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  • 固定收益专题研究报告：再融资地方债新变化剖析

    • 5积分
    • 2021/03/11
    • 1194
    • 中金公司

    2020年12月以来，再融资债的资金用途和信息披露悄然变化。2018年-2020年11月发行的再融资债券资金用途往往为“偿还到期地方政府债券”，但从2020年12月起，新发行的多数再融资债资金用途转变为“偿还存量（政府）债务”。第二个变化在于再融资债券的信息披露上。此前发行再融资债会公开到期债券的名称、代码、发行规模、到期本金规模等信息。12月募资用途发生变化的再融资债中，没有披露所偿还的债务的信息。资金用途中的“存量政府债务”可能包含非债券形式的存量政府债务，还可能包含存量隐性债务。举例而言，从天津市的再融资债的信评报告可以看到，12月28日天津市发行153亿元再融资债用于偿还存量政府债务的...

    标签： 地方债 固定收益 债券

  • 可转债专题研究报告：如果转债风格切换，该配什么？

    • 5积分
    • 2021/03/11
    • 659
    • 长江证券

    近一年的权益市场表现较好，低价转债的关注度较低，即便是权益市场下挫后，大部分人更倾向于继续关注调整后的高价转债。新年伊始，市场发生了一些微妙的变化，随着经济基本面复苏节奏“明牌”，信用层面或将难以持续支撑较强宽松预期，市场聚焦经济复苏与业绩复苏，转债市场整体估值大幅抬升的趋势可能难以延续。我们认为权益型个券更关注业绩与阿尔法的背景下，低价转债策略的性价比正在逐步提升。我们将14-19年等分成三个时段，分别探讨在不同时间范围下，利率，权益市场以及转债市场的变化情况，试图找出低价转债在不同时期下的特点。14-15年,利率上行与权益趋势循环背景下，可转债配置价值初现。在市场整体规模较小的情况之下，转...

    标签： 可转债 债券

  • 债券市场专题研究报告：日韩债市开放历程回顾研究

    • 5积分
    • 2021/03/11
    • 904
    • 国元证券

    近年来中国债券市场对外开放已经取得长足的进步，回顾研究日韩债券市场对外开放历程中的经验特点对我国债券市场未来的发展具有重要的借鉴意义。本篇报告作为债市对外开放研究系列的第一篇，重点回顾了日本与韩国债券市场对外开放的发展历程及发展现状，对二者开放历程中的经验特点进行总结，并进一步分析了影响外资进入一国债券市场的相关因素。日本债券市场对外开放历程复盘及分析。日本债券市场作为全球第三大，亚洲第二大债券市场，其债券市场对外开放历程已持续半个世纪。回顾日本债市对外开放发展历史，我们大致可以将日本债券市场对外开放的历程划分成初步开放阶段(1970-1983年)，渐进放松阶段(1984-1992年)，加速放...

    标签： 债券 QFII

  • 债券市场专题研究报告：中国债市对外开放分析及展望

    • 5积分
    • 2021/03/11
    • 1312
    • 国元证券

    自2002年QFII引入拉开中国债市对外开放的序幕以来，外资正逐步成为中国债市的重要参与者之一。本文首先对2020年外资在中国债市的现状及对外开放政策进行回顾分析，同时对中国债券市场开放进程与近5年外资在国内债市的发展趋势进行复盘，并对影响因素进行分析总结，最后对2021年外资对中国债市的影响进行展望。2020年外资在中国债市现状及债市开放政策回顾。2020年外资进入中国债市的步伐进一步加速。从2020年全年境外机构在中国债市的规模及占比走势看，境外机构债券总托管量全年增加约10000亿元，截至2020年12月，境外机构在中国债市中的债券托管量已超过32000亿元，达到历史新高；同时境外机构持...

    标签： 债券 QFII

  • 量化投资专题报告：多因子系列之十五，分析师盈利修正后的股价漂移

    • 5积分
    • 2021/03/10
    • 882
    • 国盛证券

    本报告研究了分析师盈利修正后股价漂移（PFRD）带来的超额收益。我们从盈利修正的大小和质量出发，使用事件研究的方法，分析了影响PFRD的因素，并使用这些因素对不同盈利修正事件的超额收益进行预测，最终生成月频因子。不管从线性的角度，还是从头部筛选的角度，该因子相对于传统的一致预期盈利修正因子有着明显的增量信息。盈利修正事件获取的是市场对新信息的反应不足。我们使用了包括点评报告在内的所有报告相对于其上次报告的盈利修正数据，希望获取这些报告中分析师对非结构化信息的处理所带来的超额收益。由于分析师的预测整体偏乐观，平均来看，盈利修正的均值显著为负。盈利修正的大小与盈利修正的超额收益正相关。我们测试了不...

    标签： 量化投资 投资策略

  • 机构投资者行为研究专题报告：如何把握与利用公募基金对后市的真实态度？

    • 5积分
    • 2021/03/10
    • 837
    • 中银证券

    新成立的偏股型基金权益仓位较老基金产品更能反映基金经理对A股市场未来的态度。实证可知：1）新老基金的权益仓位同期变动对当期股指涨跌的相关性普遍高于对下期股指的涨跌相关性，且老基金整体优于新基金。2）新基金的季度权益仓位变动方向对下个季度股指涨跌方向预测效果优于老基金产品，且“净资产加权权益仓位”的预测效果优于“简单平均仓位”和“仓位中位数”。对上述现象的解释：基金仓位变动可拆解为基金经理“对当期市场的应对”与“对未来的预期”两部分。新老产品通常都会赋予“应对当前市场”较高的权重，因此两者较同期的股票变动相关性均高于对于下期股指的变动。老产品更关注对当前市场的应对，新产品对未来的预期权重通常会更...

    标签： 机构投资者 公募基金

  • 机构投资者行为研究专题报告：债市机构投资者行为全景分析（下）

    • 5积分
    • 2021/03/10
    • 1335
    • 中原证券

    口行、农发债市场配置属性明显，广义基金在口行、农发债上的持仓变动与城商行负相关性比较高，可能意味着城商行更偏好委托基金作为口行、农发债的投资通道。对于银行类金融机构来说，同业存单属性可能更接近头寸调剂工具而非投资工具，各类银行机构的存单持仓都表现出一定的周期性特质，波动范围相对稳定，但机构之间行为关联性很弱。大行的利率资产受发行规模驱动，因此在仓位变化上整体表现出年中高，年末年初（20年1月天量地方债供给除外）低的特质，与利率债供给的季节性保持一致。城商行的利率资产仓位变化表现出年初低年末高的明显季节性，可能开年更偏好投放信贷资产，但近年该特征的幅度已显现出减弱态势。21开年城商行大幅减持国债...

    标签： 机构投资者 债市 银行 利率

  • 宏观策略研究报告：业绩向上与估值向下的博弈.pdf

    • 7积分
    • 2021/03/08
    • 1069
    • 华宝证券

    海外经济：美国总体持续复苏，受疫情影响较大的行业未来或开启加速复苏进程。21年上半年主要是补库周期推动，各行业产能利用率逐步提升。随着企业盈利的改善，以及对经济复苏前景的乐观，企业资本开支信心大幅增加。海外政策：美国上半年政策环境好于下半年。未来重点关注两个刺激方案（1.9万亿纾困刺激和近2万亿基建方案）的进展情况。核心点关注刺激方案的规模、资金来源等。重视民主党的加税考量！海外资本市场：美债：短期或趋缓，中长期将继续上行。上半年重点关注经济“快速”复苏的预期是否被经济数据证实or证伪。下半年重点关注美联储缩减QE的时间以及如何引导市场预期。美股：波动虽大，短期暂不具备大跌基础。看好温和通胀逻...

    标签： 宏观政策 投资策略

  • 多维宏观状态下的行业轮动策略：重构量化行业轮动框架，宏观篇（下）

    • 6积分
    • 2021/03/07
    • 1165
    • 广发证券

    重构量化行业轮动框架，探寻多维宏观状态:一个完善的行业轮动框架，通常涵盖对宏观变量的解读、对行业景气度的分析以及考虑个股微观特征等多个维度。基于宏观维度，前期我们通过对不同环境极端状态进行提炼，刻画了从宏观到行业涨跌特征的知识图谱，策略样本外两年多取得了稳定的表现。本文为宏观事件策略的升级版，出发点是引进更多宏观指标及状态刻画，基于多指标特征共振挖掘更立体的多维宏观状态，进而研究行业轮动中有效的宏观驱动因素及逻辑，探索其中可量化建模的方法。挖掘不同宏观状态背后的行业轮动机会：本文与之前的单宏观事件的区别在于：单事件通常对形态要求更为苛刻因此较少触发信号，而多维事件则在宏观事件状态刻画上相对放开...

    标签： 量化投资 投资策略 股市

  • A股年度复盘：以史为鉴，复盘2011H2，转型的代价

    • 5积分
    • 2021/03/07
    • 791
    • 申万宏源证券

    券商集体看多2011H2，可“交谊舞”不再有效。2010年以来，资本市场的涨跌很大程度上取决于“经济-政策”交谊舞。以此为基础，卖方分析师看多2011H2的核心逻辑可被概括为：通胀拐头向下+稳经济优先级上升=政策转向—>估值修复。然而除了通胀，剩下的都猜错了。实际的组合是：增长质量>增长速度=政策不转向—>估值继续下行。看错的背后：告别黄金时代，选择一条新的道路。2011年是中国加入WTO的十周年，持续多年的出口高增+金融危机后外需疲弱，全球化的红利已经所剩无几。另一方面，持续上涨的房价作为一种副产品，导致了越来越多的社会问题。出口、投资两架马车先后失速，经济转型成了唯一选择。当时的投资者看到...

    标签： 股市 复盘 A股

  • 宏观研究：海外流动性有扰动，估值分化快速收敛

    • 5积分
    • 2021/03/07
    • 737
    • 方正证券

    全球宏观流动性。美联储2月后两周资产购买力度有所加大，近期美联储多位官员强调收益率上涨不会导致过早收紧政策，2月26日G20财长与央行行长视频会议同样指出各国不应过早退出相关政策支持。全球银行间流劢性保持宽松，TED利差和各期限LIBOR保持低位。2月中下旬以来发达经济体收益率均快速抬升，美债一度超过1.5%，利率抬升基本由实际利率上涨贡献。美元指数震荡抬升，站上91点。国内宏观流动性。从量上来看，央行节后公开市场操作延续紧平衡的趋势，两周公开市场操作净回笼3550亿，逆回购操作保持在100-200亿的规模，呈现小额高频的特点。3月16日MLF将到期1000亿元，上半年维持低位。从价上来看，短...

    标签： 流动性 估值 投资策略 宏观经济
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