2026年8月策略观点：业绩期的拐点

7月市场结构性调整与托底力量

7月A股市场经历显著结构性调整，分化极为剧烈。创业板与科创板调整幅度较大，创业板指创下逾十年最大单月跌幅。调整呈现"急跌—企稳—再下探"三阶段特征：第一阶段由海外AI资本开支预期下修引发估值压缩；第二阶段市场短暂企稳；第三阶段受韩国综合指数暴跌触发熔断及长鑫科技上市导致短期资金分流影响，市场再度下探。行业层面极致分化，与6月形成鲜明对比，科技成长板块跌幅居前，而煤炭、石油石化、银行等板块收涨。拉长维度看，科技行业全年仍领涨。

尽管市场交易热度下降，但个股"赚钱效应"增强，上涨个股占比提升，涨跌幅中位数改善。更值得关注的是，A股整体展现较强托底动力：股票型ETF当月净流入金额处于近几年相对高位，主题指数ETF份额迅速上升；上市公司回购预案公告金额处于历史相对高位，产业资本"用真金白银投票"；融资余额虽回落，但杠杆资金退出节奏有序，未出现踩踏风险，与海外市场去杠杆节奏形成差异。

内外因素驱动调整

本轮调整由内外因素共同驱动。外部方面，美国AI资本开支可持续性辩论升温，费城半导体指数持续走弱，韩股因结构性杠杆风险放大数次触发熔断，全球科技风险偏好明显回落。内部方面，前期资金持续向成长方向聚集，主动偏股基金TMT持仓占比创历史新高，持仓集中度升至历史极值后边际流入衰减，部分资金选择高位获利了结，构成科技板块回调的内部压力。

业绩期市场有望迎来拐点

市场当前的核心担忧在于海外AI资本开支可持续性，但历史经验显示，2020年以来至少两轮类似辩论最终均由下一期业绩数据终结，每次辩论都会伴随板块一定幅度的回调，随后行情在数月内完成修复。当前国内外科技盈利均保持高增长，同时整体盈利增速也在PPI带动下持续回升，全A非金融中报盈利增速有望达较好水平。叠加政策层面的系统性支持、长鑫科技上市扰动逐步消退，以及A股对海外冲击敏感性持续下降，8月中报密集披露期有望成为市场从估值消化切换至盈利驱动的拐点。

从历史规律看，盈利端的稳步修复是驱动市场震荡上行的核心基本面锚点。复盘A股过往多轮行情，2007年、2017年与2021年上证指数的三轮核心上涨阶段，均由盈利端驱动，估值端的贡献整体偏弱。当前随着价格传导效应逐步显现、产业链盈利格局持续优化，A股盈利改善的态势有望延续。

业绩指引下的均衡配置

财报披露期，投资者对财报数据关注度高，景气的有效性可能会有明显提升。历史数据支持这一观点，景气在每年1月、4月、7月、8月的有效性相对较高。配置上建议围绕三条业绩主线展开：

第一层为科技硬件（半导体/AI算力/存储），这是本轮业绩改善最强的方向，中报预告预喜比例较高。尽管高通胀粘性、美债收益率波动及大型IPO扰动带来短期高波动，但AI变现信号逐渐清晰为板块提供坚实支撑。当前科创板块跌幅已接近前期较高水平，考虑到科技板块盈利预期并未下修，本轮调整大概率属于"估值消化"而非"趋势反转"。

第二层为涨价链（有色金属/化工/煤炭），直接受益于PPI回升，业绩兑现确定性高。受国内"反内卷"政策持续推进及地缘政治局势冲突带来的油价中枢上移影响，PPI同比增速整体呈现持续回升态势，资源品板块景气有望保持高增长。

第三层为出口制造（储能/电力设备/汽车），受益于全球制造业补库与供应链优势，三季度业绩仍然有改善空间。从过去经验看，海外地缘政治局势紧张时往往会利好国内出口。

此外，非银金融、医药/CRO（创新药出海）、军工（订单拐点）等方向中报景气度同样值得关注，整体呈现多条业绩主线并行的格局。

港股市场：反弹之后，转为中性

7月港股表现强于A股，反弹的核心驱动力来自海外科技链调整期间亚太配置资金的跷跷板迁移。但反弹后短期性价比有所下降：ERP回落至均值附近，AH溢价收敛空间有限。风险端，美联储加息概率持续上升，可能对港股造成一定负面影响。

配置上建议均衡为主：进攻端聚焦港股AI产业链（估值低于A股与美股，互联网平台竞争格局优化叠加AI商业化落地）与有色资源（弱美元逻辑叠加全球补库）；防御端关注高股息板块，在全球不确定性加大背景下具备避险属性，可作为底仓配置。