世纪天鸿：教辅主业筑底蓄势，AI+教育打开第二曲线

民营教育出版第一股，深耕K12基础教育领域

世纪天鸿成立于2004年，2017年在深圳证券交易所创业板挂牌上市，成为全国首家在A股上市的民营教育出版企业。公司专注于K12基础教育阶段优质教辅产品的策划、设计、制作与发行，涵盖同步学习、备考、专题、工具参考、教研教案等全品类，每年策划出版图书约3,000种。公司控股股东为新疆志鸿教育投资（集团）有限公司，持股43.72%，实际控制人为创始人任志鸿。

公司主营业务结构清晰，教辅图书为核心收入来源。2025年公司教辅图书实现营收4.28亿元，收入占比为84.3%；策划服务费收入为0.6亿元，占比为11.9%。公司同时积极顺应教育科技演进趋势，全面推进人工智能技术的业务融入，将AI+教育确立为第二增长曲线。

教辅出版行业：需求韧性供给出清，渠道变革重构竞争格局

我国教辅图书产业链发展成熟，从选题策划到终端发行分为内容提供、策划出版、图书印刷、发行流通等环节。由于政策尚未向民营企业开放出版环节，公司主要参与图书内容提供和发行流通环节，与出版社形成图书策划与图书发行两种合作模式。

教材教辅的核心目标群体为在校学生，规模保持增长态势。高中教辅受高考适龄人口红利释放驱动，报名人数持续攀升。根据国家统计局数据，中国在校学生总数预计2027年将达到1.883亿人。随着教育普及度以及经济水平增长，教辅图书零售市场的码洋规模占比从2023年的17.34%跃升至2025年的26.47%，成为图书零售成长性表现持续好于整体市场的主要分类之一。高中教育阶段教辅图书市场规模2022-2027年复合年增长率超过义务教育阶段增速。

国内图书零售市场渠道格局正由传统分销向内容驱动型场域加速演进。2025年内容电商增长强劲，码洋同比上升30.43%，占比达40.53%，成为规模最大的零售细分渠道。公司顺应渠道结构变化趋势，积极拓展电商渠道布局，巩固系统征订渠道，拓展直销市场渠道，培育电商新媒体渠道，逐步实现全渠道运营。

政策已成为驱动教辅市场重构的重要力量。2025年教育部启动"规范管理提升年"行动，明确16条基础教育规范管理负面清单，多省份出台政策细化教辅评议目录、强化价格监管、优化数字化征订流程。评议教辅"一科一辅"政策的纵深推进，对教辅行业传统业务模式产生系统性影响，运营规范、内容优质的教辅企业依靠产品优势加固竞争壁垒，将迎来结构性增长关键期。

教育科技行业：政策与需求双轮驱动，AI应用进入落地期

在政策导向与底层技术的共振下，教育数字化与人工智能的深度融合正重塑行业格局，教育行业经历由信息化向数字化、智能化阶段的加速演进。数字教辅跨越简单的"内容搬运"阶段，从单一题库向"数智化解决方案"不断进化。根据艾瑞咨询相关报告，2025年"AI+教育"产品服务总规模预计达3442亿元水平，预计将以37%的年复合增长率驱动2028年规模迈向8910亿水平。

公司是国内教辅机构中较早卡位教育科技的先行者。2022年公司完成定向增发，募集资金投向"教育内容AI系统建设项目"，并增资北京微橡科技有限公司布局校内精准教学业务。公司围绕教师日常教学需求，以"小鸿助教"为代表的智能体产品逐步成熟，重点服务教师在备课、命题、作业批改及教学事务处理等环节的需求。

"小鸿助教"在业内屡获荣誉，2024年获评AI教育科技产品TOP30榜单并入选权威行业报告AIGC产品名录与图谱，2025年11月获评进入"2025 CHINA AI 100"榜单，并作为国家重点双课题研究成果亮相教博会。公司于AI+教育产品上不断丰富支持功能，探索训练自有和合作模型，未来将在满足教师需求的基础上向学生和家长端服务延伸。

在新高考改革催生的科技服务方面，公司围绕选科走班及多元升学路径需求，持续拓展生涯规划、志愿填报、综合评价、强基计划、研学实践等教育服务业务，依托教育大数据，通过数据引擎、大数据挖掘等技术，为学校师生及区域教育部门提供综合性改革服务。

主业韧性已验，盈利短期承压

行业正处于政策调整与渠道变革的过渡期，收入端整体保持稳定。2021-2024年公司营业收入由4.11亿元增长至5.31亿元；2025年受教辅征订政策调整影响，公司实现营业收入5.08亿元，同比下降4.38%。分业务来看，2025年教辅图书业务收入同比下降6.87%；策划费收入同比增长24.31%，"内容+服务"转型成效持续显现。

公司毛利率中枢稳步抬升，由2021年的31.72%上升至2025年的36.37%，主要由于高毛利产品占比提升所致。2025年毛利率同比下降1.33个百分点，系政策调整下教辅图书主业毛利率有所下降，但仍处于近5年较高水平。公司持续推进精细化运营与费用管控，2025年期间费用率同比上升2.03个百分点，其中销售费用率上升1.12个百分点，研发费用占比增长0.78个百分点。

受教辅主业承压影响，2025年公司归母净利润同比下降41.82%，净利率为4.92%，同比下降3.17个百分点。2026年一季度净利润同比小幅增长，期间费用率为30.82%。

公司资产负债结构稳健，截至2025年末资产负债率为23.42%，处于较低水平。货币资金与交易性金融资产合计占总资产比重约56%，负债主要为应付账款。现金流创造能力较强，2025年销售商品、提供劳务收到的现金收现比达100.6%，回款情况良好；经营活动产生的现金流量净额同比大幅转正，全年现金流流入1.4亿元。

盈利预测及估值

基于教辅图书行业政策调整与渠道变革过渡期的判断，预计公司教辅图书业务收入同比保持稳定，毛利率稳定在32%水平；AI+教育相关平台稳健部署升级，预计其他业务保持一定增速，毛利率逐步提升。综合影响下，预计公司2026-2028年营收保持低速增长，归母净利润分别为2750万元、3532万元、4257万元，对应PE分别为147倍、115倍、95倍。

选取教育出版业务占比高、经营稳健的国有出版龙头作为可比公司，2026年可比公司平均PE为13倍。考虑到公司核心优势为28省评议教辅目录准入、"志鸿优化"品牌与年策划3,000余种的内容研发能力、覆盖校内与电商的全渠道网络，机构看好公司教辅主业在政策出清后的份额巩固与盈利修复，以及AI教育产品从试点走向规模化带来的成长弹性。