2026年第一季度中国股权投资市场研究报告-清科研究

• 清科研究
• 2026/09/20
• 7

2026年第一季度中国股权投资市场呈现全面回暖态势，中美两国市场募资金额同比均实现显著增长。清科研究中心数据显示，一季度中国市场新募基金规模达5,590.69亿元人民币，同比上升79.8%；投资金额2,344.25亿元，同比上升15.4%；退出案例数1,182笔，同比上升19.3%。募资与管理人格局募资端加速放量，新募基金数量达1,913只，亿元以下小额基金占比提升，致使单只基金平均募集规模降至2.92亿元。外币基金强势反弹，募资规模同比上升256.8%。管理人层面，行业出清延续，当期注销94家，新登记仅11家。国资背景管理人主导地位进一步强化，35.7%的国资机构管理了全市场72.1%的资金，国资控股管理人资金规模占比已升至近六成。投资与行业分布投资端维持量价齐升，AI大模型、算力、机器人等科创领域大额融资频现，带动平均单笔投资金额同比提升30.4%至1.18亿元。行业分布上，IT行业投资案例数与金额分别大涨55.2%和291.5%，领跑全市场；半导体及电子设备投资数量居次席但同比有所回落。外币投资金额同比激增495.3%。地域上，上海、北京、江苏、深圳、浙江为投资最密集区域。退出与并购市场退出渠道全面畅通，被投企业IPO案例数同比大增220.2%至762笔，境外市场贡献近八成，VC/PE机构持股账面价值同比上升385.0%。中企IPO总数达69家，港股市场尤为活跃，融资规模同比飙升572.0%。同时，在“并购六条”等政策红利驱动下，一季度并购交易总金额超3,750亿元，同比上升26.3%，金融、能源及矿产领域大额并购频现。

金融产品周报：美联储加息落地，科创强势反弹，成长风格结构性机会显现

• 东吴证券
• 2026/09/20
• 5

美联储时隔三年多重启加息25个基点，全球加息共振落地，A股市场演绎“利空出尽”逻辑，成长与小盘风格全面占优。ETF资金流向2026年9月14日至18日，主题指数ETF规模增加353.37亿元，规模指数ETF增加285.03亿元。半导体材料设备、中证500、科创半导体材料设备指数相关ETF规模增加居前，分别达74.43亿元、71.31亿元和67.40亿元。份额方面，创业板算力增加16.80亿份，恒生科技增加15.75亿份。有色金属、证券公司、港股通互联网指数相关ETF规模流出居前。模型研判与技术信号9月月度宏观模型评分为-1分，历史上该分数后万得全A后续一个月上涨概率61.54%，平均收益率-0.82%，市场以震荡为主。技术面上，科创50综合评分96.54分，触发局部底右侧信号；红利指数评分仅14.82分，触发局部顶信号。风格指数中，成长风格综合评分达85.63分，大盘价值仅17.72分。申万一级行业中，电子行业评分88.60分居首，银行、石油石化处于末位。后市展望与配置海外加息落地后外部扰动阶段性缓和，国内资金向科创成长集中。反弹持续性取决于地缘变数与美国8月PCE数据。建议关注算力、半导体等硬科技方向，重点筛选成立满一年且规模超一亿元的通信ETF、半导体设备ETF等产品，同时需防范双节临近可能发生的避险回落效应。

优刻得-688158-中立云领航智算时代

• 东吴证券
• 2026/09/20
• 8

优刻得-W（688158）深度研究报告系统梳理了公司在中立云计算领域的战略布局与财务表现。报告指出，优刻得自2012年成立以来始终恪守“不做应用、不与客户竞争”的中立原则，在AI大模型、金融科技、政务等数据主权敏感领域构筑了不可复制的信任优势，并与智谱AI签署了5年20亿元的长期战略合作协议。财务表现与业务结构2026年上半年，公司实现营收9.82亿元，同比增长24.09%；归母净利润807.72万元，实现上市以来首次半年报转正，连续三个季度单季盈利确立业绩拐点。业务口径调整后，IDC及AIDC服务收入占比达28.97%，毛利率高达43.61%，成为拉动整体利润修复的核心引擎。算力基建与出海布局公司建成内蒙古乌兰察布与上海青浦两大自建智算中心，形成“低成本训练+低时延推理”的东数西算协同布局，乌兰察布机柜利用率已达93.19%。同时，公司在全球28个地域部署36个可用区，2025年境外收入达3.48亿元，同比增长30.86%，毛利率同比提升15.89个百分点。行业趋势与估值受AI算力供需严重失衡及高端芯片交付延期影响，云计算行业告别价格战进入全面涨价周期。预计公司2026-2028年收入分别为22.11亿、29.78亿、41.72亿元，归母净利润分别为0.51亿、1.48亿、2.52亿元，东吴证券首次覆盖给予“买入”评级。

资金流的流体力学结构——从纳维–斯托克斯方程到容量限制

• 浙商证券
• 2026/09/20
• 7

全球量化资产配置领域长期面临资金流因子逻辑松散、难以证伪的痛点。将流体力学纳维–斯托克斯方程组引入A股市场，为资金流研究提供了一套具备严格数学约束的分析框架。该研究利用2016年至2026年间超25万个申万二级行业日度观测数据，对理论推导出的运动学与动力学预言进行了系统性检验。核心结论实证表明，流体类比的运动学部分成立，动力学部分被证伪。按自由流通市值标度后的净流入因子展现出稳健的预测力，其驱动力源于资产基数而非绝对交易金额。动量方程层的池化R方不足3%，对流、黏性等动力学预言均被明确拒绝。在容量限制检验中，单位冲击的价格响应随容量单调减弱，但实际弹性远低于单位弹性理论值。此外，容量效应的收益几乎全部沉淀在冲击当日的不可交易窗口内，不具备直接转化为中低频策略的条件。研究价值该研究以证伪为目标，通过事前设定拒绝门槛、合成数据校准估计量可识别性以及严格区分标度约束，确立了量化研究中理论框架检验的规范范式，明确了资金流研究中应当保留与放弃的变量边界。

借力资产配置理论，透视“固收+”的多资产趋势（下）——多资产固收+系列报告三

• 中信建投
• 2026/09/20
• 7

低利率环境下，多资产“固收+”产品正迎来快速发展，系统化资产配置方法论的需求持续增长。本报告系统梳理了现代资产配置核心理论体系在“固收+”场景下的适配方法与实践路径。五大配置模型演进报告回顾了五类多资产配置模型的演进：一是以60/40为代表的恒定比例配置，通过纪律性再平衡实现风险控制，回测显示10/90股债组合能在维持低波特征的同时有效增厚收益；二是MVO模型及其改良版Black-Litterman模型，后者通过贝叶斯框架融合市场共识与个人观点，缓解了参数敏感问题；三是美林投资时钟，将宏观周期引入配置实现动态择时，但在2008年后适用性受到挑战；四是风险平价与风险预算策略，彻底绕开收益预测转向直接分配风险，构建的红利、纯债、转债风险平价组合年化回报率达4.43%，最大回撤仅1.97%；五是因子投资，穿透资产外壳实现底层风险因子的分散化配置。核心结论贯穿多资产模型演进的线索清晰可见：从经验到量化、从资产类别穿透到底层因子、从主动预测迭代至高效应对。管理人需结合持有人需求与自身投研能力，在经验与量化、资产与因子、主动与被动之间寻找最合适的配置方法论。

如何理解央行重启14天逆回购？

• 财通证券
• 2026/09/20
• 11

2026年9月中旬银行间市场资金面呈现周中趋紧态势，大行净融出持续回落，流动性对央行投放的依赖有所增强。在此背景下，央行于9月18日重启14天期逆回购操作，首日投放规模达1000亿元，引发市场广泛关注。历史规律与本次特征历史上，14天逆回购主要用于投放跨季、跨节、跨年流动性，以及对冲政府债发行缴款、缴税等阶段性扰动。2018年以来，该工具投放更加集中于特定月份，常态化搭配特征减弱。本次操作呈现出时间偏早、首次操作量偏大的特点。历年9月首次操作通常在中下旬，本次较近两年提前4至5天；首日投放1000亿元处于同期偏高水平，远超近年550亿元的中位数，体现了充分的支持性态度。政策意图与市场影响2026年中秋、国庆与季末相邻，机构需要较早安排跨节、跨季头寸。在隔夜逆回购已承担税期、跨季调节功能的背景下，央行仍选择重启14天逆回购，既是对周中资金偏紧的及时回应，也是在资金价格尚未大幅偏离的阶段主动稳定预期。基准情形下，资金面中性偏松的状态不会改变，DR001大概率维持在1.35%至1.45%之间波动。存单及后续展望下周政府债净缴款约5122亿元，叠加国库现金定存到期与节前备付需求，资金面扰动依然存在。存单方面，本周发行继续放量，大行买盘增强，1年期AAA存单二级收益率仅上行0.25BP，长端定价压力有限。在央行延续呵护的情形下，1年期AAA存单收益率或继续在1.45%至1.50%之间震荡。

宇特光电-920157-北交所新股申购报告：卡位数据中心高景气，光连接“小巨人”配套光迅长飞

• 开源证券
• 2026/09/20
• 9

宇特光电（920157.BJ）是一家专注于光连接产品研发设计、精密制造与销售的国家级专精特新“小巨人”企业，核心产品应用于数据中心与光纤接入两大领域。2025年，公司实现营业收入3.33亿元，同比增长31.62%；归母净利润6917万元，同比增长48.91%；毛利率和净利率分别为34.62%和20.76%。业务结构转型数据中心领域已成为公司核心增长引擎。2025年数据中心领域营收1.85亿元，同比增长50.82%，收入占比提升至55.75%；光纤接入领域营收1.38亿元，同比增长9.12%，占比41.59%。公司已推出适配AI和云计算发展趋势的400G、800G及1.6T高速光模块组件，掌握双芯/多芯光纤耦合、极性转换和高速光模块内多芯阵列封装等12项核心技术，核心技术产品收入占比达99.83%。客户与市场格局公司与光迅科技、长飞光纤、亨通光电等头部光通信企业建立长期稳定合作，产品广泛应用于阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网企业数据中心。2025年前五大客户销售占比67.74%，直销模式销售收入占比92.12%。行业前景与募资规划2024年我国数据中心市场规模达2773亿元，预计2025年增至3180亿元。公司拟募资2.59亿元投入光纤连接器生产基地及研发中心建设项目，以扩充高速光模块组件等产能并强化技术储备。可比公司PETTM均值为111.52X。

策略专题（五）：矿产供应链安全将带来哪些投资机会

• 招商证券
• 2026/09/20
• 13

全球供应链正由效率优先转向安全优先，关键矿产与能源安全成为大国博弈核心议题。招商证券发布的策略专题报告系统梳理了能源与金属产业链在供应链重构背景下的薄弱环节及潜在投资机会。宏观驱动因素欧美国家正通过碳边境调节机制等绿色规则重塑产业链，全球产业链竞争由成本竞争转向规则竞争。我国“十五五”规划将能源与矿产安全升至国家战略高度，铜、镍、锂等关键矿产对外依存度高企，新兴产业扩张持续放大资源缺口。同时，俄乌冲突、红海危机等地缘事件加剧了能源与海运风险，印尼、智利、津巴布韦等资源国掀起的资源民族主义浪潮，正通过出口禁令与本地加工要求强行截留产业链附加值。能源供应链现状原油进口依赖度达73%，国内老旧油田枯竭，但进口来源已形成多元格局，海洋油气成为勘探重心。液化天然气进口依赖度为40%，非常规天然气成为增储上产的重要增长极，管道气进口占比提升，但中东局势反复令卡塔尔等主要来源国面临断供风险。金属矿产供应链隐患报告详细拆解了九大金属品种的供需格局：铁矿石进口依赖度超80%，国内资源禀赋较差，但随着几内亚西芒杜铁矿投产，中国海外权益矿占比将提升；铜进口依赖度79%，AI算力基建与新能源装机催生庞大需求，产业面临“贫铜富冶炼”的错配风险；锰进口依赖度常年维持在90%，污染防治致国内产量停滞，磷酸锰铁锂与钠离子电池开辟新需求；铝土矿对外依赖严重，电解铝产能触及天花板；铬进口依赖度与集中度“双高”，南非占据超80%供应份额；锌受环保政策抑制，进口依赖度攀升至75%；镍进口依赖度85%，印尼收紧配额与定价机制加剧供应不确定性；铂储量贫瘠，进口高度集中于南非；锂对外依存度达72.53%，津巴布韦暂停精矿出口与国内矿山换证叠加，供给面临双重挤压。研究结论在新能源革命与全球产业链重构背景下，资源安全的重要性正持续提升。关键矿产正从传统工业资源转变为影响新能源、半导体及国家安全的重要战略资源，围绕关键矿产的全球竞争将进一步加剧，供应链安全已成为未来产业政策与资源战略的重要主线。

华夏银行-600015-提质增效、蓄力跃升

• 华福证券
• 2026/09/19
• 8

投资策略专题：厄尔尼诺的“预期差”

• 开源证券
• 2026/09/19
• 6

2026年下半年，超强厄尔尼诺事件的发生概率持续攀升，海洋厄尔尼诺指数（ONI）已逼近历史极值区间，全球大宗商品市场与A股相关主题板块随之剧烈波动。然而，随着第一波基于“气候强度超预期”的主题炒作逐渐平息，市场正步入缺乏短期催化的真空期，资金博弈的焦点开始向更深层次的产业链传导路径转移。开源证券发布的本篇投资策略专题报告，系统梳理了A股历史上2009年、2015年、2023年三轮厄尔尼诺行情的演绎规律，指出当前仍处于事件上升期，距离11月至次年2月的峰值阶段尚有空间。报告提出，真正决定行情强弱及领涨方向的并非单纯的气候强度，而是厄尔尼诺对特定地区气候的实际冲击程度以及需求端的共振变化。历史经验表明，股票行情多发生于上升期和峰值阶段，而商品期货的涨价主升浪往往滞后出现在衰退期。在核心结论方面，报告明确指出本轮上升期的主题炒作已相对充分地兑现了“超强级别”的预期，后续市场的预期差将沿着“事件本身→传导路径→中国响应”的逻辑链条依次展开。为应对气候传导的高度不确定性，报告引入了主产区加权SPEI（标准化干旱指数）等量化跟踪工具，实时监测印度尼西亚、马来西亚等主产区的干旱演变。基于上述分析，报告建议在即将到来的峰值阶段重点把握第二波行情窗口，由于国内主粮自给率高且库存充足，投资机会应聚焦于进口依赖度较高的细分领域，包括养殖业、饲料、农产品加工，以及棕榈油、天然橡胶、白糖、棉花等农产品期货的左侧布局机会。

资本市场投融资改革系列（二）：香港首个五年规划如何推动资本市场互联互通

• 银河证券
• 2026/09/19
• 4

9月16日，《香港特别行政区经济和社会发展第一个五年规划（2026—2030年）》正式发布，这是香港首次制定五年规划。规划将“经济发展取得新突破”置于首位，明确强调巩固和提升香港国际金融中心的地位，并将深化内地与香港资本市场互联互通作为未来五年的重要着力点。核心数据表现一级市场方面，2026年前8个月，33家A股公司完成港股上市，占港股IPO总募资额的70.2%；2025年点心债发行规模是2021年的4.07倍。二级市场方面，2026年一季度末证券投资负债存量达2.3万亿美元，同比增长16.07%；证券投资资产端余额达到2.0万亿美元，较2021年一季度增长110.6%。此外，中国香港跨境财富管理规模达到2.95万亿美元，首次超过瑞士成为全球最大的跨境财富管理中心。政策演进逻辑内地与香港资本市场合作已从早期的“跨境投资渠道”建设，逐步走向以“制度协同”为重点的制度型开放。2026年以来，围绕互联互通的政策密集出台，涵盖跨境双向上市、债券通南向通扩容、人民币期货产品等多个领域。未来发展路径规划提出四大政策建议：进一步拓宽互联互通产品范围，丰富人民币风险管理工具，整合香港专业服务资源以完善中资企业出海全生命周期服务体系，以及提升香港市场深度和价格发现能力并强化跨境风险防控。在此背景下，跨境投行、资管与财富管理业务有望迎来显著扩容机遇。

迈富时-2556.HK-公司深度研究：全栈Token工厂，业绩强劲增长

• 国金证券
• 2026/09/19
• 11

中国企业级AIAgent市场正步入高速爆发期，2024至2029年复合增速预计高达107%，营销与销售等前端增收场景率先迎来商业化兑现。在此背景下，迈富时（2556.HK）于2026年全面升级为“全栈Token工厂”战略，推动商业模式从软件订阅向按业务结果计费跃迁。核心结论公司2026年上半年实现总收入19.60亿元，同比增长111.2%；净利润2.03亿元，同比大增466.1%，经调整净利润2.13亿元已超2025年全年水平。AI应用业务作为核心引擎，上半年创收11.28亿元，剔除智能体一体机后毛利率高达84.9%。KA大客户收入占比攀升至69.1%，同比激增207.2%，量价齐升趋势显著。研究目的与商业逻辑本报告旨在深度剖析迈富时“全栈Token工厂”的战略路径与盈利机制。通过将底层通用大模型Token经行业知识与工程化平台加工为“场景Token”，公司构建了场景溢价、工程化节约、自有算力成本差及生态分成四重利润来源。目前Token相关收入占AI应用收入比重已达14%，并加速向KA大客户渗透。核心壁垒与估值预测依托GenAIOS、AI-Agentforce中台3.0及AI-KnowForce知识中台三大底座，公司卡位企业级AI中间层，累计服务超22万家企业。2026年内公司两度配售合计募资近10亿港元，专项加码智算基础设施。预计2026至2028年归母净利润分别为4.2亿、6.4亿、9.7亿元，对应同比增速370%、53%、52%。

浙富控股-002266-乘“算力”东风，金属再生龙头拐点已至

• 国盛证券
• 2026/09/19
• 11

源达信息-PCB行业专题研究：AI驱动PCB价值重估，量价齐升加速兑现

• 源达信息
• 2026/09/19
• 7

随着AI算力基础设施迈入新一轮代际切换期，英伟达VR200机柜及后续Kyber机架架构的全面重构，正推动PCB产业迎来前所未有的价值重估。在传统认知中作为基础电子元器件的PCB，正加速向机架级核心互联介质与芯片级封装载体跃迁。核心结论源达信息证券研究所发布的专题研究指出，VR200NVL72机柜整机BOM约780.3万美元，较上一代GB300提升约95%。其中，PCB单机柜价值量由3.51万美元飙升至11.67万美元，涨幅达233%，成为剔除存储后弹性最大的环节，显著高于GPU、ABF载板与NVLink交换芯片。这一量价齐升源于材料端向M9级覆铜板与高纯石英布的进阶，以及板层数向44层乃至78层的跨越，同时Midplane中板的引入将托盘组装时间由近2小时压缩至5分钟。技术与架构演进面向2027年下半年量产的RubinUltraNVL576（Kyber机架），PCB将迎来三重身份跃迁。其一，78层M9级正交背板直接替代铜缆完成GPU与NVSwitch全互联，PCB首次升格为机架级核心互联介质；其二，800VDC高压直流供电架构的导入，促使机架内新增高耐压供电PCB，使其向能源分配节点扩展；其三，CoWoP封装技术将硅中介层与GPU直接集成于强化型PCB之上，单板价值量达传统的2-3倍。工艺与材料壁垒在制造端，mSAP改良型半加成法将线宽线距缩至15-25μm，精度直接对标IC封装基板。材料端，M9级低损耗碳氢树脂搭配高纯石英纤维布（Q布）凭借极高的结构稳定性与量产兼容性成为定案方案，而PTFE路线因良率问题退居局部补强。2026年以来，M9级CCL、Q布等材料价格均出现较大幅度上涨。材料与工艺的双升构筑了极高的行业壁垒，本轮红利将加速向具备技术储备的头部PCB及覆铜板厂商集中。

杰瑞股份-002353-能源装备跨界算力基建，卡位北美AIDC敏捷供电

• 华安证券
• 2026/09/19
• 10

全球AI算力需求的爆发式增长正引发数据中心底层能源基础设施的深刻变革。北美地区AIDC项目密集上马，但受制于电网扩容周期漫长与稳定可调度电源短缺，现场自备供电模式加速崛起，燃气轮机凭借规模化与敏捷部署优势成为破局关键。核心内容概括华安证券首次覆盖杰瑞股份，深度剖析其从传统油气装备制造商向AIDC一体化供电方案提供商的跨界逻辑。报告指出，杰瑞股份长期深耕油气装备与天然气处理，现已将模块化成套制造和项目交付能力成功延伸至燃气发电及数据中心电力领域。行业痛点与市场机遇美国数据中心负荷预计2035年将超100GW，而电网并网中位周期长达61个月，供需错配显著。FERC等政策机构正推动大型AIDC由单纯购电转向“自建、自带或自购新增电源”。在各类供电方案中，燃气轮机兼顾高单机功率、连续出力和多机模块化扩展能力，能够精准匹配数据中心分期建设及快速投运需求。全球发电领域燃机需求在2025年达96.1GW，同比增长71%。公司竞争壁垒杰瑞股份处于燃机OEM下游，核心价值在于机头资源组织、成套制造与系统集成。公司已与SiemensEnergy、BakerHughes等头部厂商签署战略合作，形成多机型适配能力。依托中国烟台、北美休斯顿及中东迪拜的协同制造网络，结合油气田移动供电积累的模块化快速部署经验，构筑了较高的交付壁垒。核心数据与订单验证2026年上半年公司实现营收76.46亿元，同比增长10.81%。自2025年11月至2026年半年报披露日，累计取得燃机及配套设备订单超31亿美元（约209亿元）。2026年7月斩获某国际知名云服务商14.65亿美元采购订单，近12个月与该客户累计签约约17.20亿美元，且已收到首笔预付款，大部分订单预计于2027年及以后交付。盈利预测与结论预计公司2026至2028年营业收入分别为207.63亿元、299.93亿元、398.97亿元，归母净利润分别为36.83亿元、61.02亿元、90.20亿元，对应PE为34倍、20倍、14倍。2027年起AIDC燃机订单集中交付将成为业绩跃升的核心驱动力，首次覆盖给予“买入”评级。同时提示燃机机头供应不及预期、替代技术竞争加剧等风险。