电力设备及新能源行业光伏金属化深度报告：银价高企倒逼产业变革，光伏金属化革命的“铜”时代开启.pdf

电力设备及新能源行业光伏金属化深度报告：银价高企倒逼产业变革，光伏金属化革命的“铜”时代开启。核心要点：近期硅料、白银价格上涨导致光伏电池、组件企业利润承压加剧，而白银从2019年以来便出现供需缺口并一直延续至今，考虑白银 供给刚性+需要使用白银的新兴应用接力增长，预计白银供需长期紧平衡。为控制成本，降低银耗成为光伏电池、组件企业的当务之急，而铜是 最理想的替代材料，只需解决铜易氧化、易扩散问题，对此PCB、MLCC、半导体行业已经有丰富的经验可供光伏参考。目前银包铜、电镀铜方 案在光伏进展相对较快，纯铜浆是终极目标但还有较多问题需要解决。假设2026-2027年银包铜、铜浆渗透率分别来到17.7%、43%，对应两 种浆料产量分别为813、2188吨，将为浆料企业、金属粉体企业带来较大业绩弹性。

白银目前主要用于光伏电池电极，由于近期白银价格持续上涨，目前银浆在组件成本中占比已经达到19.3%，成为第一大成本。

2019年以来白银开始出现供需缺口并延续至今，考虑白银供给端刚性+新兴应用接力增长，预计白银供需长期紧平衡。

供给端：矿产缺乏弹性，回收增长有限。白银供给主要来自采矿（占比超过80%）和回收，采矿端主要是作为铜/铅/锌/金矿副产品产出（占比 72%），其中铅锡矿白银品位较高，但多因素影响下过去10年产量一直下降，独立银矿（占比28%）则面临存量矿品位下降、寻找新矿充满不确 定性问题；回收端尽管依靠工业含银废料增加+回收技术提升，回收量有增长，但弹性有限。

需求端：光伏需求具备韧性，AI算力和汽车电子白银需求也有增长趋势。2024年光伏在白银需求中占比已经来到17.6%，对白银供需平衡影响已 经较大，尽管短期光伏受到消纳瓶颈限制装机增速下滑，但随着储能装机增加+电网灵活性升级逐步得到改善，远期预计光伏终将重回增长轨道。

硅料、白银同时涨价加剧组件成本压力，降低银耗成当务之急。2024年以来光伏由于供给严重过剩，全产业链均面临亏损局面，且近期硅料、白 银价格上涨，光伏电池、组件盈利承压的局面还在恶化。由于硅料是组件中唯一不能被替代的材料，且前几年硅料价格暴涨期间，产业链已经将 硅耗降低到极致，叠加目前白银已经成为组件中第一大成本，电池、组件企业不得不加快寻找降低银耗的方法。

铜是最理想的替代银的材料，但需解决易氧化、易扩散的问题，对此PCB、MLCC、半导体行业已经有丰富的经验。针对易氧化问题，PCB行业 采用的是掩盖的方式，使用有机分子膜（OSP膜）或贵金属（化镍浸金）将铜掩盖起来，MLCC行业采用的是气氛控制的方式，在氮气+氢气的 氛围中完成烧结。针对易扩散问题，半导体行业采用的是制作阻挡层的方式，在晶圆（硅）的沟槽表面先沉积一层阻挡层（如钽/ 氮化钽 ），再 通过电镀技术填充铜，以隔绝铜进入晶圆并扩散。