可转债专题研究报告：如果转债风格切换，该配什么？

上传者：潘*
时间：2021/03/11
热度：651
0人点赞
举报

近一年的权益市场表现较好，低价转债的关注度较低，即便是权益市场下挫后，大部分人更倾向于继续关注调整后的高价转债。新年伊始，市场发生了一些微妙的变化，随着经济基本面复苏节奏“明牌”，信用层面或将难以持续支撑较强宽松预期，市场聚焦经济复苏与业绩复苏，转债市场整体估值大幅抬升的趋势可能难以延续。我们认为权益型个券更关注业绩与阿尔法的背景下，低价转债策略的性价比正在逐步提升。我们将14-19年等分成三个时段，分别探讨在不同时间范围下，利率，权益市场以及转债市场的变化情况，试图找出低价转债在不同时期下的特点。 14-15年,利率上行与权益趋势循环背景下，可转债配置价值初现。在市场整体规模较小的情况之下，转债仍受益于正股行情热度保持上行趋势，同时因条款优势在高位完成转股，为投资者带来可观收益。而该时期如中银转债这样的低价债券，在业绩稳定的情况下做“时间的朋友”，通过下修可转债转股价格，最终顺利完成转股。 16-17年，利率转向，权益修复背景下，可转债估值修复机会显著。利率上行，后熔断期权益修复的背景之下，转债处于市场稳定扩容时期。而该时期呈现出的溢价调整的趋势则为投资者提供了一种配置思路，及通过寻求正股业绩有底，转债溢价较低的组合进行配置，可在溢价修复的几轮行情中获得超额收益。 18-19年，利率与权益“双调整”背景下，可转债防御属性凸显。在外部贸易摩擦火热，权益市场下行的背景下，转债市场呈现其较好的抗跌属性。该时段中证转债指数涨幅超越上证指数，同时低价个债也能凭借债底支撑，实现优于正股的表现。三条主线：银行代表的低价转债、业绩确定溢价适中个券、出口恢复主题个券。若市场聚焦的风格有所切换，基于转债价格及溢价，选择正股业绩预期向好个债的低价转债配置策略，当前时点下的性价比在不断提升。综上，我们给出以下三条主线以供投资者参考：1、受益自身低估值，同时行业业绩弹性不差的银行转债；2、业绩预期有好转、转债溢价适中的个债；3、受益于海外经济复苏，外需增长背景下，出口增速恢复有利好的个券。综上，我们推荐以下可转债标的：青农转债、紫银转债、浦发转债、山鹰转债、华阳转债、长海转债、海澜转债、比音转债、鲁泰转债。