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可转债研究宝典之一：从零开始学转债。

初识转债，需要了解的事

转债的全称为可转换公司债券，既具备信用债定期支付的票 息和本金等基本要素（纯债价值），又可在转股期内按照一定 的规则转化为股票，从而获得对应份数的股权价值（转换价 值），叠加赎回条款、下修条款和回售条款等附加条款的特殊 期权价值，三者融合之下，使得转债产品成为了一种具有股 债二重性的复杂衍生品。 转债在二级市场的定位非常清晰--核心是为债市提供补充收 益来源，尤其是在收益荒日益严峻的当下；同时也可以为权 益和混合投资者提供一个波动更温和、且下有底的投资选 项，以及在正股仓位达到上限时，也可继续通过转债参与看 好标的或板块的股性收益。

转债的基本要素及条款说明

投资者在初次接触到具体的转债个券时，我们需要重点关注 的内容包括转债的发行规模、期限、信用评级等基本信息， 转股条款和纯债条款等基础条款的设置，以及赎回条款、回 售条款和下修条款等附加条款的设置。随着转债市场的不断 发展，转债条款设置从早期的五花八门，到现在的几近一 致，个券之间的差异化很小。

转债定价的基本研究思路

转债定价研究的第一步，是划分个券的股债性，以确认当前投 资者用哪种定价思路更为高效。股性本质其实是转债价格对股 票价格波动的敏感性，因此传统按照平底溢价率划分方法其实 效率相对较低，我们更建议直接计算正股价格和转债价格直接 的相关性和弹性来划分。同时，转债的股债特性不是一成不变 的，会随着平价变化发生转换。 在确认个券的股债属性后，对于股性较强的转债，分析的重点 有两点：最核心的驱动是转债正股的走势，分析方法与权益类 资产的思路一致；另一个核心关注点则是转债的估值指标—— 转股溢价率，需要综合考虑正股预期、纯债收益、流动性，以 及转债供需关系、机构行为等因素，判断当前估值水平是否合 理，并结合正股信息综合对转债价格做出判断。 对于偏债型品种，转债价格=纯债价值*（纯债溢价率+1）的定 价模式下，衍生出两种经典的配置策略。一是纯债底仓策略， 在意纯债条款带来的票息价值以及充分的债底保护。二是低价 配置策略，基本的债底保护下，更在意纯债溢价率大幅提升的 可能性，如正股具有爆发潜能或下修有较高概率能够落地。