2022年盛弘股份研究报告 全球领先的电力设备及解决方案提供商

一、盛弘股份：全球领先的电力设备及解决方案提供商

（一）发展历程：起步于电能质量设备，不断横向拓展，目前已形成五大核心业务板块

起步于电能质量设备，当下技术储备充分。公司前身是深圳市盛弘电气有限公司，成立 于 2007 年，专注解决电力能耗痛点问题。公司在创立之初推出国内第一款模块化有源滤 波器（APF），成为国内首家应用模块化技术制造电能质量产品的企业，后来拓展到静止 无功发生器（SVG）等电能质量设备，通过解决电压波动、电网谐波含量增加、三相电 压不平衡等问题，提高电力配电系统电能质量和综合能效。公司的核心技术是三电平模 块化技术，后来的新能源业务也是在此技术基础上逐步发展的。 凭借在传统业务的技术积累，公司横向拓展电动车充电桩、新能源电能变换设备和电池 化成与检测设备三大业务板块。2011 年公司进入电动汽车充电桩市场，成立电动汽车产 品线，主营直流式充电桩产品，2012 年公司以国内第一家能量回馈型充放电技术企业的 身份进入动力电池化成与检测设备领域，凭借在电源领域多年的技术积累，研发出针对 电芯、模组、PACK 等不同应用场景的测试设备，率先在该领域进口设备国产化替代中 发力。同年公司进军储能市场，以独特的模块化储能变流器产品打开市场，当年即参加 了印尼海岛示范工程，积累了丰富的微电网项目应用经验，同时也形成了针对不同类型 微电网的解决方案。

持续扩大业务布局，形成电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测、工 业电源五大业务板块。公司于 2017 年在深交所创业板上市，不断致力于精进电力电子技 术、提升客户用电质量和用电环境，从单一产品走向多元化产业线、多赛道发力，新增 智能配电、工业电源等多项业务，目前，公司是全球低压电能质量解决方案的头部企业， 同时也是汽车充电桩行业的领跑者、微网储能变流技术的领先者，电池检测节能技术的 探索者。公司专注于电力电子技术在电能质量与新能源领域中的应用，为高端制造业、 数据中心、能源及轨道交通等领域提供高效、安全的电能保障；为新能源领域中的储能 微网系统、充换电运营、消费及动力电池制造企业提供核心设备及全面的解决方案。

公司实际控股人是方兴，国内有 5 家全资子公司和 1 家控股子公司。方兴先生是公司创 始人，2010 毕业于中欧国际工商学院，曾任职广州宝洁有限公司经理及任捷普电子（广州）有限公司事业部总监，于 2007 年 9 月创立深圳市盛弘电气有限公司，至今任公司总 经理、董事长和独立董事。目前，公司在国内有 5 家全资子公司和 1 家控股子公司，海 外在美国特拉华州有 1 家子公司 Sinexcel Inc。国内的子公司大多在当地进行研发和销售 工作，深圳和西安是公司的研发基地，苏州和惠州是公司的制造基地，惠州是今年全新 的生产基地，苏州主要负责长三角州的业务。海外的子公司 Sinexcel Inc 主要负责美国市 场的拓展。

（二）财务表现：多维度拆分财报，公司正进入发展的快车道

从营收和业绩角度看，近 5 年来公司总体营收、业绩增长稳健。从营收角度看，公司营 收从 2016 年的 4.47 亿元，增长至 2021 年的 10.21 亿元，年均复合增长率达 17.99%。从 业绩角度看，公司业绩从 2016 年的 0.64 亿元增长至 2021 年的 1.13 亿元，年均复合增长 率达 12.18%。在 2021 年，在电池化成及检测设备需求增加以及储能行业快速发展的背 景下，公司总营收同比增长 32.41%，业绩同比增长 6.93%。同样，在 2022 年 H1，由于 下游市场旺盛的需求，公司储能与电池化成及检测设备业务增加，营收同比增加40.84%， 业绩同比增加 36.21%。

从产品结构看，电能质量设备和充电桩业务贡献主要营收，2021 年两者合计占比近 60%。分产品看，近五年来电能质量设备和充电桩业务是公司的营收主要来源，2021 年两项分 别占总营收比例为 40%和 19%，其中电能质量设备收入 4.04 亿元，同比增长 47.58%； 新能源电能变换设备及电池化成及检测业务收入占比相对较小，但是业务营收增长迅速， 分别占总营收的 24%和 15%，2021 年新能源电能变换设备业务首次占比超过充电桩，共 实现营收 2.4 亿元，同比增长 93.29%；电池化成及检测业务营收 1.50 亿元，同比增长 43.43%。分产品毛利率看，2021 年电能质量设备和充电桩业务随着市场竞争逐步加剧毛 利率下降到 54.45%和 36.12%，分别同比下降 4.23pp 和 3.85pp，新能源电能变换设备业 务及电池化成及检测设备业务由于新产品前期研发及市场投入以及上游原材料的涨价导 致毛利率有所下降，达到 36.16%和 38.78%，分别同比降低 12.22pp 和 1.88pp。

从费用率看，公司期间费用率稳中有降，研发支出不断加大。费用率方面：近年来公司 的期间费用率稳中有降，2022 年 H1 已降至 28.65%。其中，销售费用率呈不断下降趋势， 近年来公司业务规模不断扩大，销售人员数量及薪酬都得到一定增长，但是公司营收增 速大于销售费用增速，导致销售费用率不断下降。研发支出方面，公司重视研发，近年 来研发支出稳定，基本保持在 9%以上。多年持续稳定的研发投入使公司在电力电子技术 领域有了一定的技术积累，截至 2022 年 9 月 28 日，公司累计已获得授权的有效专利及 软件著作权 196 件。

从生产端分析，新工厂的投入使用一方面提高了公司产能，另一方面导致利润率稍有下 降。公司自 2016 年起，折旧与摊销费用及其占营收比例呈增加趋势，主要原因是公司业 务规模逐年扩大，新购工厂设备较多。2020 年公司折旧与摊销费用明显降低，因此公司 在综合毛利率保持稳定的前提下，净利率有一定提升。2021 年 7 月，公司新建的盛弘电 气（惠州）工业园正式落成，产能不再是制约公司发展的瓶颈，但同时，新工厂的投入 使用对公司的利润率产生了一定的影响：公司更换生产场地后的前期租金、人工以及新 购设备导致成本及折旧费用增长，一定程度上导致了公司毛利率与净利率的下降。

（三）业务分析：公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局

工业配套电源相关领域：公司传统业务，包括电能质量设备和工业电源两大板块。电能 质量设备：主要解决电压波动、电网谐波含量增加、三相电压不平衡、突然断电等问题， 提高客户电能应用效率及稳定性。工业电源：主要为新型金属加工制造设备及半导体制 造设备提供定制电源, 为其提供电能供给保障。公司主要产品包括激光器电源、半导体 冶炼炉加热电源等，多应用在高端制造装备及半导体芯片制造设备上。

新能源相关领域：公司重点发力领域，包括储能微网、电池化成检测及充电桩三大板块。 储能微网应用方面：公司主要产品有储能变流器、光储一体机和集装箱系统、储能电站 集成方案设计及实施，可为客户提供全产业链、全生命周期的一站式储能解决方案，协 助客户搭建绿色可持续的储能生态系统。电池化成与检测设备方面：公司产品主要分为 自动化针床系列、PACK 测试系统系列、充放电一体机系列，用于电池研发及制造过程 中的充放电检测及电池化成和分容等工序，基本覆盖了产线和实验室领域所有型号，涵 盖了电动两轮、乘用车、商用车、储能领域的电池测试设备要求。充电桩业务方面：公 司目前主要为设备厂商提供充电模块、充电设备、运营后台及智能化解决方案，且与运 营商实现战略合作为新能源车主打造车、桩、网一体化综合服务，产品应用已覆盖全国 100 多个城市，能够满足充电行业客户几乎所有方案需求。

二、传统业务：电力电子装置大比例应用催生电能质量管理设备需求增加， 公司产品竞争力强，有望深度受益

（一）电力电子装置应用日趋广泛，电能质量治理需求日益迫切

新型电力系统“两化”趋势带动电力电子器件应用大幅提升。“电气化、清洁能源化”是新 型电力系统建设的主要趋势，未来几十年将进一步强化这一特征。据 BNEF 预测，到 2030 年，可再生能源消费占一次能源消费比重上升到 34%；到 2050 年上升至 90%。其中风电 光伏是消费主力，到 2030 年，风光消费占一次能源消费比重上升至 16%，到 2050 年上 升至 70%。其中，可再生能源并网发电、交流-直流电网的功率传输与柔性互联、配用电 侧交直流变换及功率双向流动、以及电网稳定性所需的储能、无功补偿等装置都需要借 助电力电子装置来实现。同时随着用电自动化、智能化程度提升，电力电子应用范围将 会越来越大。因此，新型电力系统的建设过程是电力电子器件应用比例快速提升的过程。

电力电子装置的广泛应用造成电能质量问题日益严重。我国电力电子技术的不断精进， 十三五时期我国风电、光伏等可再生能源发电的快速发展，电气化铁路、城市轨道交通 建设的加速，新能源汽车充电桩的大规模使用和各种“高精尖”电子设备的出现，使更多 节能增效的产品和技术应用于用户系统，提升了电能应用效率，却同步产生一系列电能 质量问题。电能质量具体表现在：功率因数、谐波治理、三相不平衡治理、电压波动及 频率偏差等。而这些电力电子装置在现代工业中的广泛应用使得电网中电压和电流波形 畸变越来越严重，谐波水平不断上升，造成电力系统安全可靠性降低。另外，冲击性、 波动性负载的使用还会产生电压波动与闪变、三相不平衡等电能质量问题。

优质的电能质量是提高系统电能应用效率和稳定性的支柱。电力能源是多种能源经过转 换，应用面最广的能源。用户对电力能源依赖性日趋增强，优质电力能源是维持用户复 杂和功能丰富系统稳定性的支柱。电能质量问题会引起的常见现象有：电容器发生故障 率上升，精密仪器无法工作或者损坏，设备运行功率达不到额定功率，产线废品率上升 造成生产效率低下，电机和变压器等设备过热容易引起生产安全问题，设备容易死机造 成数据损失等。电能质量的好坏直接影响企业生产效率及产品品质的好坏，关系着国民 经济的总体效益。通过治理谐波、无功、三相不平衡优化电能质量，实现安全、可靠的 用电，可以提高企业设备的供电质量和设备运行的可靠性。目前，我国电能质量治理市 场在各方努力下稳步增长，尤其是滤波设备和无功补偿设备发展较快。根据前瞻产业研 究院估算，2019 年—2023 年，滤波设备和无功补偿设备的复合年增长率超过 15%。

（二）公司始终专注于电能质量领域产品的研发，不断优化产品结构与体系

公司将柔性交流电技术应用到电能质量治理，让完美电能质量成为可能。柔性交流输电 技术是综合电力电子技术、微处理和微电子技术、通信技术而形成的用于控制交流输电 的技术，主要原理是采用可靠、高速的大功率电力电子元器件（晶闸管、IGBT 等）代替 目前附加在交流系统中传统设备上的机械式开关，实现交流输电系统的灵活、快速控制， 从而提高输配电系统可靠性、可控性、运行性能和电能质量，并获取大量节电效益的一 种新型综合技术。所谓“柔性控制”, 主要是区别和相对于原来交流电网中的常规“刚性控 制”而言，差别在于其控制作用在快速性、精确性、连续性、柔韧性、有效性具有明显优 势。公司创新采用“柔性”技术应用到电力系统电能质量治理中，依靠 IGBT 功率器件和 DSP+CPLD，最终实现 THDi 5%，PF 0.99，三相平衡的完美电能质量。

公司不断拓展产品类型，全系列 PQ 产品为电能质量问题的治理提供了完整的解决方案。 公司始终专注于电力电子技术产品的研发，持续拓展产品类型。目前公司全系列 PQ 产 品是采用现代电力电子装置和基于高速 DSP 数字信号处理技术及 CPLD 复杂可编程逻辑 器件制成的新型电能质量治理专用设备，可有效地提升配电系统的可靠性，改善系统电 能质量指标，提高功率因数、消除谐波、抑制谐振、改善三相不平衡，保障用电系统能 够长期稳定高效地运行。公司 PQ 产品系列主要包括有源滤波器（APF），静止无功发生 器（SVG）和增强型静止无功发生器（ASVG）。其皆为当今电能质量领域最新技术的代 表，并联于电网低压侧，用于治理电流质量问题，以其智能化的控制，高效率，快速动 态响应，稳定可靠的运行状态，为电能质量问题的治理提供了完整的解决方案。 滤波器方面，公司自主设计的有源滤波器 APF，已成为行业标杆。公司在起步阶段专注 于电能质量领域中有源滤波器（APF）研发和设计，2007 年将三电平模块化技术运用于 APF 产品设计中，并于 2008 年推出国内第一款模块化 APF 产品，其通过外部电流互感 器 CT，实时检测负载电流，并通过内部 DSP 计算，提取出负载电流的谐波成分，然后 通过 PWM 信号发送给内部 IGBT，控制逆变器产生一个和负载谐波大小相等、方向相反 的电流注入到电网中补偿谐波电流，实现滤波功能。其解决了在电力变换过程中电力电 子器件（晶闸管、IGBT 等）通过如多电平、PWM 调制等方式完成交直流变换，使设备产生附加谐波损耗，降低供配电设备及用电设备效率的问题。同时其紧凑的设计、壁挂 式和机架式结构以及精细的容量分配可充分满足客户需求，适用于空间有限的应用、改 造项目，便于运输和更换，易于集成到机柜中。

无功发生器方面，公司 SVG 产品的无功补偿效果相比传统补偿装置有本质上的提升， ASVG 更是具有兼顾谐波补偿的无功补偿产品。公司的静止无功发生器产品通过外部电 流互感器（CT），实时检测负载电流，并通过内部 DSP 计算来分析负载电流的无功含量， 然后根据设置值来控制 PWM 信号发生器发出控制信号给内部 IGBT 使逆变器产生满足 要求的无功补偿电流，最终实现动态无功补偿的目的，其无功补偿效果相比传统补偿装 置有本质上的提升。公司的增强型静止无功发生器（ASVG）可满足用户容性感性无功 补偿、小容量（50%额定容量）及谐波补偿和三相不平衡等补偿需求，其交付稳定系统 支持低次（3、5、7、9、11 次）小容量（50%额定容量）谐波补偿，可实现实时动态无 级调节，无过补、欠补；此外，ASVG 是可控电流源型装置，从机理上避免了谐振现象 不产生谐波、不放大谐波同时滤除 11 次及以下奇次谐波。

凭借领先的技术水平，公司的电能质量产品应用领域不断扩大。公司是全国首家低压电 能质量领域上市企业，其自主研发的有源滤波器 APF、静止无功发生器 SVG 等产品抢占 市场先机，现已成为低压电能质量领域领先品牌。同时公司正在研发拓展中高压无功静 止发生器等中高压电能质量产品，不断更新迭代产品技术，致力于使公司的电能质量产 品形成电流质量、电能质量、低压、中高压领域的全面覆盖。公司凭借长期在电能质量 产品领先的技术水平，以及在生产、销售、售后服务上的经验技术积累，多次中标汽车 制造、大型石化企业、地铁、医院、大型主题公园、电网三项不平衡专项治理等重大项 目。公司电能质量产品已经覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降、保障用电 安全的工业 UPS 等领域，应用于高端装备制造、石油矿采、轨道交通、IDC 数据中心、 汽车制造工业、公共设施、电力系统等三十多个行业。

工业电源前景广阔，公司产品正在从 1 到 N，进入收获期。全球工业电源业务市场前景 广阔，据 Markets and Markets 的预测，2021 年全球工业电源市场规模预计将达到 70 亿 美元，预计到 2026 年这一数据将增至 97 亿美元，复合增长率为 6.9%。公司的工业电源 业务主要包括新型金属加工制造的定制电源业务和半导体制造电源业务。依靠强大的研 发实力、快速响应客户需求的能力，公司在客户新产品研发阶段就开始与行业客户进行 深度合作，针对客户的需求开发符合其要求的产品，形成长期的深度合作。目前公司工 业电源业务中的激光器电源产品，已配合国内多家激光器企业开展配套研发工作。根据 公司 2021 年的年报，目前工业电源业务中的激光器电源产品，已经开始向创新激光、武 汉锐科在内的多家激光器企业开始供货。除此之外，在光伏的的单晶炉加热配套电源领域，目前公司已在重点客户处进行产品验证工作。

三、新能源业务：三大引擎雏形已现，储能业务最具看点

（一）储能：面向工商业、电网和微电网三大领域，是公司增长的重要引擎

1、能源转型推动储能需求增加，“十四五”储能行业有望迎来快速发展

储能能够有效提升电网接纳清洁能源的能力，解决大规模清洁能源接入带来的电网安全 稳定问题，在发电侧、输电系统及用电侧三个方面都有重要应用。电力系统可分为发电、 输电、变电、配电、用电等五大环节，其中输电、变电与配电又可称为输电系统。电力 的发、输、配、用在同一瞬间完成的特征决定了电力生产和消费必须保持实时平衡。储 能技术可以弥补电力系统中缺失的“储放”功能，改变电能生产、输送和使用同步完成的 模式，使得实时平衡的“刚性”电力系统变得更加“柔性”，特别是在平抑大规模清洁能源 发电接入电网带来的波动性，提高电网运行的安全性、经济性和灵活性等方面发挥作用。 从整个电力系统的角度看，储能的应用场景可分为发电侧储能、输配电侧储能和用电侧 储能三大场景。发电侧：电力调峰、辅助动态运行、系统调频、可再生能源并网等；输 配电侧：缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级、根据区域电网负荷及时进行调峰调 频等；用电侧：电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等。在 其他如通信与互联网领域，储能也常在 5G 基站与数据中心作为后备电源使用。

储能被认为是能源革命的关键支撑技术，在推动能源领域碳达峰碳中和过程中发挥显著 作用。2021 年 4 月 21 日，国家发改委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展 的指导意见（征求意见稿）》，对储能发展的系列问题作出了整体部署。明确了储能“十四 五”发展目标，即到 2025 年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，市场环境和 商业模式基本成熟，装机规模达 30GW 以上；到 2030 年实现新型储能全面市场化发展， 标准体系、市场机制、商业模式成熟健全，与电力系统各环节深度融合发展，装机规模 基本满足新型电力系统相应需求。受益于政策驱动，储能行业预计将迎来快速发展期， 其也将成为碳达峰、碳中和的关键支撑之一。

2、公司在储能领域主要聚焦于工商业、电网和微电网三大领域

公司布局储能领域较早，产品主要用在工商业、电网和微电网三大领域。公司进入储能 市场较早，自 2011 年开始研发储能相关产品，并于 2012 年开始对外销售，以独特的模 块化储能变流器产品占领了市场先机，当年即参加了国家 863 项目、印尼海岛示范工程 等国家级示范项目。公司一直专注于电力电子技术，在电能质量产品的硬件技术平台基 础上，开发了储能变流器，其 PCS 技术处于市场领先地位。经过多年行业深耕，公司已 在全球五大洲 50 余个国家和地区进行储能产业布局，全球累计装机容量超 2GW。目前， 公司产品主要用在工商业、电网和微电网三大领域。 在工商业，储能的应用价值包括：其一，减少用电成本。利用峰谷电价差之大，企业可 以通过谷电峰用，节约用电成本。其二，实现系统备电。在电网掉电时，储能系统给予 支撑，实现负荷正常远转，减少掉电带来的经济损失。其三，降低用户侧增容费用。利 用储能设备替代峰值时变压器的容量，使得用户降低变压器使用的成本，减少变压器投 资扩容的周期，其四，提升系统可靠性。稳定系统输出，改善能源的可调度性，同时可 改善电能质量。公司在工商业储能的储能变流器主要产品有 PWS1 30/50/100/150/250Ｋ等， 可满足用户的多元需求，为综合能源服务提供助力。公司的产品亮点在于采取模块化的 设计，具备：其一，可拓展性强。可根据需要扩展使用容量，适用范围广。其二，灵活。 易于安装、易于维护、易于运输。其三，安全。可有效减少电池组并联，提升电池系统 寿命。

在电网侧，储能可以有效参与电网调控运行，满足区域电网调峰、调频、调压、应 急响应、黑启动、新能源消纳等应用需求。公司在电网侧主要有 PWS1 500/630 KTL 储能变流器和 2.5MW 升压逆变一体舱。其中 PWS1 500/630 KTL 产品除了具备模块化设计特点以外，还采用了多支路设计：可根据所在的场景与空间、电力与能源需 求进行扩展。业内首创多分支输入技术，能够将多个支路输入直接输入变流器，电 池可采用 1/4/8 多分支接入储能系统，有效减少储能电池串并联，降低电池损耗风险， 更大化利用梯次电池，降低建设成本。2.5MW 升压逆变一体舱方面，公司产品具备 四大特性：其一，电网友好性：采用虚拟同步电机技术，更加适配电网应用的响应 速度，可快速支撑电网，保证电网稳定性。其二，集成化设计：整套系统集成于集 装箱内，体积小，现场施工简单，基建成本低，易于管理维护。其三，外围护设计： 集装箱外围护设计方案，提高现场操作人员的安全性和便利性。其四，充放电响应 速度快：应对调频应用实现 10ms 内充放电极速切换，远超业界水平。

在微网领域，储能可为无电弱电地区提供电力供应，为临时用电场景提供电力支撑， 实现能源效益、经济效益和环境效益最大化。公司在微网领域主要有 PWG2 50/100K 光储一体机和 10 尺集装箱两种产品。PWG2 50/100K 光储一体机集成了储能变流器 与光伏逆变器，能够高效利用光伏发电，降低现场安装工作量，减小集成商集成难 度，满足中小型微电网及工商业楼宇的光储一体化应用。10 尺集装箱产品具备：光 储一体化系统，满足微网应用；体积小巧，部署灵活，运输维护简单；具备船级社 认证，满足海运要求；无人值守系统，远端监控；提供多种配置，适应不同需求；认证和保护完善，适用于多个国家电网体制配合柴油机使用，实现无缝切换等特点。

公司积极向系统方案提供商转型，目前已推出储能系统半集成解决方案。随着储能 市场规模的扩大，储能主要应用于电网输配与辅助服务、可再生能源并网、分布式 及微网以及用户侧各部分，应用场景广阔。在此背景下，公司针对不同储能市场应 用推出对应解决方案。除提供储能变流器和光储一体机等储能微网产品外，同时积 极向系统方案提供商转型，针对储能系统半集成市场，公司推出将电气设计和设备 集成到集装箱之内的半集成储能系统产品，为客户提供从商业模型计算、方案设计、 电池电压设计、EMS 设计到集装箱布局等一站式服务，客户只需购买电池安装技术 就可以直接使用，降低了储能系统集成的难度和成本。

公司不断扩展海外市场，产品已经通过多个国际机构认证。公司目前专注中大型工 商业储能，客户以 EPC 和集成商为主，欧美占海外的 90%。伴随着 2020 年下半年 欧美国家的经济复苏，以及颁布的多项储能激励政策和规划，海外储能需求将迎来 快速增长。公司抓住机遇积极拓展海外市场，截至目前，针对欧美市场，公司为其需量电费管理与新能源消纳提供了高效的解决方案；针对东南亚及非洲等无电弱电 地区提供灵活的模块化储能方案，建设一体化的储能系统，减少安装和维护成本。 在产品认证方面，公司研发的 30-1000kW 全功率的系列 PCS 产品均已通过 ETL、 CE、CQC 等第三方认证机构认证；50~250kW 系列 PCS 产品成为全球首款同时满足 UL、CPUC 和 HECO 相应规范的大型并网逆变器，产品同时满足并网和离网的应用 需求。

（二）电池检测：动力电池厂商持续扩产，公司检测业务前景可期

1、电池头部企业纷纷加码扩产，带动电池检测设备需求增加

新能源汽车的快速发展带动其核心部件动力电池需求增加，动力电池产量、装机量 近两年同比均有上升。新能源汽车产业链包括上游原材料、金属矿产资源，中游电 池、电机和电控等 “三电”领域，下游整车、充电桩和运营三个环节。其中,中游环节 是由原材料加工制成锂离子电芯，并成组为电池包。根据新材料网披露的信息，在 整个新能源汽车的成本构成中，电池系统成本占比接近 40%，是新能源汽车最重要 的组成零件。动力电池作为能源供给装置，其能量密度、充放电倍率和稳定性等共 同决定了新能源车的续航里程、充放电效率以及安全性等多方面性能。据中国汽车 动力电池产业创新联盟发布的数据显示：2021 年 1-12 月，我国动力电池产量累计 219.7GWh，同比增长 163.4%；我国动力电池累计销量达 186.0GWh，同比累计增长 182.3%；动力电池装车量累计 154.5GWh，同比累计增长 142.8%。 面对下游旺盛的需求，动力电池厂商纷纷扩产，带动电池检测设备需求增加。面对 下游旺盛的市场需求，动力电池提出了一系列产能扩产规划。锂电池检测设备主要 应用于锂电池研发、生产及工程应用各环节的性能检测和评价，主要包括对锂电池 一致性、功能性、安全性及可靠性的检测和评价，是锂电池后段生产中的核心设备。 在锂离子电池批量生产过程中出现的误差，直接影响整批次产品的质量，严重时甚 至会导致整批次产品报废，因而对锂电池生产过程中的实时检测至关重要。伴随着 主要动力电池厂商的扩产，锂电池检测设备的需求大幅增加，相关公司有望深度受 益。

2、公司在电池检测设备领域具备一定优势，有望深度受益

产品性能上，公司电池检测设备具有高回馈效率，可实现能量优化利用。公司于 2013 年进入动力电池化成与检测设备领域，是国内第一家实现能量回馈型充放电技术企 业，公司生产的电池化成及检测设备全部采用能量回馈技术，实现放电能量回收， 环保节能。由于锂电池在出厂前，需要做充放电检测，而回馈型锂电池检测设备则 可以帮助电池厂将检测过程中被浪费的电能回收，重新用于锂电池，甚至可用于工 厂照明、空调等。公司生产的能量回馈型设备直接节省了电池生产企业的生产成本， 并且通过回收可大量减少散发在空气中的热量，进而达到减轻整个操作间空调负荷 的功能。公司的检测产品采用创新的双向电路，实现能量高质量双向流动，能量回 馈效率高达 93%以上。 产品覆盖面上，公司不断完善产品系列，已涵盖多领域电池测试设备要求。公司始 终坚持产品为王的策略，不断完善产品，提升核心竞争力。近年来不断研发出针对 电芯、模组、PACK 等不同应用场景的测试设备，率先在该领域进口设备国产化替 代中发力。公司产品涵盖了电动两轮、乘用车、商用车、储能领域的电池测试设备 要求，主要产品包含：消费电芯检测设备系列、动力电芯检测设备系列、电模组检测设备系列和电池 PACK 检测设备系列。电芯类测试设备从 5V6A 到 5V1000A；模 组测试设备电压从 60V 到 200V，电流从 20A 到 1200A；PACK 测试设备方面，随 着2020年底针对储能领域1000V系列测试设备的发布，实现了电压从200V到1000V， 电流从 100A 到 1000A 的覆盖。

客户服务上，公司建立了智能信息管理系统平台，可满足客户智能生产需求。为了 满足客户智能生产的需求，公司建立的一套大数据、信息化、高性能、安全的先进 测试中心管理平台，可以大幅度提升人员效率，降低运营成本。通过这个平台，电 池企业可实现对整个检测环节的数据监控，设备运行状态监控，还能根据自定义模 版生成数据报表，将测试数据同步到云端数据库，最终实现检测的可追溯性及电池 制造过程中大数据分析。面对电池化成及检测市场需求的不断增加，公司始终坚持 产品为王的策略，立足技术进步和革新，提高核心竞争力，推出的节能型检测设备 正在逐步取代市场中的普通检测设备。 客户覆盖面上，公司过往以实验室型充放电测试设备为主，未来将重点向动力电池 领域拓展。公司在生产型、实验室型充放电测试设备领域均取得了优异成绩，尤其 在实验室测试设备领域，近两年增长势头较快，逐渐成为行业标杆。凭借在电源领 域多年的积累，随着在行业耕耘的时间越来越长，公司的产品技术优势已经树立了 良好口碑，获得了众多优质企业的青睐。目前公司已为 CATL、亿纬锂能、ATL、比 亚迪、小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货，进一 步奠定了公司在电池化成及检测设备领域技术领跑者的地位。

海外布局上，公司正开拓海外市场，努力扩大产品应用版图。公司立足技术进步和 革新，不断提升核心竞争力，目前产品已经通过了 CE、TUV 等国际认证。随着 2021 年公司惠州工业园的落成，生产规模扩大，公司的生产交付能力也将进一步得到提 升。各个头部电池厂家都十分看好未来新能源车的终端需求，制定了较大规模的扩 产计划，而电池厂持续不断地产能扩张，将会对公司的电池检测设备业务形成较强 的拉动作用。

（三）充电桩：上游设备制造行业竞争激烈，但公司有望实现高质量发展

1、充电桩市场前景向好，但上游设备制造壁垒较低，竞争激烈

“双碳”政策驱动传统汽车向新能源汽车转型。2020 年 9 月 22 日，国家主席习近平在联 合国大会上表示：中国将提高 NDC（国家资助贡献力度），采取更加有力的政策和措施， 二氧化碳排放量争取在 2030 年前达到峰值，争取在 2060 年前实现碳中和。作为我国碳 排放源头之一的行业，“双碳”政策对汽车产业低碳发展提出了更高的要求，将推动我国 汽车产业发展方式的转变。与传统燃油车相比，新能源汽车不仅环保，而且更加节能。 纯电动车在运行中可以做到零污染，完全不排放污染大气的有害气体。 电动汽车的百公 里耗电量为 15-20kwh，算上发电厂和电动机的损耗之后，百公里的能耗约为 7 公斤标准 煤；传统汽车按百公里耗油量 10L 计，能耗约为 10 公斤标准煤。 新能源汽车渗透率的快速提升，带动充电桩需求增加。近年来，伴随着新能源汽车的快 速发展，充电桩行业同样发展迅速。自 2015 年 9 月国务院办公厅出台《关于加快电动汽 车充电基础设施建设的指导意见》以来，国家不断出台各种政策文件鼓励和促进充电桩 建设和运营：2020 年 3 月中共中央政治局常务委员会提出要加快“新基建”的建设进度， 充电桩也被包括在其中；2022 年 1 月 10 日，国家发展改革委、国家能源局等多部门联 合印发了《国家发展改革委等部门关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力 的实施意见》（发改能源规〔2022〕53 号）（以下简称“《实施意见》”）。《实施意见》指 出了我国充电桩行业目前区域发展不平衡的问题，提出要对公共充电桩建设给予财政支 持，鼓励各地建立与服务质量挂钩的运营补贴标准，加大新技术补贴，促进行业转型升 级。截至 2021 年 12 月，据充电联盟的统计，全国充电桩保有量为 261.7 万台，其中公 共类充电桩数量为 114.7 万台；私人充电桩数量为 147 万台。而截至 2021 年底，根据公 安部的统计，我国新能源汽车保有量约为784万量，即我国目前充电桩的车桩比约为3:1， 仍然存在较大的发展空间。

新能源汽车充电桩可分为交流充电桩和直流充电桩两类，其产业链主要由上游设备制造 商、中游充电桩运营商与下游新能源汽车用户组成。根据充电方式进行划分，可分为交 流充电桩和直流充电桩：交流充电桩俗称“慢充”，采用常规电压、充电功率小、充电慢， 但结构简单、 体积小、成本低，通常安装于城市公共停车场、商场和居民小区；直流充 电桩俗称“快充”，采用高电压、充电功率大、充电快，但成本高且电压电流大，影响电 池寿命，通常安装于运营车充电站、快速充电站等场所。从产业链的角度看，充电桩行 业上游参与者主要是充电模块、滤波设备、监控计费设备和电池维护设备等充电桩设备 制造企业；中游参与者可分为三大类，包括专业化运营商、政府和整车企业，不同类型 企业在充电桩运营市场各具优劣势；下游的参与者包括新能源汽车整车企业和新能源汽 车个人用户。

从区域和运营商的角度看，我国充电桩市场集中度较高。从公共充电桩保有量区域分布 来看，根据中国充电联盟披露的数据，截止到 2021 年年底：广东、上海、北京、江苏、 浙江等 TOP10 地区建设的公共充电桩数量占比达 71.7%，区域集中度相对较高。从运营 商份额来看，根据中国充电联盟披露的数据，截止到 2021 年年底：全国充电运营企业所 运营充电桩数量超过 1万台的共有 13 家，合计占比92.9%，其余的运营商占总量的 7.1%。中国电动汽车充电桩 TOP3 运营商的公共充电桩运营数量市占率合计达到 61.5%，CR5 为 77.7%，CR10 更是高达 89.1%，运营商行业市场集中度较高。

充电桩上游行业壁垒较低，产品差异化程度较低，市场竞争较为激烈。充电桩的核心是 充电模块，其不仅直接影响充电桩整体性能，同样也关联着充电安全问题，是构建高功 率充电基础设施的核心，占充电桩建造成本的 45%-55%。除充电模块外，充电桩的其它 组成部分还包括箱体、配电设备、线缆、操作屏幕、支付模块等，这些元件的获取门槛 较低，产品同质化程度较高，企业无法从原件方面有突出表现，均不存在高技术壁垒。 特别是近几年，伴随着新能源汽车市场的快速发展，充电桩需求增加，市场参与者不断 增加，上游企业竞争加剧。

2、从产品及布局看，公司充电桩业务有望实现高质量发展

产品方面，公司掌握充电桩核心技术，不仅产品性能强，更能为运营商降低成本。目前 公司产品包括一体式交/直流充电桩、直流充电模块和智能柔性充电堆。在研发充电桩的 十多年时间里，公司始终坚持创新驱动发展为方针，持续投入研发充电桩技术和产品， 以适应充电桩行业发展新趋势。根据公司官网最新的产品手册，公司已经拥有 10 年的充 电桩研发制造经验，已推出 50 多款不同规格的充电产品，拥有 200 多项独有充电控制技术，已有 2 万多充电系统在线运行，30 多万套充电模块应用于市场，在 100 多个城市都 有产品覆盖。 布局方面，公司已与多家充电桩运营商、电网及能源企业建立合作，正积极拓展海外市 场。目前，公司充电桩在国内的主要客户有易马达、小桔充电、国家电网等，产品已覆 盖全国 100 多个城市，能够满足充电行业客户几乎所有的方案需求。同时，伴随能源结 构的转型，一些老牌传统能源企业，如 BP、Shell 等，也开始逐步布局新能源领域。凭 借在充电桩运营商领域的领先研发技术优势，以及高品质优性能的充电桩产品，公司已 与 BP 石油集团达成合作，成为首批进入 BP 中国供应商名单的充电桩厂家。此外，公司 与 BP 集团的合作，标志着公司充电桩产品的技术及安全规范已达到海外标准，未来有 望在国外市场获得更多业务突破。

四、盈利预测

关键假设：

（1） 新能源电能变换设备业务：储能行业目前处于快速发展阶段，公司产品主要用在 工商业、电网和微电网三大领域，有望实现快速发展。预计 2022-2024 年，新能 源电能变换设备业务营收增速分别为 25%/100%/80%。2022 年给较低增速的原因 在于公司之前储能业务大部分出口，2022 年上半年海外工商业储能尚未起量，叠 加国内大储的拐点实际上出现在今年年中，行业尚未真正起量。毛利率方面，PCS 价格近年来持续下降，目前价格已处于相对低点，同时，公司产品目前也受到GBT 供给端短缺造成原材料涨价的影响，降价空间有限。综合来看，预计公司 该业务 2022-2024 年毛利率分别为 40%/38%/36%。

（2） 电能质量设备业务：电力电子器件的大比例应用带动滤波设备和无功补偿设备的 需求日益增加，公司该板块业务有望实现稳定增长。预计 2022-2024 年，电能质 量设备业务营收增速分别为 25%/20%/18%。毛利率方面，上游原材料涨价或对 公司该业务毛利率造成一定影响，预计公司该业务 2022-2024 年毛利率分别为 53%/50%/50%。

（3） 电动汽车充电桩业务：充电桩行业竞争较为激烈，公司目前正积极拓展海外市场， 海外市场的拓展有望给公司该板块营收带来较大增量。预计 2022-2024 年，充电 桩业务营收增速分别为 80%/70%/60%。毛利率方面，公司目前在此领域会优选 一些利润率较为可观的订单，预计该业务 2022-2024 毛利率有望维持稳定，分别 为 35%/34%/32%。

（4） 电池化成与检测设备业务：公司目前已绑定行业大客户，有望实现稳定发展，预 计 2022-2024 年，电池化成与检测设备业务营收增速分别为 65%/60%/55%。毛利 率方面，公司目前已绑定大客户，预计毛利率维持稳定，但预计公司新增自动化 生产线，略微降低该业务毛利率，预计公司该业务 2022-2024 年毛利率分别为 34%/32%/30%。

（5） 其他业务：公司目前也在为一些新业务做积极储备，该板块过去营收基数较低， 增速较快。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）