2025年盛弘股份研究报告：电力电子技术沉淀深厚，AIDC业务前景广阔

一、公司概述：

公司简介：全球领先的能源互联网电力设备提供商

公司专注于电力电子技术，为全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商。公司于2007年成立，初期主要专注于电能质量领域中有源滤波器（APF）的研发和设计；2008年推出国内第一款模块化APF；成为国内首家应用模块化技术制造电能质量设备的企业；2010年涉足储能微网业务；2012年成立化成与检测业务线；2017年在深交所创业板上市；2019年西安盛弘研发基地、苏州/惠州盛弘制造基地接连投入使用；2023年PCS出货量从2022年的国内市场第七位上升至第四位，海外市场由第五位上升至第四位；2024年荣登标普全球PCS供应商TOP10；2025年马来西亚代工厂将于五月底投产。

增长动能：业绩延续高增，规模效应显著

2021-2024年营业收入和归母净利润同步实现高增，CAGR分别为+44%/+56%，利润端增速高于收入端，规模效应显著。 营收端，近年来公司营业收入实现大幅增长，从2021年的10.2亿元增至2024年的30.4亿元，期间CAGR为44%，2024年收入同比+15%。毛利端，公司毛利润从2021年的4.4亿元增至2024年的11.9亿元，期间CAGR为39%，2024年毛利润同比+9%。利润端，公司归母净利润从2021年的1.1亿元增至2024年的4.3亿元，期间CAGR为56%，2024年归母净利润同比+6%。

业务结构：储充业务加速创收，电能质量增厚毛利

分年度看：2023年，公司储能业务收入增长加速。2024年 储能业务因竞争加剧等因素有所承压；电能质量业务因为 下游数据中心及半导体细分场景提速；电动汽车充电桩业 务持续保持良好增势；电池化成与检则业务保持稳健增长。 分结构看：a) 收入端，2024充电桩/储能/电能质量/电池化 成与检测设备分别贡献40%/28%/20%/10的收入占比；2021 年以来，充换电+储能创收贡献有较为明显的提升。b) 毛 利端，工业配套电源毛利率为所有业务最高，对增厚毛利 有较大拉动作用。

股权结构：公司股权结构清晰稳定

截至 2025年4月14日，公司前三大持股人分别为方兴先生、盛剑明先生、肖学礼先生，三人总持股份额占总股本的28.09%。其中，公司董事长兼总经理方兴先生为最大持股人，持股份额占总股本17.92%，系公司实际控制人。

管理团队：公司核心管理层经验深厚

公司核心管理层经验丰富。公司董事长兼总经理方兴先生曾就职于捷普电子；公司副总经理刘帅先生曾就职于南方电网电动汽车服务有限公司，曾任充换电业务部总经理；公司副总经理赵庆河先生魏晓亮先生曾就职于艾默生网络能源有限公司。

二、AIDC：

全球电能质量治理市场长坡厚雪

电能质量是指电力系统指定点处的电特性，谐波治理和无功补偿是电能质量控制最主要的两个细分领域。电能质量关系到供用电设备正常工作（或运行）的电压、电流、频率的各种指标偏离基准技术参数的程度。电能质量指标包括电力系统频率偏差、供电电压偏差、谐波（间谐波）、三相电压不平衡、电压波动与闪变、电压暂升/暂降与短时中断等。其中，谐波治理和无功补偿是电能质量控制最主要的两个细分领域。

负载的增多和分布式间歇式电源的接入使得电能质量治理变得关键，预计2030年全球电能质量治理行业市场规模约为560亿美元。现代电力网中，随着大功率冲击性用电设备和非线性电力电子设备大量使用、分布式间歇式电源接入，使得电压和频率波动、谐波、无功、暂降等电能质量问题越来越突出。目前改善电能质量最有效的途径是在配电及供用电等环节根据具体电能质量特征和实测数据设计加装电能质量控制设备，达到滤除谐波、提高功率因数及稳定电压等目的。根据Precedence Research统计及预测，全球电能质量治理行业市场规模有望从2024年的386亿美元增至2030年的563亿美元，期间CAGR约为7%。

政策引领与需求升级共促电能质量治理体系完善

需求升级：电力用户 “用好电”的诉求转强，电能质量管理产品“工业维生素”属性凸显。在行业发展初期，电能质量产品更多地被用户等同为节能产品，即保障品属性。随着工业化、自动化、智能化步伐加速，工业用电量显著提升、电网负载压力剧增、谐波电流、三相不平衡、电网电压出现暂降或暂升问题愈发明显；叠加分布式间歇式电源逐步接入背景下，该现象有所加剧。各方逐步认识到，电能质量直接影响电网和负荷的运行安全和损耗，企业产品的生产质量和效率，电能质量是保证电网安全运行和用户可靠用电，实现大国制造、质量强国的基石。相较于“节能利器”，电能质量治理设备已被广泛视作不可或缺的“工业维生素”。

政策引领：明确三方协同机制，推进电能质量标准化治理。2023年12月27日，国家发改委颁布《电能质量管理办法（暂行）》，该办法自2024年4月1日起施行，自此建立起“政府监督管理、行业自律和企业履责”的机制，明确保障电力系统电能质量是发电企业、电网企业、电力用户的共同责任，责任主体应当按“谁干扰，谁治理”的原则及时处理，并接受监督管理。

电能质量治理设备用户侧需求场景多点开花

用户侧电能质量问题已成为众多行业面临的共性挑战，尤其是对电能质量高敏感的行业。用户侧电能质量问题已成为众多行业面临的共性挑战，涉及包括轨道交通、数据中心、石油煤矿、建筑楼宇、工业制造等；尤其在如半导体制造、数据中心等对于电能质量高敏感的行业更为突出。

以半导体制造业为例：半导体等电子厂房主要特殊之处在于其对洁净等级要求高，其中光刻机、等离子注入机等精密设备更是对电源质量和电压等级要求苛刻。单晶炉、多晶炉、各类精密设备、照明及变频通风设备、计算机及UPS等构成了主要的谐波负载。以单晶炉为例，其采用中频感应电源加热，中频电源主电路中的三相全控桥式整流电路在将三相50Hz工频交流电压转换为直流电压时，会产生特定次数的谐波电流。这些谐波电流与其他设备产生的谐波相互交织会形成了一股强大的“干扰洪流”，导致机台设备频繁出现故障；当大量谐波电流回流至电网会引发其他回路发热、电子开关误动作、供电电压剧烈波动等一系列连锁反应。

数据中心高景气驱动电能质量核心增长极

数据中心新能源接入、AIDC的建设及存量改造对电能质量带来新挑战。

新能源接入：根据国家数据局的规划，2025年将持续推进算力基础设施建 设，到年底要实现60%以上新增算力在国家枢纽节点集聚，新建大型数据 中心使用绿电占比超过80%。2023年4月工信部等联合发布的《绿色数据中 心政府采购需求标准(试行)》指出，数据中心使用的可再生能源使用比例应 逐年增加，要求至2030年达100%。新能源发电存在大量无功和谐波问题， 电能波动超过一定限度，或会导致数据中心板卡和整个机架有烧毁的风险， 因此需进行精确补偿和谐波处理。

AIDC的建设及存量改造：2023年7月，国家发展改革委、国家数据局等联 合发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》指出，加快推进低效数据 中心节能降碳改造和“老旧小散”数据中心整合改造。降低数据中心的 PUE（电能利用率）类数据中心改造项目，在选型上平衡性能提升和空间 不足的矛盾；常规的IDC向AIDC转型或存在加装或更换AI服务器，将带来 更高装机功率和能源消耗，如通用型服务器原来只需要2颗800W服务器电 源，而AI服务器的需求直接提升为4颗1800W高功率电源，单机架功率或从 12-15kW提升至30-40kW。存量数据中心一般都无法满足，散热、能耗等诸 多方面的要求，更高的设备功率带来了更高的无功和谐波。

HVDC：HVDC作为节能降耗AIDC电源方案路径逐步确定

HVDC作为节能降耗AIDC电源方案路径逐步确定。长期以来，数据中心一直以交流 UPS 作为不间断电源。随着AIDC的新建与IDC的扩容，单机柜耗电量的日益增加，供电系统的安全性面临考验。HVDC与UPS 电源系统均属于高密度机房的供电模式，其中 HVDC 结构简单且节能效率较高，可以保持稳定运行状态，其拓扑简单、可靠性较高、安全隐患较少，采用高频软开关、效率更高；采用电池挂母线设计、可节能休眠；模块化热插拔、具备运维方便等优势；HVDC作为节能降耗AIDC电源方案，路径有望逐步确定。

三、充电桩

国内：私桩稳步增长，公桩扩容提速

预计私桩稳步增长，公桩扩容提速。根据中国充电联盟及公安部统计数据，2024年国内新能源汽车保有量/新增量3140/1099万台，同比+54%/+50%。充电基础设施配合新能源汽车保持快速增长态势；2024年充电桩保有量/新增量1282/422万台，同比+49%/+25%；其中2024年公共直流/交流充电桩保有量164/194万台，分别同比+37%/+27%；其中随车配建私人桩保有量/新增量924/337万台，同比+57%/+37%。根据中国充电联盟预计，2025年国内充电桩新增466万台，同比+10%；其中公共直流+交流充电桩新增量104万台，同比+22%；其中随车配建私人桩新增量362万台，同比+7%。

车桩比持续优化，距2030建设目标仍存缺口

车桩比持续优化，2030年建设目标仍存缺口。2024 年1-12月，国内车桩比为2.7:1，距离工信部在《新能 源汽车产业发展规划（2021-2035）》中提出的2030 年车桩比1∶ 1的建设目标尚存在一定缺口。

空间：预计2025年国内充电模块市场新增规模超百GW

预计2025年国内充电模块市场新增规模约158GW。2024年全国新能源汽车保有量约3140万辆，新能源汽车渗透率为40.9%（含商用车）。随着新能源车向低线级城市，以及中西部和北部扩散，预计2025年全国新能源汽车保有量/新增量分别达4640万台/1500万台，车桩比有望从2024年的2.45进一步下降至2.29，中汽协预计2025年全国充电桩保有量/新增量分别达2030万辆/748万辆。保有量口径下，预计2025年公桩占比整体比例26%，其中直流桩占比47%，公共直流充电桩保有量/新增量251万台/87万台；假定公共直流充电桩平均功率约为167kW，则2025年充电模块市场保有量/新增量分别为420GW/158GW。

四、储能：

峰谷套利驱动工商储需求，2024年国内新增装机7.4GWh

峰谷价差为国内工商储主要盈利来源。工商业储能有峰谷套利、需量管理、需求侧响应和提供辅助服务等盈利模式，现阶段峰谷套利仍是最主要盈利来源。受峰谷价差变动影响。峰谷套利所带来的利润呈现不稳定性，2024年峰谷价差较2023年有所下滑，根据CNESA统计，2024年全国各地峰谷价差大于0.7元/KWh的地区有18个，低于2023年的20个。

2024年国内工商储新增装机7.4GWh，同比增长超50%。在国内全面落实碳达峰方案，同时避免欧美碳边境调节机制对国内高载能行业影响的大背景下，我国第二、第三产业被倒逼需要节能及绿色用能改造。据EESA&CNESA，国内工商储新增装机规模从2023年的4.8GWh增至2024年的7.4GWh，同比+55%。

预计2025/2028年国内新增装机将达12.5GWh/18GWh

政策加速电力现货市场建设，用户侧储能参与度有望深化。2025年4月29日，国家发改委体改司发布《全面加快电力现货市场建设工作的通知》，明确要在2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，全面开展连续结算运行，充分发挥现货市场发现价格、调节供需的关键作用；对于现货市场正式运行和连续结算试运行的省份，2025年底前要实现用户侧主体参与现货市场机制；参与现货市场交易的经营主体中长期签约履约比例必须要符合国家能源安全保供要求。随着电力现货市场逐步覆盖以及机制逐步完善，峰谷价差有望拉大，提升储能套利空间，工商储经济性凸显；同时政策明确中长期合约需符合保供要求，将倒逼企业配置储能以优化用电曲线，进一步刺激工商储需求；国内工商储发展有望加速。

预计2025年新增装机规模将达12.5GWh，同比增长约7成。根据EESA和北极星工商业储能公众号预计，2025年国内工商储新增装机规模有望达到12.5GWh，同比+69%；并预计2028年国内工商储新增装机有望达到20GWh。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）