2025年盛弘股份研究报告：AIDC多产品布局打开成长空间，储能及充电桩国内海外多点开花

1 盛弘股份：电力电子领军企业，电能质量、储能、充电桩协同并进

1.1 公司介绍：电能质量技术为基，四大板块业务齐发力

APF 生产研发起家，电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测四大支柱业务全面发展。公司发展可以分为三个阶段：1）初创期（2007-2009）：公司成立于 2007 年，以APF 研发及设计起家，并于2008 年推出国内第一款模块化 APF，奠定了电力电子业务基础；2）扩张期（2010-2016）：公司先后于 2010/2011/2012 年开始布局储能微网、电动汽车、电池化成与检测业务，并于 2016 年确定电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测为四大支柱业务； 3）成熟期（2017-至今）：公司于 2017 年在创业板上市，并于2019年推出工业电源进军工业领域，2021 年推出 HSVG 布局高压市场，2023 年发布工商业模块化储能变流器发力工商业储能领域，应用场景持续扩张；同时公司积极进行海外市场扩张，于 2023 年通过欧盟、南非、德国、英国及波兰等多国认证，并于2024年成为国内首家获得奥地利工商储列名的公司，细分领域及海外市场持续扩张。

公司主营业务构成分为工业配套电源、新能源电能质量变换、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备四大业务板块： 1）工业配套电源：目前主要产品包括有源滤波器（APF）、静止无功发生器（SVG）、不间断电源（UPS）及“储能+”电能质量治理（UPQC），该类产品通过解决电网谐波、三相不平衡等问题，提升用户用电质量及用电安全，可广泛应用在IDC数据中心、通信、高端装备制造等三十多个行业。公司计划开发高压直流输电HVDC及液冷版 APF/SVG，产品矩阵持续扩张。 2）新能源电能质量变换：目前主要产品包括中小型储能变流器、大功率储能变流器、直流变流器、逆变升压一体舱、预制柜式及箱式半集成储能系统，主要应用于新能源发电站配储、独立储能电站租赁、工商业园区削峰填谷、光储柴微电网或应急备电场景。公司计划拓展储能与智算中心协同，将储能变流器（PCS）优化新能源接入，探索 V2G 技术实现备用电源双向互动，应用场景有望实现扩张。3）电动汽车充电桩：产品主要包括直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种类型，涵盖 15kW/20kW/30kW/40kW 等功率场景。 4）电池化成与检测设备：产品主要包括电芯测试系统、电池模组测试系统、电池 PACK 测试系统以及电池化成分容系统，直接客户多为锂电池、铅酸电池生产厂及电动汽车厂商。

1.2 持股结构&股权激励：股权结构稳定，管理层具有深厚产业背景

公司股权结构稳定，设立多地控股子公司支持业务拓展。公司创始人和董事长方兴持股比例为 18.02%，是公司实际控制人，前三大股东合计持股28.22%，公司股权结构稳定，利于决策制定和战略推行。公司下设杭州、长沙、合肥、上海等多地控股子公司，以及海外美国及新加坡全资子公司，服务于公司全球业务。

公司管理层产业背景丰富，为公司技术和管理保驾护航。公司总经理方兴及副总经理魏晓亮分别曾在宝洁及艾默生任职，具备国际化视野；同时公司副总经理刘帅曾在南方电网充换电事业部任职，产业积累雄厚。公司管理层经验丰富、积累雄厚，为公司产品拓展、技术进步及海外扩张提供前瞻性指导。

股权激励辐射核心骨干团队，激发团队成员积极性。公司于2022 年3月实施限制性股票激励计划，覆盖人员包括董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）骨干等。本次股权激励计划在公司和个人层面均设置了考核要求，其中公司层面对 2022/2023/2024 年净利润目标值分别为 1.2 亿元/1.6 亿元/2 亿元。

1.3 财务分析：充电桩及新能源变换业务为公司支柱业务，电能质量变化盈利较高提供充足现金流

2021-2023 年业绩高速增长，2024 年营收利润增速放缓。公司2021-2024年营业收入分别为 10.21/15.03/26.51/30.36 亿元，分别同比增长32%/47%/76%/15%，2022-2024CAGR 达 42%；2021-2024 年归母净利润分别为1.13/2.24/4.03/4.29亿元，分别同比增长 7%/97%/80%/6%，2022-2024CAGR 达39%。公司2021-2023年业绩实现高速增长主要受电池降本及政策驱动储能行业快速增长，以及新能源车行业增长带动下游充换电运营企业投资升温拉动充电桩业务增长影响。公司2024年以来业绩增长放缓，主要受国内储能竞争激烈拉低公司盈利水平，以及苏州工厂处于爬坡阶段导致管理费用和固定资产折旧增加影响。

电动汽车充电桩及电能质量板换逐步成为公司主要业务，2021 年以来工业配套电源板块毛利率维持在 50%以上。1）电动汽车充电桩：公司2022-2024年电动汽车充电桩业务收入占主营收入比例分别为 28%/32%/40%，呈现出逐步上升趋势；毛利率分别为 35%/40%/38%，毛利率水平较为稳定。2）新能源电能质量变换业务收入占主营收入比例分别为 17%/34%/28%，毛利率分别为44%/33%/30%，毛利率下降主要因为国内市场竞争激烈导致价格下降，以及毛利率较低的国内储能业务收入占比呈现提升趋势。电动汽车充电桩及电能质量板块逐步成为公司主要业务。3）2022-2024年工业配套电源业务收入占主营收入比例分别为 34%/20%/20%，毛利率分别为54%/54%/54%，利润率水平较高为公司提供充足现金流。

盈利水平略有下滑，公司费控能力良好。公司2022-2024 年毛利率水平分别为43.85%/41.01%/39.20%，净利率水平分别为 14.87%/15.13%/13.98%，2024年利润率水平略有下滑，主要受储能业务毛利率下降影响。公司2022-2024 年期间费用率水平分别为 27.56%/24.32%/24.18%，费控能力较好。

2 电能质量管理：数据中心放量在即，产品矩阵持续丰富

2.1 AIDC：AI 建设加速推动国内外互联网厂商加大资本开支，智算中心建设有望步入高速发展期

Deepseek 推动算力需求增加，国内头部互联网产商上调资本开支。Deepseek的推出对于 AI 算力的需求增加，驱动国内互联网厂商加速布局AI 基础设施建设，国内各大互联网厂商纷纷表示在未来几年加大资本开支：①阿里：预计未来三年投入超过 3800 亿资本开支用于建设云和 AI 硬件基础设施；②腾讯：2024 年资本开支为768 亿元，同比增长 221%，预计 2025 年资本开支为营业收入×低双位数占比。海外 AI 建设启动时间较早，2024 年资本开支出现明显增长。2024 年以来海外头部互联网厂商资本开支出现明显增加，谷歌、微软、MTEA、亚马逊、苹果合计资本开支达 2267 亿美元，同比增长 50%；我们预计2025 年海外头部互联网厂商合计资本开支达 3340 亿美元，同比增长 47%，增长势头不减。

电力系统为数据中心主要成本构成。数据中心包括电力系统、制冷系统及其他系统三大部分，以我国功率为 1000kW 的数据中心，考虑配电及UPS均为2N冗余配置为例，三大系统成本占比分别为 47%/31%/22%，电力系统为数据中心的主要成本构成。考虑配置 UPS 的数据中心，电力系统中 UPS/发电机组/开关设备/核心配电设备成本占比分别为 36%/27%/22%/16%。

AI 发展推动计算需求增长，通算中心（IDC）逐步向智算中心（AIDC）演进。伴随人工智能（AI）在医疗、金融、制造业、零售业和交通运输等领域产生广泛应用，通算中心/传统数据中心（IDC）已经无法满足日益增长的计算需求，智算中心（AIDC）应运而生。与 IDC 相比，AIDC 具有采用芯片异构计算模式、考虑动态负载、单机柜功耗大、供配电面积大、采用 DR/RR/N+1 供电架构、服务器电源功率更大、不是所有负载都需要不间断供电、散热需求更大的特点。

预计我国 2024/2028 年新增数据中心功率规模分别为6.68/20.97GW，2024-2028CAGR 达 33.13%。根据 ODCC，截至 2023 年我国存量在用算力中心总规模为 810 万标准机架，新增 158 万标准机架，以 2.5 千瓦为一个标准机架的功率，考虑 PUE 为 1.3，对应 2023 年新增数据中心功率规模达5.14GW。假设2024-2028年新增机架数量增速分别为 30%/70%/40%/20%/10%，对应新增数据中心功率规模分别为6.68/11.35/15.89/19.07/20.97GW，根据 Schneider，我国功率为1000kW的数据中心、配电及 UPS 均为 2N 冗余配置的单位成本为 22.19 元/W，对应2024-2028年新增数据中心市场空间分别为 1481/2518/3525/4231/4654 亿元，2024-2028CAGR达33.13%。

2.2 APF&SVG：市场规模迅速扩张，公司位居供应商第一梯队

2.2.1 行业：数据中心必备原件，市场规模蓄势待发

APF 通过产生与谐波电流方向相反的补偿电流抵消谐波。在数据中心的供配电系统中，不间断电源及开关电源均属于非线性负载，在运行过程中会产生大量的谐波电流（周期性非正弦电流），经过电网阻抗时形成谐波电压并对其他设备造成干扰。有源滤波器（APF）通过检测到谐波电流，并产生与其幅度相同但相位角相反的补偿电流，从而抵消原始负载谐波。 SVG 通过检测相位角差，产生超前或滞后电流提供无功补偿。在交流电路中，由电源供给负载的电功率分为有功功率和无功功率两种，有功功率是保持设备正常运行所需的电功率，为电能转换为机械能/光能/热能等其他形式能量的电功率；无功功率不对外做工，用于电路内电厂与磁场的交换，并在电力设备中建立和维持磁场。数据中心中感性设备（包括冷冻机组和空调等动力设备以及变压器）的正常运行需要吸收无功功率。SVG（静止无功发生器）通过检测相位角差，并产生超前或滞后电流进入电网，使电流的相位角与变压器等感性设备侧的电压相位角几乎相同。

预计 2027 年 APF 和 SVG 市场规模分别为 528/645 亿元，24-27CAGR分别为17%及 19%。根据格物致胜，数据中心需求迅速扩张推动机架数量及装机功率持续扩大，从而带来低压电能质量市场快速扩张，预计2025-2027 年数据中心低压电能质量市场规模分别为 844/996/1173 亿元，2025-2027CAGR 达17.89%；其中有源滤波器（APF）市场规模分别为 388/448/528 亿元，2025-2027CAGR 达16.60%；低压静止无功发生器（SVG）市场规模分别为 456/548/645 亿元，2025-2027CAGR达18.98%。

2.2.2 公司：低压电能质量核心供应商，发力 SiC 基技术领先

低压电能质量厂商进入供应商短名单难度较大，盛弘股份位居第一梯队。由于数据中心对低压电能质量产品安全性能稳定性要求较高，同时客户更多从产品品质、可靠性、性价比方面进行选择，进入数据中心供应商短名单较为困难。盛弘股份、艾临科、台达、英博电气等国产厂商更容易受到客户青睐，常位于三大运营商、互联网 IDC 等数据中心用户的供应商短名单，在项目上多有应用。

公司电能质量产品矩阵丰富，海外项目多有应用。公司电能质量产品包括有源滤波器、无功静止发生器、UPQR 系列产品（储能+电能质量管理）、动态电压调节器 AVC、高压静止无功发生器等产品，产品种类多样。出海方面，公司密集参与数据中心出海项目，产品在中国企业的海外数据中心多有应用。

SiC 为下一代半导体材料，低压电能质量产品性能更优。SiC为第三代半导体材料，相比于第一代半导体 Si 材料在耐高温、高压、开关频率等方面具有显著优势。由 SiC 材料制成的低压电能质量产品性能也更具优势，相比于Si 基APF，SiC基APF具有以下优势：1）能耗更低：SiC 基碳化硅整机效率达99%，效率更高损耗更小，年均能耗降低约为 8760 度；2）占地空间小：SiC 基APF 体积约为Si 基APF的一半，单位体积能容纳的容量高出一倍；3）开关频率高：SiC 基AFP 开关频率为40HZ，约为 Si 基 APF 的 2 倍，更高的开关频率可以保障设备稳定运行；4）更耐高温：SiC基产品的热导率为 4.9 W/（m·℃），相较于 Si 基1.51 W/（m·℃）的热导率有明显提高，从而导致 SiC 基产品耐高温性更强，有助于延长使用寿命。

SiC 基数据中心电能质量产品 27 年市占率有望提升至15%，27 年市场空间有望达 176 亿元，24-27CAGR 达 131%。根据格物致胜，由于SiC 基APF和SVG产品性能更优，与数据中心行业（尤其是金融类数据中心和改造类数据中心）契合度较高，SiC 基产品市占率有望从 2024 年的 2%提升至2027 年的15%，市场规模从2024年的 14 亿元提升至 2027 年的 176 亿元，2024-2027CAGR 达131%，行业增速可观。

公司首推 SiC 基低压电能质量产品，技术行业领先。公司为国内最早推出基于SiC 基低压电能质量产品解决方案的公司，目前技术行业领先。最新的APF碳化硅P5 系列产品具有体积更小、重量更轻（与 P2 机型相比，P5 同容量机型体积下降超过 50%，重量下降超过 40%）、运行损耗更低（P5 产品效率最高可达99%，市面产品效率在 97%左右）、谐波补偿更精准（P5 产品谐波补偿率可达97%）、输出波纹电流更小、设备运行更可靠等优势。

2.3 UPS&HVDC：受益数据中心加速增长，公司积极布局相关产品

2.3.1 行业：UPS 市场加速增长，HVDC 渗透率有望提升

目前数据中心共有 UPS、HVDC、巴拿马电源、SST 四种常见供电方案：1）UPS：为目前数据中心供电应用最广泛的一种方案，UPS 一方面可以起到应急作用，确保输入电源突然中断的情况下，其负载设备能够正常供电，另一方面可以改善电源质量，为负载设备提供高质量的输入 AC 电源。使用UPS供电方案时，10kV 市电先经过变压器降压至 380V，后经过低压开关柜进入UPS 主机输出为220V，后经过 PDU 及列头柜进行 AC/DC 整流，降压至 12V 之后输入负载。2）HVDC：海外长期以来有少量使用，国内最早由江苏电信在2007年尝试，目前主要分为电信标准输出的 240V 额定电压以及移动标准输出的336V电压两种类型，目前 240V 方案在互联网厂商中应用较广，336V 需要采用定制服务器应用较少。HVDC 供电方案与 UPS 相似，不同之处在于 HVDC 取消了一级DC/AC变化，只有一级 AC/DC 变换，而 UPS 有 DC/AC 和 AC/DC 两级变换，HVDC效率更高。3）巴拿马电源：为阿里巴巴联合中恒电气和台达推出的供电技术，该方案将10kV 隔离柜、变压器、400V 低压配电柜和 UPS/HVDC 集合为巴拿马电源，并采用移相变压器替代工频变压器，对从 10kV 到 240V 整个供电链路做了优化集成，具有高效率、高可靠性、高功率密度、高功率容量、维护方便的特点。4）SST：固态变压器方案也称为能源路由器，不仅在中压之间具有高频隔离的直流或交流接口，可实现局部自治的单向或双向潮流，还具有电能管理、能源管理以及故障管理的能力，支持不同直流发电单元、储能系统和用电单元、不同用电电压之间的电力交互。SST 结构不仅可以在原方接入直流设备，如储能电池、光伏电站等，还能同时在副方为直流、交流设备提供稳定的电能供给。

HVDC 供电线路更简单，效率高、成本低且可靠性更高。传统的UPS系统需要在服务器电源端进行 DC/AC 逆变，并在 PSU 端进行AC/DC 整流，与传统的HVDC相比多了一级 DC/AC，HVDC 供电线路更简单，效率可较传统UPS 提升5%-10%。同时由于 HVDC 去掉了逆变器和静态开关，成本下降了约40%左右，更具成本优势。此外，HVDC 的可靠性更高、扩容灵活性更好、工程实施更加简单，渗透率有望持续提升。

数据中心爆发驱动 UPS 市场增速向上，华为、科华、维谛占比超4成。根据赛迪顾问，受我国数据中心建设加速、算力基础设施加快发展驱动，预计未来三年UPS市场增速加快，2024-2026 年我国 UPS 市场规模分别为106.49/116.29/127.34亿元，同比增长 9.0%/9.2%/9.5%，2024-2026CAGR 达 9.35%。市场格局方面，2023年华为、科华、维谛稳居市场前三，合计市占率占比超 4 成，其余厂商方面山特在中小功率机型方面表现突出，科士达着重布局高端重大功率UPS 市场实现加快发展。

HVDC 市场份额较为集中，2022 年 TOP3 企业占比达90%。根据DTDATA，转引 DCMap，数据中心 HVDC 产品市场集中度较高，2022 年头部三家企业中恒电气、中达电通、维谛合计占比达 90%，其余供应商还包括动力源等。

2.3.2 公司：UPS 产品同业领先，HVDC 为重点布局方向

SINEXCEL 不间断电源性能卓越。公司 UPS 产品具有以下优势：1）采用超级ECO 模式：产品效率达 99%，与 95%的效率相比每年节省电量可达105120kWh；2）2MS 切换时间：如果发行电力故障，UPS 可以在 2ms 内切换到在线模式，确保稳定的电力支撑；3）高效在线模式：公司 UPS 可达到97%的在线率，与常规95%的在线率相比提高 2pct；4）采用英飞凌第五代低损耗技术IGBT：采用英飞凌H5系列IGBT，该产品为市场上性能最佳的 650V 单管 IGBT，与英飞凌第三代H3 系列相比导通损耗 Eon 和关断损耗 Eoff 均降低了一般；5）采用 SiC（碳化硅）第三代电源转换技术：与 SiC 肖特基二极管相比，第三代技术具有较小的导通电压VF，导致开关损耗减少，接近零损耗；6）模块化设计：采用完全模块化设计，50-2400KVA容量可柔性组合。技术基础深厚，积极布局 HVDC。由于公司直流充电桩与HVDC有类似的高压直流技术平台，具备快速开发能力，HVDC 为公司未来重点发展方向。

3 储能：技术领先的行业领军企业，工商储场景蓄势待发

3.1 工商业储能：中美欧三大主要市场齐发力，海内外工商储爆发在即

3.1.1 中国：设备成本下降抵消峰谷价差收窄，工商储收益率持续走扩

碳酸锂降价带动储能电池价格走低，从 2024 年7 月到2025 年6 月314Ah储能型磷酸铁锂电池价格降幅达 20%。碳酸锂价格持续走低，电池级碳酸锂从24年7月初的 9.06 万元/吨下降至 25 年 6 月的 6.04 万元/吨，降幅达33.33%。碳酸锂降价带动储能电池价格下降，以 314Ah 储能型方型磷酸铁锂电池为例，价格从24年7月初的0.38 元/Wh 下降至 25 年 6 月的 0.304 元/Wh，降幅达20.00%。

竞争激烈+IGBT 供应瓶颈消失，PCS 环节降价明显。伴随头部厂商积极扩产，老牌光伏逆变器企业快速加入，市场竞争日趋激烈；同时IGBT 国产化比例迅速提升，国产化零部件价格更低，给 PCS 价格下降留出空间。集中式PCS 价格从24年7月初的 0.09 元/W 下降至 25 年 6 月的 0.067 元/W，降幅达25.56%；组串式PCS从7月初的 0.12 元/W 下降至 25 年 6 月的 0.089 元/W，降幅达25.83%。储能电池及 PCS 价格下降带动电池舱整体价格下降，24 年7 月-25年6月储能电池舱降幅达 18%。直流侧储能电池预制舱(3.44MWh/3.72MWh)从7 月初的0.53元/Wh 下降至 6 月底的 0.437 元/Wh，降幅达 17.55%。

峰谷价差普遍同比下滑，16 个省市级地区最大峰谷价差有所降低。根据EESA，5 月全国各省市最大峰谷价差普遍同比下降，在统计的33 个省市和地区中，17个省市及地区 5 月最大价差同比增加，16 个省市及地区5 月最大价差同比下降。峰谷价差最大的五个地区分别为广东珠三角五市/广东江门市/广东惠州市/广东东西两翼地区/海南省，最大峰谷价差分别为 1.1954/1.188/1.1493/1.0462/1.0213 元/度，峰谷价差最小的五个地区分别为广西壮族自治区/内蒙古东部地区/新疆维吾尔自治区/云南/甘肃，最大峰谷价差分别为 0.358/0.3425/0.3166/0.3141/0.0645 元/度。

24 年工商业储能收益率呈现提升态势。我们以广东省5MW/10MWh的储能电站为例进行测算，储能电站成本由 23 年的 1500 元/kWh 下降至24 年的900元/kWh，对收益率起到拉升作用；而广东省平均充放价差从23 年的0.75 元/kWh 下降至24年的 0.68 元/kWh，使得收益率下降，电站成本下降产生的正向影响大于充放价差下降产生的负面影响，工商业储能收益率有所提升，我们预计24 年工商业储能收益率为27.31%。

3.1.2 美国：NBT+电价上升+降息三重刺激，工商业储能装机有望加速放量

24 年美国工商储实现装机 145MW/370MWh，增速弱于大储及户储。根据WoodMackenzie，2024 年美国工商业储能实现装机 145MW/370MWh，同比增长21%/10%,而 2024 年美国大型储能实现装机 10195MW/33113MWh，同比增长36%/38%，户用储能实现装机 1255MW/2393MWh，同比增长 57%/30%，2024 年美国工商储增速慢于其他两种形式储能装机。

加州 SGIP 计划预计 26 年到期，核准项目数量减少导致工商储装机疲软。自发电激励计划（Self-Generation Incentive Program，SGIP）发布于2001 年，是加州针对分布式光伏及储能的补贴政策，拉动加州储能装机增长。新版SGIP 将进行五轮的补贴资金发放，第一轮（Step1）于 5 月 1 日起开始执行，当一轮资金被申请完后将有20 天的暂停期，然后开始第二轮补贴（Step2），补贴标准减少0.1 美元/Wh，之后三轮的补贴标准将以平均 0.05 美元/Wh 的幅度递减。同时补贴还设置了削减标准，随着储能系统的市场和能量规模的增加而减少。该项激励预计将在2026 年1月到期，目前核准项目数量减少，导致加州工商业储能装机疲软。

NBT 政策渗透率较低，有望推动工商储增长。净计量政策指拥有可再生能源发电设施的用户可以根据向电网输送的电量，从自己的电费账单上扣除一部分，仅计算用户净消费电量，净计量政策可以推动用户收益率提升，从而刺激储能装机。加州目前已经从 NEM1.0 发展到 NEM3.0 净计费机制（Net billing tariff，NBT）。与NEM2.0 相比，NBT 的上网电价从按照零售市场价格确定转换为按照批发市场价格确定，光伏余量上网电价从 30 美分/kWh 降低为 8 美分/kWh，降幅近75%，光伏电量上网经济性变低从而刺激储能装机。2024Q4 仅有7%的工商储光伏项目为NBT项目，未来伴随 NBT 政策持续发力，有望刺激美国工商储装机增长。

美国工商业零售电价呈现上涨趋势，有望刺激工商业储能装机需求。根据EIA，2025 年 1 月居民侧/商业侧及工业侧零售电价分别为15.95/12.89/8.32 美分/kWh，同比增长 3.30%/2.96%/2.72%。由于商业侧及工业侧电价整体低于居民侧价格，工商业储能经济性整体低于户用储能经济性。而 2020 年以来美国商业电价及工业电价均呈现出上升趋势，工商业储能经济性有望提升，从而推动美国工商储装机规模提升。

25 年继续降息仍为大概率事件，有望刺激美国工商业储能收益率上行。美联储于 2024 年 9 月降息 50bp，11 月及 12 月分别降息 25bp，目前联邦基金利率目标上限及下限分别为 4.50%/4.25%。根据美联储最新点阵图，25 年降息仍为大概率事件，或将下调至 3.5%-4%，利率下调有望刺激工商业储能收益率提升。

3.1.3 欧洲：工商储增速维持高位，政策刺激丰富+盈利机制完善助力持续发展

欧洲工商储增速较快，德国及意大利为主要贡献国。根据SPE，2020-2023年欧洲 工 商 业 储 能 新 增 装 机 分 别 为 0.2/0.4/0.9/1.6GWh ，分别同比增长0%/100%/125%/78%/68%，预计 2024 年欧洲工商储新增装机将达到2.7GWh，同比增长 68%，欧洲工商储装机持续保持较快增长。分国家来看，德国、意大利、英国、奥地利、捷克将成为欧洲工商储的主要装机大国，2024 年预计分别实现装机0.62/0.69/0.14/0.19/0.01GWh，2028 年预计分别实现装机3.83/3.56/1.70/1.44/0.08GWh，其中德国和意大利为欧洲主要工商储贡献国。

欧洲多国发布激励政策，工商业储能有望爆发。目前德国、英国、意大利等国均发布工商业储能激励政策，具体来看可分为以下三类：1）直接划拨资金刺激储能发展：如德国计划将 1000 亿欧元分配给德国气候和转型基金（KTF）、奥地利政府计划提供约 1800 万欧元资助用于支持“中等规模”的分布式储能项目；2）通过降低税率来减少工商业储能建设成本：如德国对户用光储系统购买免除增值税，奥地利对所有 35 千瓦以下的户用光伏系统免收增值税（20%）；3）拓宽收益模式提高工商储收益率：如英国通过建立容量市场机制刺激了储能项目增长，意大利通过推出MACSE 机制支持运营商将储能系统容量提供给辅助服务市场以降低储能投资风险。

欧洲电力交易市场机制健全，工商储商业模式多样化。欧洲电力交易市场分为批发市场和服务市场，其中批发市场负责将电力商品化，更加强调经济属性，而批发市场主要分为场内交易和场外交易，场内市场分为衍生品市场和现货市场，现货市场又分为日前市场和日内市场，EPEX SPOT 主要负责现货市场。目前欧洲工商储主要有峰谷价差套利/现货市场交易、削峰填谷、需求充电管理及备用电源四种收益模式，电力市场交易机制健全叠加工商储盈利模式丰富共同构建了欧洲工商储加速发展的环境土壤。

3.2 大储：国内储能短期或装机疲软，美国 IRA 边际放松有望刺激储能装机

“531”临近推动新型储能装机高速增长，136 号文或将在短期对国内储能装机产生不利影响。2025 年 5 月国内新增投运储能项目装机规模约6.32GW/15.85GWh，同比+193%/+228%，其中表前储能新增装机 6.17GW/15.38GWh，同比+213%/+248%，主要受“531”节点新能源抢装及地方政策激励共同作用。2025 年1 月，国家发改委及能源局联合发布了《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（简称 136 号文），取消强制配储且推动电价市场化。短期来看，部分依赖强制配储的项目或将暂停或者延迟储能配置，导致市场需求短期下滑进而导致国内储能装机疲软；长期来看，储能市场化程度有望加深，有助于完善储能盈利模式，独立储能成长空间或将打开。

2025 年 2h 储能系统集成价格震荡下滑，5 月跌破6 毛/Wh。根据储能与电力市场，进入 2025 年 2 小时储能系统集成价格呈现缓慢下滑态势，仅3 月因多数用户侧项目报价较高导致均价环比上涨 12.1%，1/2/4/5 月均环比下滑，5 月2 小时储能系统均价跌至 0.55 元/Wh 创历史新低，环比下降幅度达6.6%。

美国大美丽法案补贴延期刺激储能装机，放宽限制中国企业出口受益。美国众议院于当地时间 2025 年 5 月 21 日发布大美丽法案，参议院于2025 年6月16日发布修订版法案，具体修订内容如下：1）延长补贴退坡时间，修改对应年限比例。原法案中，规定 2029/2030/2031 年分别为 80%/60%/40%，2032 年及之后补贴比例均为0%；修订案中，规定对于 2033 年建造的设施，补贴退坡比例为100%，2034年及2035年补贴比例分别为 75%及 50%，2035 年及之后补贴比例为0%。补贴退坡时间延后有利于提升美国储能系统经济性，从而刺激美国储能装机需求增长。2）放松外国实体限制，有利于中国企业出海。原法案中，对于一年后开工的电站，获取任何被禁止的外国实体物料援助均不能获得补贴；修订案中，2026/2027/2028/2029年本土物料占比不的低于 40%/45%/50%/55%，2030 年及之后本土物料占比不得低于60%，对于中国产品占比限制减弱，有利于中国企业出海美国。

3.3 公司：工商业储能领军企业，海外市场积极拓张

3.3.1 竞争优势一：产品矩阵丰富，PCS 出货量行业领先

储能产品种类丰富，PCS 出货海内外领先。公司储能产品矩阵丰富，分为储能变流器、逆变升压一体舱和直流变流器三大类型，主要应用在大储和工商业两种场景。根据高工产研，公司 2024 年国内市场电力储能PCS 出货量排名位居第八，海外市场电力储能 PCS 排名位居第四，国内工商业储能PCS（100-125kW）出货量排名位居第三，市场地位领先。

3.3.2 竞争优势二：工商储产品差异化，应用场景广阔

行业独创模块化技术，公司产品核心优势显著。公司专注模块化储能变流器技术十余年，与集中式及组串式技术相比，模块化技术兼具统一调度和便于扩容的优势，外在形式为单一机会，内部由多个功率模块并联。公司于2024 年4 月推出Module2.0 模块化储能变流器产品，具备高度集成化、模块预制化、交付快速化、模块化设计、产品标准化等优势，产品性能行业领先。

公司产品已应用在多种工商业场景。公司目前工商业侧已在工业园区削峰填谷/高压工商业削峰填谷/高耗能企业削峰填谷/创新型架空式光储电站等场景有应用案例，工商业应用场景丰富，持续助力公司行业地位提升。

3.3.3 竞争优势三：海外认证齐全，积极推动出海

公司把握海外储能市场，积极推动产品出海。海外市场储能需求增长强劲，且客户更关注产品性能和售后服务，价格敏感性较国内低、客户黏性好，往往能够获得更高的售价和毛利。公司坚定走国际化路线，早于2015 年进入北美市场，持续建立并强化美国、澳大利亚等海外子公司的本地化运营，与众多集成商、电池和EMS伙伴开展合作，建立起有效的海外商业化体系，2024 年公司海外收入占比达14%。

公司产品通过海外多国认证，助力海外市场开拓。公司积极进行海外布局，目前盛弘模块化储能解决方案已经在全球 40 多个国家和地区获得准入认证，包括英国、奥地利和德国的 VDE 4120（高压）、4110（中压）、及4105（低压）认证，累计认证型号超 60 款，为公司进一步拓展国际市场奠定了坚实的基础。

4 充电桩：中美欧高景气持续，公司率先布局行业领先

4.1 行业：中美欧三大市场齐发力，液冷超充为主要方向

4.1.1 中国：新能源车渗透率提升+车桩比下降双轮驱动，液冷超充为核心技术方向

新能源乘用车渗透率提升及车桩比下降为我国充电桩需求的两大驱动因素。根据乘联分会，我国 2025 年 2 月新能源乘用车零售渗透率及批发渗透率分别为49.5%及 47.0%，而根据工信部发布的《汽车产业绿色低碳发展路线图1.0》指出，到2025年及 2030 年新能源乘用车市场渗透率目标分别为 50%及65%，仍有上升空间。同时根据中国充电联盟，我国 2025 年 1 月及 2 月的车桩增量比分别为2.01：1及2.45：1，而根据工信部规划 2025 年我国将实现车桩比 2：1，2030 年实现车桩比1:1，新能源车渗透率提高叠加车桩比下降将共同推进我国充电桩行业需求增长。

我国充电桩纳入“新基建”以来战略地位提升，提出1：1 新增公共车桩比目标。2020 年 5 月《政府工作报告》将充电桩纳入“新基建”范畴，标志着加快充电桩建设具有战略意义。目前国家持续出台充电桩行业的支持政策，为充电桩行业发展提供长足动力。2023 年 2 月工信部等八部门组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，提出新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）1:1 比例目标。2024 年 2 月国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出到 2025 年配电网具备 1200 万台左右充电桩接入能力，为充电桩增长留出空间。

主流车企接连发力 800V 车型，预计超充将成为未来主要趋势。搭载800V高压平台车型可在续航里程、输出功率等方面提升整车性能，同时也可促使整车内部大小三电系统使用更高性能的零部件，提升整车功率密度。2022 年开始搭载800V车型进入快速发展期，比亚迪、阿维塔、小鹏、腾势等车企纷纷布局，推动超充需求增长。超充采取直流充电，额定功率一般在 350kW 以上，充电时间较短一般为10-30分钟，主要应用在高速服务器、车队及购物中心，伴随主流车企布局高压平台进程加速，超充需求有望进一步增加。

液冷为大功率下的主要技术解决方案，性能领先经济价值更优。大功率充电会导致高产热效率和过温问题，液冷技术可以通过冷却液循环加速散热从而避免温度失控，是目前的主流解决方案。性能方面，与风冷方案相比，液冷模块年均失效率更低仅为 0.5%寿命更长可延长至 10 年以上，同时功率利用率和系统平均效率更高，并支持直流叠加光伏储能及电网调度，更有利于未来光储充深度绑定。收益方面，根据华为发布的《中国高压快充产业发展报告（2023-2025）》，液冷设备与风冷设备相比 10 年可节约收益 460.9 万元，经济效益突出。

4.1.2 欧洲：AC 桩为主要类型超充占比提升，政策端支持建设加速

车桩比仍位于较高水平，AC 桩为主要类型占比下降。近年来欧洲充电桩建设加速，2021-2024 年新增公用充电桩规模分别为 12.75/14.87/18.44/24.98 万台，分别同比增长 17%/24%/35%，增速呈逐年上升态势，2021-2024CAGR 达25%。但目前新能源车车桩比仍处于较高水平，2024Q4 欧洲新能源车销量达516 万台，新增公用桩数量达 8.69 万台，对应车桩比为 59。截至 2024Q4，欧洲公用桩AC 桩及DC桩保有量分别为 74.40 万台及 13.81 万台，占比分别为 84%及16%，AC 桩仍为主要类型；AC桩保有量占比由 2020Q1 的 95%下降到 2024Q4 的 84%，占比呈现下降趋势。

AC 桩：中速三相 AC 桩为主要类型且占比呈提升态势。2024 年欧洲公用AC桩中慢速单相 AC 桩（P＜7.4kW）/中速三相 AC 桩（7.4kW≤P≤22kW）/快速三相AC桩（P＞22kW）保有量分别为 7.10/66.14/1.16 万台，占比分别为10%/89%/2%，其中中速三相 AC 桩为主要类型；2022-2024 年中速三相AC 桩保有量占比分别为84%/85%/89%，呈上升态势。 DC 桩：快充 DC 桩及一级超快充 DC 桩为主要类型，一二级超快充DC桩占比呈提升态势。2024 年欧洲公用 DC 桩中慢充 DC 桩（P＜50kW）/快充DC桩（50kW≤P＜150kW）/一级超快充 DC 桩（150kW≤P＜350kW）/二级超快充DC桩（P≥350kW）保有量分别为 0.95/4.68/6.52/1.65 万台，占比分别为7%/34%/47%/12%，快充DC桩及一级超快充 DC 桩为主要 DC 桩类型。一级及二级超快充DC 桩占比呈提升趋势，一级超快充 DC 桩保有量占比从 2020 年的 26%提升至2024 年的47%，二级超快充DC 桩保有量占比从 2020 年的 8%提升至 2024 年的12%，预计超快充技术为未来主流方向。

欧盟及欧洲各国发布充电桩规划及支持政策，欧洲充电桩建设有望提速。欧盟委员会规划到 2025 年欧洲计划安装 100 万个公共充电桩，同时德国、英国、荷兰、西班牙、意大利等主要国家纷纷发布规划并出台配套投资、补贴及税收优惠政策，其中德国计划到 2030 年建成 100 万个公共充电桩，英国计划到2030 年公共充电站数量达到 30 万个，荷兰计划到 2030 年充电基础设施满足190 万辆电动汽车需求，西班牙计划到 2030 年建造 50 万个电动汽车充电站，欧洲充电桩建设进度有望加快。

4.1.3 美国：充电桩发展加速，多项政策出台倾斜力度大

充电桩增速迅猛，公桩为主要类型且占比呈提升态势。2023 年及2024H1美国分别新增充电桩 33142 台及 21310 台，分别同比增长43%及91%，充电桩增速可观。2024Q2 美国新能源车销量达 349 万台，新增充电桩数量达1.25 万台，对应车桩比为279，车桩比仍处于较高水平。截至 2024Q2，美国公桩及私桩保有量分别为18.91万台及 2.30 万台，占总体充电桩保有量比例分别为 89%及11%，公桩为美国充电桩的主要组成类型。同时美国公桩保有量占总体充电桩保有量比例从2019Q4的85%上升至 2024Q2 的 89%，呈现持续上升趋势。

公桩：Level 2 为主要类型，DC 桩占比呈提升趋势。2024Q2 美国公桩中DC桩/Level 1 桩/Level 2 桩保有量分别为 44223/866/141986 台，占比分别为24%/0%/75%，其中 Level2 桩为主要类型；DC 桩占比从 2019Q4 的17%提升至2024Q2的24%，呈上升态势。 私桩：Level 2 为主要类型，DC 桩占比呈提升趋势。2024Q2 美国私桩中DC桩/Level 1 桩/Level 2 桩保有量分别为 546/2002/20412 台，占比分别为2%/9%/89%，其中 Level2 桩为主要类型；DC 桩占比从 2019Q4 的1%提升至2024Q2 的2%，呈上升态势。

IRA 政策延长到 32 年，多项政策向充电桩倾斜。《2022 年通胀削减法案》出台，一方面将充电设备的联邦税收抵免延长至 2032 年，另一方面将商用充电桩抵税最高额度提升至 10 万美元。同时美国推出多项政策支持充电桩发展，如美国联邦公路管理局在 2022 年准备投入 50 亿美元支持电动汽车充电桩建设及美国能源部在2023年宣布为 7 个项目提供 740 万美元的资助，充电桩建设有望提速。

4.2 公司：较早布局充电桩赛道，盈利水平处于行业领先地位

公司凭借电力电子技术较早切入充电桩赛道，主要布局充电模块和整桩环节。公司依托在电力电子技术领域的积累，早在 2011 年便研制出电动汽车充电模块，在充电同时亦可有效治理谐波，是较早进入充电桩赛道的企业之一。目前，公司已覆盖直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种产品类型，可提供40kW-800kW的充电产品，涵盖充电桩上游充电模块制造、中游充电桩整桩制造环节。同时，公司也搭建了盛弘优充充电系统管理平台，可提供充电站运营管理服务。

技术实力强劲，走在液冷、快充时代前列。公司匠心独具，把握快充趋势，已打造多款热卖产品：（1）充电模块系列拥有业内首家应用SiC 芯片的40KW和50kW大功率充电模块，模块效率高达 97%，体积更小，性能更卓越，处于业界领先水平；（2）一体机系列覆盖 80-400KW,实现超高 1000V 电压平台，最大单桩功率400KW，全面覆盖重卡、商用车、乘用车等各种电动汽车的快速补能需求；（3）分体机系列已推出 800kW 16 枪大功率柔性充电解决方案，是最新一代的大功率充电神器。此外，在超充领域，盛弘股份推出天玑 Ultra 系列产品，通过1600kW柔性超充堆以及双枪2000A 兆瓦超充、双枪 800A 风冷超充终端组合，实现了兆瓦级以上重卡超充场站“一站一堆一共享，多车同享无忧”，同时兼容 240kW-1600kW充电功率全车型，解决了传统充电桩无法适配新车充电性能的弊端。同时公司积极布局液冷技术，天玑兆瓦超充堆能支持风冷和液冷灵活搭配，既可以只搭配盛弘400kW双枪风冷Mini超充，满足超 200 万辆 400A 车型充电需求，也可以只配套800kW双枪液冷超充，或选择将 400kW 风冷与 800kW 液冷结合使用。

公司先发优势显著、自产自用充电模块、产品定位以直流快充为主，毛利率处于行业领先地位。与同行相比，公司毛利率处于较高水平，竞争优势显著，或得益于：1）公司是较早进入充电桩领域的企业之一，先发优势显著，在产品研发及综合管理能力方面都构筑起竞争壁垒；2）公司充电模块主要自产自用，核心部件内部生产有利于提升公司充电桩制造业务毛利水平，具有一体化优势。随着充电模块功率提升，公司凭借强劲研发实力，有望增厚收益；3）公司充电桩产品以技术含量更高的直流桩为主，盈利能力也相应更高。

积极推动充电桩出海，欧美及新兴市场持续突破。公司自2020 年底开始积极进行海外市场扩张：1）欧洲市场：公司充电桩已顺利获得欧洲CE、南德TUV、英国UKCA、新加坡 TR25 等多项权威认证，同时于 2024 年12 月通过VDE认证，欧标一体机及分体机系列产品获得了产品设计端的Module B 认证和生产制造端的Module D 认证，可以合规地进入德国市场，应用于德国的公用运营场站；2）北美市场：公司于 2024 年 12 月携手美国电动汽车充电先锋FastCharge.me（简称“FCME”）启动了其战略合作下的首个北美电动汽车充电站项目，同时于2025 年4月与美国领先电动汽车充电解决方案供应商 ChargeTronix 达成战略合作，共拓美国市场，北美市场布局持续加速；3）新兴市场：2024 年 12 月盛弘股份携手MagicPower 上海迈齐克科技有限公司、Zero Carbon Charge 和 Greencore Energy Solutions 共同推出了南非首个离网式电动汽车充电站，构成了公司开拓新兴市场的重要一步。

行业口碑良好，客户质量优异。公司深耕充电桩领域数十年，在业内深度积累了口碑与声誉，合作伙伴涵盖运营商、车企、地产及其它领域的优秀企业。截至目前，公司已有 6W+充电系统在线运行，60W+充电模块应用于市场。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）