海博思创研究报告：储能集成“小巨人”，国内外业务进展可期.pdf

海博思创研究报告：储能集成“小巨人”，国内外业务进展可期。公司概况：专注储能集成的“专精特新”小巨人，市场地位领先。海博思 创成立于 2011 年，2025 年 1 月于上交所上市。公司是国家级“专精特 新”小巨人企业和国家级高新技术企业，专注于储能系统集成业务，市场 地位领先。根据 Wood Mackenzie 统计，2023 年，公司储能系统集成出 货量（MWh）排名全球第五位、亚太市场第二位；根据 EESA 储能领跑 者联盟统计，2023 年，公司直流侧储能系统国内/全球出货量在中国企业 中排名分别为第一/第三名。2023 年，公司实现营收 69.82 亿元，2020- 2023 年 CAGR 达 166.2%；实现归母净利润 5.78 亿元,2021-2023 年 CAGR 达 624.9%。根据公司业绩快报，2024 年公司实现营收 82.70 亿 元，同比增长 18.4%；实现归母净利润 6.47 亿元，同比增长 11.9%，增 速在前期高基数下有所放缓，但仍维持正增长。

公司业务及供应链：聚焦储能系统集成，大客户和供应商依赖性逐渐降 低。1）业务情况：公司定位为专业系统集成商，外采电芯和部分 PCS 产 品，集成为储能系统进行销售。公司具备储能系统集成相关核心技术，并 逐步提高 PCS 等关键部件自研自产能力。公司已有四大生产基地投产， 两大生产基地在建设中，但产能难以满足市场需求，2023 年公司储能系 统设计年产能共计 2.0GWh，全年自身产量和委托加工产量分别为 4.0 和 4.4GWh。公司计划使用 IPO 募集资金中的 3 亿元（占募资总额的 38%） 扩建 2GWh 储能系统产能，提高交付能力。2）供应链上游：电芯是公司 主要外采项目，其它采购内容包括 PCS、结构件等，电芯占公司材料采 购的大头，2021-2024H1 均占公司原材料采购成本的 50%以上。公司主 要供应商包括宁德时代、亿纬锂能，2021-2023 年，宁德时代是公司第一 大供应商，采购金额占当期采购总额之比分别为 60.6%/81.0%/63.3%。 公司着力降低对大供应商的依赖性，2024H1 亿纬锂能成为公司第一大供 应商，公司向亿纬锂能、宁德时代采购金额分别占当期采购总额的 35.1%/20.9%。3）供应链下游：公司客户集中度较高，但呈现下降趋势，2021-2024H1 向前五大客户销售金额占比分别为 78%/84%/74%/58%。公司客户以“五大六小”等电力央国企为主，与国内 大储主要投资方构成较为一致。公司已与国家电投、华能集团、中国电建等大客户合作多年，建立良好的合作关系，产品市 场认可度较高。

国内市场：装机增速放缓，价格竞争有望改善，公司有望把握机遇持续增长。国内大储装机需求持续增长，我们估算 2024 年 国内大储新增装机 38.6GW/93.6GWh，预计 2025 年新增装机 45.4GW/117.9GWh。电站投资方构成来看，“五大六小”等电 力央企或央企下属企业是国内大储电站投资建设的主力。我国大储装机前期主要由新能源“强配”政策驱动，随着 136 号文 推动新能源上网电量全面入市，并取消强制配储要求，后续大储装机驱动因素有望过渡到“竞配”和市场化驱动，我们认为 大储需求仍有望继续增长。强配政策的取消也有望助力储能业主探索商业模式，提高大储项目调用率，长期有望推动储能设 备端向高质量发展转变，缓解价格“内卷”问题。公司直流侧储能系统国内市场地位领先，技术扎实、项目数据积累深厚，有 望把握国内储能市场发展机遇，业绩持续增长。

海外市场：需求多点开花，竞争格局更优，公司有望逐步出海拓展。全球储能市场蓬勃增长，大储为主要装机类型。我们预 计 2024/2025 年全球大储新增装机 62.6/83.2GW，增速分别为 94%/33%。分市场来看，海外大储需求多点开花，欧美市场 高壁垒、高毛利；中东、印度新兴市场增长迅速。公司前期聚焦境内市场，后续将逐步拓展海外业务。2023 年以来，公司在 北美、欧洲、澳大利亚等区域同步开展市场开发活动，各大市场均有突破；截至 2024 年 3 月末，公司与欧洲客户已签订 10GWh 的储能系统意向框架合同，公司海外市场在手订单约为 323.55MW，合同金额超过 6,000 万美元。