业、金属制品业、有色金属冶炼和压延 加工业 3 个行业合计占工业源重金属排放量的 46.76%。 3）含砷危废：有色冶炼是我国最主要的砷污染来源，年排放砷量约占全国砷排放 总量的一半。 4）土壤环境污染：主要是人为来源，例如有色行业采选冶过程中工业污水的排放、 金属加工、废电池处理、农业生产过程中化肥农药的使用。

重金属难以自然降解，却易被生物吸收富集。我国重金属污染事件频发，污染范围 大。重金属在环境中难以被生物降解，只能在各种形态之间相互转化，具有高毒性、累 积性和持久性，易被生物吸收富集。因此，含重金属废水、废酸、废渣如不进行处理或 处理不达标排放，会造成严重的环境污染，最终危害人体健康。自 2009 年以来，中国 已连续发生 30 多起重特大重金属污染事件，主要集中于东南部地区，是我国面临的严 峻的环境问题之一。

2.2. 政策重点支持重金属污染防治治理，污染物排放标准收紧

重金属污染排放限值要求不断完善。国家高度重视重金属污染防治，已颁布、出台 和修订了一系列标准规范，不断提升重金属排放限值要求。政策从最初的《污水综合排 放标准》（GB8978-1996）到分行业进行标准管控，重金属污染物排放限值日趋严格，重 金属排放管控种类也在增加。

政策着重推进重金属污染防治，制定 2025、2035 年重金属污染排放目标。“十四五 规划”指出，将深入推进废物循环利用和污染物集中处置，推广环境污染第三方治理等 服务模式。2022 年 3 月，生态环境部出台《关于进一步加强重金属污染防控的意见》， 开展重点行业重金属污染防治，包括重有色金属矿采选业（铜、铅锌、镍钴、锡、锑和 汞矿采选），重有色金属冶炼业（铜、铅锌、镍钴、锡、锑和汞冶炼）等 6 个行业。同 时，制定重金属污染远期排放目标：1）到 2025 年，全国重点行业重点重金属污染物排 放量比 2020 年下降 5%，重点行业绿色发展水平较快提升，推进治理一批突出历史遗 留重金属污染问题；2）到 2035 年，建立健全重金属污染防控制度和长效机制，重金属 污染治理能力、环境风险防控能力和环境监管能力得到全面提升。

2.3. 公司 4 种重金属污染防治技术领先，具备经济价值

行业集中度低，市场向技术先进型企业倾斜。目前我国重金属污染防治行业仍处于 发展期，市场集中度较低。在环保政策趋严的大背景下，传统技术逐渐无法满足重金属 污染治理要求。因此，工业企业倾向于选择技术先进、产品质量高、服务体系完善的第 一梯队环保企业进行污染物防治工作。公司在污酸资源化、重金属废水处理、含砷危废 处理和土壤修复领域，均掌握多项自主研发的核心技术，并且有与之配套的成套化技术 装备，所提供的重金属污染防治综合解决方案具有运行成本低、资源化效果显著、集成 度高等优势。目前已建成多项有代表性的重点环境保护应用工程，市场知名度较高。

与传统方法相比，公司污酸资源化治理系列技术综合处理成本可降低约40%~70%。 公司与中南大学科研团队合作研发污酸资源化治理系列技术。2021 年，中国有色金属 学会出具《科学技术成果评价报告》，经评定，公司污处理技术达到国际领先水平，可实 现有价金属回收率 99%以上，酸及水回收率 90%以上，危废渣量较传统工艺减少 90% 以上，硫酸浓缩到 70%后回用于浸出工序资源化利用，与传统方法相比综合处理成本可 降低约 40%~70%。以株洲冶炼集团股份公司水口山 30 万吨电锌搬迁项目为例，公司 技术可以有效降低处理成本：主要是因为每立方米药剂费、渣处理费低于传统技术，而 有价金属、酸和水等资源回收利用又可以为公司带来 15.20 元/m³的收入。虽然新技术初 始建设成本高于传统技术，并且后续需要专业的运营人员，但是当处理规模超过 16.8 万 方后，新技术将实现明显的经济效益。该技术已经先后在紫金矿业集团股份公司、株洲 冶炼集团股份公司、山东恒邦冶炼股份公司等国内大型有色冶炼企业成功应用。

2.3.2. 重金属废水深度处理与回用系列技术可提升回用率达 90%以上

公司的重金属废水深度处理与回用技术可提升回用率达 90%以上，经济性好于传 统方法。该技术主要包括两个模块：深度处理模块和回用模块。1）深度处理模块。以生 物制剂处理核心技术为支撑，对工业废水中重金属等进行深度脱除，满足客户达标排放 或低质回用的需求。2）回用模块。主要针对需要高质量回用水的客户，将废水中重金属 等脱除到膜工艺能够正常稳定高效运行的较低水平，然后根据不同性质的废水，通过研 发进行回用单元膜系统的专业定制；模块兼顾经济性和运行操作便利性，提升产水率、 膜系统在有色金属行业应用效果和效率。与传统方法相比，技术先进性方面，公司基于 生物制剂进行的重金属废水深度处理与回用技术，可以进行污水深度处理设备的配套定 制，同步深度脱除多种重金属，提升系统回用率达 90%以上。经济性方面，不论在初始 建设成本，还是后续的运行成本上，公司重金属废水深度处理与回用技术都显著优于传 统“石灰-铁盐工艺”。

2.3.3. 含砷危废矿化解毒系列技术可稳定满足新标准

公司含砷危废矿化解毒系列技术效果好、自动化程度高，经济性好于传统方法。传 统的含砷危废无害化处置技术以石灰/水泥固化法为主，缺点较为明显：增容比大、处置 成本高、长期稳定性差、难以长期稳定达到国家标准，尤其难以满足 2019 年修订的《危 险废物填埋污染控制标准》（GB18598-2019）新标准。相较于传统处理方法，技术先进 性方面，公司研发的含砷危废处理技术增容比小、固化效果好，可稳定满足新标准、自 动化程度高，操作简单。经济性方面，新技术运行成本也低于传统方法。

2.3.4. 重金属污染环境修复系列技术效果稳定，入选“绿色‘一带一路’技术储备库”

公司重金属污染环境修复系列技术效果稳定，入选“绿色‘一带一路’技术储备库”技术名单。与传统技术相比，技术先进性方面，公司研发的土壤修复系列技术效果稳定， 适用范围广，不同种类（铅、锌、镉、砷、铬等）和浓度重金属污染的场地经新技术修 复处理后，土壤重金属浸出浓度可稳定达到《地表水环境质量标准》（GB/3838-2002）III 类标准限值，大大降低场地的环境风险。该技术已获得中国有色金属工业科学技术一等 奖，入选“绿色‘一带一路’技术储备库”技术名单及适用范围。经济性方面，根据 2014 年湖北省科技厅出具的《科学技术成果鉴定证书》，公司“铬渣堆场重污染土壤微生物修 复技术”工艺简单、修复高效、投资成本及运行费用低。

3. 赛恩斯借助技术&大客户示范效应积极拓展重金属污染治理存量&增 量空间

3.1. 公司自主研发能力突出，把握超 6 成污酸治理增量市场

公司核心技术人才主要来源于中南大学科研团队，已经形成以独立研发为主、产学 研合作为助力的研发模式。截至 2022 年 11 月，公司拥有一支 110 人的高水平、专业 化技术研发团队，占员工总数比例 15.28%。其中有 5 名核心技术人员：董事长高伟荣、 总经理蒋国民、技术总监闫虎祥、技术总监刘永丰和技术研发部研发经理孟云，多数毕 业于中南大学环境工程专业，且拥有中级、高级工程师称号，具备极强的技术背景。基 于自有的多个省部级、国家级科研平台，公司持续增强自主研发能力，独立完成技术产 品从理论设计到研发推广的一切工作。

公司 18 项在研项目集中解决重金属废水、污酸、废渣治理以及土壤环境修复问题。 公司围绕有色金属冶炼行业产生的废水、污酸、废渣治理以及土壤环境修复痛点，持续 加大技术研发与创新。目前公司有 10 项国内发明专利已进入实质审核阶段或受理阶段， 非专利专有技术 9 项。另外，公司有 18 项主要研发项目正在开展，其中约 72%的在 研项目处于小试研究阶段，17%的在研项目处于中试研究阶段。 重金属污染治理 90%仍为传统技术，新技术具备技术先进性及经济性优势，未来 存量/增量发展前景广阔。由于历史原因，有色行业重金属污酸、废水处理存量市场整体 以传统治理方法为主，占比达到 90%以上，一般由有色冶金设计院整体设计后，有色冶 炼企业自行建设环保设施并自主运营处理，运用先进的核心技术对重金属污染物的年处 理量占存量市场总量的比例较小。公司的核心技术经过中国有色金属学会认证，在经济 性和技术先进性均有良好表现，未来拓展存量/增量市场的前景广阔。

3.1.1. 污酸资源化治理：存量市场占有率 5%，增量市场占有率 62.3%

存量市场：2014-2019 年，国内每年污酸产量稳定在 1 亿吨左右，其中有色金属冶 炼行业产出量约占 12%，稳定在 1200 万 m³/年；截至招股书发布（2022 年 11 月），采 用公司重金属污酸资源化治理新技术处理的污酸量约为 60 万 m³/年；以每年的处理量作 为评价指标，公司污酸处理市场占有率为 5%。 增量市场：新建和扩建的增量市场及存量市场的技改项目更倾向于采用新技术，公 司相关技术是很多企业的首选。2020-2022 年，国内铜、锌、铅有色金属行业新扩建企 业污酸治理业务选用公司新技术的占比达到 62.3%。

3.1.2. 废水深度处理与回用：存量市场占有率 0.83%，增量市场占有率 9.6%

存量市场：2020 年，国内工业废水产生量约 180 亿 m³/年，具体涵盖钢铁、化工、 电镀、冶金等多个行业；截至招股书发布（2022 年 11 月），采用公司重金属废水深度处 理与回用技术处理的废水量约 1.5 亿 m³/年；以每年的处理量作为评价指标，公司重金 属废水处理市场占有率约 0.83%。 增量市场：据公司招股书测算，2021年全国铜铅锌行业采选治废水总量 15.75亿方； 2021 年，采用公司重金属废水深度处理与回用系列技术处理的铜铅锌行业废水总量约 1.5 亿 m³，铜铅锌行业市场占有率为 9.6%。

3.1.3. 含砷危废治理：存量市场占有率 1.6%，增量市场占有率 8%

存量市场：2019 年，我国含砷危废存量已达 200 万吨；2021 年，采用公司含砷危 废矿化解毒系列技术处理的含砷危废约 4 万吨；以处理量作为评价指标，公司含砷危废 处理市场占有率约 1.6%。 增量市场：据 2019 年数据，我国含砷危废新增量约为 50 万吨/年；仅考虑每年产生 量不考虑存量，公司含砷危废处理市场占有率约为 8%。

3.2. 大客户示范效应助力公司市场拓展

公司下游客户多为国内有色金属行业龙头企业，大客户示范效应助力公司进一步拓 展客户，降低大客户依赖度。公司客户以国企控股、上市企业控股、大型集团企业下属 公司和政府单位为主，故公司下游客户的稳定性较好。中国有色金属市值排名前 10 的 企业中大部分为公司客户，例如江铜集团、紫金集团、白银集团、五矿集团、湖南黄金 等。这些有色金属行业的集团公司规模大、市占率高，产废量多，因此对重金属污染处 理的需求也更多。由于有色金属行业集中度较高，并且公司拥有的污酸资源化治理技术 于 2017 年前后才开始成熟并在有色行业推广应用，尚处于发展阶段，选择大客户战略具有合理性。2019-2021 年，公司前五大客户收入占比逐年下降，2021 年降至 52.72%。 未来龙头企业的示范效应将进一步带动公司拓展其他客户，降低大客户依赖。

3.3. 公司在手订单充沛，运营业务借力稳定增长

在手订单储备丰厚，运营业务借力稳定增长。截至 2022H1，公司在手重金属污染 解决方案订单数目进一步增加至 66 个，订单金额增加至 3.5 亿元，为 2021 年对应业务 收入2倍以上。由于解决方案业务项目实施周期通常在一年以内，在手订单可较快兑现， 公司业务发展可期。运营服务方面，运营服务收入将随着核心技术推广而逐步增长。截 至 2022 年 6 月末，公司正在运营中的项目共 21 个，逐步增加。公司大部分运营项目主 要采取一年一签的方式签订合同，并且运营业务主要承接解决方案，随着核心技术不断 在有色行业成功推广应用，运营服务项目数量和收入将会继续保持稳定增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）