2024年盛弘股份研究报告：电力电子领军企业，储充业务加速发展

1. 国内外市场稳步发展，业绩持续高增

1.1 电能质量设备起家，业务领域不断拓展

公司以电能质量设备起家，业务领域逐步拓展至新能源电能变换设备、电动汽车 充电桩和电池化成领域，主要从事电力电子设备的研发、生产、销售和服务。公司于 2007 年在深圳成立，2008 年推出国内第一款模块化 APF，成为国内首家应用模块 化技术制造电能质量设备的企业，2017 年在创业板成功上市。公司自成立以来，不 断拓展业务领域，挖掘产品需求，向多业务、多元化发展：2010 年，成立储能微网 产品线；2011 年，成立电动汽车产品线；2012 年，成立电池化成与检测业务条线； 2019 年新增智能配电、工业电源等多项业务，近年来稳步发展，是行业领先的能源 互联网核心电力设备及解决方案提供商。

公司目前主要聚焦电能质量、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备和电池化 成与检测四大业务。主要产品集中在工业配套电源、新能源电能变换设备、电动汽车 充电设备、电池检测及化成设备等应用领域，为客户提供从新品研发、生产制造到销 售服务的一站式解决方案。产品包括有源滤波器（APF）、动态电压调节器（AVC）、 不间断电源（UPS）、静止无功发生器（SVG）等电能质量设备；分体式及一体式充 电设备、交流充电桩等电动汽车充电设备、储能变流器等新能源电能变换设备以及电 池化成与检测设备。

充电桩、储能业务逐步成为公司业务重心。近年来公司业务重心逐步转向新能 源，据公司 2023 年年报，2023 年公司工业配套电源、电动汽车充电桩、电池检测 及化成设备业务、新能源电能变换设备营收分别为 5.3、8.5、3.0 和 9.1 亿元，营收 比例分别为 20.11%，32.06%，11.27%，34.32%，电动汽车充电桩和新能源电能变 换设备的营收比例合计高达 66%。

公司股权结构稳定，实际控制人为公司董事长。截至 2023 年年报，公司前三大 持股人分别为方兴先生、盛建明先生、肖学礼先生，三人总持股份额占总股本的 28.82%。其中，公司董事长方兴先生为最大持股人，持股份额的总股本的 18.75%， 为公司实际控制人。 公司于 2022-2024 会计年实施一项股权激励计划。计划授予人数 238 人，授予 限制性股票 453.50 万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的 2.21%，其中首次 授予 397.10 万股，预留授予 56.40 万股，每股授予价格为 24.81 元。

1.2 业绩持续高增，海外发展迅猛

公司营业收入及归母净利润均实现稳步增长。近年来，受益于公司充电桩、储能 行业需求迅猛提升，公司营收规模持续扩大。据公司 2023 年年报，2023 年公司营 业收入为 26.51 亿元，同比增长 76.37%，2018-2023 年营收复合增速为 38.77%， 2023 年公司实现归母净利润 4.03 亿元，同比增长 80.20%，2018-2023 年归母净利 润复合增速为 52.72%，继续保持高增长态势。

电动汽车充电桩与储能业务为公司业绩增长的核心动力。2018-2023 年受益于 下游新能源汽车产业的发展，公司充电桩与储能业务增长迅猛，2023 年充电桩业务 实现收入 8.50 亿元，同比增长 99.58%，2018-2023 年复合增速为 35.34%；新能源 变换设备业务实现收入 9.1 亿元，同比增长 255.65%，2018-2023 年复合增速为 81.09%。

整体毛利率保持高位，净利率呈上升态势。据公司 2023 年年报，公司毛利率为 41.01%，净利率为 15.13%。2018 至 2022 年，公司毛利率稳定在 43%以上，22 年 起，因原材料价格波动及储能市场放量影响，公司毛利率略有下降，但总体毛利率稳 定在高位。净利率方面，因为公司销售、研发、管理、财务费用率的逐年下降。2018 至 2023 年，公司净利率总体呈现上升态势，2022 年后保持在 14%以上，2023 年进 一步上升至 15%以上。 费用管理较好，费用率逐年下滑。近年来公司在费用方面把控较好，费用率整体 随着营收规模的扩大而逐年降低。截至 2023 年年末，公司销售、研发、管理、财务 费用率分别为 12.47%，8.71%，3.55%和-0.42%。公司注重研发投入，近五年平均 研发费用率接近 10%左右。

海外占比逐步提升，出口业务加速发展。近年来，凭借具有先发优势的海外认证、 较全的覆盖领域以及与海外客户的合作，公司海外市场业务发展加速。2023 年公司 海外营收为 5.34 亿元，同比增长 81.91%，出口业务在营业收入中占比为 20.15%。 随着海外认证完成后项目交付能力的进一步提高，预计公司海外收入将继续增长。

2. 充电桩行业：政策与需求共振，迎接加速建设期

2.1 政策持续落地助力行业发展

充电基础设施覆盖率有较大提升空间。新能源车方面，根据中汽协及公安部数 据，2023 年全国新能源汽车市场持续增长，保有量达 2041 万辆，销量达 949.5 万 辆，同比分别提升 56%/38%；充电桩方面，根据中国充电联盟数据，2023 年底全国 充电桩保有量达 860 万台，同比增长 65%，对应车桩比为 2.4：1，全国公共充电桩 保有量达到 272.6 万台，同比增长 51.7%，对应公共车桩比为 7.5:1，快速增长的新 能源汽车市场加大了对充电桩的需求，我国公共充电桩覆盖率仍有较大的提升空间。 2024 年充电基础设施与新能源汽车持续快速增长，根据充电联盟数据，2024 年 1-4 月，国内充电桩新增装机 101.7 万台，同比提升 15.4%，其中公共充电桩增量达 25.1 万台，同比提升 10.3%；全国新能源车销量达 294 万辆，对应车桩增量比为 2.39:1。

政策持续加码，支持充电桩建设。2023 年以来，国内持续出台政策鼓励充电桩 建设。2023 年 2 月初八部委明确公用桩与公共新能源车比例力 1:1 的目标；2023 年 6 月国务院印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》要求按照科 学布局、适度超前、创新融合、安全便捷的基本原则，构建高质量充电基础设施体系； 2024 年 3 月，国家发改委、能源局印发《关于新形势下配电网高质量发展的指导意 见》，提出到 2025 年，配电网具备 1200 万台左右充电桩接入能力。 中央重视力度持续提升。中共中央政治局于 2024 年 2 月 29 日下午就新能源技 术与我国的能源安全进行第十二次集体学习，期间习近平总书记指出要加快构建充 电基础设施网络体系，支撑新能源汽车快速发展；2024 年 3 月 5 日，国务院总理李 强在在向十四届全国人大二次会议作政府工作报告中，提出要加强充电桩设施建设。 我们认为国内官方层面持续出台政策支持充电桩基建，有望进一步刺激充电桩 建设热情。

在汽车电动化加速、政策持续助力的背景下，国内充电桩建设有望加速，尤其是 公共充电覆盖率有较大的提升空间。我们认为未来车桩比呈逐年下降趋势、直流桩占 公共桩的比例有望提升，预计 2026 年我国公共充电桩新增规模有望达到 235 万台， 对应 2023-26 年 CAGR 达 36%，其中公共直流充电桩新增规模有望达 143 万台， 对应 2023-26 年 CAGR 达 48%。

2.2 快充&超充成长可期

根据电流输出方式不同，充电桩可分为交流充电桩和直流充电桩。与交流充电 桩相比，直流充电桩可以将交流转换为直流电输出，直接为蓄电池充电，具有功率高、 充电快等优点，俗称“快充”，适用于专业化集中运维的场景。应新能源汽车续航里 程提升和快速充电的要求，为解决新能源汽车的大规模应用所面临的充电难、充电慢 问题，大功率直流充电桩已成为刚性需求。现有市场以交流桩为主，直流桩保有量相 对较少，超充桩占比也较低。

超充桩建设仍在起步阶段。截至 2023 年，我国公共桩保有量中交流桩占比 61%， 直流桩占比 39%,根据中国充电工况的数据，目前超充桩（≥250kW）占比 7%，超 充桩的市场仍在起步阶段，随着快充车型的普及以及充电桩产业链的超充技术进步， 国内超充桩渗透率有望进一步提升。

2.3 产业协同发展有望带动超充桩起量

车端，全球车企积极推进 800V 平台及车型上市。根据亿欧智库披露，国内新能 源车行业在 2010-2022 年经历了 400V 平台架构下 1C 到 2C 的快充时代，2023 年 以来，在技术持续升级、电池价格材料回落的背景下，众多整车企业发布 800V 高电 压等级平台车型。

充电桩端，高电压平台充电桩比例持续提升。根据中国充电工况披露，在全国直 流充电桩中，1000V 电压平台占比达到 27%，750V 占比 64%，500V 占比 10%，充电基础设置相对更发达的长三角地区，1000V 电压平台占比高达 52%；从增量数 据来看，2015-2023 年，1000V 电压平台占比逐年提升，到 2023 年全国与长三角地 区占比分别达到 69%、73%。

各地出台政策支持超充桩发展，头部企业积极规划。近年来，我国各地持续出台 利好超充桩发展的政策，推动超充桩的普及；超充桩产业链方面，近期以理想、华为、 小鹏、特锐德、盛弘股份为首的头部企业陆续出台超充桩建设规划，在头部企业的带 动下，国内超充桩的渗透率有望进一步提升，头部企业有望引领国内超充桩进入加速 建设期。

2.4 欧美充电建设落后，设备出海正当时

欧美充电桩建设落后，建设需求紧迫。根据 IEA 数据显示，2021 年欧洲/美国充 电桩体量分别为 35.6/11.4 万台，对应公共车桩比分别为 15.4:1/17.5:1；在欧美新能 源车保有量迅速提升的背景下，欧美新能源车充电基础设施建设整体落后，根据 S&P Global 与 Statzon 数据，2022 年欧洲/美国公共充电桩保有量分别约为 48/14 万台，对应公共车桩比分别约为 16:1/21:1，欧美公用桩覆盖率较低，有较大提升空间。

产品价格优势显著。依托国内更成熟的供应体系，国内企业在充电桩与模块环节 更具性价比。根据 FutureEnergy 数量，美国 Level2 的交流充电桩售价在 1,200-6,000 美元的区间，而美国在售的来自中国品牌的同级别交流桩均价约为 300 美元，国内 企业价格优势明显。直流充电桩国内企业与海外企业的价格差异更大，根据 WattLogic 和 Infypower 披露，美国 Level3 级别直流充电桩价格在 30,000-80,000+ 美元之间，国内企业在美售价仅为 10,000-20,000 美元。 海外市场盈利水平更高。基于欧美市场对充电桩产品品质的要求普遍更高，促使 欧美充电桩与模块产品定价较高，盈利空间大，近年来国内企业加速出海。以主营产 品为充电桩模块，且出口占比较高的优优绿能为例，根据其招股说明书披露，其 2022 年海外营收占比约为 52%，2022 年国内与海外毛利率分别为 23.79%和 44.94%， 海外业务毛利率领先 21pct。国内产业链有望凭借更成熟的供应体系，以及更优性价 比，承接海外充电桩建设需求。

3. 储能行业：景气度底部回升

3.1 国内储能 2024 年装机有望超预期

2023 年底储能招中标数据较弱，形成对 2024 年需求较差预期。按照储能项目 从招标到确认中标人耗时 2 个月，中标到装机 3 个月的时间估算，我们认为 2023 年 8 月以来的 EPC 招标数据，以及 2023 年 10 月以来的 EPC 中标数据可构成对 2024 年国内装机的指引。此前 2023 年 10 月 EPC 中标量、8-10 月累计 EPC 招标量均同 比下滑，形成了对 2024 年需求的较弱预期。 2024 年招中标数据明显复苏，有望支撑 2024 年国内装机进一步高增。我们统 计到 23Q4-24Q1 储能 EPC 中标项目合计 26.6GWh，同比增长 37.1%；2023 年 8 月-2024 年 3 月储能 EPC 招标项目合计 47.4GWh，同比增长 62.2%。我们预计 2024 年国内储能有望新增装机 34GW/76GWh，同比增长 51%/56%。

放弃新能源全额收购后，配置储能的必要性或进一步加强。2024 年 4 月 1 日 起，《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》正式施行，突出了市场化方式实现 资源优化配置和消纳的政策趋势；我们认为配置储能是风电光伏在市场化交易中克 服天气变化随机性劣势的重要工具。

国内独立储能市场化收益来源逐渐丰富，部分地区具备初步的经济性。随着储 能项目开发成本的下降以及商业模式的丰富，据 EESA，当前山东、宁夏、河南、蒙 西、山西等独立储能商业模式相对成熟地区的项目 IRR 区间为 4.6%-7.1%，按照项 目更换一次电芯以达成 25 年项目生命周期考虑，上述地区独立储能项目或已具备初 步经济性。

3.2 美国储能中长期需求有望持续增长

根据 EIA 储能投运规划，2024 年美国大储装机有望同比增长 61%。EIA 每月发 布美国大型储能未来逐月规划及运行数据，2022 及 2023 年，每月实际新增运营项 目规模较规划预测值的兑现度较弱，使市场对于电网老化、新能源并网延迟背景下的 美国储能需求预期较差。2022 年 2 月及 2023 年 2 月对全年的装机预期分别为实际 装机的 66%和 75%。2024 年 2 月，EIA 对 2024 全年美国大型储能装机预期为 15.4GW，假设兑现度为 70%，则 2024 年有望装机 10.8GW，同比增长 61%。

高速增长的在建项目规模有望支撑美国大储装机放量。我们认为，电力设备交付时间长、并网手续繁琐、电网改造费用高等问题对项目的影响普遍发生在开工以前， 而我们仅统计已进入建设阶段的储能项目，发现 2024 年 2 月底美国大储在建项目规 模合计达 11.7GW，同比增长 42%，有望对 2024 年美国储能装机增速形成较强支 撑。

美国新能源项目（包括储能）并网延迟的问题较为严重，当前建设/投运的项目 系 4-5 年前提交审批的项目。2000 年至 2017 年寻求并网的项目队列中，21%的项 目及 14%的容量最终建成；从并网申请到最终商业运营的典型等待时间由 2000- 2007 年建成项目的不到 2 年，增加至 2018-2022 年建成项目的 4-5 年。

建设成本降低、IRA 法案的补贴、新能源渗透率提升等利好带来的储能装机增 长，或在未来 4-5 年持续释放。我们认为，由于当前美国新能源项目审批周期较漫长，当前储能项目的建设和投运增长，亦只能反映 4-5 年前的需求提升，而近 1 年密 集出现的成本下滑、IRA 法案补贴、新能源渗透率持续提升等对于储能需求的边际改 善，或将在未来 4-5 年持续释放。

3.3 PCS 环节价格体系较稳定

3 月储能系统与电芯价差进一步大幅下探。2024 年 3 月，280Ah/0.5C 储能电 芯均价约为 0.38 元/Wh；我们统计到的 2h 储能系统加权平均中标价为 0.63 元/Wh， 两者价差仅为 0.25 元/Wh，价差大幅下探。即使考虑到 3 月我们统计到的中标项目 样本量较少，数据代表性不强，参考其他投标价格，我们认为当前系统集成商毛利空 间仍较有限。

当前价格体系下集成商盈利能力或已处于底部。根据我们对于储能系统各部件 的成本拆分和测算，在当前国内招标价格体系下，全部依赖设备外采的系统集成商或 已接近亏损；外购电芯的集成商的毛利率水平亦处于低位，假设售价区间为 0.65-0.7 元/Wh，对应的毛利率仅为 4.3%-11.1%左右，储能系统价格进一步下降的空间或已 较为有限。

PCS 环节凭借相对较高的技术壁垒，以及较好的格局，价格体系较为稳定。据 鑫椤资讯，国内大储组串式和集中式 PCS 报价分别为 0.215 元/W 和 0.145 元/W， 自 2023Q4 以来基本持平。我们认为后续价格即便小幅下行，亦主要由于 IGBT 等原 材料降价，以及技术迭代等因素带来的成本下降所推动，厂商毛利率水平有望维持。

4. 公司新能源业务加速发展，传统业务基本盘稳固

4.1 充电桩客户资源优质，加速出海布局

充电整桩及模块多功率等级全覆盖。公司于 2011 年起进行充电桩研发，截至 2024 年，公司在售交流桩、一体充电机、分体充电机、充电模块、换电设备 5 类共 50 余种不同规格充电相关产品，并掌握 100 余项独有充电控制技术，当前市场上共 有公司生产的 6 万余套充电系统在线运行，60 万余套充电模块正在应用。受益于公 司自研自产模块、较为高端的产品布局，公司整体充电桩业务毛利率水平较为领先。

新能源汽车市场扩张促使公司充电桩业务营收显著增长。随着新能源汽车的发 展，公司扩大产量带动营收高速增长。2020-2022 年，充电桩销量从 692,304 kW 快 速增长到 1,680,848 kW，2019-2023 公司充电桩业务营收分别为 2.2/2.5/2.0/4.3/8.5亿元，2019-2023 复合增速达 40%。

公司合作用户覆盖面广，国内业务持续发展。公司合作用户包括车企、政企、换 电企业、充电桩运营商及能源行业龙头企业，涉及用户全面。伴随新能源汽车行业的 不断发展及传统能源行业转型的迫切需求，公司国内业务有望持续发展，不断取得突 破。

充电桩通过海外标准认证，海外业务有望进一步拓展。2023 年 12 月，公司 lzar 交流桩通过严格检测及技术评估，顺利获得欧盟、英国、新加坡等国家及地区权威认 证，是继公司欧标 40kW 充电模块、80kW 直流桩、240kW 直流桩、Mira 交流桩等 产品获海外认证后，公司充电产品面向海外市场的又一突破。2024 年 2 月，公司的 直流和交流充电桩产品通过美标认证。随着公司充电桩产品逐步走向海外，海外充电 桩市场的快速发展有望成为公司海外业务增长带来全新机遇。

4.2 储能 PCS 性能优势推动全球市场开拓

公司产品广泛应用于发电侧、电网侧、用户侧。公司新能源电能变换设备产品包 括储能变流器、逆变升压一体舱、直流变换器等，全面覆盖 30kW-MW 级需求，适 配高压电伏及电池系统，兼顾工商业及微电网需求，广泛适用于多元应用场景，实现 储能电池系统和电网的双向电流可控转换。

公司产品优势主要体现在通过模块化设计等特点，带来的效率和电能质量的提 升。具体包括： 1）多分支储能系统：电池分簇接入 PCS，有效减少电池并联环流问题，显著提高电池利用率和寿命。 2）独创“积木式”系统：系统可以根据需求增减模块，从而搭建交直流混合系 统，适应各种直流电源和交流电源接入。 3）模块化设计：简化安装和售后，增加系统可靠性，提供故障冗余功能，提高 储能系统可用率。 4）带载无缝切换：集成配电柜功能，实现并离网无缝切换及带载无缝切换，非 计划性无缝切换在 20ms 以内。

产品通过 UL & TUV 等国际机构认证。公司产品已覆盖到全球 50+的国家与地 区，多款产品先后获得 ETL、TUV、CE、SAA、UL 等多家国际权威认证机构的认证 与测试，满足国内及国际产品标准。

新能源行业产销量及营收迅速增长。正值储能行业高速增长的时期，公司扩大产 量带动营收高速增长。2021-2023 年，新能源电能变换设备产品收入从 2.4 亿元快速增长到 9.1 亿元，毛利率保持在 30%-45%，2023 年营业收入同比增长高达 256%。

海内外出货量位居行业前列，增速处于较高水平。公司近年在国内及海外的 PCS 出货量均位居国内企业前列。据 CNESA，2023 年公司 PCS 国内出货量约为 4.2GW， 同比增长 266%；海外 PCS 出货量 1.1GW，同比增长 67%；增速处于行业头部企业 中较高水平，彰显公司产品和渠道优势所带来的市场份额提升。

4.3 传统业务有望稳步增长

电能质量设备是公司重要的业务组成部分。公司起步于电能质量设备，电能质量 设备是公司业务的基石，新能源电能变换设备、电动汽车充电桩、电池化成与检测设 备等产品皆以电能设备技术为基础研发。 电能质量是指通过公用电网供给用户端交流电能的品质。电能质量产品旨在解 决用户在使用电力时遇到的工业电源相关问题，通过处理电网中的谐波、三相不平衡、 电压暂降和突发断电等情况，提高用户的电力质量和使用安全性。这些产品可广泛应 用于包括高端制造业、石油和矿产开采、轨道交通、数据中心、通信行业、冶金和化工行业、汽车制造业等超过三十个不同的行业领域。 公司电能质量设备产品矩阵全面，主要包括有源滤波器（APF）、静止无功发生 器（SVG）、三相不平衡调节装置（SPC）、动态电压调节器（AVC）、低压线路调压 器（LVR）、不间断电源（UPS）、激光发生器电源、单晶硅炉加热电源等。

电能质量设备营收稳步增长。作为公司传统主业，近年来电能质量业务营业收入 增长稳定。2018-2023 年分别实现营收 2.1/2.6/2.7/4.0/5.1/5.3 亿元；2018-2023 CAGR 达到 20%。其中，2023 年同比增长 4%，增速逐渐放缓。此外，毛利率虽因 原材料价格波动及储能市场放量影响而有略微下滑，但仍保持在 50%以上，表现优 秀。

电池化成检测确保电池品质、性能稳定。电池化成检测是指电池在形成电池组之 前，对单个电池进行的性能和化学成分的一次全面测试和评估的过程。这一过程有助于确保电池的质量和稳定性，以确保电池组能够达到预期的性能。检测包括对电池的 电压、电流、温度、电阻等参数进行连续测量和监控，以确保其符合规格和标准。此 外，电池化成检测还包括对电池内部化学成分的检测和分析，以确保其符合预期的电 化学性能。 公司电池化成与检测设备产品主要有锂电池系列、铅酸电池系列电池化成与检 测设备。产品主要适用于电池研发及制造过程中的充放电检测及电池化成和分容等 工序。直接客户多为锂电池、铅酸电池生产商，电动汽车生产商。

自 2021 年以来，受益于整体政策推动和锂电池市场快速发展，我国锂电设备市 场规模增长显著，2017-2023 CAGR 达到 35%，带动电池检测需求增大，从而拉动 电池化成与检测设备产业销量增长，未来发展前景可期。

随着锂电池行业进入扩产期，公司锂电设备业务或迎来较好的发展机遇。2019- 2023 年公司电池检测及化成业务分别实现收入 5.3/10.4/15.0/25.8/29.9 亿元，2019- 2023 年 CAGR 达到 54%。2022/2023 年同比增长达 72%/16%，2023 较 2022 增速放缓，但公司通过产品结构及工艺流程优化降低成本，毛利率有所上升，上涨 6pct。 预计随着行业需求上升，该业务将继续高增。

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