2026年宏明电子投资价值研究报告：全国领先特种MLCC厂商，拓展商业航天、低空经济等新兴领域，合理估值区间为74.2_76.5亿元

宏明电子：全国领先特种 MLCC 厂商，拓展商 业航天、低空经济等新兴领域

1.1 主营产品：电子元器件和精密零组件两大类

宏明电子产品主要分为电子元器件和精密零组件两大类。其中，电子元器件以阻容 元器件为主，主要包括多层瓷介电容器（MLCC）、芯片瓷介电容器、有机及云母电容 器、钽电解电容器、热敏电阻器、位移传感器等阻容元器件产品，以及滤波/连接器、微 波器件等其他电子元器件；精密零组件主要包括 3C 精密零组件、新能源电池及汽车电 子结构件等。 公司电子元器件产品按照下游应用场景分为高可靠产品和工业/商业级产品。其中， 高可靠产品主要应用于航空航天、武器装备、船舶、核工业等防务领域，工业/商业级产 品主要应用于消费电子、汽车电子等民用领域。 在电子元器件领域，公司主要从事阻容元器件、滤波/连接器、微波器件等被动元件 的设计、研发、制造和销售。 1） 按产品类别分类，公司阻容元器件产品收入占电子元器件产品收入超 80%，阻 容元器件产品收入以 MLCC 产品为主。 2） 按照下游应用场景分为高可靠产品和工业/商业级产品。高可靠产品主要应用于 航空航天、武器装备、船舶、核工业等防务领域，工业/商业级产品主要应用于 消费电子、汽车电子等民用领域。公司高可靠产品收入占电子元器件收入占比 为 90%左右，而高可靠产品又以高可靠 MLCC 产品为主。

精密零组件是构成高科技产品的重要基础零件和组件，由多种复杂零件组成，经过 特定的工艺流程生产完成，在科技产品中起到屏蔽、支撑、连接、装饰等作用。公司的 精密零组件主要包括 3C 精密零组件、新能源电池及汽车电子结构件等产品，具有高精 度、高稳定性的特点。

1.2 发展历程：前身是国营第七一五厂，改制后成立宏明电 子

公司前身是国营第七一五厂，创建于 1958 年，是国家“一五”时期 156 项重点建设 工程之一，曾用名国营第七一五厂、西南无线电器材厂、国营宏明无线电器材厂、成都 国营宏明无线电器材厂、国营成都宏明无线电器材总厂和成都宏明电子实业总公司。 2000 年 9 月，实业总公司改制后以发起设立方式成立宏明电子，专注于电子元器件及 相关电子功能材料的研发、生产、销售。2000 年，公司以原模具中心为主体成立宏明双 新，对外拓展模具及零件业务，经过多年发展独立开辟了精密零组件业务。

1.3 财务情况：1H25 宏明电子盈利能力改善

2023 年和 2024 年，公司营业收入分别下降 13.33%和 8.54%。其中，2023 年营业 收入下降主要系精密零组件业务受下游消费电子需求下降和部分终端客户供应链外移 影响，公司精密零组件产品销量及销售价格均有所下降。2024 年营业收入下降主要受下 游防务领域客户装备型号调整、项目延迟及加强成本管控等因素影响，公司电子元器件 销售价格有所下降所致。

2023 年和 2024 年，公司归母净利润分别下降 13.43%和 34.84%。2023 年归母净 利润下降主要受下游消费电子需求下降和部分终端客户供应链外移影响，公司精密零组 件业务下滑较大。2024 年，公司归母净利润下降幅度大于营业收入，主要是因为下游防 务类客户装备型号调整、项目延迟及加强成本管控等因素影响，公司电子元器件销售价 格有所下降，导致公司 2024 年度综合毛利率下降幅度相对较大。 2025 年 1-9 月，公司营业收入较上年同期增长 1.45%，归属于母公司所有者的净 利润较上年同期下滑 6.22%。

1.4 股权结构：直接控股股东为川投信产，实控人为四川 省国资委

截至招股说明书签署日，公司的直接控股股东为川投信产，直接持有公司 56.50% 股份；间接控股股东为四川能源发展集团，持有川投信产 100%股权；实际控制人为四 川省国资委，直接或间接控制四川能源发展集团 95.387%的股权。

1.5 管理层面：核心技术人员稳定

截至 2025 年 6 月 30 日，公司共有谢波、鲍红军、高秀华、庄严等 4 名核心技术人 员。 公司通过提供优良的研发条件、设置绩效考核机制等方式，鼓励研发及技术人员积 极参与研究和产品创新，并以此维持核心技术人员的稳定性。

行业分析

2.1 电子元器件行业分析

电子元器件是元件和器件的统称。元件因其本身不产生电子，对电压、电流无控制 和变换作用，所以又称无源器件或被动元件，主要包括电容、电阻、电感、电位器、连 接器等。器件因其本身能产生电子，对电压、电流有控制、变换作用，所以又称为有源 器件或主动元件，主要包括分立器件（二极管、三极管等）和集成电路等。 被动元件中电容、电阻、电感是应用最广泛的三大被动元件（简称 RCL 元件）， RCL 约占被动元件总产值的近 90%。其中，电容的功能包括旁路、去藕、滤波和储能， 市场份额占比约 65%，是市场规模最大的被动元件。

近年来，国家相关部委出台了一系列的关于支持电子元器件相关行业结构调整、产 业升级、促进下游行业消费、规范行业管理以及促进区域经济发展的政策法规。 国家政策对电子元器件行业的发展提供了有力的支持，国防和军队现代化建设的稳 步推进、行业内的技术水平不断精进、电子元器件国产化的趋势也为行业间合作、企业 发展创造新契机。 但目前电子元器件主要原材料如浆料、瓷料、有机薄膜等市场集中度较高，主要集 中在美国、日本、欧洲厂商手中，国内厂商由于起步较晚，在生产工艺成熟度、技术研 发能力等方面与海外龙头企业存在一定差距，所占市场份额较小。面对原材料的寡头垄 断局面，宏明电子已攻克相关原材料的核心制造技术，已实现大部分型号的浆料、瓷料、 有机薄膜的国产化替代，但仍需按照技术状态变更和客户验证进程，逐步推进批产和应 用工作，预计短期内仍对进口原材料保持一定的需求量。

宏明电子电容器产品收入主要来自 MLCC、有机及云母电容器和钽电解电容器等。 其中，MLCC 产品面向防务领域和工业/商业领域，防务领域的高可靠 MLCC 产品占主 导地位；有机及云母电容器和钽电解电容器等主要面向防务领域。 高可靠 MLCC 作为主要的被动元件之一，具有体积小、成本低、电容量大、受环境 影响小等优点，广泛应用于航空航天电子设备、移动通信设备、装备车辆电子设备等防 务领域，其发展与我国的国防建设密切相关。根据前瞻产业研究院的测算，2025 年我 国军工电子行业市场规模预计将达到 5,012 亿元，2021-2025 年年均复合增长率将达到 9.33%。

在高可靠产品应用市场，由于资质壁垒及产品高可靠性等要求，产品均为国内企业 生产且参与者较少，主要厂商为宏明电子、火炬电子、鸿远电子等，市场竞争格局相对 较为稳定。由于防务领域对电子元器件选型要求高，技术状态变更严谨，定型后对电子 元器件及供应商的选择具有延续性，因此市场竞争格局相对较为稳定。 根据中国电子元件行业协会电容器分会 2024 年出具的说明，宏明电子是全国最大 的特种 MLCC 电容器研发制造企业。根据 2025 年 1-6 月宏明电子、鸿远电子、火炬电 子陶瓷电容器和电子元器件销售收入规模排名，宏明电子均位居第一。

有机薄膜电容器是一种采用有机聚合物薄膜作为介质的电子元件，通过将金属箔或 金属化薄膜电极与塑料薄膜介质交替叠层或卷绕而成。作为电容器家族中的重要成员， 有机薄膜电容器填补了陶瓷电容器和电解电容器之间的性能空白，特别适用于中高电压、 大电流和高频应用场景。 随着我国通信、电子、光伏电池等行业快速发展，有机薄膜电容器市场需求快速增 长。根据中国电子元件行业协会发布信息显示，2022 年全球薄膜电容器市场规模约为 244 亿元，同比增长 13.5%，预计 2023 年全球薄膜电容器市场规模为 251 亿元，至 2027 年市场规模将达到 390 亿元，2022-2027 年五年平均增长率约为 9.8%。 早期薄膜电容器市场的主要参与者以欧美日厂商为主，具有代表性的大型企业包括 松下、TDK、尼吉康、Vishay 等，该部分企业进入薄膜电容器领域时间较早，具有一定 的技术优势和规模优势。近年来，随着全球能源结构转型的持续深入和各国“碳达峰”、 “碳中和”政策方案的稳步实施，新能源行业迎来了高速发展。得益于国家产业政策和 我国快速发展的电力电子技术，中国新能源产业取得了全球领先优势，全球薄膜电容器 产业重心也逐步从欧美、日韩等发达国家向我国转移。 宏明电子的有机及云母电容器产品中以有机薄膜电容器为主，属于薄膜电容器大类 主要应用于防务领域，主要竞争对手包括株洲宏达电子股份有限公司、中国振华（集团） 新云电子元器件有限责任公司等。

在高可靠有机薄膜电容器领域，宏明电子多项产品、技术达到国际先进水平。根据 中国电子元件行业协会电容器分会 2023 年出具的说明，宏明电子是全国最大的军用有 机薄膜电容器研发制造企业。宏明电子是国内率先从事金属化薄膜电容器研制生产的骨 干企业，拥有 40 多年有机薄膜电容器制造经验和国内最早的金属化薄膜电容器国军标 生产线。公司“宇航用高比容高可靠有机薄膜电容器关键技术研究及应用”项目获得 2021 年度中国电子元件行业协会科技进步二等奖，产品技术水平已经达到国际先进水平。 钽电解电容器是以金属钽为阳极，利用钽表面氧化钽膜作为介质的电解电容器。因 其具有体积小、电容密度高、使用寿命长等特点，钽电解电容器在武器装备、航空航天、 医疗设备、通信、消费电子等领域得到广泛应用。 据贝哲斯咨询数据显示，2023 年全球钽电容器市场规模达 331 亿元，其中中国市 场规模已达 96.31 亿元。预计到 2029 年全球钽电容器市场规模将达到 428 亿元，预测 期间内年均复合增长率将会达到 4.12%。 KEMET、京瓷集团和 Vishay 是全球钽电容器行业的领先企业。KEMET 在军工和 航天领域表现突出，产品能在高温下稳定工作。京瓷主要生产高性能固态钽电容器，广 泛应用于医疗和军事领域。Vishay 以其聚合物钽电容器闻名，具备超低 ESR 和高耐温 性能，广泛应用于工业、通信及医疗领域。上述头部厂商掌握和积累了钽电容器的核心 技术和关键材料，且其钽电容器生产设备仪器先进、精度高、可控性强、效率高。 与国内竞争对手相比，宏明电子子公司宏明日望的钽电解电容器产销规模较小。国 内企业如宏达电子、振华科技等也在钽电容器技术创新和生产能力上持续突破，在军用 和民用领域具有一定竞争力。

2.2 精密零组件行业分析

精密零组件是具备高尺寸精度、高表面质量、高性能要求并可以起到保护、支撑、 散热作用的金属或塑胶部件，如各类紧固件、缓冲件、绝缘件、屏蔽件、按键等，是下 游智能终端必备的重要构成部件，是保证电子部件在适宜工作环境中正常运作的基础， 其质量和品质直接决定了下游产品的质量、性能、使用寿命及可靠性。 政策层面：近年来，国家发改委、工信部、商务部、财政部等多部门出台了《提振 消费专项行动方案》《关于促进电子产品消费的若干措施》《5G 应用“扬帆”行动计划 （2021-2023 年）》《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》《手 机、平板、智能手表（手环）购新补贴实施方案》等一系列支持消费电子产业发展的规 划、政策和指导意见。精密零组件产品为电子产品的重要零部件，是实现消费电子产品 轻薄化、集成化、多功能化的重要支撑。

国内精密电子零组件制造业与国内加工制造业的发展及下游电子、通信、汽车、储 能行业的发展息息相关。1）中国作为全球第一大电子、通信、汽车和储能的生产国以及 应用国，为国内精密电子零组件制造业的发展奠定了坚实基础。2）随着信息和电子技术 的飞速发展，消费电子产品逐渐向智能化、轻薄化、便携化、多功能化、集成化、高性 能等方向发展，由此对精密零组件产品的微型化、集成化、高精密度、高性能等特性要 求越来越高，要求精密零组件制造企业对材料的功能、加工性能深入了解。 消费电子主要是面向大众消费市场的电子整机产品，涵盖了智能手机、笔记本电脑、 平板电脑以及 TWS 耳机、智能手环、智能眼镜等可穿戴电子设备等产品。据 Statista 数 据显示，全球消费电子市场规模已从 2018 年的 9,404 亿美元增长至 2023 年的 10,516 亿美元，总体保持上涨态势。预计 2028 年市场规模将进一步增长至 11,767 亿美元，整 体保持高位。 受益于新能源在售车型数量快速增加、智能化水平提升、充换电基础设施不断完善 等因素，全球新能源汽车市场需求持续增长。根据 EVTank 数据显示，2024 年全球新 能源汽车销量达到 1,823.6 万辆，同比增长 24.4%。2024 年中国新能源汽车销量达到 1,286.6 万辆，同比增长 35.5%，占全球销量比重由 2023 年 64.8%提升至 70.5%。展 望未来，EVTank 预计 2025 年全球新能源汽车销量将达到 2,239.7 万辆，其中中国将达 到 1,649.7 万辆，2030 年全球新能源汽车销量有望达到 4,405.0 万辆。受益于下游新能 源汽车市场的拉动，动力电池有望实现装机量的持续增长。根据 EVTank 数据，全球动 力电池出货量自 2020 年的 125.2GWh 增长至 2024 年 1,051.2GWh，年均复合增长率 为 53.04%。 从市场竞争格局看，国内精密电子零组件制造业呈现国外品牌和国内品牌并存、国 内品牌在持续追赶的竞争局面。国际品牌和中国台湾企业如安费诺、泰科、鸿海集团等， 具有技术水平高、产品线丰富、品牌信任度好、应用领域广泛等特点，特别是在高端电 子产品、汽车电子产品等领域的竞争优势明显。国内品牌大部分专注于某一个或几个相 关的特定应用领域。 从市场集中度看，国际品牌和中国台湾企业在国内市场仍占据主导地位，中国大陆 厂商存在一定差距。与同行业可比公司相比，宏明电子精密零组件业务产销规模相对较 小。 此外，精密电子零组件行业部分头部客户有产业链外移动作。苹果公司产业链外移 相关公司逐渐在越南、泰国、印度、巴西等地扩建工厂，中国大陆的部分产能被转移若 国内厂商未及时配合进行海外建厂，将导致部分订单被其他能够配合海外建厂的竞争对 手所分流。

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