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赛恩斯（688480）研究报告：重金属污染防治东风起，“一站式”治理龙头展宏图。公司是我国领先的重金属污染防治综合服务商，获国家工信部专精特新小巨人称号。公司主营 业务包括提供重金属污染防治综合解决方案、药剂产品和运营服务，服务与产品广泛应用于重 金属污酸资源化、重金属废水深度处理与回用、含砷危废处置、重金属污染环境修复等领域。 公司二股东紫金矿业为有色行业龙头，持股比例达 21.2%，公司的业务范围与紫金矿业的业务 场景高度契合，未来协同效应明显。公司近三年业绩高速增长，归母净利润从 2018 年的 0.11 亿元增加至 2021 年的 0.45 亿元，CAGR 达 61.8%。解决方案项目波动性较大，公司 2019 年 开始业务转型提升业绩稳定性，运营服务占比不断提升。

重金属污染防治：行业释放加速，竞争格局分化

行业催化：2023 年随着标准趋严、《关于进一步加强重金属污染防控的意见》（2022 年） 执行、第三轮中央环保督察及第三次全国土壤普查的推进，行业有望迎来需求高峰。

市场空间：我们分四维度测算污酸废水治理的市场空间及市占率，1）2023 年全行业/有 色金属行业/铜铅锌行业/紫金矿业（考虑海外产能）运营市场空间约为 760/218/71.2/8.9 亿元；2）新增项目技术占有率遥遥领先，存量市占率低，展现有较大的存量改造比例提 升空间：污酸治理 EPC 新增市场市占率达 62.3%，存量市场中技术占比仅 5%，存较大 改造空间；3）未来行业规范化推进，公司市占率有望显著提升，带动业绩快速成长：假 设紫金矿业 50%的订单由公司完成，铜铅锌行业公司污酸治理、废水处理市占率分别达 到 30%、10%，则公司收入较 2021 年可增 62.7%/168%。

竞争格局：行业第一梯队为赛恩斯和大型冶金设计院（如长沙有色院、矿冶集团、中国恩 菲等），设计院主要采用传统技术，第二梯队为主业非重金属污染治理的参与商。

技术领先叠加品牌优势，公司发展进入快车道

我们认为公司核心优势体现在以下三方面：1）技术优势：公司技术具备“资源化、减量化、经 济适用”的优势，污酸技术有价金属回收率 99%以上，危废渣量较传统技术减少 90%以上； 废水技术建设成本和运行成本较传统技术分别降低 14%和 30%。2）品牌优势：2021 年铜/锌 /铅金属行业前 6 名企业中，有 5 家铜企业、3 家铅企业和 5 家锌企业是公司客户，公司多次 参与重金属污染环境突发事件应急工作，受政府及监管部门认可。3）业务协同优势：2019-2021 年公司解决方案业务转化率维持高位，分别为 69.3%、69.4%、45.0%，解决方案带动运营业 务及药剂销售增长。